【正文】 因此本文在對(duì)公司績(jī)效與股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系的計(jì)量分析中，加入了以第一大對(duì)公司資金占用的衡量的私有收益變量?？梢哉f(shuō)6個(gè)回歸模型的擬合度都很好。由于顯著負(fù)相關(guān)可能表示私有收益損害了公司績(jī)效，也可能是負(fù)的私有收益增加了公司的績(jī)效（即大股東通過(guò)對(duì)上市公司的資金支持提高公司績(jī)效），我們還以公司對(duì)第一大股東及其關(guān)聯(lián)方的資金借入合計(jì)來(lái)作說(shuō)明，以區(qū)分到底是資金占用是損害還是支持了公司績(jī)效。表3的秩和檢驗(yàn)表明，持股差是否大于0對(duì)是否存在對(duì)第一大股東借出資金上沒(méi)有顯著影響，而是否有凈借出上。來(lái)衡量第一大股東的控制地位是合適的，而且n只需取n=9。CSMAR(2005年版)提供了1997年至2003年上市公司的關(guān)聯(lián)交易和關(guān)聯(lián)資金往來(lái)的數(shù)據(jù)，2001年至2004年的股東大會(huì)數(shù)據(jù)，因此我們主要考察2001年至2003年關(guān)聯(lián)資金往來(lái)的情況。1 研究假設(shè)（1）大股東控制損害公司價(jià)值假設(shè)。因此，股權(quán)比例的大小直接決定著是否擁有真正的控制權(quán)。我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究結(jié)果也與國(guó)外類(lèi)似。作者簡(jiǎn)介： 曾昭灶（1974），男，漢族，廣東惠東人，廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)國(guó)際工 商管理學(xué)院講師，畢業(yè)于中山大學(xué)，管理學(xué)博士，研究方向?yàn)楣窘鹑? 余鵬翼（1971），男，漢族，安徽霍邱人，廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)國(guó)際工 商管理學(xué)院副教授，畢業(yè)于華中科技大學(xué)，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中山大學(xué)博士后，研究方向?yàn)楣窘鹑谂c資本市場(chǎng). 聯(lián)系方式： 曾昭灶： 電話：13527871366 地址：廣州白云大道北2號(hào)廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)77棟205 郵政編碼：510420 Email：mnszzz大股東控制、私有收益與公司績(jī)效*基金項(xiàng)目：廣東省自然科學(xué)基金項(xiàng)目（編號(hào)：06300976）。Morck, Shleifer amp?，F(xiàn)代企業(yè)制度，把經(jīng)營(yíng)管理權(quán)授予了公司的管理層，股東保留了剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)，后者實(shí)際是選擇公司高層管理者、和涉及公司財(cái)產(chǎn)重大決策的表決權(quán)。這些研究結(jié)果表明了控股股東容易利用其控制地位從上市公司牟取私有收益從而損害了公司的價(jià)值以及小股東的利益。國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，提供了全部上市公司前十大股東的數(shù)據(jù)。從表中可以看出，各年的十大股東持股比例之和都略大于股東大會(huì)出席率，（表中沒(méi)有列出）。第一大股東能夠以絕對(duì)多數(shù)投票權(quán)控制股東大會(huì)的上市公司，%，%的3倍多，而且t檢驗(yàn)表明。其一是把反映大股東控制的變量控制差*啞變量作為解釋變量，該變量由第一大股東持股比例演變而來(lái)，但又有別于第一大股東持股比例，可以衡量公司是否存在大股東控制，而且可以控制第一大股東持股比例的控制效應(yīng)。但是增長(zhǎng)快的企業(yè)，可能更需要資金用于發(fā)展，從而經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~會(huì)較低，從而以現(xiàn)金流量衡量的績(jī)效指標(biāo)可能與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率負(fù)相關(guān)。