【正文】 公司治理的主要模式 概述 ?劃分公司治理模式的主要標(biāo)志 是所有權(quán)和控制權(quán)的表現(xiàn)形式。 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 69 ?近年來，利益相關(guān)者理論在英美國家已經(jīng)得到了一定程度的認(rèn)可 。 ?公司的價(jià)值不僅體現(xiàn)在股東的利益方面，也體現(xiàn)在公司的 社會(huì)價(jià)值 方面。 2022/6/3 67 ?其次，從價(jià)值形成的角度來看， 公司的價(jià)值形成是由多種因素促成的 。 ?在公司 正常 經(jīng)營的條件下，公司的 所有權(quán)為股東所有 。 現(xiàn)代管家理論作為公司治理理論的一家之言雖然具有一定的理論和實(shí)證分析支持，但是，在當(dāng)今 倡導(dǎo)公司民主及機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)主導(dǎo)地位的時(shí)代 ，這一理論 被淹沒 在代理理論之中，較少引起人們的關(guān)注。 2022/6/3 63 現(xiàn)代管家理論 ?Donaldson 和 Davis在 1994年發(fā)表的一篇論文中指出， 代理理論 的擁戴者們根據(jù)人性先天 “ 性惡論 ” 的假設(shè) ，先入為主地 認(rèn)定 以獨(dú)立的外部董事為主的 獨(dú)立董事會(huì)肯定會(huì)更好 ，因而極力倡導(dǎo)董事會(huì)的獨(dú)立性。 代理理論 雖然有助于部分解釋所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離所造成的問題，但是，現(xiàn)代心理學(xué)和組織行為方面的研究表明，代理理論的 某些前提假設(shè) ，特別是對(duì)經(jīng)營者 內(nèi)在的機(jī)會(huì)主義和偷懶行為的假定 是 不合適 的， 人既有可能成為自利的代理人，也有可能成為無私的好管家 。在此意義上，公司治理表現(xiàn)為 股東主權(quán)至上，以信托為基礎(chǔ) 的股東與董事會(huì)、經(jīng)理層之間的關(guān)系，使經(jīng)營者會(huì)按照股東利益最大化的原則行事。 ?治理結(jié)構(gòu)可以看作是一種對(duì)沒有在初始合同中明確規(guī)定的情況進(jìn)行決策的機(jī)制 ，更確切地說， 治理結(jié)構(gòu)是對(duì)公司除人力資本以外的其它資本的剩余控制權(quán)的分配 。 ?只有當(dāng)初始的合同是不完備的，因此將來需要對(duì)一些在初始合同中沒有作出規(guī)定的情況作出決策時(shí)，公司治理結(jié)構(gòu)才會(huì)發(fā)揮作用。 2022/6/3 56 ? 委托人與代理人的利益不一致 ：由于代理人的利益可能與公司的利益不一致，代理人最大化自身利益的行為可能會(huì)損害公司的整體利益； ? 信息不對(duì)稱 ：委托人無法完全掌握代理人所擁有的全部信息，因此委托人必須花費(fèi)監(jiān)督成本，如建立機(jī)構(gòu)和雇用第三者對(duì)代理人進(jìn)行監(jiān)督，盡管如此，有時(shí)委托人還是難以評(píng)價(jià)代理人的技巧和努力程度； ? 不確定性 ：由于公司的業(yè)績除了取決于代理人的能力及努力程度外，還受到許多其它外生的、難以預(yù)測(cè)的事件的影響，委托人通常很難單純根據(jù)公司業(yè)績對(duì)代理人進(jìn)行獎(jiǎng)懲，而且這樣做對(duì)代理人也很不公平。 ? 利益相關(guān)者理論近年來在英美國家也得到了一定程度的認(rèn)可，成為委托代理理論的重要補(bǔ)充 。 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 50 本章內(nèi)容回顧 ?公司治理的概念 ? 公司內(nèi)部治理機(jī)制 ? 公司外部治理市場(chǎng) ? 有關(guān)公司治理的法律法規(guī) ?公司治理理論興起的背景與原因 ? 機(jī)構(gòu)投資者的興起與股東參與意識(shí)的提高 ? 公司的高管人員薪酬增長過快問題 ? 兼并重組過程中大量裁員產(chǎn)生的問題 ?建立良好的公司治理機(jī)制的重要性 2022/6/3 51 第二部分 公司治理的主要理論 2022/6/3 52 本專題主要內(nèi)容 ? 公司治理問題的含義 ? 公司治理問題的原因 —— 公司治理理論 ? 委托代理理論 ? 古典管家理論 ? 現(xiàn)代管家理論 ? 利益相關(guān)者理論 ? 概述 ? 委托代理理論 ? 古典管家理論 ? 現(xiàn)代管家理論 ? 