【正文】 至債券交割日之間所產(chǎn)生的利息，仍應(yīng)由賣方享有，故投資者需要先支付這筆利息給賣方，投資者于下一個(gè)付息日即可回收這筆錢。強(qiáng)制贖回風(fēng)險(xiǎn)：它發(fā)生于可贖回債券。此類風(fēng)險(xiǎn)可由信用評(píng)級(jí)來(lái)衡量。如歐洲美元債券、歐洲日元債券等。（四）國(guó)際債券 國(guó)際債券一般可分為兩類，外國(guó)債券和歐洲債券。主要涉及到利率調(diào)整頻率、基準(zhǔn)利率（LIBOR、短期國(guó)庫(kù)券利率）。（三）零息證券（zero coupon bond）零息證券即不需支付利息，只于債券到期日償還面額的債券。市場(chǎng)轉(zhuǎn)換價(jià)就為800元，如果債券價(jià)格為950元，則轉(zhuǎn)換溢價(jià)為150元。轉(zhuǎn)換率：每張債券可交易的股票份額。二、固定收益證券的基本特性到期期間（term to maturity）:指?jìng)l(fā)行者履行契約的年限，在這段期間內(nèi)發(fā)行者將定期支付利息、到期償還本金，并且遵守所有的債券條款。債券是一種重要的籌資工具。積極投資比消極投資更流行。十一、事后聰明偏差（hindsight bias）事后聰明偏差是指人們總是記得成功而不去想失敗。人們當(dāng)然覺得這樣不劃算了。你是否還會(huì)去聽這場(chǎng)音樂會(huì)？ 可是如果情況變一下，假設(shè)你昨天花了200元錢買了一張今天晚上音樂會(huì)門票。得與失是相對(duì)的感覺，而不是絕對(duì)的概念，對(duì)得和失的心理體驗(yàn)是不一樣的。比如說(shuō)，老王月工資漲了500元，小李工資沒變，但老板意外給了500元的紅包。九、心理賬戶心理賬戶是指把東西放在不同的盒子里，分筆記賬。實(shí)際上，當(dāng)投資者遭受損失時(shí)，往往顯示出風(fēng)險(xiǎn)追求。七、控制幻覺賭場(chǎng)是檢驗(yàn)人類行為的大型實(shí)驗(yàn)室之一。試驗(yàn)：提供同樣的公司統(tǒng)計(jì)資料，要求對(duì)賣價(jià)為25元的股票的投資預(yù)期進(jìn)行基本面分析。welch如果你的不同觀點(diǎn)最后證明是正確的，那么你會(huì)成為一個(gè)英雄。因?yàn)檎５氖袌?chǎng)行為就放棄長(zhǎng)期的投資計(jì)劃不是最理想的行為。如果你沒有進(jìn)行股票投資，也就不會(huì)后悔投資于某股票了。處置效應(yīng)：與拋售價(jià)值已經(jīng)下降的股票相比，我們更可能較早地賣出可盈利的股票。下列那個(gè)表達(dá)比較可能是正確的？二、損失厭惡損失厭惡：投資者害怕?lián)p失，因此經(jīng)常進(jìn)行心理訓(xùn)練來(lái)降低心理影響。然而，許多投資者仍只對(duì)好的公司進(jìn)行投資，他們認(rèn)為運(yùn)行良好的公司就是好的投資。（3）行為金融學(xué)：將心理學(xué)融入到投資行為的研究中。它是通過(guò)檢驗(yàn)股票價(jià)格對(duì)某一特殊事件前后的反應(yīng)程度，來(lái)驗(yàn)證某一信息對(duì)證券價(jià)格的影響。如果季節(jié)效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)等“異?，F(xiàn)象”存在，表明市場(chǎng)尚存在獲得超額收益的機(jī)會(huì)，是對(duì)弱型市場(chǎng)定價(jià)效率的有力挑戰(zhàn)。檢驗(yàn)方法：自相關(guān)檢驗(yàn)、游程檢驗(yàn)、方差比檢驗(yàn)和過(guò)濾法則等。根據(jù)法瑪對(duì)三類有效市場(chǎng)的劃分，不同有效程度的市場(chǎng)是與不同類型信息即不同影響變量密切相關(guān)的，因此，對(duì)不同市場(chǎng)的定價(jià)效率在檢驗(yàn)方法上也有很大的不同。例如，你不可能創(chuàng)造一種交易規(guī)則，使用有效資料在時(shí)間內(nèi)預(yù)測(cè)t+1時(shí)最有利的投資。市場(chǎng)越有效率，財(cái)務(wù)包裝的作用就越小。這些收益是來(lái)自無(wú)法獲得內(nèi)幕信息的個(gè)體投資者。沒人可以悉數(shù)所有公開的信息，但市場(chǎng)可以，價(jià)格隨著人們買賣股票的決策而變動(dòng)，這種決策以人們可獲得的信息為基礎(chǔ)的。(SemiStrong Form)有效市場(chǎng)這一有效市場(chǎng)是指證券價(jià)格已經(jīng)完全反映了所有公開可用的信息。美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家法瑪論證了不同的信息對(duì)證券價(jià)格具有不同的影響程度，并因此按證券市場(chǎng)定價(jià)效率將市場(chǎng)分為三類，即弱型市場(chǎng)、半強(qiáng)型有效市場(chǎng)和強(qiáng)型有效市場(chǎng)。