淺議企業(yè)并購(gòu)中的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)-全文預(yù)覽
【正文】 落在股東手中。 購(gòu)買(mǎi)股份 通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股份兼并企業(yè)是發(fā)達(dá)商品經(jīng)濟(jì)中最常用的方式，買(mǎi)方既可以從股東手中購(gòu)買(mǎi)股份，亦可通過(guò)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)新發(fā)行的股份來(lái)獲得股權(quán)，但兩種購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)對(duì)買(mǎi)方有不同的影響。購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)則不包括流動(dòng)資產(chǎn)，由于此部分資產(chǎn)與生產(chǎn)過(guò)程密不可分，因而通常采取買(mǎi)賣(mài)雙方簽訂委托代理協(xié)議，由買(mǎi)方代賣(mài)方處理應(yīng)收庫(kù)存、收取手續(xù)費(fèi)，或以來(lái)料加工方式處理賣(mài)方的原料，收取加工費(fèi)。將來(lái)企業(yè)或資產(chǎn)的再出售需繳納增值稅，國(guó)內(nèi)外兩者之間區(qū)別不大。若購(gòu)買(mǎi)企業(yè)，原則上可享受原來(lái)的累計(jì)虧損，以之沖減利潤(rùn)，減少現(xiàn)期所得稅支出。購(gòu)買(mǎi)財(cái)產(chǎn)時(shí)，契約的轉(zhuǎn)讓要經(jīng)過(guò)認(rèn)真選擇。五、幾種主要形式 購(gòu)買(mǎi)企業(yè)與購(gòu)買(mǎi)企業(yè)財(cái)產(chǎn) 雖然企業(yè)購(gòu)并通常被理解為企業(yè)的買(mǎi)賣(mài)，但在現(xiàn)實(shí)中，存在兩種不同的情況，一種最終交割的是企業(yè)，一種最終交割的是企業(yè)資產(chǎn)，收購(gòu)企業(yè)和購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)不僅在法律上是兩個(gè)不同的概念，在財(cái)務(wù)、稅務(wù)，操作程序中亦有很大區(qū)別。若收購(gòu)目的是多元化的戰(zhàn)略性行為，則通常要借用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型、多元非線(xiàn)性規(guī)劃，博弈論去解決購(gòu)并結(jié)構(gòu)的基本框架設(shè)計(jì)問(wèn)題。此時(shí)即可用優(yōu)選法或統(tǒng)籌法在各種途徑中選擇最佳方式。并購(gòu)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)環(huán)節(jié)有內(nèi)部收益率法，亦有凈現(xiàn)值法。 企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的復(fù)雜性決定了結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方法的復(fù)雜性、多樣性。但因事前對(duì)康點(diǎn)產(chǎn)品本身的競(jìng)爭(zhēng)力及市場(chǎng)行銷(xiāo)能力了解不夠，加之業(yè)務(wù)整合中因缺少共識(shí)，導(dǎo)致技術(shù)開(kāi)發(fā)人員流失，康點(diǎn)公司在收購(gòu)后經(jīng)營(yíng)狀況一路下滑，終至關(guān)閉。因此，投資銀行作為企業(yè)的經(jīng)紀(jì)人或財(cái)務(wù)顧問(wèn)，在幫助企業(yè)設(shè)計(jì)購(gòu)并結(jié)構(gòu)方案時(shí)，一定要把握穩(wěn)健原則，把風(fēng)險(xiǎn)控制到最低水平。所謂創(chuàng)新就是在復(fù)雜的條件約束下，找出買(mǎi)賣(mài)雙方的契合點(diǎn)，或在現(xiàn)有的法律結(jié)構(gòu)的縫隙中尋找出實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的最佳（最經(jīng)濟(jì)、最易實(shí)現(xiàn)）途徑或構(gòu)建反并購(gòu)的屏障。又如一家日本公司收購(gòu)一家有政府訂貨的美國(guó)公司，但因?qū)Υ颂厥狻百Y源”未做深入調(diào)查、買(mǎi)后方知，該公司必須為SCORP（小型企業(yè)）才能承接政府合約，但外國(guó)企業(yè)任股東的公司不符合“小型企業(yè)”的資格。第六，環(huán)境：即企業(yè)所處的“關(guān)系網(wǎng)”（股東、債權(quán)人、關(guān)聯(lián)企業(yè)、銀行、行業(yè)工會(huì)等）。第二，財(cái)務(wù)：包括企業(yè)財(cái)務(wù)（資產(chǎn)、負(fù)債、稅項(xiàng)、現(xiàn)金流量等）和購(gòu)并活動(dòng)本身的財(cái)務(wù)（價(jià)格、支付方式，融資方式、規(guī)模、成本等）。