【正文】 家調(diào)查系統(tǒng)，《當前我國企業(yè)經(jīng)營者對激勵與約束問題 看法的調(diào)查》，《管理世界》1997年第四期。我國上市公司高級管理人員名義收入低、隱性收入多是十分普遍的現(xiàn)象。表8 企業(yè)經(jīng)營者不敢拿合同規(guī)定收入的原因 單位：%總體國有城鎮(zhèn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)外獨外合民營股份其他ABCDEFA：與職工收入差距太大；B：怕被別人非議；C：怕影響干群關(guān)系；D：怕引起領導班子不和；E：怕危及人身和財產(chǎn)安全；F：其他。當我國民族家電業(yè)的驕傲——，海爾總裁張瑞敏的當年收入為63293元，而海爾在美國所雇員工的工資竟是他的幾十倍甚至數(shù)百倍。三、研究結(jié)果及分析對于模型①，線性回歸的結(jié)果如下，括號中的為t統(tǒng)計量： ROE＝++ε ④ () ()R = AdjR = 標準誤差= 從模型①的回歸結(jié)果來看，盡管變量AC的相關(guān)系數(shù)為正，這表明我國上市公司高級管理人員的年度報酬與公司的經(jīng)營績效并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，由此否定假設1。二、模型與變量我們用加權(quán)平均的凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為公司的經(jīng)營績效變量，用高級管理人員的總體年度報酬(AC)作為其報酬變量，用高級管理人員的總體持股數(shù)量占公司總股本的比例(MSR)作為持股變量，用公司總股本(SIZE)表示企業(yè)規(guī)模變量。所以，我們假設高級管理人員的年度報酬與公司所在行業(yè)的景氣度存在正相關(guān)關(guān)系。因此，我們假設高級管理人員的年度報酬與公司規(guī)模存在正相關(guān)關(guān)系。所以，我們假設公司經(jīng)營業(yè)績與管理層的持股比例存在“區(qū)間效應”。所以，我們假設公司的經(jīng)營績效與高級管理人員持股比例存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)代理理論，公司經(jīng)理是風險回避型的，股東是風險中性的。一、 研究假設1．公司經(jīng)營績效與高級管理層的年度報酬存在顯著的正相關(guān)關(guān)系根據(jù)代理理論，當公司經(jīng)理與股東之間存在信息不對稱的時候，股東就要與經(jīng)理簽訂報酬——績效契約，來減少經(jīng)理由于道德風險和逆向選擇所導致的代理成本，從而使自己的財富最大化。表5 上市公司高級管理層人均持股統(tǒng)計結(jié)果 行 業(yè)高管人員總數(shù)均值(人)持股人數(shù)均值(人)持股人數(shù)所占比例(%)人均持股均值(股)人均持股占總股本比例(%)零持股公司數(shù)(家)樣本電子業(yè)1711027房地產(chǎn)業(yè)144426紡織業(yè)168355高科技1610033公用事業(yè)1710062化工業(yè)1813076機械制造業(yè)1711271家電業(yè)168025建材業(yè)1710125交通運輸設備制造業(yè)1711032金融業(yè)18504農(nóng)業(yè)1310016商業(yè)169194食品業(yè)1610124冶金業(yè)1711147造紙業(yè)1713013制藥業(yè)1711131綜合類17105130全部樣本29617519791表6 上市公司董事長持股市值前10名序號行 業(yè)代碼董事長姓名董事長持股數(shù)量(股)每股市價(元)*持股市值(元)凈資產(chǎn)收益率(%)1綜合類600653瞿建國1476475196075883化工業(yè)600727馮怡生520000126880004綜全類600728張 毅60600046722605綜合類600052樓忠福56700043205406交通運輸設備制造業(yè)0559魯冠球3397387家電業(yè)0527何享健4548868農(nóng)業(yè)0061林家宏2055239綜合類600868楊欽歡28733310綜合類0587馮永明207753注:每股市價是用1999年4月30日的收盤價。