【正文】 投資者，不適用于價(jià)值型投資者；成熟期的企業(yè)股票：收益性投資者或者是價(jià)值型投資者；衰退期的企業(yè)股票：特殊機(jī)構(gòu)特殊需要，比如為了坐莊獲利。具有高固定成本的公司利潤(rùn)額對(duì)銷(xiāo)售額的敏感度要比低固定成本的公司敏感的多。晚期的通貨膨脹：市場(chǎng)恢復(fù)仍需要通過(guò)一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期的休整，投資者對(duì)前景不持樂(lè)觀態(tài)度，證券價(jià)格因此也十分低迷。早期的通貨膨脹：處于經(jīng)濟(jì)較為繁榮時(shí)期，物價(jià)雖有上漲，但仍處于市場(chǎng)可以接受的范圍，這種漲幅還不至于影響市場(chǎng)的各種交易。 防守型行業(yè)食品、醫(yī)療行業(yè)；典型的防守型行業(yè)是公用事業(yè)，如供水、供電、供熱等行業(yè)。防御性行業(yè)：其很少受到經(jīng)濟(jì)不景氣和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響；在經(jīng)濟(jì)周期陷于低谷時(shí)，仍然還能維持原有的利潤(rùn) 。衰退一般從下游行業(yè)開(kāi)始，依次傳導(dǎo)至中游、上游行業(yè)。同時(shí)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱導(dǎo)致原材料、工資、利率大幅上升，使公司營(yíng)運(yùn)成本上升，公司業(yè)績(jī)停滯甚至下降。在繁榮的后期，股價(jià)上升速度減慢，獲利者開(kāi)始出貨，空方力量逐漸增加。利潤(rùn)開(kāi)始恢復(fù)，股價(jià)從底部開(kāi)始反轉(zhuǎn)、確認(rèn)、回升。由于中央銀行試圖促使經(jīng)濟(jì)返回到可持續(xù)增長(zhǎng)路徑上而削減利率，采取寬松的貨幣政策或積極的財(cái)政政策，在蕭條的后期股市開(kāi)始反彈。買(mǎi)入股票和賣(mài)出股票均包含著投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)測(cè)。經(jīng)濟(jì)周期對(duì)股市周期的決定作用是內(nèi)在的、長(zhǎng)久的和根本的但這并不代表兩個(gè)周期是完全同步的。再平衡：隨著時(shí)間的流逝，債券的久期將發(fā)生變化，資產(chǎn)和負(fù)債將按照不同的速度變化，因此資產(chǎn)組合需要不斷的再平衡來(lái)維持久期的匹配，從而保持免疫能力?；痉椒ň褪峭ㄟ^(guò)久期的匹配，使附息債券可以精確地近似于一只零息債券。法則4 保持其他因素都不變，當(dāng)債券到期收益率較低時(shí)，息票債券的久期會(huì)較長(zhǎng)（付息債券）。久期的5大法則、四層含義久期5大法則：久期主要受到期時(shí)間、票面利率與到期收益率的影響。凸度定義為C = 對(duì)于內(nèi)嵌期權(quán)的債券，同樣可以用有效凸度來(lái)測(cè)度其價(jià)格的利率敏感性。幾類(lèi)常見(jiàn)債券的久期：永久性年金的久期為：固定年金的久期為，這里，T為年金支付次數(shù)，y是每個(gè)支付期的收益率息票債券的久期為：（計(jì)算時(shí)使用的是修正久期，算出久期后除1+y）有效久期：對(duì)于內(nèi)嵌期權(quán)的債券，需要用所謂的有效久期來(lái)測(cè)度其價(jià)格的利率敏感性。久期的理解：1）收益率變動(dòng)1%而導(dǎo)致的債券價(jià)格的百分比變化2）久期是現(xiàn)金流收回時(shí)間的加權(quán)平均 3）久期為D年的證券具有與期限為D的零息債券等同的利率風(fēng)險(xiǎn)4）久期是價(jià)格收益率曲線的斜率，也是價(jià)格函數(shù)對(duì)收益率的一階導(dǎo)數(shù)5）零息票債券的久期就等于它的到期期限；息票債券的久期比它的到期期限短。久期計(jì)算總是低估債券價(jià)格變化。