【正文】 我國(guó)借殼上市的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，重點(diǎn)針對(duì)借殼上市的動(dòng)因和存在的主要問(wèn)題進(jìn)行歸納并舉例說(shuō)明。 研究方法本文綜合運(yùn)用以下三類研究方法：（1）理論分析法通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)借殼上市的文獻(xiàn)研究成果進(jìn)行歸納、分析和整理，梳理整體研究思路，為本文的案例分析提供理論支持。（2）對(duì)我國(guó)借殼上市現(xiàn)狀進(jìn)行分析。為此，本文對(duì)廣弘控股借殼上市的成功案例進(jìn)行深入剖析，在此基礎(chǔ)上總結(jié)方案的實(shí)施成效和若干經(jīng)驗(yàn)啟示。其次，借殼上市為非上市公司提供了更多的上市募資渠道選擇。這樣，那些擁有上市資格的上市公司就很有可能成為被其它非上市公司反向收購(gòu)達(dá)到間接上市的目的，借殼上市（Backdoor Listing）便成為當(dāng)前A股市場(chǎng)公司上市的重要途徑之一。即使按照2011全年發(fā)行277只新股的較快發(fā)行節(jié)奏測(cè)算，IPO“堰塞湖”最快也要將3年多的時(shí)間才能排解。 Guanghong Holdings。A as well as backdoor listing from home and abroad, establishing the theoretical foundation for the following case study. 3. Carry out a indepth analysis of the current situation of China39。介紹廣弘控股借殼上市案例中涉及的殼公司、借殼方、接管方以及原控股股東等各方的背景情況，然后對(duì)借殼上市運(yùn)作方案的整體操作思路和債務(wù)重組、資產(chǎn)置換和股權(quán)分置改革等內(nèi)容進(jìn)行說(shuō)明，為接下來(lái)的重點(diǎn)問(wèn)題分析提供基礎(chǔ)。本文采用理論研究與案例分析相結(jié)合的方法，對(duì)廣弘控股借殼上市的案例進(jìn)行深入分析，并在基礎(chǔ)上總結(jié)方案的實(shí)施成效和若干經(jīng)驗(yàn)啟示。學(xué)位論文作者簽名： 導(dǎo)師簽名：日期： 年 月 日 日期： 年 月 日46 / 56A股市場(chǎng)借殼上市研究——以廣弘控股借殼上市為例專業(yè)： 碩士生： 指導(dǎo)教師： 摘 要借殼上市，是指非上市公司通過(guò)并購(gòu)或其他合法方式獲得上市公司的控制權(quán)，并將自身相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)注入該上市公司，從而實(shí)現(xiàn)未上市資產(chǎn)和業(yè)務(wù)間接上市的行為。除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外，本論文不包含任何其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫過(guò)的作品成果。對(duì)本人的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。自上世紀(jì)30年代美國(guó)出現(xiàn)首例借殼上市后，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，借殼上市日益成為企業(yè)參與資本市場(chǎng)的重要手段。本文的研究?jī)?nèi)容包括以下五個(gè)部分：介紹本文的研究背景、研究意義和研究目的，在綜合運(yùn)用理論分析法、比較分析法和案例分析法等研究方法的基礎(chǔ)上提煉出全文的研究思路及主要研究?jī)?nèi)容。針對(duì)借殼上市實(shí)施過(guò)程中的債務(wù)重組方式談判、注入資產(chǎn)的選擇與定向增發(fā)的定價(jià)等重點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行深入分析，在此基礎(chǔ)上對(duì)廣弘控股借殼上市方案的實(shí)施成效進(jìn)行總結(jié)，并得出若干經(jīng)驗(yàn)啟示。s backdoor listing, focusing on the motivation and the main existing problems. 4. Take a overview on Guanghong Holdings’ backdoor listing case, introducing the various parties concerned in the trade, and the backdoor listing operation scheme as well as debt restructuring, asset replacement and reform of the shareholder structure, raising the following analysis of key issues. 