財務困境預測模型研討-全文預覽
【正文】 SS），那么判定該事件發(fā)生，反之判定該事件不發(fā)生。相當于普通線性回歸中自變量的t檢驗值。但是本文的自變量多達26個，要求出所有可能的回歸方程顯然是非常困難的。Logistic 回歸模型的一般形式是： =1,2,…，；其中，,…, 的值為自變量；＝（＝1︱,…, ）為在給定自變量,…, 值的條件下事件發(fā)生的概率；為截距，為回歸系數(shù)。本文所用會計信息和公司治理信息方面的數(shù)據(jù)主要來CSMAR數(shù)據(jù)庫、證券之星網(wǎng)站以及上市公司的年度報告。所以，使用2004 年的信息預測2005 年公司財務困境事實上沒有意義。表2 公司治理信息指標說明組別指標設計符號表示計量公式股權(quán)結(jié)構(gòu)國有股比例法人股比例社會公眾股比例第一大股東持股比例第一大股東控制力赫芬德爾指數(shù)NSHPLSHPPSHPFSHPFSCH5國有股數(shù)/總股本非國有法人股數(shù)/總股本社會公眾股數(shù)/總股本第一大股東持股數(shù)/總股本第一大股東持股數(shù)/第二股東持股數(shù) 前五大股東持股比例平方和董事會特性董事會規(guī)模兩職是否合一獨立董事比例BSDUALIBP董事會人數(shù)是，取值1；否，取值0獨立董事人數(shù)/董事會總?cè)藬?shù)管理層特性管理層持股比例MSHP管理層持股數(shù)/總股本 三、數(shù)據(jù)選擇與以往研究不同的是，本文沒有利用樣本公司T1年和T2年的有關(guān)數(shù)據(jù)，而是利用T3的數(shù)據(jù)，即2002年的會計數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)。因此可以認為，當管理層持有公司的股票越多時，公司發(fā)生財務困境的可能性就越低。(3)管理層特性管理層特性是指管理者持有公司股份的比例。Weisbach (1988)發(fā)現(xiàn)，外部董事比例越高，不良績效管理者被解雇的可能性越大，公司財務績效越好。Chaganti等發(fā)現(xiàn)美國零售業(yè)中的公司是否破產(chǎn)與兩職合一并沒有相關(guān)性5。如果董事長與總經(jīng)理合一，則無疑存在著自己監(jiān)督自己的機制缺陷。②兩職是否合一按照代理理論，公司是通過委托人與代理人之間的一組契約而聯(lián)結(jié)起來的。如Zahra和Pearce (1989)指出，董事會規(guī)模將左右董事會功能的發(fā)揮，規(guī)模越大時，公司績效越好。本文選用第一大股東持股比例、第一大股東控制力赫芬德爾（Herfindahl）指數(shù)4等3個指標來衡量。許小年和王燕（1998）、張紅軍（2000）等人發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度與公司績效存在正相關(guān)關(guān)系。另一方面，Leech和Leahy（1991）的研究顯示，股權(quán)集中度與企業(yè)價值及利潤率之間顯著負相關(guān)。本文選用國有股比例、法人股比例、社會公眾股比例等3個指標來衡量上市公司的股權(quán)構(gòu)成。許小年(1997)對上市公司的經(jīng)驗研究結(jié)果表明，國有股比例越高的公司，績效越差；法人股比例越高的公司，績效越好；流通股比例與公司績效基本無關(guān)。只是在中國這樣一個新興市場中，外部公司治理機制功能相當薄弱，只能偏重內(nèi)部公司治理機制來確保管理者的行為，以降低代理問題；此外，由于中國上市公司的年報對公司治理信息的披露有限，考慮到資料的可獲得性與適用性，本文僅限于內(nèi)部公司治理機制，即從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會、管理層的特性方面，對上市公司財務困境的預測進行研究。盡管不同學者得出的預測公司發(fā)生財務困境的有效財務比率指標不同，但研究結(jié)果類似，即基本上都是從公司的償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力、以及現(xiàn)金流量等方面進行研究的。對于ST樣本，本文選擇以2005年上半年滬深兩市中首次被ST的54家上市公司為初始樣本，剔除2家2002年上市的公司，最終以52家ST公司作為研究樣本。這類問題，無法單獨利用財務報表中的信息進行診斷。相對于國外學者而言，國內(nèi)學者對于企業(yè)財務困境的研究起步較晚，1999年以后才陸續(xù)出現(xiàn)了以會計信息為基礎(chǔ)建立的財務困境預測模型，這其中以陳靜（1999）[4]、張玲（2000）[5]、吳世農(nóng)和盧賢義（2001）[6]的研究最具有代表性。2001年，Elloumi和Gueyie[2] 在其“財務困境和公司治理：一項經(jīng)驗分析”一文中，以加拿大的92家商業(yè)公司為研究樣本。也許正是基于這一點，近年來，一些研究人員開始從構(gòu)建模型的指標上進行深入思考，他們不再局限于僅僅利用會計信息來構(gòu)建模型，而是單獨或同時利用公司治理信息等來構(gòu)建模型，從而為財務困境預測模型的研究開辟了一個新的局面。中圖類分類號： 文獻標識碼：A引 言自Beaver1966年在其開創(chuàng)性的論文“Financial Ratios as Predictors of Failure”中提出公司財務困境的預測模型以來，關(guān)于這一領(lǐng)域的研究就一直方興未艾?；诠緯嫼椭卫硇畔⒌呢攧绽Ь愁A測模型研究 袁衛(wèi)秋（南京財經(jīng)大學會計學院，江蘇 南京 210046） 摘要：本文以2005年上半年滬深兩市中首次被ST的52家公司和52家非ST公司為研究對象，同時利用這些上市公司的會計信息和公司治理信息來構(gòu)建財務困境預測模型。關(guān)鍵詞：會計信息；公司治理信息；財務困境；預測模型作者簡介：袁衛(wèi)秋，南京財經(jīng)大學會計學院教師，上海財經(jīng)大學統(tǒng)計系博士生。這就意味著如果還是僅僅停留在預測方法的改善上，則這一領(lǐng)域的研究將很難繼續(xù)向前推進。研究表明，除CEO與董事長兩職合一對公司陷入財務困境的概率有顯著影響外，其他指標均沒有顯著影響。研究發(fā)現(xiàn)，反映公司治理特征中的絕大多數(shù)指標都對公司發(fā)生財務困境的概率有顯著影響，而反映公司財務特征的指標卻只有一個有顯著影響。因為財務困境的發(fā)生，除了公司營運方面出現(xiàn)問題外，尚有公司大股東違法挪用公司資產(chǎn)、提供違規(guī)擔保、董事和監(jiān)事功能弱化等其他原因。研究設計一、樣本選擇本文的樣本包含ST樣本和非ST樣本。二、指標選擇國內(nèi)很多學者已經(jīng)從會計信息角度、利用財務比率指標，對公司財務困境的預測進行的實證研究。當前世界各國正在努力推動公司治理，以防范
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