利益相關(guān)者理論 2022/6/3 53 公司治理問題的含義 ?公司治理理論是構(gòu)建公司治理結(jié)構(gòu)、解決公司治理問題的理論基礎(chǔ)。 隨著經(jīng)濟(jì)的全球化，國與國之間經(jīng)濟(jì)相互依存度提高，企業(yè)籌資與機(jī)構(gòu)投資全球化，一套良好的公司治理機(jī)制，有利于在世界范圍內(nèi)增強(qiáng)投資者信心，促進(jìn)國際資本流動(dòng)，降低企業(yè)和國家在國際資本市場(chǎng)上的籌資成本，提高資本在全球的配置效率。 1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)在很大程度上是由于東亞國家的商務(wù)環(huán)境以關(guān)系為基礎(chǔ)，保護(hù)長期投資的可靠機(jī)制較為薄弱，國外投資者主要做短期投資，稍有沖擊就撤資，從而引發(fā)危機(jī)。 2022/6/3 46 第四，有利于國家的 經(jīng)濟(jì)增長 。因此，建立良好的公司治理結(jié)構(gòu)，可以增強(qiáng)企業(yè)吸引長期穩(wěn)定的國際資本的能力。 80%的投資者 表示，對(duì)于 治理結(jié)構(gòu)好的公司，他們?cè)敢鉃槠涔善背龈叩膬r(jià)錢。 良好的公司治理機(jī)制能夠確保公司謹(jǐn)慎、妥善地使用投資者的資金，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。 2022/6/3 41 ?良好的公司治理機(jī)制之所以如此重要，主要有以下幾個(gè) 原因 ： 第一，有利于降低公司的代理成本 。因此，人們不得不對(duì)傳統(tǒng)公司治理的邏輯進(jìn)行反思。按 1990年的工資率計(jì)算，這 相當(dāng)于工人 85年的工資，工程師 45年的工資 。美國 《 商業(yè)周刊 》 雜志每年都出版一份關(guān)于美國 365家最大的公眾公司的兩名最高級(jí)經(jīng)理的薪酬情況調(diào)查 。這就在 客觀上迫使 機(jī)構(gòu)股東 長期持有 股票。盡管個(gè)別基金很少持有某一公司超過 1%或 2%的股票，但是作為一個(gè)整體， 機(jī)構(gòu)投資者 常持有某些大公司 百分之六十以上 的股票。 2022/6/3 36 公司治理理論興起的背景與原因 ? 公司治理問題之所以在 20世紀(jì) 80年代以后得到了空前的重視，主要有以下幾個(gè)原因： 機(jī)構(gòu)投資者的興起與股東參與意識(shí)的提高 。 Berle和 Means最早對(duì)這一問題進(jìn)行了系統(tǒng)的分析和研究，并于 1932年出版了 《 現(xiàn)代公司和私人產(chǎn)權(quán) 》 一書，對(duì)當(dāng)時(shí)占主導(dǎo)地位的股東主權(quán)思想提出了挑戰(zhàn)。 ? 公司外部治理市場(chǎng)主要是指公司外部的產(chǎn)品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、經(jīng)理人才市場(chǎng)通過產(chǎn)品與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、公司控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)、經(jīng)理人才競(jìng)爭(zhēng)等方式對(duì)公司產(chǎn)生的激勵(lì)約束作用。 ? 狹義的公司治理 是指一組聯(lián)結(jié)并規(guī)范公司股東、董事會(huì)、經(jīng)理人之間責(zé)、權(quán)、利關(guān)系的 制度安排 。坦齊 (Calisto Tanzi) 第一章 公司治理 2022/6/3 26 背景介紹 ?導(dǎo)火索：偽造銀行函證的敗露 ? 2022年 12月 19日，美洲銀行宣布，帕瑪拉特所聲稱的 ！ ? 巨大的財(cái)務(wù)黑洞 – 虛增銷售額和利潤 – 隱瞞負(fù)債 125億歐元！ 2022/6/3 27 背景介紹 ? 司法調(diào)查的范圍不斷擴(kuò)大 ? 律師事務(wù)所，兩家國際會(huì)計(jì)師事務(wù)所，數(shù)家國際銀行集團(tuán)及意大利銀行 ? 50多人接受調(diào)查， 15人被捕，包括 數(shù)名坦齊家族成員、公司財(cái)務(wù)人員、 審計(jì)師、律師、銀行家等。 2022/6/3 23 強(qiáng)化對(duì)外部審計(jì)的監(jiān)管 ?創(chuàng)設(shè) “ 公眾公司財(cái)會(huì)監(jiān)管委員會(huì) ” （ PCAOB） PCAOB名義上是自律組織 ， 實(shí)際上是 SEC控制的 、 負(fù)責(zé)監(jiān)管審計(jì)行業(yè)的準(zhǔn)官方機(jī)構(gòu) 。