【正文】 乎半個世界的范圍內(nèi)實驗了計劃經(jīng)濟體制,這種體制曾用行政手段實現(xiàn)了社會資源的高強度動員,卻因資源利用的低效率而失敗了,從而導(dǎo)致了大范圍經(jīng)濟體制改革的潮流。一方面社會巨額游資難以直接投資于企業(yè)；另一方面，勞動力富余，國有企業(yè)冗員多，農(nóng)村剩余勞動力多，缺乏資本推動，造成生產(chǎn)能力的大量閑置。三是制造業(yè)生產(chǎn)能力嚴重過剩。國有經(jīng)濟在國民經(jīng)濟中應(yīng)發(fā)揮的主導(dǎo)作用，具體體現(xiàn)在基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、壟斷產(chǎn)業(yè)及部分支柱性行業(yè)進入不足。中國現(xiàn)有國有企業(yè)30多萬個，幾乎遍布所有的產(chǎn)業(yè)部門，國有經(jīng)濟布局沒有突出主導(dǎo)作用原則，從工業(yè)內(nèi)部39個行業(yè)上看，行行都有國有經(jīng)濟，％，最低行業(yè)比重是11%，平均行業(yè)比重為61。 　　由于國有存量資本缺乏調(diào)整機制，更加加劇了資本配置效率低的狀況。從計劃經(jīng)濟到市場經(jīng)濟是一場革命，必將觸及社會的每一個方面，從產(chǎn)品市場、資本市場到勞動力市場都將無一例外。 　　改變將人當(dāng)作包袱的觀點，從資金與勞動力的最優(yōu)組合出發(fā)，去發(fā)現(xiàn)不合理配置造成的落差，從中發(fā)掘經(jīng)濟潛能，是解決中國勞動力問題的根本出路。 　　在我國，長期將本來稀缺的資本金高度集中，使國有大中型企業(yè)之外的勞動力與現(xiàn)代意義下的資本幾乎無緣。與中國大陸對比，日本、韓國和臺灣的人口密度如圖15。 　　勞動力資本的閑置 　　企業(yè)改制面對的一個重大問題是富余人員的分流，政府則為就業(yè)問題大傷腦筋。資金只有正常循環(huán)才能發(fā)揮其經(jīng)濟作用，促成要素的流動和資本的重新配置。財政與信貸，是國民經(jīng)濟的兩大支柱，財政以無償投資形式直接注入國有企業(yè)資本金，財政投資功能弱化，必然將注入資金的重負轉(zhuǎn)嫁給銀行，形成跛腳運行格局；而信貸需求的擴張也是有限度的，一旦超過了社會總供給的承受能力，必然是以發(fā)行貨幣來支撐。由于個人投資渠道不暢，城鄉(xiāng)居民的收入結(jié)余絕大部分以儲蓄存款形式進入少數(shù)幾家國有專業(yè)銀行，今年銀行兩次存款利率下調(diào)，居民儲蓄存款仍大幅度上升，正說明民間資本融資渠道不暢。國家財政總收入5,218億元，?即便如愿，它的經(jīng)濟、政治后果是什么?啟動國有資產(chǎn)的要害真是資金嗎?為啟動國有資產(chǎn)，以各種名義注入的資金并不少，但效果卻未如所料。這位“債務(wù)人”能提供的是一種非常不確定的“生產(chǎn)利潤”，其結(jié)果無非是將企業(yè)的債務(wù)危機轉(zhuǎn)變成政府的債務(wù)危機，近年來財政支出中債務(wù)所占比重正在急劇上升（參見圖13）。 　　第二，資本金嚴重不足必然導(dǎo)致高負債，嚴重影響國民經(jīng)濟的良性循環(huán)。這種狀況使國有企業(yè)陷入“不搞技改等死，搞技改找死”的兩難境地，不搞技改，產(chǎn)量上不去，成本下不來，或者產(chǎn)品不適銷對路，效益差，甚至虧損；搞技改，只有靠銀行貸款，高額利息負擔(dān)往往造成企業(yè)還沒有取得技改效益就陷入了債務(wù)困境。據(jù)對1994年國有工業(yè)39個行業(yè)的分析，所有行業(yè)的流動比均未達到經(jīng)驗值（經(jīng)驗值為2），在1～，占整個工業(yè)企業(yè)的46％,低于1的行業(yè)有21個，占54%。由于國有企業(yè)資本金不足，無法擴大規(guī)模，難以形成規(guī)模經(jīng)濟，產(chǎn)業(yè)集中度低，絕大部分企業(yè)的規(guī)模沒有達到最小規(guī)模臨界值，使得單位產(chǎn)品成本高，市場競爭能力低，抗風(fēng)險能力差。