【正文】 J]. Administrative Science Quarterly, 1997, 42(1): 103127. 從CEO管理者的角度進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)CEO過(guò)度自信與并購(gòu)溢價(jià)存在高相關(guān)性。Rappaport和Sirower（1999）[13] A. Rappaport, M. L. Sirower. Stock or cash? The tradeoffs for buyers and sellers in mergers and acquisitions[J]. Harvard business review, 1999,77(6): 14758, 217.3] 通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，在并購(gòu)中支付的對(duì)價(jià)越高，并購(gòu)方從中獲益的難度也就越大。Andrade等人（2001）[10] Gregor Andrade, Mark L. Mitchell, Erik Stafford. New Evidence and Perspectives on Mergers[J]. Harvard Business School Working Paper No. 01070. 發(fā)現(xiàn)，上世紀(jì)80年代后來(lái)自行業(yè)的沖擊引發(fā)了大規(guī)模企業(yè)并購(gòu)浪潮的出現(xiàn)，進(jìn)而產(chǎn)生了產(chǎn)業(yè)集聚現(xiàn)象。后來(lái)，Berkovitch和Narayanan（1993）[8] E. Berkovitch and M. P. Narayanan. Motives for Takeovers: An Empirical Investigation[J]. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 1993, 28(3): 347362.8] 通過(guò)實(shí)證研究進(jìn)一步驗(yàn)證了管理者的自大行為是企業(yè)并購(gòu)的重要驅(qū)動(dòng)因素。隨后，Perry和Porter（1985）[5] Martin K. Perry and Robert H. Porter. Oligopoly and the Incentive for Horizontal Merger[J]. The American Economic Review, 1985, 75(1): 219227.5] 研究發(fā)現(xiàn)，得益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，企業(yè)并購(gòu)后還存在經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。（3）信息理論信息理論源自于經(jīng)濟(jì)學(xué)的信息不對(duì)稱學(xué)說(shuō)，認(rèn)為并購(gòu)方利用特定渠道對(duì)并購(gòu)標(biāo)的公司的信息掌握得更為充分和全面，由此可以識(shí)別標(biāo)的公司被低估的價(jià)值，而通過(guò)并購(gòu)正好能夠?qū)⑦@種信息優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)利益。通過(guò)適度的并購(gòu)，可以將外部的市場(chǎng)交易轉(zhuǎn)化為企業(yè)的內(nèi)部行為，進(jìn)而有效地節(jié)約交易成本。（4）收購(gòu)后整理階段① 召開殼公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)、改組董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高管人員② 按照《關(guān)于擬發(fā)行上市企業(yè)改制情況調(diào)查的通知》，向殼公司所在地證監(jiān)局報(bào)送規(guī)范運(yùn)作情況報(bào)告③ 聘請(qǐng)具有主承銷商資格的證券公司進(jìn)行輔導(dǎo)，并通過(guò)殼公司所在地證監(jiān)局檢查驗(yàn)收④ 申請(qǐng)發(fā)行新股或證券 國(guó)外相關(guān)研究作為企業(yè)并購(gòu)的一種特殊形式，借殼上市的主要理論基礎(chǔ)來(lái)源于并購(gòu)領(lǐng)域，正是由于借殼上市和企業(yè)并購(gòu)在學(xué)術(shù)研究上存在共通性，二者的研究成果常被用作交叉引用。目前大多數(shù)借殼上市的案例都是采取這一模式。 借殼上市的主要模式一般而言，借殼上市包括獲取殼公司的控制權(quán)和對(duì)手方的資產(chǎn)置換兩大核心內(nèi)容，相應(yīng)地，獲取殼公司控制權(quán)的方式、對(duì)手方資產(chǎn)置換的方式以及交易過(guò)程中對(duì)價(jià)的支付方式三者的不同組合，就構(gòu)成了借殼上市的不同操作模式。（3）凈殼公司，是指無(wú)負(fù)債、無(wú)法律糾紛、無(wú)違反上市交易規(guī)則、無(wú)遺留資產(chǎn)的空殼公司。實(shí)殼公司產(chǎn)生的原因較為普通，任何證券市場(chǎng)上總會(huì)存在業(yè)務(wù)規(guī)模小、業(yè)績(jī)平淡或不佳、股票流通量小、股價(jià)低的上市公司，在長(zhǎng)期低迷的股市中更易見到這類公司。這里所謂的殼，是指上市公司的資格，而擁有殼載體的上市公司則相應(yīng)地稱為殼公司。針對(duì)借殼上市實(shí)施過(guò)程中的債務(wù)重組方式談判、注入資產(chǎn)的選擇與定向增發(fā)的定價(jià)等重點(diǎn)問題進(jìn)行深入分析，在此基礎(chǔ)上對(duì)廣弘控股借殼上市方案的實(shí)施成效進(jìn)行總結(jié)，并得出若干經(jīng)驗(yàn)啟示。圍繞我國(guó)借殼上市的動(dòng)因和存在的主要問題對(duì)我國(guó)借殼上市的現(xiàn)狀進(jìn)行深入分析，為下文的案例分析補(bǔ)充背景材料。介紹本文的研究背景 、研究意義和研究目的，在綜合運(yùn)用理論分析法、比較分析法和案例分析法等研究方法的基礎(chǔ)上提煉出全文的研究思路及主要研究?jī)?nèi)容。 研究思路本文圍繞借殼上市這一核心問題，首先對(duì)借殼上市的國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)進(jìn)行回顧，為后文的分析建立理論基礎(chǔ)。