國際金融市場7-全文預覽
【正文】 1500萬美元，中介從 B處收回 1500萬美元并付給 B1000萬英鎊用以償還貸款?；Q期限內(nèi)的利息支付與本金按箭頭方向流動：為互換期間A每年從中介收到 120萬美元（ 1500*8%）來支付借款利息，同時支付中介 500萬英鎊（ 1000*5%）； B從中介公司處收到 600萬英鎊（1000*6%），來支付利息，同時向中介付出 （ 1500*%）。貨幣互換協(xié)議要求指明用兩種貨幣形式表示的每種貨幣本金。假設(shè)互換協(xié)議為下圖所示：那么互換后 A的最后成本為 8%+5%8%=5%，比互換前降低了 %，而 B的最后成本為：6%+%6%=%，比互換前低了 %，中介的收益為（5%8%） +（ %6%） =%。由于這個遠期外匯合同是在 5年前雙方簽訂互換協(xié)議時已經(jīng)確定的，因此規(guī)避了匯率波動的風險。假設(shè) B公司發(fā)行 5年期固定利率歐洲英鎊債券，可以籌措到較便宜的英鎊資金，但它現(xiàn)在只需要歐洲美元，如果發(fā)行了歐洲英鎊債券，也就多了一份以后還本時的匯率風險；而如果直接發(fā)行歐洲美元債券，也面臨較高的成本。貨幣互換的條件與利率互換一樣，包括存在籌資成本的差異與相反的籌資意愿，此外，還包括對匯率風險的防范。 14 ? 貨幣互換 （ Currency Swap） 貨幣互換是指兩筆金額相同，期限相同、計算利率方法相同，但貨幣不同的債務資金之間的調(diào)換，同時也進行不同利息額的貨幣調(diào)換。雙方通過互換收益共節(jié)約利率 %，它等于固定利率差額（ %）與浮動利率差額（ 1%）之差。這里我們假設(shè) B公司向 A銀行支付固定利率 12%。于是雙方進入互換市場，由A銀行發(fā)行固定利率債券， B公司向銀行介入浮動利息貸款，接著雙方互換債務，互換后雙方的籌資成本均有所降低。信用等級高的一方籌資成本會低于信用等級低的一方，即前者籌資時要支付的利率會低于后者，而且前者易籌集到固定利率的資金，而后者往往要從短期浮動利率市場上籌款。這些互換交易的基本原理是雙方各自比較優(yōu)勢的存在似的雙方可以各自以比較低的成本借款，然后進行互換，使雙方都能夠從中獲益。許多大型的跨國銀行或投資銀行機構(gòu)都提供互換交易服務，其中最大的互換市場是倫敦和紐約的國際金融市場。 3 互換交易是繼 70年代初出現(xiàn)金融期貨以后又一典型的金融市場創(chuàng)新業(yè)務。1 2 六、互換交易 ? 什么是互換交易 所謂的互換交易（ Swap Transaction），是指交易雙方達成協(xié)議，約定在未來某時以事先規(guī)定的方法來交換兩筆負債或資產(chǎn)。因此從某個角度來說，互換市場是最佳籌資市場。在這個市場上，互換交易的一方當事人提出一定的互換條件，另一方就能立即以相應的條件承接。這兩種類型的互換具體又包括以下幾種類型：同種貨幣固定利率與浮動利率的互換、浮動利率與浮動利率的互換；不同貨幣固定利率與浮動利率的互換、浮動利率與浮動利率的互換。 6 利率互換之所以會發(fā)生，是因為存在兩個前提條件： ? 籌資的成本差異 利率互換雙方因為信用等級不同而存在籌資成本差異。 A銀行因為具有較高的信用等級，因此可以在歐洲債券市場上以較低的固定利率籌措到資金，但它現(xiàn)在希望以浮動利率進行籌資； B公司可以在同樣的市場上以略高的浮動利率籌措資金，但它現(xiàn)在希望用固定利率籌資。 10 互換的過程有很多種形式。 因此通過互換， A銀行節(jié)省了 %的利率，而 B公司則節(jié)省了 1%的利率，即互換交易對雙方而言都是有利的。 ? 手續(xù)簡單 利率互換交易的手續(xù)異常簡便，這使得交易可以迅速達成 13 相對而言，制約利率互換交易發(fā)展的瓶頸在于利率互換并沒有像期貨交易那樣形成標準化的合約，這使得尋找交易對手變得比較困難。 貨幣互換的目的在于降低籌資成本以及預防匯率波動風險造成的損失。如果這時發(fā)行了歐洲美元債券，雖然利率較低，但卻擴大了匯率風險頭寸；如果直接發(fā)行歐洲英鎊債券，則成本較高。 17 當 5年期滿后，當雙方需要償還本金時，雙方按照交易簽約時約定的匯率換回貨幣，即 A公司付出英鎊收回美元， B公司付出美元收回英鎊。 籌資成本 A需英鎊， B需美元 互換收益 歐洲美元 歐洲英鎊 互換前成本 互換后成本 A公司 8% % % 5% % B公司 10% 6% 10% 9% 1% 19 20 如果雙方是通過金融機構(gòu)中介完成互換的，那么總收益%將在 A公司、 B公司和中介三方之間進行分配。 21 22 貨幣互換與利率互換之間最大的不同之處在于，互換雙方需要進行本金的支付而不是只進行利差的結(jié)算。 23 在前面的例子當中，如果互換開始時的美元對英鎊匯率為 =1英鎊，本金分別為 1500萬美元和 1000萬英鎊，假設(shè)為有中介參與的情況，開始時，本金按照上圖的箭頭方向反向流動， A得到 1500萬美元， B借到 1000萬英鎊，然后通過互換， A得到 1000萬英鎊， B得到 1500萬美元?；Q期限內(nèi)的利息支付與本金按箭頭方向流動：為互換期間A每年從中介收到 120萬美元（ 1500*8%）來支付借款利息，同時支付中介 500萬英鎊（ 1000*5%）； B從中介公司處收到 600萬英鎊（1000*6%），來支付利息，同時向中介付出 （ 1500*%）。 26 ? 背對背貸款（ BacktoBack Loan） 背對背貸款指的是不同國家的交易者提供期限相等、價格相等的，以放貸者所在國貨幣計價的貸款，到期償還所借貸的同種貨幣，以避免匯率變動造成的虧損。所不同的是，該交易是按兩個不同的單邊貸款合同提供貸款，而貨幣互換是不記名的雙邊合同，規(guī)定當事者雙方要承擔到期前的、包括
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