【正文】 經(jīng)濟過熱及時采取緊縮政策的正確性。我們認為通脹失控是導致越南危機 出現(xiàn)的最重要的原因，而通脹失控產(chǎn)生的原因在于通脹預期的高漲、寬松貨幣供給和內(nèi)需的強勁增長。 樓市跳水：胡志明市某些地區(qū)的房價已經(jīng)較去年底下跌了約 50%。據(jù)最新發(fā)布的有關勞動力成本報告， 2020年中國已經(jīng)丟掉了全球勞動力成本最低的優(yōu)勢。 。當發(fā)現(xiàn)消費趨勢已從寬大、豪華和高油耗轉(zhuǎn)為經(jīng)濟、適用等特征的時候，很多東西都已遲了，只能無奈地將市場份額拱手讓給對手。幾十年來，美國市場一直是全球最大的汽車消費市場，新車年消費量達到 1600 萬輛以上。所以通用的辦法只能是“拆東墻、補西墻”。通用重組有眼前的直接原因，還有兩年來的根本原因，但是深層次的主要 原因之一，就是其業(yè)務攤子鋪得太大。貸款安全是建立在抵押品安全的基礎之上的，而通用汽車的抵押品基礎正在削弱。 。 統(tǒng)計資料顯示，目前美國汽車金融業(yè)務開展比例在 80%~85%以上。為了刺激汽車消費，爭 搶潛在客戶，美國三大汽車巨頭均通過開設汽車金融公司來給購車者提供貸款支持。始料不及的金融海嘯，讓押寶華爾街，從資本市場獲得投資以度過難關的企望成為泡影。美國次貸危機給美國汽車工業(yè)帶來了沉重的打擊，汽車行業(yè)成為了次貸風暴的重災區(qū)， 2020 年以 來，美國的汽車銷量也像住房市場一樣， 開始以兩位數(shù)的幅度下滑，最新數(shù)據(jù)顯示，美國 9 月份汽車銷量較去年同期下降27%，創(chuàng) 1991年以來最大月度跌幅，也是美國市場 15 年來首次月度跌破百萬輛。 二、原因 。 案例六： 美國通用汽車公司破產(chǎn) 一、案情 金融危機之后，美國通用汽車公司迫于近年 連續(xù)虧損、市場需求萎縮、債務負擔沉重等多方壓力，于 2020 年 6 月 1 日，正式按照《美國破產(chǎn)法》第 11章的有關規(guī)定向美國曼哈頓破產(chǎn)法院申請破產(chǎn)保護 。尤其涉及到央企的重大經(jīng)營和重組事件時，監(jiān)管部門和國資委要及時監(jiān)督相關上市公司按要求及時發(fā)布公開信息。如果不處罰，就會導致更多的企業(yè)冒風險去違規(guī)。 1998 年亞洲金融危機期間，中信泰富不 僅主營業(yè)務受到威脅，股票在二級市場更是風雨飄搖，但最后來自中信集團 (中信泰富控股者 )的 10 億港元貸款支持讓榮智健轉(zhuǎn)危為安。 5． 官方兜底：憂患意識淡漠 。緊接著， 榮智健東進美國加州創(chuàng)辦了另一家提供電子計算機軟件輔助服務的自動設計公司，一年之后，該公 司成功上市，兩年后，榮智健賣掉公司的六成股權(quán)，而此時，他的財富已膨脹到了 億多港元。 4． 英雄不?。簞倮季S變異 。 對中信泰富的組織成員構(gòu)架和決策過程進行分析后我們可以發(fā)現(xiàn)該公司具有明顯的“少數(shù)人統(tǒng)治”的特征：一方面，榮智健對中信泰富有著非同常人的“鉗控力”，如其身上有著一個極具分量的標簽 —— 即榮氏家族第三代傳人，同時還是中信泰富的締造者，這種特殊的背景造就 了榮智健在公司重大投資決策中的特殊話語權(quán)，某種程度上可以影響和支配決策集團中其他決策成員的思想與態(tài)度；另一方面，中信泰富高層存在著明顯的“內(nèi)聚力”現(xiàn)象，即主要決策者之間相互吸引或者彼此喜歡的程度很強。低估世界經(jīng)濟尤其是澳洲經(jīng)濟下行的風險，甚至某種程度上對澳大利亞經(jīng)濟做出過于樂觀的預期，使中信泰富最終 嘗到了刀刃上舔血之苦。 中信泰富買入澳元期權(quán)合約共 90 億澳元，比實際礦業(yè)投資額高出 4 倍多，并且其買入行為也不是一次完成的，而是采取分批買入 的方式。