與上述例子相反，法國(guó)經(jīng)營(yíng)中、低檔化妝品的著名公司雅芳（Avon）收購(gòu)經(jīng)營(yíng)高價(jià)位化妝品的黛芬妮（Tiffany），希圖擴(kuò)大市場(chǎng)行銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。因此，在為企業(yè)設(shè)計(jì)并購(gòu)結(jié)構(gòu)時(shí)，不單要考慮資本的接收，更要顧及資本結(jié)合后業(yè)務(wù)的整合目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)。所以，如果把企業(yè)并購(gòu)作為一個(gè)系統(tǒng)，那么結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)就是核心環(huán)節(jié)，是關(guān)鍵程序，投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中不論代表買(mǎi)方還是賣(mài)方，都要為客戶(hù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以促成交易的成功，并最大限度地維護(hù)客戶(hù)的利益。根據(jù)確定的目標(biāo)進(jìn)行市場(chǎng)搜尋，捕捉并購(gòu)對(duì)象，并對(duì)可供選擇的企業(yè)進(jìn)行初步的比較。而企業(yè)不是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，而是一個(gè)動(dòng)態(tài)的開(kāi)放系統(tǒng)。 所謂結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是指買(mǎi)方或賣(mài)方為完成一個(gè)企業(yè)的最終交割而對(duì)該企業(yè)在資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、人員、法律等方面進(jìn)行重組，設(shè)計(jì)出一個(gè)更易為市場(chǎng)所接受的“商品”的過(guò)程。這其中，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是并購(gòu)中最至關(guān)重要的一環(huán)。即交易活動(dòng)中，買(mǎi)賣(mài)雙方只需對(duì)一些要點(diǎn)如規(guī)格、數(shù)量、價(jià)格或金額、利率、期限等進(jìn)行談判即可。所謂制定目標(biāo)，就是勾畫(huà)出擬并購(gòu)企業(yè)的輪廓，如所屬行業(yè)、資產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)能力、技術(shù)水平、市場(chǎng)占有率等等。然后，以此為核心制成收購(gòu)建議書(shū)，作為與對(duì)方談判的基礎(chǔ)，若結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)將買(mǎi)賣(mài)雙方利益拉得很近，則雙方可能進(jìn)入談判簽約階段，反之，若結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)遠(yuǎn)離對(duì)方要求，則會(huì)被拒絕，并購(gòu)活動(dòng)又重新回到起點(diǎn)。所以，并購(gòu)的成功與否不只是交易的實(shí)現(xiàn)，更在于企業(yè)的整體實(shí)力、盈利能力是否提高了。例如北京東安集團(tuán)兼并北京手表二廠(chǎng)，改建為雙安商場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了零售網(wǎng)點(diǎn)的市場(chǎng)整合；上海巴士股份有限公司收購(gòu)新新汽車(chē)服務(wù)公司等19家公交公司的車(chē)輛和線(xiàn)路則屬業(yè)務(wù)的水平整合；日本松下電器收購(gòu)美國(guó)米高梅娛樂(lè)公司（MCA）既有借米高梅之視聽(tīng)軟件發(fā)展其高清晰度電視（HDTV）的技術(shù)整合意圖，又包含業(yè)務(wù)空間整合及多角化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略，因而屬于高水平的并購(gòu)行為。 結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)通常要涉及六個(gè)大的方面：第一，法律：包括購(gòu)并企業(yè)所在國(guó)家的法律環(huán)境（商法、公司法、會(huì)計(jì)法、稅法、反壟斷法等）、不同購(gòu)并方式的法律條件、企業(yè)內(nèi)部法律（如公司章程等）。第五，特殊資源：包括專(zhuān)有技術(shù)（Know一How），獨(dú)特的自然資源、政府支持等。例如1989年底，中國(guó)航空技術(shù)進(jìn)出口公司收購(gòu)美國(guó)西雅圖MAMCO公
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