【正文】 以適用于其風(fēng)險等級的報酬率。2)公司經(jīng)營風(fēng)險可用息稅前盈余的標(biāo)準(zhǔn)差衡量?；诖?企業(yè)存在最佳資本結(jié)構(gòu),使得總的加權(quán)資本成本降低,此時企業(yè)價值最大。該理論認(rèn)為由于存在減稅效益及風(fēng)險不同,債務(wù)融資的資本成本小于權(quán)益成本,從而對企業(yè)價值產(chǎn)生正向影響。(1)凈收入理論凈收入理論認(rèn)為負(fù)債融資的資金成本低于權(quán)益融資,故負(fù)債融資可以降低企業(yè)加權(quán)資本成本,負(fù)債融資越多,企業(yè)的價值越大。比例 司總股數(shù)實(shí)際控制人性質(zhì) 國有控制或其它 反映企業(yè)實(shí)際控制人的性質(zhì)。長期債務(wù)比率 長期債務(wù)+總資產(chǎn) 反映揭示企業(yè)的長期償債能力。本研究中,根據(jù)實(shí)際控制人的性質(zhì),將實(shí)際控制人分為國有法人控制和其它控制。一般按實(shí)際控制人控股比例可將股權(quán)結(jié)構(gòu)分為三類:一是控制權(quán)高度集中,實(shí)際控制人控股比例在50%以上,對公司擁有絕對控制權(quán)。但是,非短期負(fù)債的資金成本高于短期負(fù)債,過高的非短期負(fù)債占比可能會給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。(2)非短期負(fù)債占比非短期負(fù)債是指償還期在】年以上或者超過1年的一個營業(yè)周期以上的負(fù)債。同時短期負(fù)債資金成本較低。本研究選取短期負(fù)債占比和非短期負(fù)債占比代表企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)。債務(wù)結(jié)構(gòu)是指債務(wù)融資中非短期負(fù)債融資與短期負(fù)債融資的關(guān)系。長期負(fù)債是企業(yè)穩(wěn)定的資本來源,不會繪企業(yè)帶來較大的流動性壓力,故企業(yè)一般將長期負(fù)債融資用于增加固定資產(chǎn),擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營等。(2)有形凈值債務(wù)比率有形資產(chǎn)凈值債務(wù)率是企業(yè)負(fù)債總額與有形凈值的百分比,揭示了負(fù)債總額與有形資產(chǎn)凈值之間的關(guān)系。融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同屬性資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系,尤其關(guān)注長期資本的構(gòu)成及比例。資本結(jié)構(gòu)的概念可分為狹義和廣義之分。同時房地產(chǎn)開發(fā)關(guān)聯(lián)社會經(jīng)濟(jì)面廣,非常容易受到宏觀政策、經(jīng)濟(jì)形勢等的影響。這都影響到項目開發(fā)周期,完成一個開發(fā)項目一般需要12年甚至更長的時間,開發(fā)周期長?？偟膩碇v,其經(jīng)營活動具有如下特點(diǎn):(1 )資金密集單個房地產(chǎn)開發(fā)項目的價值量極大,需要資金支持其運(yùn)轉(zhuǎn),故房地產(chǎn)開發(fā)屬資金密集型行業(yè)。三類房地產(chǎn)企業(yè)的盈利模式各不相同,目前我國房地產(chǎn)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)以開發(fā)為主,故本研究以房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)為研究對象。從經(jīng)營內(nèi)容和經(jīng)營方式的角度劃分,房地產(chǎn)企業(yè)主要可以劃分為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、房地產(chǎn)中介服務(wù)企業(yè)和物業(yè)管理企業(yè)等。(3)研究方法的選取應(yīng)該審慎根據(jù)研究內(nèi)容及所建立的研究模型,本研究審慎的選擇了結(jié)構(gòu)方程模型和因子分析、回歸分析三種研究方法。三種不同企業(yè)的盈利模式不同,其資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響也不同。但可以肯定的是,現(xiàn)有研究均得到了融資結(jié)構(gòu)與股權(quán)結(jié)構(gòu)存在關(guān)系的結(jié)論。融資結(jié)構(gòu)代表指標(biāo)以資產(chǎn)負(fù)債率為主。實(shí)證分析的方法有統(tǒng)計性描述,也有相關(guān)關(guān)系檢驗(yàn)、回歸分析、因子分析等。從企業(yè)規(guī)模上看,既有跨國公司,又有中小企業(yè)。13浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 文獻(xiàn)綜述2. 4現(xiàn)有研究評述對上述國內(nèi)外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)和公司績效的研究做簡要的研究評述。