試談大股東控制、私有收益與公司績(jī)效-全文預(yù)覽
【正文】 ()()YR02 ()()()() ()()YR03 ()*()()() ()()F****** *** *** ******adj R26 結(jié)束語(yǔ)本文利用上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與大股東控制數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)，以第一大股東與其余前十大股東持股總和的差，以及股東大會(huì)上第一大股東投票權(quán)與形成決議所需投票權(quán)數(shù)的差，來(lái)衡量了我國(guó)上市公司實(shí)際的大股東控制的情況，在大股東可以絕對(duì)多數(shù)或簡(jiǎn)單多數(shù)控制公司股東大會(huì)的情況下，大股東也可以控制公司的管理層，從而邏輯推理上，大股東可以從中獲取控制權(quán)的私有收益。以借出合計(jì)和借入合計(jì)替換凈借出進(jìn)行回歸，得到結(jié)果，借出合計(jì)的系數(shù)顯著為負(fù)，而借入合計(jì)的系數(shù)為負(fù)，但不顯著，從而說(shuō)明，控股股東并沒(méi)有以給上市公司以支持其提升業(yè)績(jī)。衡量大股東控制的CONT變量的在ROA和CROA為因變量的模型中的回歸系數(shù)都為負(fù)，說(shuō)明了大股東控制對(duì)公司績(jī)效有負(fù)的效應(yīng)，從而支持了大股東控制損害公司價(jià)值的假設(shè)?？紤]到前面資金占用與大股東控制相關(guān)，我們對(duì)考察自變量之間的多重共線性問(wèn)題，各個(gè)自變量的方差膨脹系數(shù)（VIF）都小于3，因此不存在多重共線性問(wèn)題。但是增長(zhǎng)快的企業(yè)，可能更需要資金用于發(fā)展，從而經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~會(huì)較低，從而以現(xiàn)金流量衡量的績(jī)效指標(biāo)可能與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率負(fù)相關(guān)。若DEBT的回歸系數(shù)不顯著為正，則說(shuō)明第一大股東的私有收益對(duì)公司績(jī)效的侵害，而不是支持。STAT表示第一大股東的所有權(quán)性質(zhì)的啞變量，取1表示第一大股東為國(guó)有，取0表示第一大股東為非國(guó)有?；貧w模型如下：RETN=α+β1 SH1 +β2 CONT+β3 STAT 5 +β4 LOAN +β5 DEBT +β6 LEVR +β7 GROW +β8 YR02 +β9 YR03 +δRETN是表示公司績(jī)效的變量。其一是把反映大股東控制的變量控制差*啞變量作為解釋變量，該變量由第一大股東持股比例演變而來(lái)，但又有別于第一大股東持股比例，可以衡量公司是否存在大股東控制，而且可以控制第一大股東持股比例的控制效應(yīng)。表4 第一大股東是否國(guó)有對(duì)資金占用大小的影響 是否國(guó)有N均值標(biāo)準(zhǔn)偏差tsig借出合計(jì)057 1246 凈借出067 1270 以上的統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，我國(guó)上市公司普遍存在被第一大股東資金占用的情況，第一大股東對(duì)公司的控制情況對(duì)是否存在資金被占用和占用大小有顯著影響，第一大股東對(duì)上市公司的控制程度越高，上市公司越有可能資金被占用，而且資金被占用的金額越大。非參數(shù)檢驗(yàn)與參數(shù)檢驗(yàn)的結(jié)果是一致的。第一大股東能夠以絕對(duì)多數(shù)投票權(quán)控制股東大會(huì)的上市公司，%，%的3倍多，而且t檢驗(yàn)表明。我們與李增泉等[23]類似的統(tǒng)計(jì)結(jié)果（沒(méi)列出），無(wú)論是占比還是家比都略大，但差別不大，也說(shuō)明我們的取樣能夠代表總體的特征。而以控制差*％、％、％、％, %。2001年至2004年這些上市公司第一大股東的持股比例的平均數(shù)和中位數(shù)，都在40％左右，而且無(wú)論是平均數(shù)還是中位數(shù)都有逐年下降的情況。從表中可以看出，各年的十大股東持股比例之和都略大于股東大會(huì)出席率，（表中沒(méi)有列出）。因此實(shí)際控制權(quán)的情況，要視乎參加股東大會(huì)的投票權(quán)的情況。取樣方法如下，從每相鄰的5個(gè)上市公司代碼中取一個(gè)，并且控制了樣本和總體的公司規(guī)模和第一大股東持股比例方面的差異。由于有些上市公司的關(guān)聯(lián)交易或關(guān)聯(lián)資金往來(lái)事項(xiàng)數(shù)量很多，包括了多種關(guān)聯(lián)關(guān)系（控股股東、股東、關(guān)聯(lián)自然人、子公司、聯(lián)營(yíng)企業(yè)等等），多種關(guān)聯(lián)交易種類（多種關(guān)聯(lián)資金往來(lái)事項(xiàng)（應(yīng)收資金類、應(yīng)付資金類、應(yīng)收賬款類、應(yīng)付賬款類、應(yīng)收票據(jù)類、應(yīng)付票據(jù)類、預(yù)付賬款類、預(yù)收賬款類、其他應(yīng)收賬款類、其他應(yīng)付賬款類）詳見(jiàn)CSMAR關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)庫(kù)的使用說(shuō)明。