【正文】 收益率與風(fēng)險(xiǎn)的均衡關(guān)系 ， 而 SML描述的是單一證券或證券組合與證券市場(chǎng)的相互關(guān)系 115 有效市場(chǎng)假設(shè) Efficient Market Hypothesis ? 定義 ? 效率的種類(lèi) ? 弱勢(shì)有效 ? 半強(qiáng)式有效 ? 強(qiáng)式有效 ? 異常現(xiàn)象 116 定義 ? 有效市場(chǎng)假設(shè) (EMH) 的理論認(rèn)為證券市場(chǎng)的價(jià)格事實(shí)上是公平的 – EMH可能是金融學(xué)中最重要的理論 117 效率的種類(lèi) ? 運(yùn)作效率（ Operational efficiency） 以事件在執(zhí)行過(guò)程中的速度和準(zhǔn)確性來(lái)衡量效率，例如以股票交易而言 : –漏掉和被弄錯(cuò)的交易指令的數(shù)量 –接到交易指令后到完成交易所需的時(shí)間 118 效率的種類(lèi) (續(xù) ) ? 信息效率（ Informational efficiency） 以市場(chǎng)對(duì)信息反應(yīng)的速度和準(zhǔn)確性來(lái)衡量效率： – 信息效率和 EMH直接相關(guān)； – 市場(chǎng)的信息效率表現(xiàn)在： ? 證券的價(jià)格隨新信息的出現(xiàn)迅速和準(zhǔn)確地進(jìn)行調(diào)整； ? 因而，在一個(gè)有效率的市場(chǎng)里，價(jià)格對(duì)已有的信息以進(jìn)行了立刻和充分的反應(yīng)。 110 證券市場(chǎng)線（ security market line) 證券市場(chǎng)線衡量投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)和收益率之間的關(guān)系。 104 108 資本市場(chǎng)線 ? CML的截距 rf是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，即在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的條件下對(duì)時(shí)間付出的代價(jià)，它通常被稱(chēng)為時(shí)間的價(jià)格； ? CML的斜率 是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率之差除以它們的標(biāo)準(zhǔn)差之差的商，它通常也被稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格； ? 只有有效的投資組合才處于 CML上。 104 投資者的投資選擇 ? 根據(jù) CAPM的假設(shè)，所有的投資者都面臨相同的有效邊界； ? 投資者的區(qū)別在于他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好不同，有不同的無(wú)差異曲線； ? 不同的投資者可能會(huì)選擇不同的投資組合，但這些投資組合都應(yīng)該在有效邊界上。若投資者選擇的投資組合位于 M的左邊，如圖中的 A，則投資者不需要融資，且在投資組合中一定還包含有一定量的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券（相當(dāng)于貸出資金）；若投資者選擇的投資組合位于 M的右邊，如 B點(diǎn)，他就必須進(jìn)行融資，即在利率為 rf下借入所需要的資金。換句話說(shuō)，即使整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)平浪靜，這個(gè)公司的股票價(jià)格也會(huì)因這種非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而波動(dòng)。例如某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策的變化、有關(guān)法規(guī)的頒布，都會(huì)影響到整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格。所有這些組合在均值方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）坐標(biāo)系中形成一條曲線，這條曲線就稱(chēng)為該投資者的一條無(wú)差異曲線。 64 可行區(qū)域 （ Feasible Set） 在馬柯威茨均值方差模型中，每一種證券或證券組合可由均值方差坐標(biāo)系中的點(diǎn)來(lái)表示，那么由 N種證券形成的所有可能投資組合在平面上構(gòu)成一個(gè)區(qū)域，這個(gè)區(qū)域被稱(chēng)為可行區(qū)域 （ feasible set）。 ? 為了找出最佳的投資組合，是不是投資者需要衡量所有的這些可能組合呢？ ? 答案是不需要。 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 58 在投資組合中增加證券以減少風(fēng)險(xiǎn) 在構(gòu)建投資組合時(shí)，為了減少風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)該往投資組合里加入什么樣的證券？ 