財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型研討-全文預(yù)覽
【正文】 SS），那么判定該事件發(fā)生，反之判定該事件不發(fā)生。相當(dāng)于普通線(xiàn)性回歸中自變量的t檢驗(yàn)值。但是本文的自變量多達(dá)26個(gè)，要求出所有可能的回歸方程顯然是非常困難的。Logistic 回歸模型的一般形式是： =1,2,…，；其中，,…, 的值為自變量；＝（＝1︱,…, ）為在給定自變量,…, 值的條件下事件發(fā)生的概率；為截距，為回歸系數(shù)。本文所用會(huì)計(jì)信息和公司治理信息方面的數(shù)據(jù)主要來(lái)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、證券之星網(wǎng)站以及上市公司的年度報(bào)告。所以，使用2004 年的信息預(yù)測(cè)2005 年公司財(cái)務(wù)困境事實(shí)上沒(méi)有意義。表2 公司治理信息指標(biāo)說(shuō)明組別指標(biāo)設(shè)計(jì)符號(hào)表示計(jì)量公式股權(quán)結(jié)構(gòu)國(guó)有股比例法人股比例社會(huì)公眾股比例第一大股東持股比例第一大股東控制力赫芬德?tīng)栔笖?shù)NSHPLSHPPSHPFSHPFSCH5國(guó)有股數(shù)/總股本非國(guó)有法人股數(shù)/總股本社會(huì)公眾股數(shù)/總股本第一大股東持股數(shù)/總股本第一大股東持股數(shù)/第二股東持股數(shù) 前五大股東持股比例平方和董事會(huì)特性董事會(huì)規(guī)模兩職是否合一獨(dú)立董事比例BSDUALIBP董事會(huì)人數(shù)是，取值1；否，取值0獨(dú)立董事人數(shù)/董事會(huì)總?cè)藬?shù)管理層特性管理層持股比例MSHP管理層持股數(shù)/總股本 三、數(shù)據(jù)選擇與以往研究不同的是，本文沒(méi)有利用樣本公司T1年和T2年的有關(guān)數(shù)據(jù)，而是利用T3的數(shù)據(jù)，即2002年的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)。因此可以認(rèn)為，當(dāng)管理層持有公司的股票越多時(shí)，公司發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性就越低。(3)管理層特性管理層特性是指管理者持有公司股份的比例。Weisbach (1988)發(fā)現(xiàn)，外部董事比例越高，不良績(jī)效管理者被解雇的可能性越大，公司財(cái)務(wù)績(jī)效越好。Chaganti等發(fā)現(xiàn)美國(guó)零售業(yè)中的公司是否破產(chǎn)與兩職合一并沒(méi)有相關(guān)性5。如果董事長(zhǎng)與總經(jīng)理合一，則無(wú)疑存在著自己監(jiān)督自己的機(jī)制缺陷。②兩職是否合一按照代理理論，公司是通過(guò)委托人與代理人之間的一組契約而聯(lián)結(jié)起來(lái)的。如Zahra和Pearce (1989)指出，董事會(huì)規(guī)模將左右董事會(huì)功能的發(fā)揮，規(guī)模越大時(shí)，公司績(jī)效越好。本文選用第一大股東持股比例、第一大股東控制力赫芬德?tīng)枺℉erfindahl）指數(shù)4等3個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量。許小年和王燕（1998）、張紅軍（2000）等人發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度與公司績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。另一方面，Leech和Leahy（1991）的研究顯示，股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值及利潤(rùn)率之間顯著負(fù)相關(guān)。本文選用國(guó)有股比例、法人股比例、社會(huì)公眾股比例等3個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量上市公司的股權(quán)構(gòu)成。許小年(1997)對(duì)上市公司的經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)果表明，國(guó)有股比例越高的公司，績(jī)效越差；法人股比例越高的公司，績(jī)效越好；流通股比例與公司績(jī)效基本無(wú)關(guān)。只是在中國(guó)這樣一個(gè)新興市場(chǎng)中，外部公司治理機(jī)制功能相當(dāng)薄弱，只能偏重內(nèi)部公司治理機(jī)制來(lái)確保管理者的行為，以降低代理問(wèn)題；此外，由于中國(guó)上市公司的年報(bào)對(duì)公司治理信息的披露有限，考慮到資料的可獲得性與適用性，本文僅限于內(nèi)部公司治理機(jī)制，即從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)、管理層的特性方面，對(duì)上市公司財(cái)務(wù)困境的預(yù)測(cè)進(jìn)行研究。