第十六章 利率風(fēng)險(xiǎn)的含義由市場(chǎng)利率變動(dòng)帶來(lái)的債券價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)被稱(chēng)為利率風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（或價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)）狹義的利率風(fēng)險(xiǎn)（價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)）：隨著利率的漲跌，債券持有人會(huì)有資本利得或損失，這些利得或損失使得固定收益投資具有風(fēng)險(xiǎn)性?，F(xiàn)實(shí)中當(dāng)收益率變化時(shí)，不同期限的債券基本上趨向于同步變化，因此市場(chǎng)分割的作用是有限的特定期限偏好理論：內(nèi)容結(jié)論：期限偏好理論認(rèn)為，不同資產(chǎn)負(fù)債狀況的投資者通常具有特定偏好的投資期限，但這些偏好并非完全不變，當(dāng)原有期限的風(fēng)險(xiǎn)溢酬不足以抵消利率風(fēng)險(xiǎn)或再投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，一些投資者的偏好將可能發(fā)生偏移。因此，證券市場(chǎng)并不是一個(gè)統(tǒng)一的無(wú)差別的市場(chǎng)，而是分別存在著短期市場(chǎng)、中期市場(chǎng)和長(zhǎng)期市場(chǎng)。市場(chǎng)分割理論：內(nèi)容：具有不同期限債券的市場(chǎng)完全獨(dú)立和相互分割，長(zhǎng)期債券與短期債券是在不同的相互分割的市場(chǎng)上進(jìn)行交易的，它們各自達(dá)到平衡。購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券時(shí)投資者面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者要求長(zhǎng)期債券更高的預(yù)期收益。這一理論關(guān)鍵的假定是，如果不同期限的債券是完全替代品，這些債券的預(yù)期回報(bào)率必須相等。所以遠(yuǎn)期利率并不是一組獨(dú)立的利率, 而是和收益率曲線緊密相連的。如果一個(gè)債券整體的售價(jià)低于不同部分分別出售的價(jià)格總和，可以將債券剝離成零息債券，然后售出獲得價(jià)差；如果債券的售價(jià)高于不同部分分別出售的價(jià)格總和，可以買(mǎi)入獨(dú)立的零息債券，將現(xiàn)金流重組成一個(gè)付息債券，然后賣(mài)出獲取價(jià)差。若利息的再投資收益率=到期收益率，那么已實(shí)現(xiàn)的收益率=到期收益率；若利息的再投資收益率到期收益率，那么已實(shí)現(xiàn)的收益率到期收益率；若利息的再投資收益率到期收益率，那么已實(shí)現(xiàn)的收益率到期收益率。隨到期時(shí)間臨近，債券價(jià)值回歸債券面值（金融萬(wàn)有引力定理）各種收益率以及計(jì)算到期收益率（YTM）：債券的支付現(xiàn)值與其價(jià)格相等的折現(xiàn)率就是到期收益率YTM。二是增強(qiáng)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的能力。在保障本金不受通脹影響的同時(shí)，其固定息票率通常低于普通同期債券、 作用：對(duì)投資者而言：一是保證了投資者本金和利息在未來(lái)的購(gòu)買(mǎi)力。）套利限制的原因并舉例說(shuō)明如果理性套利者能夠充分利用行為投資者的失誤，那么行為偏差并不會(huì)對(duì)股票定價(jià)產(chǎn)生影響。前景理論：效用取決于財(cái)富水平的變化量。行為偏差：框架依賴(lài)偏差：人們對(duì)事物的認(rèn)識(shí)和判斷存在對(duì)背景的倚賴(lài)，依賴(lài)事物表現(xiàn)的形式，投資者的判斷與決定在很大程度上取決于問(wèn)題所表現(xiàn)出來(lái)的特殊的框架，從而導(dǎo)致認(rèn)知偏差。投資者認(rèn)為小樣本與大樣本有相同的概率分布。比如，有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)并未考慮市場(chǎng)的流通性問(wèn)題，而是假設(shè)不論有無(wú)足夠的流通性，價(jià)格總能保持公平。有效市場(chǎng)假說(shuō)的市場(chǎng)投資含義市場(chǎng)異象有哪些？