蘭峰、雷鵬(2008)研究了 2006年56家房地產(chǎn)上市公司,回歸分析了資本結(jié)構(gòu)和公司價值之間的關(guān)系,結(jié)果表明資產(chǎn)負(fù)債率與盈利水平、非負(fù)債稅盾負(fù)相關(guān),與公司成長性正相關(guān)。柳松、顏曰初(2005)通過主成分分析、線性回歸分析,研究了我國房地產(chǎn)上市公司,研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)負(fù)債水平與公司規(guī)模、成長性正相關(guān),與盈利能力、股權(quán)流通性、控股股東結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)。Chiang、Chan (2002)研究了香港35家房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)和承建企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與資本成本、公司價值的相關(guān)性,研究結(jié)果表明房地產(chǎn)開發(fā)公司的資產(chǎn)負(fù)債率要明顯低于房地產(chǎn)承建公司,總資產(chǎn)與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān),邊際收益與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。2. 3房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系Wiwattandantang (1999)研究了 1996年泰國224家上市公司的資本結(jié)構(gòu),研究表明負(fù)債比率與房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的益利能力正相關(guān)。張兆國、閏炳乾、何成風(fēng)(2006)研究19922004年上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù),結(jié)果表明公司績效與法人股比例、負(fù)債融資比例呈不顯著正相關(guān),與國家股比例呈不相關(guān)的負(fù)相關(guān)。宋敏(2004)做了 20012003年1000多家上市公司的進(jìn)行實(shí)證分析,研究結(jié)果表明公司績效與控股股東持股比例非線性相關(guān),隨控股股東持股比例的增加先降低后上升。高明華(200])研究表明公司業(yè)績與股權(quán)集中度、國家股比重、法人股比重不相關(guān)。苗淑娟(2008)通過多元回歸法研究表明公司績效與第一大股東持股比例、國家股比例負(fù)相關(guān),與法人股比例、股權(quán)集中度正相關(guān),與流通股比例關(guān)系不明顯。劉運(yùn)國、高亞男(2007)通過對2003年1060家上市公司進(jìn)行實(shí)證研究,研究結(jié)果表明公司業(yè)績與股權(quán)集中度和股權(quán)制衡程度正相關(guān)。如果公司股權(quán)相對集中,有利于公司價值的提升。Panayotis Kapopoulos 和 Sophia Lazaretou ( 2007 )實(shí)證了10浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 文獻(xiàn)綜述175家希臘上市公司,研究表明分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效負(fù)相關(guān),公司股權(quán)集中與公司績效正相關(guān)。Steep、Pedersen(2000)研究表明公司績效與大股東持股比例呈顯著正相關(guān)。Hilland、Sneu(1988)實(shí)證研究表明公司價值與股權(quán)集中度呈顯著正相關(guān)。謝芽(2010)研究了 A股252家公司,研究結(jié)論表明我國上市公司長期資產(chǎn)負(fù)債率最%,其合理區(qū)間為[5%%]。魯靖文、朱i叔芳(2008)用主成分分析法構(gòu)建公司績效綜合指標(biāo),9浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 文獻(xiàn)綜述并進(jìn)行實(shí)證分析,研究表明公司績效與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)。公司績效受短期有息負(fù)債的影響強(qiáng)于長期有息負(fù)債。文忠橋(2006)實(shí)證分析表明影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素并不穩(wěn)定。李義超(2003 )研究了 19921999的上市公司財務(wù)數(shù)據(jù),實(shí)證結(jié)果表明凈資產(chǎn)收益率與公司融資結(jié)構(gòu)存在正相關(guān)關(guān)系,托賓Q值與融資結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。林孔團(tuán)、李禮(2006)實(shí)證了凈資產(chǎn)收益率和產(chǎn)權(quán)比率之間的相關(guān)關(guān)系,研究表明公司績效與資本結(jié)構(gòu)呈顯著負(fù)相關(guān)。