【正文】 為下一期消費支出的財源?！尽恐?，點Y表現(xiàn)經(jīng)濟個體兩期所得型態(tài)，而線AB表現(xiàn)經(jīng)濟個體透過借貸所能選擇的兩期消費組合。由此可知，如何選取合適的折現(xiàn)率是一個正確投資決策的先決條件，投資決策者不應(yīng)忽視計劃風險的評估，折現(xiàn)率必須正確反映資金的機會成本（opportunity cost of capital）。假設(shè)朱一考量計劃風險後，折現(xiàn)率提高為15%，則下一期4億元收益的現(xiàn)值變?yōu)椋? 4億元 PV180。此時，下一期4億元收益的現(xiàn)值為： 4億元 PV = = 。必須先將下一期4億元的收益轉(zhuǎn)換以本期貨幣表示，此即為現(xiàn)值的概念。本期的4億元的價值必然大於4億元。由於臺北市對辦公大樓需求很高，不少朋友建議她不如在原址興建五層辦公大樓，興建成本為3億元，一年後完成整棟出售可得4億元。2. 現(xiàn)值與淨現(xiàn)值概念 淨現(xiàn)值（net present value，以NPV簡記）是投資決策中最重要的概念。由於利率調(diào)降讓資金超額供給（供給數(shù)量與需求數(shù)量差額）減少，利率會一直調(diào)降到市場超額供給水準變?yōu)榱銥橹?。原因很簡單，沒有人願意負擔較高的利息。此時，許根的利息支出變?yōu)椋?4萬元 =14%100萬元。假設(shè)最後找到許根。林金聽到這個消息後，當然不會滿意。1. 2市場結(jié)清條件 資金借入者希望借到金額的總和（即資金總需求）若遠大於貸出者所願意提供的金額（即資金總供給）時，表示目前利率偏低。過去，大部分個人或公司都藉此管道取得消費與投資所需的資金，由此種管道取得所需資金稱為間接金融（indirect finance）。一旦利用帳簿記錄所有借貸行為，借貸雙方就不需要面對面洽商借貸條件，她們只需要和記帳者從事借貸即可，這本帳簿可以記載數(shù)百個乃至數(shù)千個借貸交易，記帳者分別成為資金借入者和資金貸出者的交易對象後，資金借入者和資金貸出者間就不須再碰面，這個記帳者就逐漸發(fā)展成為金融中介機構(gòu)（financial intermediary）。借貸雙方可透過這個財務(wù)工具來調(diào)整她們的跨期消費選擇。由於朱一和黃朝同意上述條件，雙方就完成借貸程序。 由這兩人的消費型態(tài)來看，朱一想貸出本期未用於消費的所得，而黃朝則想借入以支應(yīng)所得不足的部分。設(shè)想一個經(jīng)濟體系只有朱一及黃朝兩個人，這兩人的當期所得皆為10萬元。公司或投資者一旦無法藉資本市場來籌措其消費或投資所需的財源以至於必須改變消費型態(tài)或取消投資計劃，這對整個經(jīng)濟體系的消費與投資活動將造成極大的影響。公司或個人的資本支出或持有有價證券所做的支出屬於現(xiàn)金流出（cash outflow）。金融性投資（financial investment）其收益就是持有有價證券所取得的現(xiàn)金流入。而股票集中市場則是由許多代理商組成，代理商在交易過程僅擔任中介撮合的角色，代理商並不能持有存貨，她僅是代表客戶的出價尋找買主以賺取手續(xù)費而已。次級市場主要係以經(jīng)銷商（或經(jīng)紀人）為主所形成次序市場。貨幣市場主要交易的為一年期以下的有價證券，而資本市場係以一年期以上的有價證券為主要交易標的。股票分為普通股及優(yōu)先股。而許多實證研究亦支持這個假說，當然，我們?nèi)钥煽吹焦窘?jīng)營階層的目標凌駕股東利益之上，但此應(yīng)非常態(tài)。（4） 管理人的市場競爭亦會迫使公司經(jīng)營階層必須依創(chuàng)造股東價值的方向思考並選擇政策，否則，他們就會成為被裁撤的對象。（3） 一旦公司經(jīng)營績效不佳導(dǎo)致公司股票價格低落，此時這家公司極易 成為其他公司或投資人併購的對象。