某啤酒產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)保守行為分析-全文預(yù)覽
【正文】 出增長(zhǎng)率%%資本支出/總資產(chǎn)%%%從燕京啤酒近年來(lái)的現(xiàn)金流量表可以看出，燕京啤酒的資本支出逐年增加，并且占據(jù)了其現(xiàn)金支出的很大一部分比例，說(shuō)明處于高速成長(zhǎng)階段的燕京啤酒要實(shí)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，需要投入資金，而且，這種機(jī)會(huì)在未來(lái)數(shù)年內(nèi)仍將存在，為完成燕京啤酒的全國(guó)擴(kuò)張，需要更多資金投入。(2) 燕京啤酒戰(zhàn)略與投資 1999年以前，燕京啤酒市場(chǎng)范圍主要集中于華北地區(qū)，北京市場(chǎng)占有率高達(dá)90%，華北市場(chǎng)占30%，但在全國(guó)市場(chǎng)僅占5%。252。2001年，華潤(rùn)收購(gòu)第4位的四川蘭劍(擁有四川10家地方啤酒企業(yè),生產(chǎn)能力150萬(wàn)噸，年產(chǎn)銷(xiāo)量70萬(wàn)噸，占2000年四川省啤酒產(chǎn)銷(xiāo)量的85%)。收購(gòu)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)后，將自己的管理機(jī)制、先進(jìn)技術(shù)、產(chǎn)品配方、營(yíng)銷(xiāo)經(jīng)驗(yàn)等輸出到被收購(gòu)企業(yè)中，在產(chǎn)品銷(xiāo)售中仍然使用受到當(dāng)?shù)叵M(fèi)者偏愛(ài)的地方品牌。據(jù)預(yù)測(cè)，20002010年年均增長(zhǎng)5%，2010年年產(chǎn)量穩(wěn)定在3000萬(wàn)噸。19941998年的4年中，啤酒產(chǎn)量增加了573萬(wàn)噸，企業(yè)數(shù)量減少了156家，企業(yè)平均產(chǎn)量提高86%。由于啤酒消費(fèi)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，啤酒生產(chǎn)能力呈現(xiàn)過(guò)剩，競(jìng)爭(zhēng)激烈，全行業(yè)盈利能力下降，出現(xiàn)大面積虧損。1998年，500多家啤酒企業(yè)中，年產(chǎn)啤酒超過(guò)5萬(wàn)噸的有104家；年產(chǎn)10萬(wàn)噸以上的有44家，%；年產(chǎn)20萬(wàn)噸以上有18家；超過(guò)50萬(wàn)噸的只有青島和燕京；沒(méi)有一家超過(guò)100萬(wàn)噸。啤酒總產(chǎn)量以20%的速度繼續(xù)增長(zhǎng)，一躍成為世界第二啤酒生產(chǎn)國(guó)。1988年，已形成813家啤酒企業(yè)，僅次于美國(guó)、德國(guó)。 顯然，燕京啤酒的財(cái)務(wù)行為保守。%%，%，19971999年，長(zhǎng)期借款一直為0；2000年，%。因此，燕京啤酒可以在銀行貸款和發(fā)行新股方面自由選擇。三．燕京啤酒財(cái)務(wù)保守行為分析1．燕京啤酒財(cái)務(wù)保守現(xiàn)象 燕京啤酒股份有限公司前身為1980年建廠(chǎng)的北京燕京啤酒廠(chǎng)，1997年6月在深圳證券交易所上市。反之，越小，（圖2中），則需較大的投資才能保住市場(chǎng)份額，則市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高。 所以，當(dāng)產(chǎn)品市場(chǎng)中存在競(jìng)爭(zhēng)，而且經(jīng)營(yíng)者預(yù)期到這一點(diǎn)并采取應(yīng)對(duì)措施時(shí)，最終凈現(xiàn)金流為。 為了便于描述，令 根據(jù)此圖可以看出，當(dāng)時(shí)，=0，企業(yè)被淘汰出局。我們假設(shè)采取這些措施的投資為。在期初時(shí)， 有現(xiàn)有資產(chǎn)（AssetinPlace），負(fù)債程度為0。好比下棋，高手對(duì)弈不僅僅看眼前，當(dāng)前的一步具有長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值。但并沒(méi)有直接從企業(yè)角度給出財(cái)務(wù)保守行為的理論模型。Massey Ferguson和國(guó)際Harvester公司由于債務(wù)負(fù)擔(dān)重而陷入嚴(yán)重的支付危機(jī)。盡管破產(chǎn)企業(yè)中不乏經(jīng)營(yíng)效率高的企業(yè)，但在競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中，僅僅經(jīng)營(yíng)效率高并不能保證企業(yè)生存，只有兼?zhèn)浣?jīng)營(yíng)效率高和財(cái)務(wù)資源充足(杠桿低)的企業(yè)才能長(zhǎng)期生存。