表4 經(jīng)營(yíng)績(jī)效多變量分析ROAROECROA截距 ()***()*** () **() ** ()**( )***SH1() ***() ***()() **() ***() *** CONT() **() ***() () () ** () ***STAT ( )() () ()()() LOAN () ***() ***() *() * ()***() ***DEBT ()() () LEVR () **() **() **() **() ***()***GROW ()***() ***() ***()***()()YR02 ()()()() ()()YR03 ()*()()() ()()F****** *** *** ******adj R26 結(jié)束語(yǔ)本文利用上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與大股東控制數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)，以第一大股東與其余前十大股東持股總和的差，以及股東大會(huì)上第一大股東投票權(quán)與形成決議所需投票權(quán)數(shù)的差，來(lái)衡量了我國(guó)上市公司實(shí)際的大股東控制的情況，在大股東可以絕對(duì)多數(shù)或簡(jiǎn)單多數(shù)控制公司股東大會(huì)的情況下，大股東也可以控制公司的管理層，從而邏輯推理上，大股東可以從中獲取控制權(quán)的私有收益。但不能直接的評(píng)價(jià)第一大股東的持股比例對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，這也可能是股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效有多種模式的原因。但ROE模型的回歸系數(shù)的符號(hào)和ROA模型的回歸系數(shù)符號(hào)是相同的。SH1表示第一大股東的持股比例。借出合計(jì)標(biāo)記凈借出標(biāo)記N358347358347MannWhitney U6408 107937836 Wilcoxon W7786 1584312396 Z Asymp. Sig. (2tailed) 為了考察第一大股東持股的所有制性質(zhì)對(duì)第一大股東是否占用上市公司資金有無(wú)影響，我們對(duì)第一大股東是否國(guó)有、第一大股東資金占用的大小，以及有無(wú)資金占用做了t檢驗(yàn)和非參數(shù)檢驗(yàn)，結(jié)果在表4。各年的股東大會(huì)出席率都大于第一大股東持股比例，但是第一大股東的持股比例分別大于出席率的一半—%、%、%、%，說(shuō)明第一大股東已經(jīng)足夠控制上市公司的股東大會(huì)的結(jié)果，從控制差*的數(shù)字看來(lái)，各年第一大股東的持股比例都大于出席率的三分之二5個(gè)百分點(diǎn)，第一大股東完全可以對(duì)公司合并、分立或者解散作出決議。我們要對(duì)關(guān)聯(lián)關(guān)系進(jìn)行確認(rèn)和歸類(lèi)，如果要分析總體情況，工作量非常大，因此我們只對(duì)895家2000年前上市的A股公司進(jìn)行抽樣分析。在經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸模型中，我們預(yù)期大反映大股東控制的變量回歸系數(shù)為負(fù)。 Nowak(2003)[18]。孫永祥和黃祖輝[10]對(duì)1998年前的上市公司的實(shí)證分析也得出了第一大股東的持股比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的倒U型關(guān)系。關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)；私有收益；績(jī)效中圖分類(lèi)號(hào)：F2700 引言國(guó)外內(nèi)學(xué)者對(duì)股權(quán)集中程度與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究一直都沒(méi)停過(guò)，觀點(diǎn)主要有無(wú)關(guān)論、正負(fù)相關(guān)論，更多的是倒U型關(guān)系。 Sheehan[5]的實(shí)證檢驗(yàn)表明大股東持股的公司和分散持有公司在投資回報(bào)率、托賓q和會(huì)計(jì)收益上都沒(méi)有顯著的差異。劉芍佳等[15]從“終極產(chǎn)權(quán)論”觀點(diǎn)出發(fā)，他們的實(shí)證結(jié)果表明了股權(quán)集中程度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，是由最終所有者的性質(zhì)和組織形式?jīng)Q定的。劉峰等[20]以有名的績(jī)優(yōu)股五糧液的案例，詳細(xì)地分析了大股東以股利分配、資產(chǎn)往來(lái)、產(chǎn)品往來(lái)等方式的向大股東利益輸送，侵占小投資者的利益。在私有收益損害假