雖然，為數(shù)眾多的股東對公司經(jīng)營根本沒有任何控制權(quán)，但公司股東還是能透過誘因機制的設(shè)計讓公司經(jīng)營管理階層的決策不致過於偏離大多數(shù)股東權(quán)益。事實上，經(jīng)營階層基於財務(wù)獨立自主的動機，往往偏好以舉借方式來取得公司的資產(chǎn)，所以，公司資產(chǎn)的成長並不必然造成股東權(quán)益的增加。 基於以上兩個動機，G. Donaldson認為公司經(jīng)營階層所追求的價值是公司的財富極大。另一方面，G. Donaldson教授在對數(shù)家大型公司的經(jīng)營高層進行一系列深度訪談後，歸納出公司經(jīng)營階層所追求的價值背後有兩種動機：（1）經(jīng)營階層求生動機。由於公司股東所設(shè)計的契約係以追求股東財富極大為目標，所以，一個設(shè)計良好的誘因機制當然會讓公司經(jīng)營階層亦以追求股東財富極大為其投資與營運的目標。此時，公司股東往往以契約的形式設(shè)計有效的誘因機制。若股東和經(jīng)營階層決策標的是相同的，追求股東權(quán)益極大亦成為公司經(jīng)營階層的決策標的?！钙跫s論」將公司定義為擁有各種不同契約的組合體，而其中最重要的契約就是股東對公司殘餘價值的請求權(quán)（即，股東權(quán)益）。順著這個觀點，公司經(jīng)營的最終目標應(yīng)該是為股東創(chuàng)造最多的財富。經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)這種分離可讓公司的經(jīng)營更有彈性、投資、融資以及股利等重大財務(wù)決策更具持續(xù)性。舉例說，你是某公司的眾多股東之一，該公司一旦破產(chǎn)或倒閉，你不必為公司債務(wù)而需拿出更多的錢來清償債務(wù)，你的損失最多只是你所持有股權(quán)。公司的組成必須有公司組織章程，其中明定企業(yè)成立的目的，可發(fā)行多少股數(shù)，董事會如何組成。一旦合夥企業(yè)破產(chǎn)，所有合夥人必須承受合夥企業(yè)所有的債務(wù)。另一種企業(yè)組織型態(tài)稱之為合夥企業(yè)（partnership）。由於本書重點置於公司財務(wù)決策的討論，有必要先說明公司如何組成，公司和其他型態(tài)的企業(yè)組織，如：獨資、合夥有何差別。下圖所表現(xiàn)的是一個公司正常投資與營運（箭頭表示現(xiàn)金流向），其中有那些活動是屬於財務(wù)管理人的工作執(zhí)掌範圍？ 發(fā)行有價證券（1）投資決策（2） 金融市場 流動資產(chǎn) 保留盈餘（5） 流動負債 固定資產(chǎn) 長期負債 營運現(xiàn)金收益（3） 股利及債務(wù)支出（6） 股東權(quán)益 繳納稅款（4） 政府 由於公司投資與營運最高目標視為股東或公司所有人創(chuàng)造出最大價值，財務(wù)管理人工作則是藉投資融資、股利與現(xiàn)金管理四大決策來協(xié)助公司達到上述目標。股利政策包括現(xiàn)金股利、股票股利的發(fā)放和庫藏股的買回。資本結(jié)構(gòu)可用於B/ E的比率表現(xiàn)。參予切分派餅有兩種人：公司所發(fā)行各種債券的持有人稱為公司債權(quán)人，而股票的持有人稱為公司股東。如此，才能充分運用資本市場及貨幣市場為企業(yè)籌集營運及投資所需資金。當X＜F時，X為債券持有者實得的給付，此時，股東所得的部分為0。如此，才能預(yù)估公司發(fā)行有價證券所能籌得的資金，也才會知道應(yīng)何時發(fā)行。這些有價證券亦稱為財務(wù)工具（financial instruments），其價值則決定於發(fā)行公司投資與營運所創(chuàng)造出來的價值以及分配方式。（3）現(xiàn)金管理：短期營運資金如何管理？