【正文】 收益率與風(fēng)險的均衡關(guān)系 ， 而 SML描述的是單一證券或證券組合與證券市場的相互關(guān)系 115 有效市場假設(shè) Efficient Market Hypothesis ? 定義 ? 效率的種類 ? 弱勢有效 ? 半強式有效 ? 強式有效 ? 異常現(xiàn)象 116 定義 ? 有效市場假設(shè) (EMH) 的理論認為證券市場的價格事實上是公平的 – EMH可能是金融學(xué)中最重要的理論 117 效率的種類 ? 運作效率（ Operational efficiency） 以事件在執(zhí)行過程中的速度和準確性來衡量效率，例如以股票交易而言 : –漏掉和被弄錯的交易指令的數(shù)量 –接到交易指令后到完成交易所需的時間 118 效率的種類 (續(xù) ) ? 信息效率（ Informational efficiency） 以市場對信息反應(yīng)的速度和準確性來衡量效率： – 信息效率和 EMH直接相關(guān)； – 市場的信息效率表現(xiàn)在： ? 證券的價格隨新信息的出現(xiàn)迅速和準確地進行調(diào)整； ? 因而，在一個有效率的市場里，價格對已有的信息以進行了立刻和充分的反應(yīng)。 110 證券市場線（ security market line) 證券市場線衡量投資組合的總風(fēng)險和收益率之間的關(guān)系。 104 108 資本市場線 ? CML的截距 rf是無風(fēng)險利率，即在沒有風(fēng)險的條件下對時間付出的代價，它通常被稱為時間的價格； ? CML的斜率 是風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率之差除以它們的標準差之差的商，它通常也被稱為風(fēng)險的價格； ? 只有有效的投資組合才處于 CML上。 104 投資者的投資選擇 ? 根據(jù) CAPM的假設(shè)，所有的投資者都面臨相同的有效邊界； ? 投資者的區(qū)別在于他們對風(fēng)險和收益的偏好不同，有不同的無差異曲線； ? 不同的投資者可能會選擇不同的投資組合，但這些投資組合都應(yīng)該在有效邊界上。若投資者選擇的投資組合位于 M的左邊，如圖中的 A，則投資者不需要融資，且在投資組合中一定還包含有一定量的無風(fēng)險證券（相當于貸出資金）；若投資者選擇的投資組合位于 M的右邊，如 B點，他就必須進行融資，即在利率為 rf下借入所需要的資金。換句話說，即使整個市場風(fēng)平浪靜，這個公司的股票價格也會因這種非系統(tǒng)風(fēng)險而波動。例如某項經(jīng)濟政策的變化、有關(guān)法規(guī)的頒布，都會影響到整個股票市場價格。所有這些組合在均值方差（或標準差）坐標系中形成一條曲線，這條曲線就稱為該投資者的一條無差異曲線。 64 可行區(qū)域 （ Feasible Set） 在馬柯威茨均值方差模型中，每一種證券或證券組合可由均值方差坐標系中的點來表示，那么由 N種證券形成的所有可能投資組合在平面上構(gòu)成一個區(qū)域，這個區(qū)域被稱為可行區(qū)域 （ feasible set）。 ? 為了找出最佳的投資組合，是不是投資者需要衡量所有的這些可能組合呢？ ? 答案是不需要。 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 58 在投資組合中增加證券以減少風(fēng)險 在構(gòu)建投資組合時，為了減少風(fēng)險，我們應(yīng)該往投資組合里加入什么樣的證券？ 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 59 三類資產(chǎn)的風(fēng)險－收益數(shù)據(jù) （美國： 1926－ 1993) _______________________________________________________________________ 資產(chǎn)類型 平均收益率 收益率標準差 相關(guān)性 普通股股票 長期債券 國庫券 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ 普通股股票 長期債券 國庫券 _______________________________________________________________ 60 投資組合的構(gòu)建 ? 根據(jù) Markowitz 的理論，構(gòu)建一個投資組合時需要考慮的是其收益和風(fēng)險，分別用期望收益和標準差來衡量。－ 1為完全負相關(guān)， 1為完全正相關(guān)。實際中常見的是一定程度的相關(guān)。因為我們不知道 A和 B是如何關(guān)聯(lián)的。 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 45 投資組合的風(fēng)險 (續(xù) ) ? 和投資組合的期望收益一樣，投資組合的風(fēng)險也取決于其中每個證券的風(fēng)險（標準差）和在全部投資中的比例。 ? 如何計算一個投資組合的期望收益和標準差 ? ? 如何在若干可選擇的組合中找出最優(yōu)的方案 ? 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 42 投資組合的期望收益 顯而易見，投資組合的整體收益取決于其中每一個證券的期望收益及其所占的比重。所以他們不愿意玩 “公平游戲 ” 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 40 回避風(fēng)險 (續(xù) ) ? 風(fēng)險回避使投資者在其他情況相同時，總是選擇風(fēng)險最小的投資。財富愈多，帶來的效益就越大。 Rt=(Pt – Pt1+D)/Pt1 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 31 歷史投資收益的計算 ? 某股票 6月的收盤價為 10元， 7月收盤價為，該股票在 7月進行了分紅配股，具體方案是 10送 5元， 10配 9，配股價為 ，試計算該股 7月份的收益率？ 