此外，委員會(huì)至少要有一名財(cái)務(wù)專家 ? 審計(jì)委員會(huì)的職能是：（ 1）從管理層之外的來源獲得公司信息。 2022/6/3 21 其他條款 ? 防止 CEO／ CFO的利益沖突：禁止公司向 CEO／ CFO提供貸款 ? 公司財(cái)務(wù)報(bào)告重大違規(guī)，管理者喪失業(yè)績報(bào)酬 :若 SEC因公司公布的定期報(bào)告有重大違規(guī)，命令公司提交財(cái)會(huì)重述，CEO／ CFO在違規(guī)報(bào)告發(fā)表之后的 12月內(nèi)獲得的一切業(yè)績報(bào)酬（包括：獎(jiǎng)金、認(rèn)股選擇權(quán)）和買賣股票的收益都必須返還公司 ? SEC解職令 : 如果 SEC認(rèn)為公眾公司董事和其他管理者存在欺詐行為或者 “ 不稱職 ” ， 可以有條件或者無條件 、 暫時(shí)或者永久禁止此人在公眾公司擔(dān)任董事和其他管理職務(wù) 。 2022/6/3 19 安然事件后美國公司治理的改革索克斯法案 ?7月 26日，美國國會(huì)以絕對(duì)多數(shù)通過了關(guān)于會(huì)計(jì)和公司治理一攬子改革的索克斯法案； 7月 30日，布什總統(tǒng)在白宮簽署了該項(xiàng)法案，使其正式生效 ? 索克斯法案從加強(qiáng)信息披露和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理的準(zhǔn)確性、確保審計(jì)師的獨(dú)立性、以及改善公司治理等主要方面對(duì)現(xiàn)行的證券、公司和會(huì)計(jì)法律進(jìn)行了多處重大修改，而且針對(duì)上市公司新增了許多相當(dāng)嚴(yán)厲的法律規(guī)定。 ” 2022/6/3 18 安然事件后美國公司治理的改革 ?2022年 2月 13日， SEC主席 Harvey Pitt要求證券交易所重新審視其公司治理方面的具體標(biāo)準(zhǔn)。 安達(dá)信會(huì)計(jì)師既是安然的審計(jì)師又是安然的財(cái)務(wù)顧問。法斯托暗地里建立私人合作機(jī)構(gòu) ， 非法轉(zhuǎn)移公司財(cái)產(chǎn) 。安然公司與其董事之間存在大量的除董事服務(wù)費(fèi) (每人 )之外的利益關(guān)系，如與其個(gè)人擁有的其他公司之間的關(guān)聯(lián)交易、另有咨詢服務(wù)合同以及向其任職的科研機(jī)構(gòu)捐贈(zèng)等等 2022/6/3 16 ?高級(jí)管理人員缺乏誠信 ， 為謀求個(gè)人私利忽視公司利益 ， 董事會(huì)監(jiān)督不力 。 完善中國上市公司治理的對(duì)策 2022/6/3 12 安然（ Enron）公司案例分析 案例導(dǎo)讀： 2022/6/3 13 ?安然公司成立于 1985年，以電力、天然氣產(chǎn)品起家，后來又?jǐn)U展能源零售交易業(yè)務(wù)，并涉足高科技寬頻產(chǎn)業(yè) ?運(yùn)營范圍遍及全球 40多個(gè)國家，員工超過 。這種變化大致可以劃分為三個(gè)階段： 1978年以前的行政治理時(shí)期， 19781992的計(jì)劃與市場(chǎng)并行的雙軌治理時(shí)期，以及 1993年至今的現(xiàn)代企業(yè)（公司）制度構(gòu)建時(shí)期。 ?從內(nèi)容上看，公司治理包括三個(gè)層次：公司內(nèi)部治理機(jī)制、公司外部治理市場(chǎng)、有關(guān)公司治理的法律法規(guī)。 ? 有關(guān)公司治理的法律法規(guī)主要是指政府及監(jiān)管部門為了保護(hù)廣大投資者的利益、保證公司遵守國家法律與社會(huì)道德規(guī)范而制定的一系列規(guī)定，包括董事的法律責(zé)任、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、信息披露要求等，這些法律法規(guī)構(gòu)成了有關(guān)司治理的法律約束。 ? 廣義 上， 公司治理 還包括公司與其他利益相關(guān)者（ Stakeholder，如員工、客戶、供應(yīng)商、債權(quán)人和社區(qū)等）之間的關(guān)系，以及有關(guān)的法律、法規(guī)和上市規(guī)則等。1 2022/6/3 高級(jí)財(cái)務(wù)管理 ——公司治理 Corporate Governance 2022/6/3 2 主 要 內(nèi) 容 ? 安然（ Enron）公司案例分析 ? 第一部分 公司治理概念及問題由來 ? 