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 59 三類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)－收益數(shù)據(jù) （美國(guó)： 1926－ 1993) _______________________________________________________________________ 資產(chǎn)類(lèi)型 平均收益率 收益率標(biāo)準(zhǔn)差 相關(guān)性 普通股股票 長(zhǎng)期債券 國(guó)庫(kù)券 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ 普通股股票 長(zhǎng)期債券 國(guó)庫(kù)券 _______________________________________________________________ 60 投資組合的構(gòu)建 ? 根據(jù) Markowitz 的理論，構(gòu)建一個(gè)投資組合時(shí)需要考慮的是其收益和風(fēng)險(xiǎn)，分別用期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量。－ 1為完全負(fù)相關(guān)， 1為完全正相關(guān)。實(shí)際中常見(jiàn)的是一定程度的相關(guān)。因?yàn)槲覀儾恢?A和 B是如何關(guān)聯(lián)的。 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 45 投資組合的風(fēng)險(xiǎn) (續(xù) ) ? 和投資組合的期望收益一樣，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)也取決于其中每個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）和在全部投資中的比例。 ? 如何計(jì)算一個(gè)投資組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差 ? ? 如何在若干可選擇的組合中找出最優(yōu)的方案 ? 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 42 投資組合的期望收益 顯而易見(jiàn)，投資組合的整體收益取決于其中每一個(gè)證券的期望收益及其所占的比重。所以他們不愿意玩 “公平游戲 ” 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 40 回避風(fēng)險(xiǎn) (續(xù) ) ? 風(fēng)險(xiǎn)回避使投資者在其他情況相同時(shí)，總是選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的投資。財(cái)富愈多，帶來(lái)的效益就越大。 Rt=(Pt – Pt1+D)/Pt1 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 31 歷史投資收益的計(jì)算 ? 某股票 6月的收盤(pán)價(jià)為 10元， 7月收盤(pán)價(jià)為，該股票在 7月進(jìn)行了分紅配股，具體方案是 10送 5元， 10配 9，配股價(jià)為 ，試計(jì)算該股 7月份的收益率？ 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 32 歷史投資收益的計(jì)算 某股票 6月的收盤(pán)價(jià)為 10元， 7月收盤(pán)價(jià)為，該股票在 7月進(jìn)行了分紅配股，具體方案是 10送 5元， 10配 9，配股價(jià)為 ，試計(jì)算該股 7月份的收益率？ 復(fù)權(quán)價(jià)： **+＝ 收益率 : ()/10=7% 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 33 平均收益率 ? 幾何平均值（ Geometric mean) GM=[Π(R+1)]1/n1 ? 算術(shù)平均值 （ Arithmetic mean) AM=ΣR/n ____________________________ year Beginning value Ending value R 1 2 3 GM=[(+1)*(+1)*(+1)]1/31=% AM=(+)/3=5% 幾何平均率更準(zhǔn)確，而算術(shù)平均率比較簡(jiǎn)便 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 34 如何計(jì)算歷史收益 1. 從網(wǎng)上下載數(shù)據(jù) ? 用 EXCEL進(jìn)行計(jì)算 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 35 投資風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算 ? 方差和標(biāo)準(zhǔn)差 (variance/standard deviation) 標(biāo)準(zhǔn)差 /方差越大，數(shù)據(jù)分布就越散，出現(xiàn)遠(yuǎn)離平均值的數(shù)據(jù)的可能性就越大。 22 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 26 關(guān)于收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量 投資者的投資目標(biāo)可以簡(jiǎn)化為以?xún)蓚€(gè)因素來(lái)衡量，即收益和風(fēng)險(xiǎn)。 