對(duì)異象的爭(zhēng)論答：市盈率效應(yīng)，小公司效應(yīng)，日歷效應(yīng)，凈市率效應(yīng)，盈余報(bào)告后的價(jià)格漂移所謂的異象必須能否長(zhǎng)期、普遍存在，否則不能成為異象；所謂的異象必須能夠通過(guò)套利獲取利潤(rùn)，否則即使存在微弱的異象，也可能是理性的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)造成的。所以，先檢驗(yàn)弱式有效是否成立，即技術(shù)分析是否能用于價(jià)格（收益）預(yù)測(cè)，若有用，則弱式有效不能成立。總結(jié)為：信息有效、投資者理性、套利行為。第十章 套利定價(jià)理論（APT）的三大理論假設(shè)因素模型可以描述證券收益；市場(chǎng)上有足夠的證券分散風(fēng)險(xiǎn)；完善的證券市場(chǎng)不允許存在套利機(jī)會(huì)（套利均衡）如何構(gòu)建套利組合（會(huì)計(jì)算）比較APT與CAPM第十一章 什么是有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)，有效市場(chǎng)假說(shuō)的假設(shè)條件是什么？三個(gè)層次是什么？關(guān)系如何？答：有效市場(chǎng)假說(shuō)：股價(jià)反映所有已知信息。 局限性：： ：實(shí)際狀況有交易成本，資訊成本及稅，為不完全市場(chǎng)：實(shí)際上投資人的預(yù)期非為同質(zhì)，使SML信息形成一個(gè)區(qū)間.，且等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之假設(shè)：實(shí)際情況為借錢(qián)利率大于貸款利率。它把任何一種風(fēng)險(xiǎn)證券的價(jià)格都劃分為三個(gè)因素：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算單位，并把這三個(gè)因素有機(jī)結(jié)合在一起。區(qū)別證券市場(chǎng)線的作用在于根據(jù)“必要報(bào)酬率”，利用股票估價(jià)模型，計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值。區(qū)別資本市場(chǎng)線中的“風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率”與證券市場(chǎng)線中的“平均股票的要求收益率”含義不同。資本市場(chǎng)線、證券市場(chǎng)線的方程推導(dǎo)以及含義，區(qū)別，計(jì)算資本市場(chǎng)線（CML）：證券市場(chǎng)線（SML）：.區(qū)別“證券市場(chǎng)線”的橫軸是“貝塔系數(shù)(只包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))”。它表示單位主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的超額收益。在單因素模型中，主要有兩個(gè)基本因素會(huì)造成證券收益的波動(dòng)，一是宏觀經(jīng)濟(jì)因素，二是微觀因素的影響。資本配置決策：考慮資金在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)組合之間的分配。分離定律定義：投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避程度與該投資者風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的最優(yōu)構(gòu)成是無(wú)關(guān)的。從單個(gè)證券的分析，轉(zhuǎn)向組合的分析。我們把滿足這兩個(gè)條件（均方準(zhǔn)則）的資產(chǎn)組合，稱(chēng)之為有效資產(chǎn)組合；由所有有效資產(chǎn)組合構(gòu)成的集合，稱(chēng)之為有效集或有效邊界。