第二部分 公司治理的主要理論 ? 第三部分 公司治理的主要模式 ? 第四部分 中國公司治理模式的形成與發(fā)展 ? 第五部分 法律框架與監(jiān)管環(huán)境 ? 第六部分 內(nèi)部治理機(jī)制 ? 第七部分 外部治理機(jī)制 ? 第八部分 政府在公司治理中的角色 ? 總結(jié) 2022/6/3 3 公司治理的概念 ? 公司治理 （ Corporate Governance）又譯為 企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)或公司督導(dǎo)機(jī)制 ，在我國的臺(tái)灣地區(qū)稱為 公司統(tǒng)制 ，香港則譯為 公司管制 。 ? 狹義的公司治理 是指一組聯(lián)結(jié)并規(guī)范公司股東、董事會(huì)、經(jīng)理人之間責(zé)、權(quán)、利關(guān)系的 制度安排 。 ? 公司外部治理市場(chǎng)主要是指公司外部的產(chǎn)品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、經(jīng)理人才市場(chǎng)通過產(chǎn)品與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、公司控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)、經(jīng)理人才競(jìng)爭(zhēng)等方式對(duì)公司產(chǎn)生的激勵(lì)約束作用。 ?廣義上，公司治理還包括公司與其他利益相關(guān)者（ Stakeholder，如員工、客戶、供應(yīng)商、債權(quán)人和社區(qū)等）之間的關(guān)系，以及有關(guān)的法律、法規(guī)和上市規(guī)則等。與整體經(jīng)濟(jì)制度發(fā)展相適應(yīng)，中國的企業(yè)治理機(jī)制也發(fā)生了較大的變化。 2022/6/3 11 實(shí)質(zhì)性推進(jìn)國資管理體制改革； ? 逐步實(shí)現(xiàn)上市公司股權(quán)全流通； ? 改善司法救濟(jì)與法律實(shí)施機(jī)制； ? 強(qiáng)化股東股利和控股股東的法律責(zé)任； ? 加快董事會(huì)改革； ? 明確監(jiān)事會(huì)職能； ? 發(fā)展公司控制權(quán)市場(chǎng)； ? 發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的積極作用； ? 健全債權(quán)人治理機(jī)制； ? 促進(jìn)經(jīng)理人市場(chǎng)迅速成長； ? 1建立動(dòng)態(tài)化、長期化的公司董事與高管人員報(bào)酬機(jī)制； ? 1進(jìn)一步發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)和自律組織的作用； ? 1完善信息披露制度環(huán)境與實(shí)施機(jī)制； ? 1加大新聞媒體監(jiān)督力度； ? 1建設(shè)良好的公司治理文化。安然公司同絕大部分美國的上市公司一樣股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散，導(dǎo)致經(jīng)理層內(nèi)部人控制 ?董事會(huì)缺乏獨(dú)立性， 不勤勉盡責(zé)。斯基林的建議 ， 允許當(dāng)時(shí)的首席財(cái)務(wù)官安德魯 安然公司的關(guān)聯(lián)交易方式風(fēng)險(xiǎn)性極高 ， 大量賬外經(jīng)營業(yè)務(wù)形成了高負(fù)債 ， 大量債務(wù)集中暴露產(chǎn)生了公司信用危機(jī)安然自已的資產(chǎn)負(fù)債表上只列了 130億美元 ， 而據(jù)分析 ， 其負(fù)債總額可能高達(dá) 400億美元 2022/6/3 17 ?外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的問題與責(zé)任。 英國 《 金融時(shí)報(bào) 》 這樣評(píng)判： “ 安然公司失敗的教訓(xùn)與 2022年的網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅如出一轍：融資過度、傳媒和華爾街的竭力宣傳以及投資者的輕信共同吹出了一個(gè)大泡泡。紐約證券交易所提出的方案更加詳細(xì)和具體，它還建議 SEC加強(qiáng)對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)及公司 CEO的監(jiān)管。據(jù)本人所知（ based