%，比國家規(guī)定標準35％低5個百分點；%，比國家規(guī)定標準35%低13個百分點，比集體經(jīng)濟39%低18個百分點。1995年末，全國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款達3萬億，若按平均10%的利率計算，銀行需付年息3,000億，超過了1994年中央財政收入，相當(dāng)于1994年全部財政收入的58%。一方面形成高通貨膨脹，另一方面，國有企業(yè)資產(chǎn)負債率高，償債能力差，盈利能力低，進而減少靠國有企業(yè)為主要支撐的財政收入來源，形成一種惡性循環(huán)的窘境。而國家行政機構(gòu)經(jīng)費開支逐年增加，造成國家財政收支差額逐年擴大（參見表13）。但由于國有企業(yè)在經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌中因體制、政策、歷史遺留問題等方面原因的改革滯后，使得國有企業(yè)的市場競爭力不斷下降，盈利率不斷降低，虧損額逐年增加。凈產(chǎn)值均按1978年不變價格換算。讓我們用簡單的CobDoglass生產(chǎn)函數(shù)分析推動中國工業(yè)不同所有制經(jīng)濟增長的因素。經(jīng)濟體制改革過程從某種意義上講就是消除這種“非均衡性”的過程。消費品價格的雙軌制、原材料價格的雙軌制、生產(chǎn)資料價格的雙軌制、資金價格的雙軌制及其與雙軌制相互糾葛的行政性壟斷。 中國經(jīng)濟本身為典型的二元結(jié)構(gòu)，而且是具有復(fù)雜成分的所謂“非勻質(zhì)經(jīng)濟”。國民經(jīng)濟的發(fā)展和居民生活水平的提高會引發(fā)新的需求，于是一些行業(yè)興起伴隨著另一些行業(yè)衰落，舊的均衡被打破，新的均衡有待形成。人們在經(jīng)濟現(xiàn)實中發(fā)現(xiàn)一般均衡并不存在。 —— 保羅?A?薩繆爾森《經(jīng)濟學(xué)》　　一、“非均衡”的現(xiàn)實經(jīng)濟效應(yīng) 理想條件下所有商品，從生產(chǎn)資料、勞動力到生產(chǎn)、經(jīng)營、服務(wù)、技術(shù)等領(lǐng)域的廣泛選擇權(quán)，在自由競爭條件下追求利潤最大化而得以充分自由地流動，于是資本各要素得到了最有效率的分配，社會得到了最大的福利，這就是從亞當(dāng)?斯密到瓦爾拉斯到馬歇爾憧憬的“一般均衡”狀態(tài)。 　　政府篇主要討論的是政府關(guān)心的問題，為使表達簡明清楚,使用了大量的統(tǒng)計數(shù)據(jù)和圖表；企業(yè)篇面對的是廣大企業(yè)家及企業(yè)管理人員，盡量少用理論，多用實例，但由于本篇提出的新概念較多，讀起來還是有一定難度的；中介篇面對的主要是投資銀行技術(shù)人員及中國未來的投資銀行家。企業(yè)篇（資本運營）以豐富的案例為基礎(chǔ)，深入討論了企業(yè)經(jīng)營的精髓、資本運營的核心及資本運營的實施。 　　本書分三篇十章。 　　中國正處在一個特殊的歷史時期：一方面，經(jīng)濟已經(jīng)積累起可觀的物質(zhì)基礎(chǔ)，形成了龐大的資本存量和生產(chǎn)能力；另一方面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)的矛盾日益尖銳，適應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級要求而進行的大規(guī)模生產(chǎn)要素重組和資本運營已迫在眉睫。在宏觀上，必須建立有限責(zé)任制度和兼并破產(chǎn)機制；在微觀上，企業(yè)既要善于有效管理內(nèi)部資源，又要善于吸納整合外部資源，從而企業(yè)發(fā)展必須運用兩種戰(zhàn)略，即企業(yè)內(nèi)部管理型戰(zhàn)略和企業(yè)外部交易型戰(zhàn)略。其原因是復(fù)雜的、多方面的，最主要的是經(jīng)濟體制和運行機制問題。