%。統(tǒng)計結(jié)果顯示，791家樣本公司中,管理人員人均持股19620股，%。紡織業(yè)上市公司高級管理人員不管是總體持股數(shù)量還是所占總股本比例均是最大的，這主要是因為國家為了振興紡織業(yè)，對管理層增加持股比例采取比較寬松的政策。六、總體持股數(shù)量較少，存在顯著的行業(yè)差異我國上市公司高級管理人員總體持股數(shù)量較少，持股比例偏低，并且存在明顯的行業(yè)差異(見表4)。五、報酬結(jié)構(gòu)不合理，形式單一比較成熟的美國上市公司高級管理層的報酬結(jié)構(gòu)中，基本工資占42%，獎金占19%，股票期權(quán)占28%，其他福利占11％。美國上市公司首席執(zhí)行長官1997年度薪金和紅利收入最高的是南方保健公司的理查德年度收入最低的董事長是天大天財(0836)的冠紀淞，1600元；其次是華僑投資(600759)的孫小鋼，2980元。董事長平均年度收入最低的是交通運輸設備制造業(yè)，；其次是化工業(yè)。通知強調(diào)，上市公司的董事長原則上不應由股東單位的法定代表人兼任；總經(jīng)理、副總經(jīng)理等高級管理人員不得在上市公司與股東單位雙重任職；財務人員不能在關(guān)聯(lián)公司兼職；股份公司的勞動、人事及工資管理必須完全獨立。對于廣大投資者而言，這種不在公司拿任何報酬的管理人員確實讓他們不大放心。是什么原因?qū)е铝恕傲銏蟪辍爆F(xiàn)象呢？我們認為主要有以下原因：第一，管理人員是由主管部門任命，還屬國家干部，不從公司領取報酬；第二，管理人員從母公司或集團公司或關(guān)聯(lián)公司領取報酬，而在上市公司掛職；第三，不少上市公司聘請了獨立董事，不從公司領取報酬 。近年來，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，金融業(yè)的發(fā)展突飛猛進，這又同時帶動了高科技行業(yè)的發(fā)展。從年度收入的方差統(tǒng)計結(jié)果來看，各公司的差異十分顯著，+10。下同。 ，在統(tǒng)計過程用1998年12月31日中國人民銀行公布的匯率予以折算。 、總經(jīng)理、總裁、副總經(jīng)理、副總裁、財務總監(jiān)、總工程師、總經(jīng)濟師、總農(nóng)藝師、董事會秘書和監(jiān)事會成員的年度收入。我們以1999年4月30日公布年報的816家A股上市公司為樣本，考慮到極端值對統(tǒng)計結(jié)果的不利影響，剔除了凈資產(chǎn)收益率低于1000%的3家公司(%、%)，共選取了813家公司。 這為經(jīng)營者獲取合法、透明的收入營造了良好的政策環(huán)境，并為我國企業(yè)高級管理者的報酬——激勵性契約的重新設計和創(chuàng)新鋪平了道路。因此，我國企業(yè)高級管理者的報酬在數(shù)量、結(jié)構(gòu)和方式上都存在許多問題，特別是缺乏長期的激勵機制，從而在一定程度上使“內(nèi)部人控制”、“59歲現(xiàn)象”等問題在我國國有企業(yè)中日益蔓延，即便是大多數(shù)按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求進行改制的上市公司也概莫能外。但是現(xiàn)實的市場是不完美的，公司經(jīng)理存在道德風險和逆向選擇問題，代理成本的產(chǎn)生是不可避免的。15 / 16搞活國企的重要一環(huán)在于其高級管理者的激勵。高級管理層激勵與經(jīng)營績效關(guān)系的實證研究中國通商控股有限公司研發(fā)部 魏 剛河南大學經(jīng)貿(mào)學院 楊乃鴿當公司經(jīng)理與股東之間不存在信息的不對稱，且他們之間的報酬——績效契約是完全的，即股東能夠告訴他們在每種狀態(tài)下應采取的行動，那么激勵性契約就沒有必要存在了。但是，