某啤酒產(chǎn)品市場競爭與財務(wù)保守行為分析-全文預(yù)覽
【正文】 出增長率%%資本支出/總資產(chǎn)%%%從燕京啤酒近年來的現(xiàn)金流量表可以看出，燕京啤酒的資本支出逐年增加，并且占據(jù)了其現(xiàn)金支出的很大一部分比例，說明處于高速成長階段的燕京啤酒要實現(xiàn)投資機會，需要投入資金，而且，這種機會在未來數(shù)年內(nèi)仍將存在，為完成燕京啤酒的全國擴張，需要更多資金投入。(2) 燕京啤酒戰(zhàn)略與投資 1999年以前，燕京啤酒市場范圍主要集中于華北地區(qū)，北京市場占有率高達(dá)90%，華北市場占30%，但在全國市場僅占5%。252。2001年，華潤收購第4位的四川蘭劍(擁有四川10家地方啤酒企業(yè),生產(chǎn)能力150萬噸，年產(chǎn)銷量70萬噸，占2000年四川省啤酒產(chǎn)銷量的85%)。收購當(dāng)?shù)仄髽I(yè)后，將自己的管理機制、先進技術(shù)、產(chǎn)品配方、營銷經(jīng)驗等輸出到被收購企業(yè)中，在產(chǎn)品銷售中仍然使用受到當(dāng)?shù)叵M者偏愛的地方品牌。據(jù)預(yù)測，20002010年年均增長5%，2010年年產(chǎn)量穩(wěn)定在3000萬噸。19941998年的4年中，啤酒產(chǎn)量增加了573萬噸，企業(yè)數(shù)量減少了156家，企業(yè)平均產(chǎn)量提高86%。由于啤酒消費進入穩(wěn)定增長狀態(tài)，啤酒生產(chǎn)能力呈現(xiàn)過剩，競爭激烈，全行業(yè)盈利能力下降，出現(xiàn)大面積虧損。1998年，500多家啤酒企業(yè)中，年產(chǎn)啤酒超過5萬噸的有104家；年產(chǎn)10萬噸以上的有44家，%；年產(chǎn)20萬噸以上有18家；超過50萬噸的只有青島和燕京；沒有一家超過100萬噸。啤酒總產(chǎn)量以20%的速度繼續(xù)增長，一躍成為世界第二啤酒生產(chǎn)國。1988年，已形成813家啤酒企業(yè)，僅次于美國、德國。 顯然，燕京啤酒的財務(wù)行為保守。%%，%，19971999年，長期借款一直為0；2000年，%。因此，燕京啤酒可以在銀行貸款和發(fā)行新股方面自由選擇。三．燕京啤酒財務(wù)保守行為分析1．燕京啤酒財務(wù)保守現(xiàn)象 燕京啤酒股份有限公司前身為1980年建廠的北京燕京啤酒廠，1997年6月在深圳證券交易所上市。反之，越小，（圖2中），則需較大的投資才能保住市場份額，則市場競爭程度越高。 所以，當(dāng)產(chǎn)品市場中存在競爭，而且經(jīng)營者預(yù)期到這一點并采取應(yīng)對措施時，最終凈現(xiàn)金流為。 為了便于描述，令 根據(jù)此圖可以看出，當(dāng)時，=0，企業(yè)被淘汰出局。我們假設(shè)采取這些措施的投資為。在期初時， 有現(xiàn)有資產(chǎn)（AssetinPlace），負(fù)債程度為0。好比下棋，高手對弈不僅僅看眼前，當(dāng)前的一步具有長遠(yuǎn)價值。但并沒有直接從企業(yè)角度給出財務(wù)保守行為的理論模型。Massey Ferguson和國際Harvester公司由于債務(wù)負(fù)擔(dān)重而陷入嚴(yán)重的支付危機。盡管破產(chǎn)企業(yè)中不乏經(jīng)營效率高的企業(yè)，但在競爭過程中，僅僅經(jīng)營效率高并不能保證企業(yè)生存，只有兼?zhèn)浣?jīng)營效率高和財務(wù)資源充足(杠桿低)的企業(yè)才能長期生存。Zingales(1999)對美國1980年解除運輸公司管制時各企業(yè)財務(wù)杠桿水平對管制解除后的競爭地位和生存能力影響的考察，進一步證實在競爭環(huán)境下，企業(yè)當(dāng)前的融資選擇和資本結(jié)構(gòu)影響后續(xù)產(chǎn)品市場競爭能力，當(dāng)前高財務(wù)杠桿對企業(yè)后續(xù)投資能力和價格戰(zhàn)的財務(wù)承受能力具有顯著的負(fù)面影響。眾所周知，產(chǎn)品市場競爭過程必然出現(xiàn)價格戰(zhàn)或營銷戰(zhàn)，利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流入隨之下降，財務(wù)杠桿高的企業(yè)容易最先陷入財務(wù)危機，引起客戶、具有談判地位的供應(yīng)商、債權(quán)人等利益相關(guān)者出于自身風(fēng)險控制的角度采取對企業(yè)經(jīng)營雪上加霜的行動(Titman[1984],Maksimovc和Titman[1991])，例如，KMart供應(yīng)商停止供貨，導(dǎo)致銷售下降和市場份額萎縮(Opler和Titman[1994])，內(nèi)外部融資能力進一步減弱，最終被迫退出市場。包括財務(wù)杠桿對企業(yè)在產(chǎn)品市場競爭中的投資能力、產(chǎn)品定價行為和業(yè)績的影響，以及行業(yè)特性和產(chǎn)品市場競爭結(jié)構(gòu)對企業(yè)財務(wù)杠桿的影響。Barclay, Morellec和Smith(2001)的理論模型進一步認(rèn)為，增長機會價值比重高的企業(yè)，經(jīng)營過程中對財務(wù)危機更敏感。Bradley, Jarrell和 Kim(1984),Long和Malitz(1985),Smith和Watts(1992)，Gaver和 Gaver(1993),Barclay,Smith(1995a)，Barclay,Smith和Watts(1995),McConnell和Servaes(1995),Goyal, Lehn和Racic(2001)等實證研究，證實了增長機會(以市值/帳面值比值衡量)與財務(wù)杠桿具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。因為財務(wù)保守企業(yè)的稅率并不低，也沒有面臨嚴(yán)重的信息不對稱和公司治理問題，說明債務(wù)的稅盾收益和資本成本并不是財務(wù)保守企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)管理中首要考慮的因素(Minton和Wruck[2001])。Graham(2000)對345家美國公司管理層的問券調(diào)查結(jié)果表明，大多數(shù)企業(yè)奉行財務(wù)保守政策。例如，燕京啤酒自1997年6月上市以來，%%(1999年最低，%)；19971999年，長期借款一直為0，%。表現(xiàn)在融資首選配股或增發(fā)。模型表明，當(dāng)企業(yè)預(yù)期未來競爭程度越激烈，當(dāng)前選擇的債務(wù)規(guī)模也越低，從而產(chǎn)生財務(wù)保守行為。本文構(gòu)造了一個兩階段模型，考察當(dāng)企業(yè)必須加大投資的條件下，產(chǎn)品市場未來競爭程度預(yù)期與企業(yè)當(dāng)前債務(wù)規(guī)
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