正是這些限制條件的存在，使得資本市場(chǎng)定價(jià)效率存在高低之分。投資者都是追求個(gè)人效用最大化的理性“經(jīng)濟(jì)人”，具有同樣的智力水平和同樣的分析能力，對(duì)信息的解釋也是相同的，股票價(jià)格波動(dòng)完全是投資者基于完全信息集的理性預(yù)期的結(jié)果。投資者是非理性的，但他們以隨機(jī)方式交易，因此非理性行為相互抵消?？娝?JohnMuth)在60年代初提出理性預(yù)期理論，認(rèn)為人們對(duì)未來(lái)的預(yù)期不僅依賴于過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，而且與所有可以收集到的信息有關(guān)，即人們對(duì)未來(lái)的預(yù)期和人們依據(jù)一切可以收集到的信息所做出的最優(yōu)預(yù)測(cè)相同。這個(gè)結(jié)論不免使許多在做股價(jià)分析的人有點(diǎn)沮喪，他們?nèi)ρ芯扛骷夜镜臅?huì)計(jì)報(bào)表與未來(lái)前景以決定其價(jià)值，并試圖在此基礎(chǔ)上做出正確的金融決策。CAPM假定了投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的類型，而APT并未對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好做出規(guī)定。CAPM僅考慮來(lái)自市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)證券的風(fēng)險(xiǎn)只用某一證券相對(duì)市場(chǎng)組合的系數(shù)來(lái)解釋，這只能告訴投資者風(fēng)險(xiǎn)的大小，但無(wú)法告訴風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自何處。（2）不增加風(fēng)險(xiǎn)：，不增加風(fēng)險(xiǎn)意味著投資組合對(duì)任何因素都無(wú)敏感度，這要求敏感度能夠?qū)_。（4）投資者偏向于高收益的投資策略。如果投資者能夠發(fā)現(xiàn)一種投資，其未來(lái)收益為正值并且初始投資為零，那么這一投資就抓住了套利機(jī)會(huì)。套利行為需要同時(shí)進(jìn)行等量證券的買賣以便從其價(jià)格關(guān)系的差異中獲得利潤(rùn)。，市場(chǎng)模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的區(qū)別：（1）市場(chǎng)模型是一個(gè)因素模型，而資本資產(chǎn)定價(jià)模型是一個(gè)“均衡模型”。單指數(shù)模型的一般形式：期望收益率：方差：組合P的單指數(shù)模型：（二）單指數(shù)模型的兩個(gè)重要的性質(zhì)能夠大大簡(jiǎn)化均值方差分析中的估計(jì)量和計(jì)算量。因素模型試圖提取那些系統(tǒng)影響所有證券價(jià)格的主要經(jīng)濟(jì)力量，并用一種線性關(guān)系來(lái)表達(dá)這些共同因素（常以指數(shù)形式出現(xiàn)）和證券收益率之間的關(guān)系，對(duì)證券回報(bào)率的生成過(guò)程進(jìn)行說(shuō)明。證券市場(chǎng)線只考慮了風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)組合的預(yù)期回報(bào)率對(duì)證券或證券組合的期望收益率的影響，即把系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)全部集中地表現(xiàn)在一個(gè)因素里。因此，對(duì)于有效組合，可以用兩種指標(biāo)來(lái)度量其風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于非有效組合，只能用β系數(shù)來(lái)度量其風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)準(zhǔn)差可能是一種錯(cuò)誤度量（用于CAPM）。（6）阿爾法值小于0，表示股票價(jià)格被高估。（2）證券市場(chǎng)線是證券市場(chǎng)供需運(yùn)作的結(jié)果。推導(dǎo)思路：?jiǎn)蝹€(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)應(yīng)取決于單個(gè)證券對(duì)市場(chǎng)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)程度。均衡狀態(tài)下，市場(chǎng)上投入的總財(cái)富為：1N （三）資本市場(chǎng)線市場(chǎng)資產(chǎn)組合不僅在有效率邊界上，而且市場(chǎng)資產(chǎn)組合也是最優(yōu)資本配置線上的資產(chǎn)組合。