金融體系：間接融資、直接融資與資金、證券的流動(dòng) 金融中介 機(jī)構(gòu) 金融市場(chǎng) 證券 資金 貸款人（儲(chǔ)蓄者 投資者）： 個(gè)人與家庭 企業(yè) 政府 外國(guó)投資者 借款人（籌資者、 發(fā)行者）： 個(gè)人與家庭 企業(yè) 政府 外國(guó)投資者 證券 資金 證券 資金 資金 貸款 儲(chǔ)蓄 資金 思考題 假設(shè)你發(fā)現(xiàn)一只裝有 100萬(wàn)人民幣的寶箱 A、這是實(shí)物資產(chǎn)還是金融資產(chǎn)？ B、社會(huì)財(cái)富會(huì)因此而增加嗎？ C、你會(huì)更富有嗎？ D、你能解釋你回答 B和 C問(wèn)題的矛盾嗎？ 金融投資工具的基本屬性 ? 債務(wù)工具 可以?xún)斶€本金 具有固定收益要求權(quán) ? 權(quán)益工具 不償還本金 具有權(quán)益要求 貨幣市場(chǎng)工具 ? 國(guó)庫(kù)券 ? 商業(yè)本票 ? 承兌匯票 ? 大額可轉(zhuǎn)讓存單 ? 貨幣市場(chǎng)共同基金 資本市場(chǎng)工具 ? 債券 (1)普通債券 (2)可轉(zhuǎn)換債券 ? 股票 (1)普通股 (2)優(yōu)先股 ? 共同基金 衍生市場(chǎng)工具 ? 遠(yuǎn)期 ? 期貨 商品期貨 金融期貨 ? 期權(quán) ? 互換或掉期 貨幣互換 信用互換 利率互換 第二講 投資組合理論 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 23 ? —1933年 投機(jī)化階段 ? 1933—1952年 職業(yè)化階段 ? 1952— 科學(xué)化階段 金融投資活動(dòng) 20 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 24 投資組合理論 (Portfolio Theory) ? Harry Markowitz (1956) – 投資組合理論 Portfolio theory, efficient diversification ? William Sharpe John Lintner 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 Capital Asset Pricing Model (CAMP) ? Together: Nobel Prize 1990 21 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 25 投資組合理論的假設(shè)前提 1. 投資者是不知道有關(guān)證券的未來(lái)收益的。包括土地、建筑、機(jī)器、知識(shí)等。 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ Risk Premium) 取決于未來(lái)受益的不確定性 （風(fēng)險(xiǎn)），影響因素主要包括： ? 商業(yè)風(fēng)險(xiǎn) ? 金融風(fēng)險(xiǎn) ? 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) ? 匯率風(fēng)險(xiǎn) ? 政治風(fēng)險(xiǎn) 合理的投資回報(bào)的確定 合理的投資報(bào)酬率的構(gòu)成： 真實(shí)利率＋預(yù)期通貨膨脹率 ＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 投機(jī) ? 投機(jī)（ Speculation）：高風(fēng)險(xiǎn)的投資；投機(jī)與投資可以相互轉(zhuǎn)化；沒(méi)有投機(jī)者市場(chǎng)將無(wú)法轉(zhuǎn)讓高風(fēng)險(xiǎn)； 套利 ? 利用同質(zhì)證券之間的定價(jià)不一致進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移，從中賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的行為稱(chēng)為套利。第一講 金融和投資的基本概念 金融市場(chǎng)的基本作用 提供了跨時(shí)間，跨空間的價(jià)值交換 投資三因素 ? 時(shí)間： 完成投資行為的周期； ? 報(bào)酬： 投資所得，也是投資的目標(biāo)； ? 風(fēng)險(xiǎn)： 投資獲取的報(bào)酬是不確定的，投資面臨本金損失或者報(bào)酬未能達(dá)到預(yù)期目的的危險(xiǎn) 。 名義利率 =實(shí)際利率 +通貨膨脹率 合理的投資回報(bào)的確定 投資風(fēng)險(xiǎn) (risk)：風(fēng)險(xiǎn)越高，投資者要求的回報(bào)就越高。 投資的對(duì)象 –資產(chǎn) (Asset) ? 實(shí)際資產(chǎn)：創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，且一旦擁有就可以直接提供服務(wù)。 – 整個(gè)社會(huì)財(cái)富的總量與金融資產(chǎn)數(shù)量無(wú)關(guān)，金融資產(chǎn)不是社會(huì)財(cái)富的代表。 ? 投資者的選擇應(yīng)該實(shí)現(xiàn)兩個(gè)相互制約的目標(biāo) 預(yù)期收益率最大化和收益率不確定性（風(fēng)險(xiǎn)）的最小化之間的某種平衡。 25 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 29 投資收益的計(jì)算 四川大學(xué) 李昆 《投資學(xué)講義》 30 歷史投資收益的計(jì)算 ? 在實(shí)踐中，我們常用歷史收益來(lái)推測(cè)期望收益