期權(quán)定價(jià)模型在評(píng)估中的運(yùn)用-全文預(yù)覽
【正文】 采用期權(quán)定價(jià)模型對(duì)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí) ， 需要作出如下假設(shè)： １ 、 企業(yè)只存在兩種類型的追索權(quán) ， 即股權(quán)與債權(quán) ， 這樣 ， 使得問題便于描述； ２ 、 債務(wù)為一次發(fā)行 ， 到期用面值支付 ， 這樣使得負(fù)債的性質(zhì)盡量接近于標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)的執(zhí)行價(jià) 。 （一） 一般框架 29 清算時(shí)股權(quán)的損益＝ V－ D 如果 VD ＝ 0 如果 V≤D 其中： V＝企業(yè)的價(jià)值 D＝債務(wù)余額及其它外部追索權(quán)的面值 因此 ， 在清算時(shí) ， 股權(quán)投資者的損益可以寫成： 30 上述股權(quán)的損益與買入期權(quán)的損益具有相同的形式 ， 因此可以將上述股權(quán)視作企業(yè)的一個(gè)買入期權(quán) 。 即股權(quán)的持有者的權(quán)利要求處于其它財(cái)務(wù)權(quán)利 ， 如債權(quán) 、 優(yōu)先股的權(quán)利之后 。 假定在各種不同的技術(shù)與競爭條件下 ， 項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入現(xiàn)值的方差為 ， 20年期國債券現(xiàn)期無風(fēng)險(xiǎn)利率為 10%。 關(guān)于紅利率 24 假定企業(yè)擁有 20年的產(chǎn)品生產(chǎn)專利 ， 開發(fā)該產(chǎn)品的初始投資為 15億元 ， 按目前的情況估計(jì) ， 其現(xiàn)金流入的現(xiàn)在價(jià)值為 10億元 。 每延遲一年 ， 產(chǎn)生現(xiàn)金流量的時(shí)間就會(huì)縮短一年 。 這種投資的成本即為期權(quán)的執(zhí)行價(jià) 。 這時(shí)不應(yīng)看作是關(guān)于問題的不確定性 ， 而應(yīng)該是導(dǎo)致為什么產(chǎn)品生產(chǎn)專利期權(quán)定價(jià)模型的運(yùn)用具有價(jià)值的原因 。 18 （ 二 ） 有關(guān)變量的討論 如前所述 ， 對(duì)產(chǎn)品生產(chǎn)專利價(jià)值進(jìn)行評(píng)估應(yīng)采用BlackScholes紅利調(diào)整模型 。 （ 假定在期權(quán)的壽命期間 ， 紅利率保持不變 ） 15 期權(quán)的價(jià)值 其中： y＝紅利率 tdd ??? 12 )()( 21 dNKedNSeC rtyt ?? ?? ttyrKSd??)2()ln(21????tdd ??? 1216 二、 期權(quán)定價(jià)模在產(chǎn)品專利價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用 （ 一 ） 基本框架 產(chǎn)品生產(chǎn)專利使得企業(yè)擁有開發(fā)和制造該種產(chǎn)品的權(quán)利 ， 只有當(dāng)產(chǎn)品銷售所得的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量的現(xiàn)在價(jià)值超過開發(fā)的成本時(shí) ， 企業(yè)才會(huì)投資開發(fā) 。 對(duì)于短期期權(quán) ， 二者可以采用同樣的方法進(jìn)行定價(jià) 。 因?yàn)槠跈?quán)的買者為了購買期權(quán)而支付了費(fèi)用 （ 期權(quán)費(fèi) ） ， 這里就涉及到機(jī)會(huì)成本的問題 ， 該機(jī)會(huì)成本的大小取決于市場(chǎng)的利率水平以及期權(quán)的到期時(shí)間 。對(duì)于買入期權(quán) ， 執(zhí)行價(jià)上升期權(quán)價(jià)格將下降 ， 反之 ， 則上升；而對(duì)于賣出期權(quán) ， 執(zhí)行價(jià)上升 ， 期權(quán)價(jià)格也會(huì)上升 ，反之則下降； 11 （ 2） 期權(quán)到期日 。 如果在期權(quán)的壽命期間支付紅利的話 ， 則指定資產(chǎn)的價(jià)格將會(huì)下跌 。 期權(quán)的買者取得以固定價(jià)格買入或賣出指定資產(chǎn)的權(quán)利 ， 指定資產(chǎn)的價(jià)格變異越大 ，期權(quán)的價(jià)格也越高 。 其 要點(diǎn) 是：期權(quán)的價(jià)格是其指定資產(chǎn)的價(jià)格 、 資產(chǎn)價(jià)格的變異 、 期權(quán)的執(zhí)行價(jià) 、 距到期日的長短以及無風(fēng)險(xiǎn)利率的函數(shù) 。 期權(quán)定價(jià)模型 在評(píng)估中的運(yùn)用 1 期權(quán)定價(jià)的基本原理 在產(chǎn)品專利價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用 特定條件下企業(yè)股權(quán)價(jià)值的評(píng)估 在自然資源的投資價(jià)值 2 一、期權(quán)定價(jià)的基本原理 期權(quán)是使其持有者在到期日或之前以固定的價(jià)值（ 執(zhí)行價(jià)格 ） 購買或出售一定數(shù)量的指定資產(chǎn)的權(quán)利 ，一般分為買入期權(quán)與賣出期權(quán) 。 BlackScholes模型設(shè)計(jì)主要用于對(duì)歐式期權(quán)進(jìn)行定價(jià) ， 即假定在期權(quán)壽命期間不提前執(zhí)行 ， 其指定資產(chǎn)不支付紅利 。因?yàn)橘I入期權(quán)的買者擁有以固定價(jià)格買入指定資產(chǎn)的權(quán)利 ， 所以指定資產(chǎn)價(jià)格的上升將使該期權(quán)價(jià)格上升；相反 ， 賣出期權(quán)的價(jià)格隨其指定資產(chǎn)價(jià)值的上升而下降； 8 （ ２ ） 指定資產(chǎn)價(jià)格的變異 。 但期權(quán)與其它證券不同之處在于：雖然期權(quán)買者的最大損失不會(huì)超過其所支付的期權(quán)費(fèi) ， 但卻可能因?yàn)槠渲付ㄙY產(chǎn)價(jià)格的較大變動(dòng)中賺取可觀的收益； 9 （ 3） 指定資產(chǎn)所支付的紅利 。 執(zhí)行價(jià)是描述期權(quán)特性的關(guān)鍵 。 12 與金融市場(chǎng)有關(guān)的因素 影響期權(quán)價(jià)格的與金融市場(chǎng)有關(guān)的因素主要為與期權(quán)壽命期相當(dāng)?shù)臒o風(fēng)險(xiǎn)利率 。 13 美式期權(quán)與歐式期權(quán) 美式期權(quán)可以在到期日之前的任一時(shí)刻執(zhí)行 ， 而歐式期權(quán)則只能在到期日?qǐng)?zhí)行 ， 因此美式期權(quán)比歐式期權(quán)更具價(jià)值 ， 且其價(jià)值也更難確定 。 因此 ， 這時(shí)應(yīng)采用修正的 BlackScholes模型 ， 即紅利調(diào)整模型 。 則擁有該專利的損益為： 17 擁
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