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　曹 爾 階　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　1996年12月16日 于北京前言 中國經(jīng)過十八年的經(jīng)濟體制改革，其成就舉世矚目。作者是一位對企業(yè)融資與證券投資具有深厚理論功底和實踐經(jīng)驗較為豐富的學(xué)者和實踐家，對中國經(jīng)濟體制改革、國有企業(yè)改革與企業(yè)資本運營的研究與操作投入了極大的熱情，《資本運營論》的出版正當(dāng)其時，是作者長期思索與工作的總結(jié)。在中國發(fā)展投資銀行產(chǎn)業(yè)，培育中國的投資銀行家隊伍，為社會主義的資源配置優(yōu)化和重組作出貢獻，正是一個曠世難逢的歷史性機遇。 　　金融工程師區(qū)別于一般工程師的地方，他不是致力于研究和發(fā)現(xiàn)某一產(chǎn)品或某一技術(shù)的價值，而是善于研究和比較某一特定資本運營的機會成本和邊際收益，從而發(fā)現(xiàn)它的價值并以他所能提供的一切智力服務(wù)加以“包裝”（包括運用現(xiàn)代社會可能提供的金融服務(wù)和金融創(chuàng)新）使這種價值達到最優(yōu)化。這個稱謂非常耐人尋味。固然，投資銀行的大部分業(yè)務(wù)都同證券業(yè)務(wù)有關(guān)，但自從世界上幾次企業(yè)兼并高潮出現(xiàn)以來，投資銀行很快便超出了證券范圍，而在企業(yè)并購方面開拓出一個新的天地。投資銀行是從事證券發(fā)行、承銷和交易以及企業(yè)兼并、收購和重組等業(yè)務(wù)的非銀行金融機構(gòu)，它所從事的是資本類和資產(chǎn)類的業(yè)務(wù)。說得嚴重一點，這實際上是從體制上給了外國資本集團蠶食和吞并中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)一個極為難得的機會。需要說明，這里說的從資本運營到資本擴張，已經(jīng)超出了一般產(chǎn)品再生產(chǎn)過程的資金運營（毫無疑問，這種運營也是非常重要的）的意義，它的更深刻的含意，是指如何使企業(yè)具有堅強的實力，即企業(yè)核心能力，從而使企業(yè)具有競爭能力和資本擴張能力?！　∑鋵?，資本運營也并不是什么洪水猛獸，它本來就是企業(yè)運營的直接體現(xiàn)，客觀上反映著產(chǎn)品再生產(chǎn)過程的資本再生產(chǎn),具有不以人的意志為轉(zhuǎn)移的客觀規(guī)律性。 　　社會主義市場經(jīng)濟體制下的企業(yè)，也如同一切市場經(jīng)濟的企業(yè)一樣，必須有自有資本，并且必須區(qū)分自有資本和借入資本（包括商業(yè)信用、銀行信貸和社會直接融資），以此作為企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)管理的一條原則。其結(jié)果，前三十年把一切資本都稱作資金，導(dǎo)致地方政府和企事業(yè)單位的投資饑渴，預(yù)算撥款過度，財政負擔(dān)過重。多年來固守一個教條，即社會長期占用的資金，只能動用新增國民收入，即財政收入。 　　二是否定商業(yè)信用。政府有限干預(yù)是必要的，但必須建立在尊重市場經(jīng)濟規(guī)律的基礎(chǔ)之上。但是，對國有經(jīng)濟來說，以老企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，換回等值的貨幣，再添置新的產(chǎn)權(quán)，并沒有給國有經(jīng)濟帶來損失，當(dāng)然也就談不上導(dǎo)致“私有化”。因此，不是國有產(chǎn)權(quán)流動會導(dǎo)致國有資產(chǎn)的流失，而是產(chǎn)權(quán)不流動造成的資產(chǎn)存量凝固化即呆滯本身，已經(jīng)造成了巨額國有資產(chǎn)的損失，這比國有產(chǎn)權(quán)流動和存量資產(chǎn)流動可能造成的流失要大得多。