盡管不同學(xué)者得出的預(yù)測(cè)公司發(fā)生財(cái)務(wù)困境的有效財(cái)務(wù)比率指標(biāo)不同，但研究結(jié)果類(lèi)似，即基本上都是從公司的償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力、以及現(xiàn)金流量等方面進(jìn)行研究的。對(duì)于ST樣本，本文選擇以2005年上半年滬深兩市中首次被ST的54家上市公司為初始樣本，剔除2家2002年上市的公司，最終以52家ST公司作為研究樣本。這類(lèi)問(wèn)題，無(wú)法單獨(dú)利用財(cái)務(wù)報(bào)表中的信息進(jìn)行診斷。相對(duì)于國(guó)外學(xué)者而言，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)困境的研究起步較晚，1999年以后才陸續(xù)出現(xiàn)了以會(huì)計(jì)信息為基礎(chǔ)建立的財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型，這其中以陳靜（1999）[4]、張玲（2000）[5]、吳世農(nóng)和盧賢義（2001）[6]的研究最具有代表性。2001年，Elloumi和Gueyie[2] 在其“財(cái)務(wù)困境和公司治理：一項(xiàng)經(jīng)驗(yàn)分析”一文中，以加拿大的92家商業(yè)公司為研究樣本。也許正是基于這一點(diǎn)，近年來(lái)，一些研究人員開(kāi)始從構(gòu)建模型的指標(biāo)上進(jìn)行深入思考，他們不再局限于僅僅利用會(huì)計(jì)信息來(lái)構(gòu)建模型，而是單獨(dú)或同時(shí)利用公司治理信息等來(lái)構(gòu)建模型，從而為財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型的研究開(kāi)辟了一個(gè)新的局面。中圖類(lèi)分類(lèi)號(hào)： 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A引 言自Beaver1966年在其開(kāi)創(chuàng)性的論文“Financial Ratios as Predictors of Failure”中提出公司財(cái)務(wù)困境的預(yù)測(cè)模型以來(lái)，關(guān)于這一領(lǐng)域的研究就一直方興未艾?；诠緯?huì)計(jì)和治理信息的財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型研究 袁衛(wèi)秋（南京財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，江蘇 南京 210046） 摘要：本文以2005年上半年滬深兩市中首次被ST的52家公司和52家非ST公司為研究對(duì)象，同時(shí)利用這些上市公司的會(huì)計(jì)信息和公司治理信息來(lái)構(gòu)建財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型。關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)信息；公司治理信息；財(cái)務(wù)困境；預(yù)測(cè)模型作者簡(jiǎn)介：袁衛(wèi)秋，南京財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院教師，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)系博士生。這就意味著如果還是僅僅停留在預(yù)測(cè)方法的改善上，則這一領(lǐng)域的研究將很難繼續(xù)向前推進(jìn)。研究表明，除CEO與董事長(zhǎng)兩職合一對(duì)公司陷入財(cái)務(wù)困境的概率有顯著影響外，其他指標(biāo)均沒(méi)有顯著影響。研究發(fā)現(xiàn)，反映公司治理特征中的絕大多數(shù)指標(biāo)都對(duì)公司發(fā)生財(cái)務(wù)困境的概率有顯著影響，而反映公司財(cái)務(wù)特征的指標(biāo)卻只有一個(gè)有顯著影響。因?yàn)樨?cái)務(wù)困境的發(fā)生，除了公司營(yíng)運(yùn)方面出現(xiàn)問(wèn)題外，尚有公司大股東違法挪用公司資產(chǎn)、提供違規(guī)擔(dān)保、董事和監(jiān)事功能弱化等其他原因。研究設(shè)計(jì)一、樣本選擇本文的樣本包含ST樣本和非ST樣本。二、指標(biāo)選擇國(guó)內(nèi)很多學(xué)者已經(jīng)從會(huì)計(jì)信息角度、利用財(cái)務(wù)比率指標(biāo)，對(duì)公司財(cái)務(wù)困境的預(yù)測(cè)進(jìn)行的實(shí)證研究。當(dāng)前世界各國(guó)正在努力推動(dòng)公司治理，以防范
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