對澳元價值前景的誤判導致了榮智健決策的失誤，并最終讓中信泰富付出了慘痛的代價。這個項目使得中信泰富對澳元有著巨大的需求。 1． 加框效應：高估收益頭寸 。 2020 年 4 月 8 日 中信泰富在港交所網(wǎng)站發(fā)布公告稱，榮智健卸任中信泰富主席，北京中信集團副董事長兼總經(jīng)理常振明接任。中信集團向中信泰富授出 116 億港元的備用信貸、認購中信泰富發(fā)行的可換股債券，以及承擔中信泰富在外匯累計期權(quán)合約的損失。莫偉龍獲任集團財務董事，負責集團財務及內(nèi)部監(jiān)控。至 04 年 10 月 10 號，中航油已經(jīng)紙包不住火，不得不向集團開口之前，它所從事的巨額賠本交易都從未公開向投資者披露過，上市公司的信息披露義務已然成為了可有可無的粉飾手段，使得外部監(jiān)管層面的風險控制體系 也成為一種擺設 。而在 “一人集權(quán) ”的表象下也同時反映了公司內(nèi)部監(jiān)管存在重大缺陷。 三、 啟示 1． 管理層風險意識淡薄。中航油 (新加坡 )的風險管理系統(tǒng)從表面上看確實非常科學，可事實并 非如此，公司風險管理體系的虛設導致對陳久霖的權(quán)利缺乏有效的制約機制。事實上公司是建立起了由安永會計事務所設計的風控機制來預防流動、營運風險的，但因為總裁的獨斷專行 ， 該機制完全沒有啟動，造成制定制度的人卻忘了制度對自己的約束的局面，那么就有必要加強對企業(yè)高層決策權(quán)的有效監(jiān)控，保障風控機制的有效實施。 期權(quán)交易中， 期權(quán)賣方收益 是 確定 的 ，最大收益限于收取買方的期權(quán)費，然而其承擔的損失卻可能很大 (在看跌期權(quán)中 )，以致無限量 (在看漲期權(quán)中 )。 10 月 20 日：母公司提前配售 15%的股票，將所得的 億美元資金貸款給中航油。 2020 年 10 月：油價再創(chuàng)新高，公司此時的交易盤口達 5200 萬桶石油；賬面虧損再度大增。 案例四：“中航油”事件 一、案情 2020 年下半年：中國航油公司 (新加坡 )(以下簡稱 “中航油 ”)開始交易石油期權(quán) (option)，最初涉及 200 萬桶石油，中航油在交易中獲利。 。雖然如此，但財政部對儲戶存款全額償付的承諾無疑會增大市場中的道德風險，為以后的金融穩(wěn)定埋下隱患。這次危機中，美聯(lián)儲和歐央行的及時干預做法就值得我們借鑒。在 9月份之前，英國央行實施“無為而治”，一直拒絕向金融體系注入資金，即便是在全球的大部分央行都向銀行注資的情況下也無動于衷。然而，在美國次貸危機爆發(fā)之前，貸款的證券化作為重要的金融創(chuàng)新產(chǎn)品一直被人們所稱道，以致人們忽視了其存在的風險。隨著英國房價不斷攀升，抵押貸款公司發(fā)放了大量的住房抵押貸款，而且這些住房抵押貸款的審慎性評估又不足，結(jié)果是金融體系隱藏了大量的風險，一旦房價增長減緩或房價下跌，則難免形成大規(guī)模的壞賬。而且這些有價證券的持續(xù)期小于兩年，不會對 2020 年或 2020 年的放貸產(chǎn)生影響。在 9 月 14 號，諾森羅克銀行又發(fā)出盈利預警，指出：利率的升勢出乎意料，信貸萎縮問題導致資產(chǎn)增長放緩，預計 2020年的稅前利潤將比預計低 20%左右。資產(chǎn)負債利率缺口的擴大以及因流動性不足導致的貸款業(yè)務放緩都降低了銀行經(jīng)營的收益，而 引起儲戶擠兌的直接原因也許就是諾森羅克銀行預期收益的下降。事實上，英國投資者的流動性恐慌在西布朗明奇房貸協(xié)會（ West Bromwich Building Society）事件上已經(jīng)表露無遺，后者近期發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品因為無人購買而不得不被取消。