國有經(jīng)濟是一個龐大的整體，它是由許多獨立的經(jīng)濟實體并以企業(yè)法人的形式聯(lián)合組成的。但是既然社會主義要以公有制為基礎(chǔ),要發(fā)揮國有經(jīng)濟的主導(dǎo)作用，怎么能夠設(shè)想國有經(jīng)濟會容許國有產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓和流動？既然轉(zhuǎn)讓和流動只能是兩種所有制之間的事情，允許國有產(chǎn)權(quán)的流動，豈非必然要導(dǎo)致私有化和國有資產(chǎn)的流失？ 　　1995年9月，中共中央通過了關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展“九五” 計劃和2010年遠景目標的建議，1996 年第八屆全國人大第四次會議制定了“九五”和2010年遠景目標綱要，提出了在此期間要實現(xiàn)兩個具有全局意義的根本轉(zhuǎn)變：經(jīng)濟體制要從計劃經(jīng)濟體制向社會主義市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟增長方式要從粗放型增長向集約型增長轉(zhuǎn)變。18年的改革開放，人們在觀念上，從排斥商品交換轉(zhuǎn)到承認社會主義市場經(jīng)濟，這是一個巨大飛躍。固然這里有多種原因，但是必須承認，確實有一個如何建立一種促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理調(diào)整和轉(zhuǎn)移以及資源配置優(yōu)化和重組的機制問題。每年只能以高投資換得高增長、高速度和低效益。40多年來，我們的經(jīng)濟幾乎不具有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移能力。盡管40多年來，我們不斷地投資，配置了各種產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)力，形成了龐大的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，基本上形成了完整的工業(yè)體系。從這時起，人們把基本建設(shè)投資同技術(shù)改造投資一起安排，稱作固定資產(chǎn)投資。從此人們才懂得社會主義建設(shè)不但要抓基本建設(shè)投資，而且要抓老企業(yè)和老工業(yè)基地維持簡單再生產(chǎn)的設(shè)備更新和技術(shù)改造的投資。首次突破這個概念的是孫冶方，孫冶方認為不能每年把錢都去搞基本建設(shè)，上新項目，而讓已經(jīng)建成的幾十萬個老企業(yè)都去拼設(shè)備，吃老本。所以從“一五”開始，就追求搞基本建設(shè)，上新項目，增加生產(chǎn)能力，以至在1958～1960年的“大躍進”中，基本建設(shè)規(guī)模搞得太大。二 　　　《資本運營論》首先以相當(dāng)?shù)钠鶑暮暧^角度論述了資本重置，用作者自己的話來說：這既是中國經(jīng)濟的困難所在，也是中國經(jīng)濟的希望所在。關(guān)鍵是要有一批具有國際競爭能力的企業(yè)和企業(yè)集團，躋身于世界跨國公司之林，并敢于同國際上的跨國資本集團一爭高下。桃花源里住著一些與世隔絕的人，“先世避秦時亂，不知有漢，遑論魏晉。而中國經(jīng)濟的實踐有其更加復(fù)雜的一面，我們除了要了解客觀世界的復(fù)雜性之外，還要克服我們自身的許多人為障礙，尤其是要克服我們自已為自己設(shè)置的許多思想禁錮。在“九五”計劃和2010年遠景目標綱要的鼓舞下，全國人民正在努力為實現(xiàn)具有全局意義的“兩個根本轉(zhuǎn)變”而奮斗?！顿Y本運營論》趙炳賢序一　 　　趙炳賢新著《資本運營論》講的是我們中國的運營“資本”的理論和一個又一個生動的故事?！　‘?dāng)前，中國經(jīng)濟改革正處在一個關(guān)鍵的時刻。