集合所有的投資者，市場(chǎng)上投入的總財(cái)富為： 投資者 風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重 1A1 均衡的條件：市場(chǎng)組合中每項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格都是均衡價(jià)格；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)率使得對(duì)資金的借貸量相等且所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的供給等于需求。相同期望，即對(duì)預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和資產(chǎn)之間的協(xié)方差等均有相同的理解。沒有稅收和其它交易成本資產(chǎn)組合管理人將給所有客戶提供相同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合P，而不管他們的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。在這樣一個(gè)理想世界里，每個(gè)投資者，不管他的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度如何，都會(huì)選取最好的CAL，在rf同最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合內(nèi)分配財(cái)富。給定三種證券A、B、C，那么不允許賣空時(shí)由所有可能的證券組合構(gòu)成的可行域就是AB、AC、BC三條結(jié)合線圍成的區(qū)域。符合均值方差條件的上半部分稱為有效邊界或有效前沿。均值方差準(zhǔn)則就是在期望收益率一定時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的資產(chǎn)組合；在風(fēng)險(xiǎn)一定的時(shí)候，選擇預(yù)期收益率最大的組合。對(duì)一個(gè)大的組合而言，總方差主要取決于任意兩種證券間的協(xié)方差。（2）平均協(xié)方差為正時(shí)，上式第一項(xiàng)表示公司特有風(fēng)險(xiǎn)可以分散掉，第二項(xiàng)在n增大時(shí)，將趨近于平均協(xié)方差。偶然事件風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)等均屬此類。這類風(fēng)險(xiǎn)因其來(lái)源于宏觀因素變化對(duì)市場(chǎng)整體的影響，所以亦稱為“宏觀風(fēng)險(xiǎn)”。三、最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合（一）分散化與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差隨著證券的增加而下降，但是，它不能降至零。E(rc) = yE(rp) + (1 y)rf每一個(gè)y都對(duì)應(yīng)著一個(gè)收益和風(fēng)險(xiǎn)的組合。（四）隨著無(wú)差異曲線向右移動(dòng)，曲線將變得越來(lái)越陡峭。利率風(fēng)險(xiǎn)：從企業(yè)和投資者角度。注：大多數(shù)人是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，但這并不是說(shuō)他們從不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而是只有預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)會(huì)帶來(lái)收益時(shí)他們才會(huì)承擔(dān)。變異系數(shù)，變異系數(shù)度量的是單位預(yù)期報(bào)酬所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。（2）間接法：，資產(chǎn)組合的方差是該組合中各單個(gè)資產(chǎn)的方差及資產(chǎn)間協(xié)方差的組合，且協(xié)方差越小，通過(guò)資產(chǎn)的分散化而使資產(chǎn)波動(dòng)性降低的幅度也越大。當(dāng)計(jì)算某種資產(chǎn)m年以來(lái)收益的方差時(shí)，可以簡(jiǎn)單得用1/m來(lái)替代概率。風(fēng)險(xiǎn)是損失的可能性。期望收益 資產(chǎn)組合的預(yù)期回報(bào)率 ，如果市場(chǎng)允許賣空，則可以為負(fù)值。 （%）如果在評(píng)估期間不存在增資和提款，而且所有的投資收益都被再投資時(shí)，資金加權(quán)收益率和時(shí)間加權(quán)收益率就會(huì)產(chǎn)生相同的結(jié)果。在整個(gè)評(píng)估期內(nèi)，子期間收益率的變動(dòng)幅度越小，兩種收益率之間的差距就越小。它假定所有的現(xiàn)金分紅都被重新投資于證券組合當(dāng)中，通常也稱為幾何收益率。缺陷：在子期間收益率波動(dòng)幅度較大的情況下，算術(shù)平均收益率會(huì)高估總收益。它使得在現(xiàn)實(shí)生活中很難比較特定評(píng)估期間兩名基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)，更難以比較評(píng)估期間長(zhǎng)度不同的兩名基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)。如你曾于1990年以每股25元買了100股A公司股票，2000年股價(jià)為47元。由于我們習(xí)慣考慮年收益率，所以通常把收益率年金化。第二部分 資產(chǎn)組合理論第二章 資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益分析不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就能獲利，不經(jīng)歷危險(xiǎn)就能成長(zhǎng)，不經(jīng)勞作就有收獲，這就像生命沒有出生就能延續(xù)一樣完全不可能的。僅證明一件事情是不夠的，你必須要讓別人接受它。這一決策主要取決于交易的成本和修正后投資前景改善幅度的大小。證券分析的方法可歸為兩類：一是技術(shù)分析，技術(shù)分析的假設(shè)是歷史會(huì)重演；二是基礎(chǔ)分析，通過(guò)預(yù)測(cè)證券的現(xiàn)金流和折現(xiàn)率來(lái)確定證券的真實(shí)價(jià)格。連續(xù)競(jìng)價(jià)的原則：最高買進(jìn)申報(bào)與最低賣出申報(bào)相同；買入申報(bào)價(jià)格高于市場(chǎng)即時(shí)的最低賣出申報(bào)價(jià)格時(shí)，取即時(shí)揭示的最低賣出申報(bào)價(jià)位；賣出申報(bào)價(jià)格低于市場(chǎng)即時(shí)的最高買入申報(bào)價(jià)格時(shí)，取即時(shí)揭示的最高買入申報(bào)價(jià)位；若不能成交，則自動(dòng)進(jìn)入買入或賣出隊(duì)列等待成交。指令驅(qū)動(dòng)交易的缺點(diǎn)：處理大額訂單能力差；市場(chǎng)流動(dòng)性可能缺乏；股份波動(dòng)程度高。有效穩(wěn)定市場(chǎng)，促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。在一個(gè)典型的做市商市場(chǎng)，證券交易的價(jià)格由做市商給出，投資者無(wú)論買進(jìn)或賣出證券，都直接與做市商進(jìn)行交易，做市商通過(guò)買賣報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額來(lái)獲得利潤(rùn)。證券市場(chǎng)交易機(jī)制的分類：從價(jià)格決定角度：報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制和指令驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制。（三）等權(quán)重加權(quán)它所衡量的市場(chǎng)表現(xiàn)是由價(jià)格變化而不是價(jià)格來(lái)度量。以股票的總市值為權(quán)數(shù)，計(jì)算某一天與前天的總市值的百分比變化。以xyz拆為兩股為例計(jì)算除數(shù)并計(jì)算指數(shù)。（3）用途：套期保值；投機(jī)三、證券市場(chǎng)及指數(shù)三、證券市場(chǎng)指數(shù)表11 計(jì)算股票價(jià)格指數(shù)的數(shù)據(jù)股票初始價(jià)格最終價(jià)格股份數(shù)所投資股票的初始價(jià)值所投資股票的最終價(jià)值A(chǔ)BC253020500600XYZ10090110090總計(jì)600690（一）價(jià)格加權(quán)平均指數(shù)以指數(shù)所包含股票價(jià)格的簡(jiǎn)單平均計(jì)算而得。固定收益證券（1）特點(diǎn)：現(xiàn)金流已知；投資收益與債券發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況相關(guān)程度最低。該項(xiàng)抵押屬于金融資產(chǎn)，土地則是實(shí)物資產(chǎn)。從資產(chǎn)負(fù)債表上最容易看出兩者的區(qū)別。金融資產(chǎn)是對(duì)實(shí)際資產(chǎn)所產(chǎn)生收益的所有權(quán)憑證。