營運過程中，由於營運現(xiàn)金流入與營運現(xiàn)金流出的金額大小及時點經(jīng)常不一致，致時而產(chǎn)生不確定性。資本結(jié)構(gòu)簡單的說就是反映過去資本預(yù)算支出所需資金有多少籌自於發(fā)行新股而有多少籌自於發(fā)行債券。投資決策就是公司有限資源用於最有競爭力途徑上，以創(chuàng)造最大的公司價值，財務(wù)管理就是提供一個清楚的概念以及完善的架構(gòu)，使財務(wù)管理人能夠做出正確的決策。而股東權(quán)益則是資產(chǎn)價值扣除負債總額的殘值，當資產(chǎn)價值大於負債總額時，股東權(quán)益才是正數(shù)，這也是為何股東權(quán)益屬於股東對公司資產(chǎn)的殘餘價值（資產(chǎn)價值扣除負債）的請求權(quán)。 公司一旦決定投資計劃後，接下來的工作就是籌措執(zhí)行這個投資計畫所需的資金。由於投資與籌措資金的決策都會造成資產(chǎn)、負債與股東權(quán)益的變化，而公司的資產(chǎn)負債表正是提供一個表現(xiàn)財務(wù)管理績效重要資訊來源。由於未來的收益分屬不同期間，如何將這些收益轉(zhuǎn)換為同一單位來衡量是評估投資計畫的首要步驟。這些投資所需支出等於公司應(yīng)籌措的金額。亦即，若企業(yè)投資決策的目標是追求所購置的資產(chǎn)所創(chuàng)造的淨價值最大，則企業(yè)經(jīng)營績效勢必取決於各項投資計畫能為股東創(chuàng)造多少的價值？故企業(yè)營運最終的目標就應(yīng)是追求企業(yè)所有人所增加的財富極大。 這家公司所面臨的幾個問題也正是財務(wù)管理這門課所關(guān)注的課題：（1）這家公司的未來投資策略應(yīng)是什麼？（即，這家公司為何要進入商用及教育應(yīng)用軟體的開發(fā)與生產(chǎn)？）如何評估並選擇最佳的投資計劃？（即，錢怎麼投資？）（2）一旦選定投資計畫，公司如何籌措投資計畫所需的資金？（即，錢從那裡來？）（3）這家公司日常營運需要多少週轉(zhuǎn)金？（即，如何管理現(xiàn)金？） 企業(yè)選擇最適的投資策略前，必須先確立企業(yè)的經(jīng)營目標。目前，這家公司資本額為2千萬元，此外，為了籌措營運所需資金，公司準備將自有的廠房及倉庫抵押給銀行以取得4千萬元擔保放款。這個公司成立迄今已有三年，已推出四個頗受市場歡迎的遊戲軟體，公司預(yù)計本年度的營收將達2億元。更嚴重的是，公司將立即面臨短期營運現(xiàn)金不足的問題。投資決策（或稱資本預(yù)算決策，capital budgeting decisions），就是將公司資本支出預(yù)算用於購置公司營運所需的固定資產(chǎn)（如：廠房、機器設(shè)備）以及無形資產(chǎn)（如：商譽、商標及專利權(quán)），而公司經(jīng)營目標就是追求所購置的資產(chǎn)創(chuàng)造最大的價值且必須大於資本支出。依財務(wù)管理的用語，朱一這些決策已涉及了廠房、機器設(shè)備的購置或租賃、存貨以及人力資源管理與運用等投資行為。購買廠房、機器、土地或累積存貨或保有現(xiàn)金等於公司資產(chǎn)的增加，這些資產(chǎn)投入公司與營運會為公司未來各期創(chuàng)造收益，這些收益若大於購置資產(chǎn)的支出，就表示投資計畫是值得的。2. 公司資產(chǎn)負債表模型 由前節(jié)的例子可以看出，財務(wù)管理的重點可分為三部份：應(yīng)取得哪些資產(chǎn)（投資決策），以何種籌資方式來取得資產(chǎn)（融資政策），如何適當營運管理，為股東創(chuàng)造最大價值（或利益），如何分配這些利益（股利政策）。除固定資產(chǎn)與無形資產(chǎn)之外，另一個重要的資產(chǎn)項目就是流動資產(chǎn)（current asset），屬於短期性資產(chǎn)，如：現(xiàn)金、應(yīng)收帳款及存貨。