Zingales(1999)對(duì)美國(guó)1980年解除運(yùn)輸公司管制時(shí)各企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿水平對(duì)管制解除后的競(jìng)爭(zhēng)地位和生存能力影響的考察，進(jìn)一步證實(shí)在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，企業(yè)當(dāng)前的融資選擇和資本結(jié)構(gòu)影響后續(xù)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，當(dāng)前高財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)后續(xù)投資能力和價(jià)格戰(zhàn)的財(cái)務(wù)承受能力具有顯著的負(fù)面影響。眾所周知，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程必然出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)或營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)，利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入隨之下降，財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)容易最先陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，引起客戶(hù)、具有談判地位的供應(yīng)商、債權(quán)人等利益相關(guān)者出于自身風(fēng)險(xiǎn)控制的角度采取對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)雪上加霜的行動(dòng)(Titman[1984],Maksimovc和Titman[1991])，例如，KMart供應(yīng)商停止供貨，導(dǎo)致銷(xiāo)售下降和市場(chǎng)份額萎縮(Opler和Titman[1994])，內(nèi)外部融資能力進(jìn)一步減弱，最終被迫退出市場(chǎng)。包括財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的投資能力、產(chǎn)品定價(jià)行為和業(yè)績(jī)的影響，以及行業(yè)特性和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的影響。Barclay, Morellec和Smith(2001)的理論模型進(jìn)一步認(rèn)為，增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值比重高的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)過(guò)程中對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)更敏感。Bradley, Jarrell和 Kim(1984),Long和Malitz(1985),Smith和Watts(1992)，Gaver和 Gaver(1993),Barclay,Smith(1995a)，Barclay,Smith和Watts(1995),McConnell和Servaes(1995),Goyal, Lehn和Racic(2001)等實(shí)證研究，證實(shí)了增長(zhǎng)機(jī)會(huì)(以市值/帳面值比值衡量)與財(cái)務(wù)杠桿具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。因?yàn)樨?cái)務(wù)保守企業(yè)的稅率并不低，也沒(méi)有面臨嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)和公司治理問(wèn)題，說(shuō)明債務(wù)的稅盾收益和資本成本并不是財(cái)務(wù)保守企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)管理中首要考慮的因素(Minton和Wruck[2001])。Graham(2000)對(duì)345家美國(guó)公司管理層的問(wèn)券調(diào)查結(jié)果表明，大多數(shù)企業(yè)奉行財(cái)務(wù)保守政策。例如，燕京啤酒自1997年6月上市以來(lái)，%%(1999年最低，%)；19971999年，長(zhǎng)期借款一直為0，%。表現(xiàn)在融資首選配股或增發(fā)。模型表明，當(dāng)企業(yè)預(yù)期未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)程度越激烈，當(dāng)前選擇的債務(wù)規(guī)模也越低，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)保守行為。本文構(gòu)造了一個(gè)兩階段模型，考察當(dāng)企業(yè)必須加大投資的條件下，產(chǎn)品市場(chǎng)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)程度預(yù)期與企業(yè)當(dāng)前債務(wù)規(guī)
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