但是，經(jīng)濟運行是復(fù)雜的，的確有許多難以捉摸的因素，故而探求規(guī)律本身就是一項十分艱苦的過程?！　∮纱讼氲揭磺Ф嗄昵疤諟Y明的《桃花源記》?，F(xiàn)在經(jīng)過18年的改革開放，要從計劃經(jīng)濟轉(zhuǎn)到社會主義市場經(jīng)濟，而國民收入分配格局發(fā)生了很大的變化，我們不得不走出原來高度集中管理和以直接控制為主的計劃體制，走出統(tǒng)收統(tǒng)支的財政體制、一切信用集中于銀行的金融體制以及以財政分配為主的“大財政、小銀行”的格局，以多種形式和多種金融手段來動員國內(nèi)外一切資本，并謀求以恰當(dāng)?shù)姆绞絹硗苿泳揞~資本存量的流動和重組，以此來培育和發(fā)展中國的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢企業(yè)集團，進而壯大我們的國力。這時，《資本運營論》可以使我們豁然開朗，一新耳目。恰恰在這個問題上，我們的思想受到的禁錮最多　　建國之初，人們認為投資就是搞基本建設(shè)，搞固定資產(chǎn)的擴大再生產(chǎn)。但是在十年“文革”中卻再一次重復(fù)了這種擴大再生產(chǎn)擠了簡單再生產(chǎn)的錯誤。盡管從現(xiàn)在來看，這一改革邁的步子并不大，在當(dāng)時卻是一項重大的突破。人們比較認同的就是在投資上抓老企業(yè)和老工業(yè)基地的技術(shù)改造。但是這仍然是增量投入，上項目，辦企業(yè)。因而又造成了存量資產(chǎn)的凝固化，進而表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的凝固化。我們現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)不能流動，只能采取行政的辦法，所以每年只能在需要的地方，以投資增量上新項目，而老企業(yè)卻又“關(guān)停并轉(zhuǎn)”不了，只能低效運轉(zhuǎn)。宏觀和微觀的反差很大。社會主義的傳統(tǒng)理論是不允許產(chǎn)權(quán)流動的?，F(xiàn)在解放思想，承認社會主義存在著商品和商品交換，承認生產(chǎn)資料也是商品,承認社會主義市場經(jīng)濟。 　　其實，所謂“產(chǎn)權(quán)流動只能是兩種所有制之間的事情”以及“國有經(jīng)濟內(nèi)部不存在產(chǎn)權(quán)流動”的說法本身，就是思想僵化的一種表現(xiàn)。沒有這種流動，不可能在競爭中優(yōu)勝劣汰，不可能推動資源配置的優(yōu)化和重組，就不可能保持國有企業(yè)的壯大、鞏固和發(fā)展。 　　至于不同所有制之間的產(chǎn)權(quán)流動，應(yīng)該說這也是正常的，社會主義經(jīng)濟，既然是一種以公有制為主體的多種所有制并存的經(jīng)濟，在此基礎(chǔ)上的產(chǎn)權(quán)流動，必然也是多元的流動。 　　《資本運營論》著重討論了中國龐大的資本存量重置的問題，并介紹了國外有關(guān)資本重置的經(jīng)驗教訓(xùn)，突出地說明一條：資本配置必須以市場為主導(dǎo)。以為社會主義不存在剝削，當(dāng)然也不存在剝削剩余勞動的資本。 　　三是混淆了長短期資金同財政、信貸資金的界限。 　　可以說，正是這三個問題，導(dǎo)致了計劃經(jīng)濟時代在資本和資金問題認識上的簡單化，現(xiàn)在卻給社會主義市場經(jīng)濟帶來了混亂。因此，今天要理清在資本運營上的頭緒，不能沒有在理論上的正本清源。從此，不管對資本問題有多少理論爭論，資本運營已經(jīng)在實踐中成為事實，并且多了一重法律保障。這時，企業(yè)的兼并、收購和重組，企業(yè)集團的重組，具有重要的意義，而資本市場和投資銀行產(chǎn)業(yè)作為一種外部力量起著推動的作用?；仡櫸覈钠髽I(yè)，自“七五”以來，我們在投融資政策上實行“撥款改貸款”和銀行融資為主的體制，導(dǎo)致一批國有企業(yè)在缺少自有資本的狀況下高負債經(jīng)營，帶來了三個極