如同資產(chǎn)一般，負債亦可區(qū)分為流動負債（current debt），如：應(yīng)付帳款及一年期以下的貸款或負債以及長期負債（longterm debt）。在投資、融資、股利及現(xiàn)金管理四大決策中，投資決策是最重要的一項。亦即，財務(wù)決策會影響公司的資本結(jié)構(gòu)。兩者之間如何取得平衡點是股利政策的核心。3. 有價證券與金融市場 籌措投資計畫所需的資本支出的管道很多；其中最重要的方式就是由公司發(fā)行有價證券（securities）。財務(wù)管理人員必須了解這兩種財務(wù)工具的價值如何決定，以及和公司價值間的關(guān)係?，F(xiàn)以下圖說明兩者差異： 債券持有人的給付 F 0 F 公司價值（X）股東的給付 0 F X 由上圖可知，若公司因投資與營運所創(chuàng)造的價值（X）大於公司對債券持有人的承諾（F）（X≧F），其中F為債券持有人應(yīng)得的給付，而X－F則為股東所得的部分。由於企業(yè)最主要的籌資管道來自於發(fā)行有價證券（股票及債券），有價證券交易的場所稱之為金融市場（financial market），金融市場依交易標的不同分為貨幣市場（money market）以及資本市場（capital market），一個優(yōu)秀的財務(wù)管理人員必須對資本市場及貨幣市場的制度與運作有充分了解。另一方面，執(zhí)行這些資本預(yù)算需要有足夠的資金以支應(yīng)必須的資本支出，公司籌資的方式就決定未來的派餅如何切分。由於前節(jié)資產(chǎn)負債表左右兩邊的金額必須相等可知：V = B + E，式中V是公司的資產(chǎn)價值，此決定於公司的資本預(yù)算的決策與執(zhí)行績效，B為負債總值，而E表示股東權(quán)益的價值。所以，一個完整的財務(wù)決策必須將股利政策（dividend policy）納入考量。5. 財務(wù)管理人員的角色 公司的財務(wù)管理多由財務(wù)副總理、財務(wù)長（chief financial officer，CFO）或財務(wù)經(jīng)理主導(dǎo)。但這兩個問題在公司型態(tài)中要比其他組織型態(tài)的企業(yè)要來得複雜。如果出資人為獨資企業(yè)因投資或營運的需要而向銀行或其他金融機構(gòu)借款時，一旦獨資企業(yè)無法清償債務(wù)時，出資人必須承擔所有的債務(wù)。合夥人和獨資人一樣，都負有「無限債務(wù)責任」。公司和獨資或合夥企業(yè)最大的不同在於公司屬獨立的法人。同時，公司若為股份有限公司，她僅負擔「有限債務(wù)責任」，亦即，公司股東不必對公司債務(wù)負起個人責任。所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離是公司最重要特徵之一，而其他企業(yè)組織型態(tài)，如：獨資或合夥企業(yè)，則是經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)合二為一。 什麼是公司經(jīng)營的最終目標？一般的答案大多由以下角度切入：由於股東擁有並控制公司，所以公司的經(jīng)營階層應(yīng)以股東權(quán)益的立場來形成並執(zhí)行各項決策。此即，所謂的「契約論」。假設(shè)代理人及當事人決策皆以追求自身的利益為投資或營運的目標（或決策標的）。公司股東希望藉誘因或監(jiān)督機制讓公司經(jīng)營階層的決策不致與其利益悖離太遠或與其利益有太大的衝突。代理成本包括：股東監(jiān)督成本以及執(zhí)行誘因機制（即執(zhí)行契約）所需的成本。 公司經(jīng)營階層的目標和股東所追求的目標若不一致時，公司經(jīng)營階層所追求的目標又是什麼？ O. Williamson教授於1963年曾提出「支出偏好」（expenditure preference）假說，他認為公司經(jīng)