兩個(gè)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算分散化的威力假設(shè)資產(chǎn)等權(quán)重1/n，我們可以得出組合的方差:假設(shè)所有證券的標(biāo)準(zhǔn)差都為 ，證券間的相關(guān)系數(shù)都是資產(chǎn)組合理論的內(nèi)容（投資可行集、有效邊界、最優(yōu)資產(chǎn)組合）與評(píng)價(jià)基本假設(shè)：投資者僅僅以期望收益率和方差來(lái)評(píng)價(jià)資產(chǎn)組合，投資者是不知足和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，即投資者是理性的，投資者的投資為單一投資期，希望持有有效資產(chǎn)組合。3．它可通過(guò)投資者通過(guò)投資策略的變動(dòng)加以調(diào)整，甚至消除。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要特征是：1．它是由特殊因素引起的，如一個(gè)合約的持倉(cāng)變動(dòng)、或者是針對(duì)某一合約進(jìn)行的調(diào)整。由于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由于非市場(chǎng)因素導(dǎo)致的，是社會(huì)、經(jīng)濟(jì)政治大系統(tǒng)內(nèi)的一些因素所造成的，在事件發(fā)生之前，往往很難預(yù)測(cè)發(fā)生的準(zhǔn)確時(shí)間，所以投資往往無(wú)法及時(shí)通過(guò)市場(chǎng)手段加以分化。社會(huì)方面的如體制變革、所有制改造等。其主要特征為：1．它是由共同因素引起的。對(duì)于一個(gè)期市來(lái)說(shuō)，發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不是經(jīng)常性的。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：指對(duì)某個(gè)行業(yè)或個(gè)別證券產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，它通常由某一特殊的因素引起，與整個(gè)證券市場(chǎng)的價(jià)格不存在系統(tǒng)的全面聯(lián)系，而只對(duì)個(gè)別或少數(shù)證券的收益產(chǎn)生影響。風(fēng)險(xiǎn)偏好：當(dāng)預(yù)期收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的，因?yàn)檫@會(huì)給他們帶來(lái)更大的效用。缺陷::價(jià)格可能會(huì)小幅度的偏離資產(chǎn)凈值,必須從經(jīng)紀(jì)人手中購(gòu)買(mǎi)。作用機(jī)制：追蹤指數(shù)，它結(jié)合了封閉式基金和開(kāi)放式基金的運(yùn)作特點(diǎn)，投資者既可以向基金管理公司申購(gòu)或贖回基金份額，同時(shí)，又可以像封閉式基金一樣在二級(jí)市場(chǎng)上按市場(chǎng)價(jià)格買(mǎi)賣(mài)ETF份額。優(yōu)點(diǎn)：成本低，發(fā)行速度快，時(shí)間自由，監(jiān)管寬松缺點(diǎn)：發(fā)行量小，流動(dòng)性低，不易打開(kāi)知名度，發(fā)行價(jià)格相對(duì)低從證券如何交易看，金融市場(chǎng)的類(lèi)型市場(chǎng)的類(lèi)型：直接搜尋市場(chǎng)（市場(chǎng)上買(mǎi)方賣(mài)方直接搜尋），經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)（經(jīng)紀(jì)人為買(mǎi)方賣(mài)方提供搜尋服務(wù)），交易商市場(chǎng)（雙向報(bào)價(jià)市場(chǎng)），拍賣(mài)市場(chǎng)（指經(jīng)紀(jì)人或交易所的代理人進(jìn)行證券交易的體制）交易指令 市場(chǎng)委托指令：按照當(dāng)前的價(jià)格立即執(zhí)行買(mǎi)入或賣(mài)出。期權(quán)交易就是“權(quán)錢(qián)交易” 。如果公司股東大會(huì)需要討論與優(yōu)先股有關(guān)的索償權(quán)，即優(yōu)先股的索償權(quán)先于普通股，而次于債權(quán)人。