更糟糕的是， 7 月份以來，受美國次貸危機造成的全球貨幣市場流動性緊張的影響，主要靠批發(fā)市場來融資的諾森羅克銀行已經(jīng)很難再獲得穩(wěn)定的融資渠道。在諾森羅克銀行的資產(chǎn)中，發(fā)放給消費者的抵押貸款達 967 億英鎊，占總資產(chǎn)的 %。批發(fā)市場和住房貸款市場不同的定價機制，又加大了諾森羅克銀行的利率缺口。在諾森羅克銀行的資金中，由零售存款業(yè)務所獲的資金不足全部的 1/4，而超過 3/4 的資金來自批發(fā)市場，即通過同業(yè)拆借、發(fā)行債券或賣出有資產(chǎn)抵押的證券來融資，而 75%的比例遠遠高于英國其他幾大抵押貸款公司。目前，該行是英國第五大抵押貸款機構(gòu)，擁有 150 萬儲戶，向 80 萬購房者提供房貸，可謂規(guī)模龐大。自 9 月 14 號全國范圍的擠兌發(fā)生以來，截止到 18 號，僅僅幾天的時間就有 30 多億英鎊從諾森羅克銀行流出，占該行 240 多億英鎊存款總量的 12%左右，其電話銀行和網(wǎng)上銀行業(yè)務一度出現(xiàn)崩潰。 3．正確的戰(zhàn)略規(guī)劃：雷曼兄弟的破產(chǎn)主要是因為其持有大量次貸債券，之所以持有大量的次貸債券，說 明持有次貸債券是雷曼兄弟的戰(zhàn)略決策，如果單就破產(chǎn)而言，我們可以雷曼兄弟的戰(zhàn)略規(guī)劃出現(xiàn)了問題。杠桿效應是一柄雙刃劍。然后將這些資金用于業(yè)務和投資，賺取收益，扣除要償付的融資代價后，就是公司運營的回報。這一點上，雷曼和此前被收購的貝爾斯登頗為類似。在市場情況好的年份，整個市場都在向上，市場流動性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，巨大的系統(tǒng)性風險給雷曼帶來了巨大的收益；可是當市場崩潰的時候，如此大的系統(tǒng)風險必然帶來巨大的負面影響。這本無可厚非，但雷曼的擴張速度太快（美林、貝爾斯登、摩根士丹利等也存在相同的問題）。因減值造成資本金不足，所以全球各主要銀行和券商尋求新的投資者來注入新的資本，試圖度過難關。貝爾斯登、“兩房”、雷曼兄弟、美林、AIG 皆面臨財務危機或被政府接管、或被收購或破產(chǎn)收場，而他們曾是美國前五大投行中的三家，全球最大的保險公司和大型政府資助機構(gòu)。更糟糕的是由于這些次級債經(jīng)常會被通過債務抵押債券方式用于產(chǎn)生新的債券，尤其是與優(yōu)先級債券相混合產(chǎn)生 CDO。然而評級機構(gòu)面對越來越復雜的金融產(chǎn)品并未采取足夠的審慎態(tài)度。一旦這些按揭貸款被清收，最終造成信貸損失。全球失衡到達了無法維系的程度是本輪房價下跌及經(jīng)濟步入下行周期的深層次原因。 2020 至 2020 年美國房價指數(shù)上 漲了 130%，是歷次上升周期中漲幅最大的。全球經(jīng)濟的強勁增長和追逐高回報，促使了金融創(chuàng)新，出現(xiàn)很多金融工具，增加了全球投資者對風險的偏好程度。 二、原因 。第二個季度變賣了 1 470億美元的資產(chǎn)，并連續(xù)多次進行大規(guī)模裁員來壓縮開支。 擁有 158 年歷史的雷曼兄弟公司是華爾街第四大投資銀行。首先是建立多 元的投資結(jié)構(gòu) ,形成科學合理的決策機構(gòu) 。 。內(nèi)部控制制度是控制風險的第一道屏障 ,要求每一個衍生金融交易人員均 應滿足風險管理和內(nèi)部控制的基本要求 ,必須有來自董事會和高級管理層的充分監(jiān)督 ,應成立由實際操作部門高級管理層和董事會組成的自律機構(gòu) ,保證相關的法規(guī)、原則和內(nèi)部管理制度得到貫徹執(zhí)行 。 