1314-4價值管理與公司估值-全文預覽
【正文】 流量法 實體現(xiàn)金流量 ? 【第二種方法】凈投資扣除法 對現(xiàn)金流折現(xiàn)法的評價 ? 優(yōu)點： –適用于上市公司和非上市公司，也不必選擇可比公司。 ? 基本步驟： – 分析歷史績效 – 確定預期期間（ 510年， 最好能涵蓋投資持續(xù)期和快速成長期 ） – 預測未來的 現(xiàn)金流 – 選擇合適的 貼現(xiàn)率 – 計算目標企業(yè)的價值 自由現(xiàn)金流的計算 ? 自由現(xiàn)金流 含義： – 自由現(xiàn)金流 =稅后收入 +折舊－公司新增加的投資 或 （稅后凈營業(yè)利潤 +折舊及攤銷 )－ (資本支出 +營運資本增加） 稅后凈營業(yè)利潤 =息稅前利潤（ 1 －所得稅率） 息稅前利潤 =主營業(yè)務(wù)收入－主營業(yè)務(wù)成本（ 1 －折扣折讓率） －營業(yè)稅金及附加－管理費用－營業(yè)費用 =凈利 +稅 +利息 ? 折舊及攤銷（ noncash outflow) ? 資本支出 ? 營運資本增加 選擇適合的貼現(xiàn)率（或資金成本率） ? 折現(xiàn)率的確定（ P201） – 職業(yè)評估師估計 – 財務(wù)顧問自行估計 – 評估對象公司的管理層進行估計 – 應(yīng)該大于公司的綜合資本成本 ? 加權(quán)平均資本成本（ WACC）和資本資產(chǎn)定價模型 ????????????)()1()1(fmfedeeeKKKKTKWKWWACC 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式 目標公司現(xiàn)金價值 ＝明確的預測期內(nèi)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ＋明確的預測期后現(xiàn)金流量現(xiàn)值 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模式 明確的預測期內(nèi)現(xiàn)金流量的預測： 在對目標公司未來現(xiàn)金流量的判斷上 ,著眼的不是目標公司的 獨立現(xiàn)金流量 ， 而是其 貢獻現(xiàn)金流量 。 – 要求： 計算乙企業(yè)預計每股價值、企業(yè)價值總額及甲公司預計需要支付的收購價款 。每股盈余 做法：找出一家具有 相似 發(fā)展和風險特征的 公司 ，確定它的市盈率 然后： 每股盈利 =目標公司近三年平均 凈利潤247。 ? 不足 –難以找到類似公司 –股票未來的不確定性與過去的歷史相關(guān)性不大 市盈率法 舉例 ? 市盈率法的基本原理：用 平均市盈率 計算并購價格 該方法適用于 經(jīng)營狀況較穩(wěn)定 的企業(yè)。 ? 公司投資、融資及紅利分配決策等都與企業(yè)的整體價值息息相關(guān)。 ? 價值管理與利潤管理的區(qū)別 –利潤管理 ? 將總利潤目標分解到下屬各部門，后者以本部門利潤最大化作為經(jīng)營目標； ? 沒有考慮投入資本來源和資本規(guī)模以及資金的機會成本，這種片面性容易導致企業(yè)的 短期行為 。 企業(yè)價值的相關(guān)概念 ? 賬面價值 ? 市場價值 ? 公允市場價值 ? 內(nèi)在價值 ? 清算價值 （二）決定企業(yè)價值的因素 ? 融資決策與企業(yè)價值的關(guān)系 ? 股利政策與企業(yè)價值的關(guān)系 ? 資本投資決策是決定企業(yè)價值的關(guān)鍵因素 ? 營運資本政策對企業(yè)價值的影響 二、價值管理 ? 價值管理 –由美國學者肯 .布蘭查在《價值管理》一書中提出 –價值管理，是公司依據(jù) 組織的遠景 ，公司設(shè)定符合遠景與企業(yè)文化的若干價值信念，并具體落實到員工的日常工作上。 ? 價值管理的 步驟 – 首先，查明當前企業(yè)內(nèi)部的價值創(chuàng)造情況，評估企業(yè)內(nèi)在經(jīng)濟價值，發(fā)現(xiàn)重組、調(diào)整或改革的機會； – 其次，利用這些機會，采取有效的措施促使股東財富的最佳實現(xiàn)； – 最后，使用價值評估技術(shù)對行動的效果進行評價和衡量績效。 ? 公式： 企業(yè)價值 =價格比相關(guān)價格比基數(shù) 運用 價格比法 應(yīng)注意的問題 ? 價格比選擇 –市盈率（價格 /收益比） –市凈率（價格 /賬面價值比） ? 可比公司選擇 –尋找在風險、增長和現(xiàn)金流量方面與目標公司類似的公司。 ? 缺點： – 無法判斷價值評估的合理程度 – 沒有充分考慮未來盈利中的風險因素 市盈率法的應(yīng)用 市盈率 =每股市價247。評估方法選用市盈率法，并以甲企業(yè)自身的市盈率 20為參數(shù)。普通股股數(shù) ? 估價公式為 – 目標公司每股價值＝標準市凈率 每股凈資產(chǎn) （二）以貼現(xiàn)法為基礎(chǔ)的價
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