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 32 歷史投資收益的計算 某股票 6月的收盤價為 10元， 7月收盤價為，該股票在 7月進行了分紅配股，具體方案是 10送 5元， 10配 9，配股價為 ，試計算該股 7月份的收益率？ 復(fù)權(quán)價： **+＝ 收益率 : ()/10=7% 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 33 平均收益率 ? 幾何平均值（ Geometric mean) GM=[Π(R+1)]1/n1 ? 算術(shù)平均值 （ Arithmetic mean) AM=ΣR/n ____________________________ year Beginning value Ending value R 1 2 3 GM=[(+1)*(+1)*(+1)]1/31=% AM=(+)/3=5% 幾何平均率更準確，而算術(shù)平均率比較簡便 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 34 如何計算歷史收益 1. 從網(wǎng)上下載數(shù)據(jù) ? 用 EXCEL進行計算 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 35 投資風(fēng)險的計算 ? 方差和標準差 (variance/standard deviation) 標準差 /方差越大，數(shù)據(jù)分布就越散，出現(xiàn)遠離平均值的數(shù)據(jù)的可能性就越大。 22 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 26 關(guān)于收益和風(fēng)險的衡量 投資者的投資目標可以簡化為以兩個因素來衡量，即收益和風(fēng)險。 金融體系：間接融資、直接融資與資金、證券的流動 金融中介 機構(gòu) 金融市場 證券 資金 貸款人（儲蓄者 投資者）： 個人與家庭 企業(yè) 政府 外國投資者 借款人（籌資者、 發(fā)行者）： 個人與家庭 企業(yè) 政府 外國投資者 證券 資金 證券 資金 資金 貸款 儲蓄 資金 思考題 假設(shè)你發(fā)現(xiàn)一只裝有 100萬人民幣的寶箱 A、這是實物資產(chǎn)還是金融資產(chǎn)？ B、社會財富會因此而增加嗎？ C、你會更富有嗎？ D、你能解釋你回答 B和 C問題的矛盾嗎？ 金融投資工具的基本屬性 ? 債務(wù)工具 可以償還本金 具有固定收益要求權(quán) ? 權(quán)益工具 不償還本金 具有權(quán)益要求 貨幣市場工具 ? 國庫券 ? 商業(yè)本票 ? 承兌匯票 ? 大額可轉(zhuǎn)讓存單 ? 貨幣市場共同基金 資本市場工具 ? 債券 (1)普通債券 (2)可轉(zhuǎn)換債券 ? 股票 (1)普通股 (2)優(yōu)先股 ? 共同基金 衍生市場工具 ? 遠期 ? 期貨 商品期貨 金融期貨 ? 期權(quán) ? 互換或掉期 貨幣互換 信用互換 利率互換 第二講 投資組合理論 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 23 ? —1933年 投機化階段 ? 1933—1952年 職業(yè)化階段 ? 1952— 科學(xué)化階段 金融投資活動 20 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 24 投資組合理論 (Portfolio Theory) ? Harry Markowitz (1956) – 投資組合理論 Portfolio theory, efficient diversification ? William Sharpe John Lintner 資本資產(chǎn)定價模型 Capital Asset Pricing Model (CAMP) ? Together: Nobel Prize 1990 21 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 25 投資組合理論的假設(shè)前提 1. 投資者是不知道有關(guān)證券的未來收益的。包括土地、建筑、機器、知識等。 風(fēng)險溢價（ Risk Premium) 取決于未來受益的不確定性 （風(fēng)險），影響因素主要包括： ? 商業(yè)風(fēng)險 ? 金融風(fēng)險 ? 流動性風(fēng)險 ? 匯率風(fēng)險 ? 政治風(fēng)險 合理的投資回報的確定 合理的投資報酬率的構(gòu)成： 真實利率＋預(yù)期通貨膨脹率 ＋風(fēng)險報酬率 投機 ? 投機（ Speculation）：高風(fēng)險的投資；投機與投資可以相互轉(zhuǎn)化；沒有投機者市場將無法轉(zhuǎn)讓高風(fēng)險； 套利 ? 利用同質(zhì)證券之間的定價不一致進行資金轉(zhuǎn)移，從中賺取無風(fēng)險利潤的行為稱為套利。第一講 金融和投資的基本概念 金融市場的基本作用 提供了跨時間，跨空間的價值交換 投資三因素 ? 時間： 完成投資行為的周期； ? 報酬： 投資所得，也是投資的目標； ? 風(fēng)險： 投資獲取的報酬是不確定的，投資面臨本金損失或者報酬未能達到預(yù)期目的的危險 。 名義利率 =實際利率 +通貨膨脹率 合理的投資回報的確定 投資風(fēng)險 (risk)：風(fēng)險越高，投資者要求的回報就越高。 投資的對象 –資產(chǎn) (Asset) ? 實際資產(chǎn)：創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，且一旦擁有就可以直接提供服務(wù)。 – 整個社會財富的總量與金融資產(chǎn)數(shù)量無關(guān)，金融資產(chǎn)不是社會財富的代表。 ? 投資者的選擇應(yīng)該實現(xiàn)兩個相互制約的目標 預(yù)期收益率最大化和收益率不確定性（風(fēng)險）的最小化之間的某種平衡。 25 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 29 投資收益的計算 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 30 歷史投資收益的計算 ? 在實踐中，我們常用歷史收益來推測期望收益