兼并與收購案例及實務(完整版)
【正文】 g t ) Pt ( 1 T t ) (S t S t1 ) ( F t + W t ) CF t :第t 年的現(xiàn)金流量 S t :第t 年的銷售額 g t :第t 年的銷售增長率 Pt :第t 年的銷售利潤率 T :所得稅率 F t :銷售額每增加1元所需追加的固定資本投資(投資減折舊) W t :銷售額每增加1元所需追加的營運資本投資(流動資產(chǎn)減流動 負債) 估計貼現(xiàn)率(加權平均資本成本 WACC) 計算現(xiàn)金流量,估計目標企業(yè)價值 敏感度分析,10,例:目標公司被并購后5年的現(xiàn)金流量如下: (1) 測算現(xiàn)金流量 年份 1999 2000 2001 2002 2003 收入 9500 10500 13000 15200 18000 成本和費用 8000 8500 10400 11980 14220 息稅前利潤 1500 2000 2600 3220 3780 利息 340 480 560 640 640 稅前利潤 1160 1520 2040 2580 3140 所得稅(50%) 580 760 1020 1290 1570 稅后利潤 580 760 1020 1290 1570 股利 200 340 500 700 900 公司現(xiàn)金 380 420 520 590 670 預測期末終值 9210 凈現(xiàn)金流量 380 420 520 590 9880,11,(2)估算折現(xiàn)率,股本資本成本率為18%?，F(xiàn)金購買式并購。而對股利最不敏感,14,4.公式評價法 Weston Model,V0 = X0 ? ( 1 T )( 1 b) ? ? ( 1 + g ) t / ( 1 + k ) t + X0 ? ( 1 T )( 1 + g )n+1 / K ? ( 1 + k ) n V0 :公司價值 X0 :息稅前收益 g :收益增長率 T :所得稅率 b :稅后投資需求或投資機會 k :邊際盈利率 K :加權邊際資本成本 n :超常增長持續(xù)期 該模型建立在購并后目標企業(yè)的超常增長上.,15,二.并購成本分析,1. 并購完成成本 債務成本 交易成本 更名成本 2.整合與營運成本 整合改制成本 注入資金成本 3.并購退出成本 4.并購機會成本,16,三.并購風險分析,1.營運風險 2.信息風險 3.融資風險 4.反收購風險 5.法律風險 6.體制風險,17,四.并購的資金籌措,增值擴股 股權置換 金融機構(gòu)信貸 賣方融資 杠桿收購,18,五.并購對財務的影響,1.并購對企業(yè)盈利的影響 并購時雙方財務資料 項目 A公司 B公司 凈利潤 1000萬元 250萬元 普通股股數(shù) 500萬股 200萬股 每股收益 2元 1.25元 每股市價 32元
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