發(fā)行優(yōu)先股優(yōu)劣分析：對(duì)發(fā)行人優(yōu)點(diǎn)：股權(quán)不分散、降低杠桿率，缺點(diǎn)：企業(yè)負(fù)擔(dān)重對(duì)優(yōu)先股投資者優(yōu)點(diǎn)：收益較高，缺點(diǎn)：不可流通、無(wú)表決權(quán)對(duì)普通股投資者優(yōu)點(diǎn)：減緩大小限拋售帶來(lái)的股價(jià)下滑沖擊，缺點(diǎn)：利潤(rùn)被分流普通股與優(yōu)先股的主要區(qū)別：（1）普通股股東享有公司的經(jīng)營(yíng)參與權(quán)，而優(yōu)先股股東一般不享有公司的經(jīng)營(yíng)參與權(quán)?；緳?quán)利：1．在分配公司利潤(rùn)時(shí)可先于普通股且以約定的比率進(jìn)行分配。2．以普通股籌資會(huì)增加新股東，這可能會(huì)分散公司的控制權(quán)。缺點(diǎn)：1．普通股的資本成本較高。2．發(fā)行普通股籌資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)，股利的支付與否和支付多少，視公司有無(wú)盈利和經(jīng)營(yíng)需要而定，經(jīng)營(yíng)波動(dòng)給公司帶來(lái)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較小。(4) 普通股東一般具有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，即當(dāng)公司增發(fā)新普通股時(shí)，現(xiàn)有股東有權(quán)優(yōu)先(可能還以低價(jià))購(gòu)買(mǎi)新發(fā)行的股票，以保持其對(duì)企業(yè)所有權(quán)的原百分比不變，從而維持其在公司中的權(quán)益?；緳?quán)利：(1) 持有普通股的股東有權(quán)獲得股利（利潤(rùn)分配權(quán)），但必須是在公司支付了債息和優(yōu)先股的股息之后才能分得。簡(jiǎn)寫(xiě)：可調(diào)整利率抵押貸款（ARMs），信用違約掉期（CDS），抵押支持債券（MBS）第二章 貨幣市場(chǎng)有哪些工具？答：貨幣市場(chǎng)工具指：期限1年以?xún)?nèi)的證券期限短、流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)低，交易額大，如：短期國(guó)庫(kù)券（Tbills）大額可轉(zhuǎn)讓存單（CD）商業(yè)票據(jù)銀行承兌匯票歐洲美元（Eurodollars）回購(gòu)協(xié)議（RPs）和逆回購(gòu)聯(lián)邦基金（federal funds）經(jīng)紀(jì)人拆借倫敦銀行同業(yè)間拆借利率（LIBOR）債券市場(chǎng)有哪些工具？、答：期限超過(guò)1年的證券，期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)有大有小。3．金融市場(chǎng)為金融管理部門(mén)進(jìn)行金融間接調(diào)控提供了條件。金融市場(chǎng)的作用答：金融市場(chǎng)是指以金融資產(chǎn)為交易對(duì)象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。并按照相應(yīng)的比例擁有對(duì)公司實(shí)物資產(chǎn)的所有權(quán)。固定收益型金融資產(chǎn)，一種極端是貨幣市場(chǎng)上的債務(wù)型證券，這些債券的特點(diǎn)是期限短，流動(dòng)性強(qiáng)且風(fēng)險(xiǎn)小，如美國(guó)國(guó)庫(kù)券和銀行存單。固定收益型金融資產(chǎn)或稱(chēng)為債務(wù)性證券，承諾支付固定的收益流，或按某一特定公式計(jì)算的現(xiàn)金流。權(quán)益型債券持有者沒(méi)有被承諾任何特定收益，但是他們可以獲得公司分配的股利。如：期貨合約，期權(quán)合約，遠(yuǎn)期合同，互換合同。2．金融市場(chǎng)具有定價(jià)功能，金融市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)和變化是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的晴雨表。6．金融市場(chǎng)可以降低交易的搜尋成本和信息成本。它構(gòu)成公司資本的基礎(chǔ)，是股票的一種基本形式，也是發(fā)行量最大，最為重要的股票。(3) 普通股東一