國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，提供了全部上市公司前十大股東的數(shù)據(jù)。（3）私有收益損害假設(shè)。國(guó)外和國(guó)內(nèi)的理論和實(shí)證研究都表明，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與大股東的持股比例成反U型關(guān)系，在較小的大股東持股比例下，公司績(jī)效先隨大股東的持股增大而上升，當(dāng)大股東持股大到可以完全控制公司的經(jīng)營(yíng)管理時(shí)，大股東將轉(zhuǎn)移公司資源使得公司績(jī)效下降。國(guó)外和國(guó)內(nèi)的文獻(xiàn)表明，大股東有監(jiān)督的作用，從而提高了公司價(jià)值，但是大股東控制使得大股東可以以損害公司的現(xiàn)金流為代價(jià)獲得私有收益，從而損害了小股東的利益和公司價(jià)值。這些研究結(jié)果表明了控股股東容易利用其控制地位從上市公司牟取私有收益從而損害了公司的價(jià)值以及小股東的利益。劉峰和賀建剛 [19]的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)大股東持股比例越高，越傾向于通過(guò)現(xiàn)金股利、關(guān)聯(lián)交易等向大股東輸送利益。這些獲取控制權(quán)私有收益的行為無(wú)疑會(huì)損害公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效以及股東價(jià)值。而一旦擁有公司的控制權(quán)，則可以獲得控制權(quán)帶來(lái)的私有收益，具體表現(xiàn)為大股東通過(guò)資產(chǎn)買賣、轉(zhuǎn)移定價(jià)、過(guò)高的管理層報(bào)酬、信用擔(dān)保和奪取公司機(jī)會(huì)等形式的自我交易（selfdealing transation） 指控制的上市公司與自己的私人公司之間的交易?，F(xiàn)代企業(yè)制度，把經(jīng)營(yíng)管理權(quán)授予了公司的管理層，股東保留了剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)，后者實(shí)際是選擇公司高層管理者、和涉及公司財(cái)產(chǎn)重大決策的表決權(quán)。徐莉萍等[14]在控制行業(yè)因素的影響后發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)績(jī)效和股權(quán)集中度之間呈現(xiàn)出顯著的正向線性關(guān)系，過(guò)高的股權(quán)制衡程度對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有負(fù)面影響。這些關(guān)系都是可能存在的，多數(shù)研究都只分析了衡量績(jī)效的變量與股權(quán)結(jié)構(gòu)以及股權(quán)的性質(zhì)之間的關(guān)系，有些研究控制了公司其他方面的特征，如規(guī)模、盈利等因素。Xu amp。Morck, Shleifer amp。Hoderness amp。Stulz[2]的模型證明了公司價(jià)值和管理層持股的反U型關(guān)系，則是考慮到管理層持股過(guò)大降低了接管可能性而降低價(jià)值，Bolton amp。作者簡(jiǎn)介：曾昭灶（1974），男，漢族，廣東惠東人，博士，廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)國(guó)際工商管理學(xué)院講師.余鵬翼（1971），男，漢族，安徽霍邱人，博士后， 廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)國(guó)際工商管理學(xué)院副教授.曾昭灶，余鵬翼（廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)國(guó)際工商管理學(xué)院，廣東 廣州 510420）摘要：股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系一直是學(xué)者關(guān)注的問(wèn)題，本文認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系是經(jīng)由中間機(jī)制或因素發(fā)生作用的，因此引入大股東的私有收益變量。作者簡(jiǎn)介： 曾昭灶（1974），男，漢族，廣東惠東人，廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)國(guó)際工 商管理學(xué)院講師，畢業(yè)于中山大學(xué)，管理學(xué)博士，研究方向?yàn)楣窘鹑? 余鵬翼（1971），男，漢族，安徽霍邱人，廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)國(guó)際工 商管理學(xué)院副教授，畢業(yè)于華中科技大學(xué)，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中山大學(xué)博士后，研究方向?yàn)楣窘鹑谂c資本市場(chǎng). 聯(lián)系方式： 曾昭灶： 電話：13527871366 地址：廣州白云大道北2號(hào)廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)77棟205 郵政編碼
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