陳維云(2002)研究了上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素,研究表明資本結(jié)構(gòu)與總資產(chǎn)報酬率負(fù)相關(guān)。王秀麗(2009)利用因子分析法證實(shí)了煤炭行業(yè)的公司績效與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。張佳林、杜穎、李京(2003)實(shí)證了電力行業(yè)的上市公司,研究表明每股收益與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著的正線性相關(guān)。洪錫熙、沈藝峰(2000)研究了 19951997年滬市221家工業(yè)類公司,研究表明負(fù)債比例與企業(yè)規(guī)模、盈利能力正相關(guān)。OFrank、Goyal(2003)對美國非金融公司進(jìn)行研究,得到結(jié)論是公司績效與財務(wù)杠桿正相關(guān),與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。(3)公司績效與資本結(jié)構(gòu)呈復(fù)雜關(guān)系Modigliani、IVIiller(1958)實(shí)證了電力行業(yè)和石油行業(yè)的不同公司,結(jié)果表明加權(quán)資本成本不受資本結(jié)抅影響,公司價值也與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。稅率與負(fù)債水平負(fù)相關(guān)。Harris、Raviv(丨991)研究發(fā)現(xiàn)股票回購和新債發(fā)行等信息公布會引起股票價格上升。本研究將以理論分析為基礎(chǔ),以實(shí)證分析為主,研究資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響。6浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文 文獻(xiàn)綜述2文獻(xiàn)綜述關(guān)于資本結(jié)構(gòu)和公司績效國內(nèi)外的相關(guān)研究已經(jīng)非常之多。研究方法上,本研究引入結(jié)構(gòu)方程模型,可以同時驗(yàn)證多個變量之間的因果關(guān)系,更加科學(xué)準(zhǔn)確的驗(yàn)證影響路徑,以及具體的影響方向、影響程度。這些研究研究內(nèi)容上直接認(rèn)可資本結(jié)構(gòu)會影響公司績效,缺乏對影響路徑、影響方向的研究。公司績效包括多個方面,通過因子分析法抽取因子,簡化變量,再根據(jù)公共因子的解釋能力構(gòu)建公司績效的綜合因子得分值,從而量化公司績效。在本研究中,先后構(gòu)建了資本結(jié)構(gòu)如何影響公司績效的結(jié)構(gòu)方程模型、公司績效的量化模型以及基于公司績效的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化模型。第六章為結(jié)論與展望。本章首先闡述了研究用到的因子分析和回歸分析理論。其次根據(jù)前述資本結(jié)構(gòu)對公司績效的理論基礎(chǔ)構(gòu)建模型,并搜集相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn),以研究資本結(jié)抅如何影響公司績效以及對公司績效有何種影響。本章首先分別對公司績效和資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行定義及相關(guān)理論梳理。本章概述本研究的研究背景,研究目的和意義,確定研究的主要內(nèi)容及結(jié)構(gòu)安排,并闡述研究方法及技術(shù)路線以確定本研究的可行性。為了確定如何優(yōu)化,必須明確最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)是什么,從而必須清楚公司績效和資本結(jié)構(gòu)的具體函數(shù)關(guān)系,故必須首先對資本結(jié)構(gòu)和公司績效進(jìn)行量化。(2)資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響為了從公司績效角度對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化,必須首先清楚資本結(jié)構(gòu)通過什么途徑,如何影響公司績效,即本研究的第二大塊核心研究內(nèi)容。因此,房地產(chǎn)企業(yè)在開展經(jīng)營時必須時刻防范風(fēng)險,不斷對企業(yè)自身進(jìn)行優(yōu)化,以期獲得長遠(yuǎn)發(fā)展。本文則在研究資本結(jié)構(gòu)影響公司績效的基礎(chǔ)上,從公司績效的角度對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。研究清楚我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響,并基于此對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化有其理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。