三、 啟示 衍生金融工具的風險很大程度上表現(xiàn)為交易人員的道德風險 ,但歸根結(jié)底 ,風險主要來源于金融企業(yè)內(nèi)部控制制度的缺乏和失靈。衍生金融工具風險的產(chǎn)生既有金融自由化、金融市場全球化等宏觀因素 ,也有管理層疏于監(jiān)督、金融企業(yè)內(nèi)部控制不充分等微觀因素 ,形成原因比較復雜 ,即使是非常嚴格的監(jiān)管制度 ,也不能完全避免風險。因違規(guī)進行衍生金融工具交易而受損、倒閉的投資機構(gòu) ,其資產(chǎn)似乎在一夜間就化為烏有 ,暴發(fā)的突然性往往出乎人們的預料。由于衍生金融工具牽涉的金額巨大 ,一旦出現(xiàn)虧損就將 引起較大的震動?！?2020年 ,凱維埃爾再賭市場下跌 ,因此大量做空 ,他又賭贏了 ,到 2020年 12月 31日 ,他的賬面盈余達到了 14億歐元 ,而當年興行銀行的總盈利不過是 55 億歐元。 凱維埃爾從事的是什么業(yè)務 ,導致如此巨額損失 ?歐洲股指期貨交易 ,一種衍生金融工具產(chǎn)品。 案例一：法國興業(yè)銀行巨虧 一、 案 情 2020 年 1 月 18 日 ,法國興業(yè)銀行收到了一封來自另一家大銀行的電子郵件 ,要求確認此前約定的一筆交易 ,但法國興業(yè)銀行和這家銀行根本沒有交易往來。更深入地調(diào)查顯示 ,法國興業(yè)銀行因凱維埃爾的行為損失了 49 億歐元 ,約合 71 億美元。我就像中了頭彩??盈利 50 萬歐元。 二、 原因 ,破壞性強。 ,難以預料。 ,不易監(jiān)管。對銀行系統(tǒng)的風險控制 ,絕不可掉 以輕心 ,特別是市場繁榮之際 ,應警惕因盈利而放松正常監(jiān)管。在一定程度上 ,防范操作風險最有效的辦法就是制定盡可能詳盡的業(yè)務規(guī)章制度和操作流程 ,使內(nèi)控制度建設與業(yè)務發(fā)展同步 ,并提高制度執(zhí)行力。要有嚴格的內(nèi)部稽 核制度 ,對風險管理程序和內(nèi)部控制制度執(zhí)行情況以及各有關部門工作的有效性要進行經(jīng)常性的檢查和評價 ,安排能勝任的人員專門對衍生金融交易業(yè)務的定期稽核 ,確保各項風險控制措施落到實處 ,等等。對于金融企業(yè)主要領導者的監(jiān)督應借助于完善的法人治理結(jié)構(gòu)。 案例二： 雷曼兄弟破產(chǎn) 一、案情 2020 年 9 月 15 日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟按照美國公司破產(chǎn)法案的相關規(guī)定提交了破產(chǎn)申請，成為了美國有史以來倒閉的最大金融公司。第一個季度中，雷曼賣掉了 1/5 的杠桿貸款，同時又用公司的資產(chǎn)作抵押，大量借貸現(xiàn)金為客戶交易其他固定收益產(chǎn)品。雷曼最終還是沒能逃離破產(chǎn)的厄運。美聯(lián)儲在 IT 泡沫破滅之后大幅度降息，實行寬松的貨幣政策。而房地產(chǎn)市場的上漲，導致美國消費者財富增加，增加了消費力，使得美國經(jīng)濟持續(xù)快速增長，又進一步促進了美國房價的上漲。 但從 2020 年中開始，美國連續(xù)加息 17 次， 2020年起房地產(chǎn)價格止升回落，一年內(nèi)全國平均房價下跌 %，為自 1930 年代大蕭條以來首次，尤其是部分地區(qū)的房價下降超過了20%。這亦導致次級和優(yōu)級浮動利率按揭貸款的拖欠率明顯上升，無力還貸的房貸人越來越多。投資者難以對產(chǎn)品價值及風險直接評估，從而十分依賴 評級機構(gòu)對其進行風險評估。到商業(yè)票據(jù)購買方不能繼續(xù)