儲(chǔ)蓄和投資的區(qū)別在于風(fēng)險(xiǎn)不同。第一章 投資學(xué)概要一、投資的定義收入的處置方式：消費(fèi)、儲(chǔ)蓄和投資。主要介紹證券交易的主要市場(chǎng)及證券市場(chǎng)指數(shù)、交易過(guò)程以及市場(chǎng)中的主要參與者。如購(gòu)買股票、上學(xué)。金融資產(chǎn)只不過(guò)是一些紙張，它是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段后人們據(jù)以擁有實(shí)際資產(chǎn)的憑證。投資者投資于證券獲得的收益最終實(shí)際上來(lái)自于發(fā)行證券而獲得融資的實(shí)際資產(chǎn)產(chǎn)生的收益。例1：張三通過(guò)抵押來(lái)為購(gòu)買土地提供資金。（2）代表證券：股票。（2）代表：期貨和期權(quán)。股票拆分后股指如何計(jì)算？除數(shù)調(diào)整以使平均價(jià)格不受影響。（二）市值加權(quán)指數(shù)市值加權(quán)指數(shù)又稱股本加權(quán)指數(shù)。除數(shù)出于三個(gè)原因仍是必要的：一是源于指數(shù)中公司替代的影響；二是指數(shù)成份公司的增資發(fā)行；三是公司回購(gòu)股票，同時(shí)從指數(shù)中撤資。20%/210%/2=5%100(1+5%)=105四、交易機(jī)制證券市場(chǎng)交易機(jī)制的核心是證券交易市場(chǎng)的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)，它研究交易價(jià)格的發(fā)現(xiàn)過(guò)程與交易運(yùn)作機(jī)制。（一）報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易（quotedriven）又稱做市商交易方式。報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度的優(yōu)點(diǎn)：提高股票的流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)投資者和證券公司的吸引力。指令驅(qū)動(dòng)交易的優(yōu)點(diǎn)：透明度高；信息傳遞速度快，范圍廣；運(yùn)行費(fèi)用低。（四）連續(xù)競(jìng)價(jià)機(jī)制連續(xù)競(jìng)價(jià)指在交易時(shí)間內(nèi)，通過(guò)交易所電腦主機(jī)隨時(shí)對(duì)能夠匹配的有效委托進(jìn)行不間斷的撮合處理。（二）進(jìn)行證券分析：對(duì)第一步確定的金融資產(chǎn)類別中的個(gè)別證券進(jìn)行考查，考查的目的是確定那些價(jià)格偏離其實(shí)際價(jià)值。（五）投資組合的修正：由于投資目標(biāo)的變化或證券本身預(yù)期收益的變化，需調(diào)整投資組合的構(gòu)成。如套利（arbitrage）定價(jià)理論；股票分割和發(fā)放現(xiàn)金股利。金融理論表明某種應(yīng)該得到支持的關(guān)系，研究者應(yīng)該用真實(shí)的數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)這一假設(shè)。該公式可以分解為資本收益率和股利（利息）收益率之和。需要注意股票的分割或者其它破壞行為。上述假定限制了HPR的應(yīng)用空間，評(píng)估時(shí)間越長(zhǎng)，上述假定的局限性就越強(qiáng)。表21 某基金投資情況第一季度第二季度第三季度第四季度期初所管理的資產(chǎn)總額（百萬(wàn)元）12持有期收益率（%）10252025凈現(xiàn)金流入之前的總資產(chǎn)（百萬(wàn)元）1凈現(xiàn)金流入（百萬(wàn)元）0期末所管理的資產(chǎn)總額（百萬(wàn)元）21好處：可以利用歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來(lái)季度的收益；估計(jì)同一時(shí)期不同種類證券的平均收益率。幾何平均法（geometric average）幾何平均法又稱為時(shí)間加權(quán)平均收益率（timeweighted return）。一般算術(shù)平均收益率會(huì)高于時(shí)間加權(quán)收益率，只有當(dāng)所有的子期間收益率都相等時(shí)，兩者才會(huì)一致。在計(jì)算資金加權(quán)收益率時(shí)并不需要知道每個(gè)子期間的證券組合市場(chǎng)值。其實(shí)，在投資學(xué)上，我們更多的是利用收益率的期望值來(lái)刻畫收益率。未來(lái)的狀況有變壞的可能，因而投資是有風(fēng)險(xiǎn)的。單個(gè)資產(chǎn)方差的計(jì)算，i可用來(lái)代表狀態(tài)或不同時(shí)