本研究從資本結(jié)構(gòu)如何影響公司績效入手,對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。這就要求房地產(chǎn)企業(yè)不僅需要對未來發(fā)展有清晰的規(guī)劃,更需要對自身進(jìn)行調(diào)整,以更加健康的企業(yè)財務(wù)水平,更加先進(jìn)的業(yè)務(wù)管理水平去迎接新的挑戰(zhàn)。大部分房地產(chǎn)企業(yè)有較為嚴(yán)重的資金壓力。因此,房地產(chǎn)業(yè)必須健康發(fā)展,才能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定增長,滿足社會需求。t affect the realestate enterprises39。 profitability, solvency, development capacity,operational capability and cash ability. Secondly, this paper estates a quantitativemodel of corporate performance, and takes the prehensive factor score as thequantized value of corporate performance by factor analysis. Again, this paperrespectively estates the regression model about capital structure39。關(guān)鍵詞:房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè),資本結(jié)構(gòu),公司績效,優(yōu)化浙江大寧碩十千位論文ABSTRACTABSTRACTThe real estate industry is a capitalintensive industry, its business cycle is longand is greater impacted by the macroeconomic and macrocontrol policies. So, goodcapital structures are critical to the development for the real estate enterprises and theindustry. At present, China39。國有控制會提升公司績效,公司績效會隨著國有控股比例的增加而先提升后降低,最佳國有控股比例范圍為[176。不能通過影響營運(yùn)能力和現(xiàn)金能力影響公司績效。其次,構(gòu)建公司績效的量化模型,用因子分析法求得綜合因子得分值作為公司績效的量化值。最后,向評閱和出席本人論文答辯的各位專家表示誠摯的謝意!許拓壬辰年冬?啟真湖畔浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文摘要摘要房地產(chǎn)業(yè)屬于資金密集、業(yè)務(wù)周期長,受宏觀經(jīng)濟(jì)和政策調(diào)控影響較大的行業(yè),好的資本結(jié)構(gòu)非常關(guān)鍵。感謝他們在學(xué)習(xí)中、生活中給予我的幫助。感謝我的恩師毛義華教授。學(xué)位論文作者簽名:1/ ‘ 簽字曰期:年4月曰本學(xué)位論文作者完全了解浙江大學(xué)有權(quán)保留并向國家有關(guān)部門或機(jī)抅送交本論文的復(fù)印件和磁盤,允許論文被查閱和借閱。分類號:C939密級: 無單位代碼:10335學(xué) 號:21012188碩士學(xué)位論文中文論文題目:房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響及其伏化研究
英文論文題目:Research of the capital structure39。與我一同工作的同志對本研究所做的任何貢獻(xiàn)均已在論文中作了明確的說明并表示謝意。回首向來,念及恩師教海、同門親情、同學(xué)友情,所受恩惠頗多,在此謹(jǐn)致謝忱。感謝陪伴我兩年多的同窗好友、師兄師姐、師弟師妹。感謝他們在我研究生學(xué)習(xí)生涯中給予的無私幫助和支持。本研究即圍繞如何對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的中心,首先對已有研究進(jìn)行了理論分析,并研究了我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和公司績效的現(xiàn)狀,然后建立了資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響模型,還進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),以驗(yàn)證資本結(jié)構(gòu)是否能通過影響房地產(chǎn)企業(yè)的盈利能力、償債能力、發(fā)展能力、營運(yùn)能力、現(xiàn)金能力影響公司績效。本研究表明我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可以通過對盈利能力、償債能力的負(fù)向效用,對發(fā)展能力的正向效應(yīng)影響公司績效。股權(quán)結(jié)構(gòu)中,股權(quán)集中度和公司績效并無顯著的線性、二次、