在介紹案例的背景和運(yùn)作方案后，針對(duì)借殼上市實(shí)施過(guò)程中的債務(wù)重組方式談判、注入資產(chǎn)的選擇與定向增發(fā)的定價(jià)等重點(diǎn)問題進(jìn)行深入分析，在此基礎(chǔ)上對(duì)廣弘控股借殼上市方案的實(shí)施成效進(jìn)行總結(jié)，并得出若干經(jīng)驗(yàn)啟示。從文獻(xiàn)綜述入手，對(duì)借殼上市的基本概念、主要模式、實(shí)施流程等理論和國(guó)內(nèi)外研究成果進(jìn)行回顧，為后文的分析建立理論基礎(chǔ)。進(jìn)一步來(lái)看，作為廣東省屬三大國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司之一的廣弘資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣弘公司”），在省政府、省國(guó)資委的協(xié)調(diào)下，成功實(shí)現(xiàn)了下屬的廣東廣弘控股股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣弘控股”）借殼上市，并借此達(dá)到了“一箭四雕”的效果：政府維護(hù)了社會(huì)穩(wěn)定，保障了4,000多名粵美雅員工的就業(yè)；原國(guó)有大股東在上市公司投資5億元，獲得粵美雅8億資產(chǎn)，國(guó)有資產(chǎn)得到了保值增值；并且8萬(wàn)多股民也免受停牌破產(chǎn)損失，中小投資者的投資權(quán)益和債權(quán)人的利益得到了最大限度的保護(hù)；廣弘公司得到了一個(gè)資本運(yùn)作平臺(tái)，為企業(yè)下一步的發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。企業(yè)借殼上市既有利于我國(guó)A股市場(chǎng)形成優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，提高上市公司質(zhì)量，優(yōu)化A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，也有利于重新配置殼資源，促使殼資源的價(jià)值得到最大程度的發(fā)揮。與此同時(shí)，又有一些業(yè)績(jī)較好的企業(yè)由于各種原因在短期內(nèi)很難通過(guò)IPO擁有在證券市場(chǎng)募集資金的資格。根據(jù)證監(jiān)會(huì)最新披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2013年3月22日，擬在滬深兩市交易所進(jìn)行IPO上市的申報(bào)企業(yè)共有841家，其中在主板和中小板排隊(duì)的企業(yè)總數(shù)高達(dá)534家，深交所創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)企業(yè)307家 引自：中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管信息公開目錄 。 Case Study。s of last century, first case of backdoor listing appeared in USA. Then with the development of the capital market, backdoor listing has bee an important means for panies to participate in the capital market. In China, because of the specific institutional background and market environment, the listed shell panies bee scarce resources. Meanwhile, backdoor listing is seen as a low cost and fast shortcut to enter the Ashare stock market by many unlisted panies. In this context, it has important practical significance to study through the actual case of backdoor listing. This paper adopts the method of theoretical research and case analysis, carries out a indepth analysis of Guanghong Holdings’ backdoor listing case, and then evaluates the implementation scheme and summarizes some enlightenment. The research content of this paper includes the following five parts: 1. Introduce the research’s background, significance as well as objectives. In the integrated use of theoretical analysis method, parative analysis method and case analysis method, then refine the research ideas and the main research content. 2. Introduce basic concept, the main mode and implementation process of backdoor listing, and then review the literature on Mamp。圍繞我國(guó)借殼上市的動(dòng)因和存在的主要問題對(duì)我國(guó)借殼上市的現(xiàn)狀進(jìn)行深入分析，為下文的案例分析補(bǔ)充背景材料。在這樣的背景下，通過(guò)實(shí)際案例對(duì)借殼上市進(jìn)行研究就具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。學(xué)位論文作者簽名：日期： 年 月 日學(xué)位論文使用授權(quán)聲明本人完全了解中山大學(xué)有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，即：學(xué)校有權(quán)保留學(xué)位論文并向國(guó)家主管部門或其指定機(jī)構(gòu)送交論文的電子版和紙制版，有權(quán)將學(xué)位論文用于非贏利目的的少量復(fù)制并允許論文進(jìn)入學(xué)校圖書館、院系資料室被查閱，有權(quán)將學(xué)位論文的內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行檢索，可以采用復(fù)印、縮印或其他方法保存學(xué)位論文。A股市場(chǎng)借殼上市研究——以廣弘控股借殼上市為例專業(yè)名稱： 申請(qǐng)人姓名： 導(dǎo)師姓名及職稱： 答辯委員會(huì)（簽名）：主席：委員：答辯日期： 年 月 日論文原創(chuàng)性聲明 本人鄭重聲明：所呈交的學(xué)位論文，是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，獨(dú)立進(jìn)行研究工作所取得的成果。本人完全意識(shí)到本聲明的法律結(jié)果由本人承擔(dān)。而在中國(guó)，由于特定的制度背景和市場(chǎng)環(huán)境影響，上市殼公司成為重要的稀缺性資源，借殼上市被眾多非上市企業(yè)視為低成本快速進(jìn)入A股市場(chǎng)的捷徑。對(duì)借殼上市的基本概念、主要模式以及實(shí)施流程進(jìn)行介紹，然后對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)企業(yè)并購(gòu)和借殼上市的文獻(xiàn)研究成果進(jìn)行梳理，為下文的案例研究建立理論基礎(chǔ)。關(guān)鍵詞：A股；借殼上市；案例研究；廣弘控股；粵美雅 BACKDOOR LISTING IN ASHARE MARKET ——CASE STUDY ON GUANGHONG HOLDINGSMajor: Executive Master of Business AdministrationName: ZHENG ZongweiSupervisor: Prof. GU NaikangAbstractBackdoor listing, refers to the unlisted panies to gain control of the listed panies through acquisitions or other legal means, and inject its related assets and business into the listed panies, so as to realize indirect listing. Since the 3039。 Backdoor Listing。然而，在目前實(shí)行審核制的前提下，上市資格屬于稀缺性資源，只有少數(shù)企業(yè)能采用直接發(fā)行股票的方式（Initial Public Offering，IPO）上市，大部分企業(yè)尤其是中小型企業(yè)都被證券市場(chǎng)拒之門外。但也有相當(dāng)數(shù)量的上市公司由于產(chǎn)業(yè)定位或經(jīng)營(yíng)管理等方面的原因，逐漸失去了可持續(xù)發(fā)展的能力和投資的價(jià)值。由于我國(guó)股市起步階段上市的小型企業(yè)過(guò)多，加之上市公司整體質(zhì)量一直不高，不少公司低利經(jīng)營(yíng)甚至持續(xù)虧損，這就形成了大量的殼公司。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展完善和企業(yè)對(duì)融資意識(shí)的不斷加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)將有越來(lái)越多的企業(yè)選擇借殼上市的途徑滿足自身需求，這也需要我們對(duì)借殼上市有更為深刻的認(rèn)識(shí)和研究。為了實(shí)現(xiàn)總目標(biāo)，分別對(duì)以下具體目標(biāo)進(jìn)行研究分析：（1）對(duì)借殼上市的相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行回顧。（3）對(duì)廣弘控股借殼上市方案進(jìn)行分析。（3）案例分析法利用作者就職于廣弘公司所掌握的一手資料優(yōu)勢(shì)，針對(duì)廣弘控股借殼粵美雅上市的案例所涉及的借殼上市具體運(yùn)作思路及方案進(jìn)行深入剖析。借殼上市國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述我國(guó)借殼上市現(xiàn)狀分析交易動(dòng)因分析存在的主要問題廣弘控股借殼上市案例分析案例背景及運(yùn)作方案介紹重點(diǎn)問題討論總結(jié)實(shí)施成效及經(jīng)驗(yàn)啟示圖11：本文研究思路圖 研究?jī)?nèi)容本文的研究?jī)?nèi)容包括以下五個(gè)部分：第1章 緒論。第3章 我國(guó)借殼上市現(xiàn)狀分析。第5章 廣弘控股借殼上市方案討論。而根據(jù)殼的實(shí)質(zhì)，殼公司又可以進(jìn)一步分為實(shí)殼、空殼和凈殼公司：（1）實(shí)殼公司，是指保持上市資格、業(yè)務(wù)規(guī)模小、業(yè)績(jī)一般或不佳、總股本和可流通股規(guī)模小、股價(jià)低的上市公司。比如公司產(chǎn)品周期處于衰退晚期且無(wú)法換代；公司產(chǎn)業(yè)屬于夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)又無(wú)法轉(zhuǎn)產(chǎn)；新產(chǎn)品開發(fā)和市場(chǎng)導(dǎo)向嚴(yán)重失誤，經(jīng)營(yíng)失敗；公司生產(chǎn)成本太高，競(jìng)爭(zhēng)無(wú)力；資源開采型公司因資源枯竭或礦藏品質(zhì)下降，開采成本上升，失去開采價(jià)值，公司停止?fàn)I業(yè)，從而轉(zhuǎn)變?yōu)榭諝す尽?。（2）獲取殼公司控制權(quán)與資產(chǎn)置換同步進(jìn)行在該模式中，殼公司向借殼方定向增發(fā)股份，借殼方以所持子公司的股份按照一定比例與殼公司定向增發(fā)的股份進(jìn)行換股，然后殼公司對(duì)借殼方的子公司進(jìn)行吸收合并，也就是通過(guò)換股吸收合并同步完成獲取殼公司控制權(quán)與資產(chǎn)置換兩個(gè)交易。 借殼上市的實(shí)施流程一般而言，借殼上市需經(jīng)歷前期準(zhǔn)備、協(xié)議簽訂及報(bào)批、收購(gòu)及重組實(shí)施、收購(gòu)后整理等四個(gè)階段，每一個(gè)階段的工作