5. Have a indepth analysis of the key problems in the case. On that basis, evaluate the implementation scheme and summarize some enlightenment.Key words: AShare Stock Market。 Guangdong Meiya目錄論文原創(chuàng)性聲明學(xué)位論文使用授權(quán)聲明摘 要 IAbstract III目錄 V圖目錄 Ⅶ表目錄 Ⅶ第1章 緒論 1 研究背景 1 研究意義 1 研究目標(biāo) 2 研究方法 3 研究思路 3 研究?jī)?nèi)容 4第2章 文獻(xiàn)綜述 6 借殼上市概述 6 國(guó)外相關(guān)研究 9 國(guó)內(nèi)相關(guān)研究 13第3章 我國(guó)借殼上市現(xiàn)狀分析 15 我國(guó)借殼上市的概況介紹 15 我國(guó)借殼上市的動(dòng)因分析 16 我國(guó)借殼上市存在的主要問(wèn)題 18第4章 廣弘控股借殼上市案例概述 21 案例背景介紹 21 借殼上市運(yùn)作方案 24第5章 廣弘控股借殼上市方案討論 28 債務(wù)重組方式的談判 28 注入資產(chǎn)的選擇與定向增發(fā)的定價(jià) 31 借殼上市方案實(shí)施成效 34 經(jīng)驗(yàn)總結(jié) 35結(jié)論 37參考文獻(xiàn) 39致謝 42圖目錄圖11本文研究思路圖 4圖41廣弘控股借殼上市方案整體操作思路 25表目錄表21借殼上市的主要內(nèi)容與操作方式 7表22借殼上市的實(shí)施流程表 8表41重組前粵美雅的股東結(jié)構(gòu)情況 22表42重組后廣弘控股（粵美雅）的股東結(jié)構(gòu)情況 27表51粵美雅的主要債權(quán)人及債務(wù)金額情況 28表52粵美雅拖欠銀行債務(wù)重組結(jié)果 30第1章 緒論 研究背景 自2005年全面推開(kāi)股權(quán)分置改革以來(lái)，隨著國(guó)有企業(yè)改革的深化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入以及國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的加劇，越來(lái)越多的企業(yè)迫切希望通過(guò)A股上市來(lái)獲得融資以及資產(chǎn)并購(gòu)重組等方面的各種便利。另一方面，我國(guó)A股市場(chǎng)自滬深兩家證券交易所成立后得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，許多公司通過(guò)IPO在A股市場(chǎng)募集大量資金，獲得了巨大的發(fā)展。 研究意義借殼上市的重要意義主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：首先，借殼上市對(duì)提升上市公司質(zhì)量起著顯著的積極作用。借殼上市的出現(xiàn)，使得非上市公司除了走IPO的“獨(dú)木橋”以外，還可以通過(guò)一定途經(jīng)獲得對(duì)上市公司的控股權(quán)，再將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司的方式達(dá)到間接上市的目的。 研究目標(biāo)本文研究的總目標(biāo)是基于廣弘控股借殼上市案例分析，總結(jié)方案實(shí)施成效并得出若干經(jīng)驗(yàn)啟示。通過(guò)對(duì)我國(guó)借殼上市的現(xiàn)狀進(jìn)行深入分析，把握我國(guó)借殼上市的概況、動(dòng)因以及存在的主要問(wèn)題，為下文補(bǔ)充背景材料。（2）比較分析法針對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)外在借殼上市的特定現(xiàn)象和問(wèn)題進(jìn)行橫向與縱向比較，深入分析了我國(guó)借殼上市的發(fā)展概況、借殼交易雙方的動(dòng)因以及存在的主要問(wèn)題。接下來(lái)，在概要介紹廣弘控股借殼上市案例的背景和運(yùn)作方案之后，針對(duì)實(shí)施過(guò)程中債務(wù)重組方式談判、注入資產(chǎn)的選擇與定向增發(fā)的定價(jià)等關(guān)鍵問(wèn)題進(jìn)行深入分析，并在基礎(chǔ)上總結(jié)實(shí)施成效和經(jīng)驗(yàn)啟示。首先對(duì)借殼上市的基本概念、主要模式以及實(shí)施流程進(jìn)行介紹，然后對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)企業(yè)并購(gòu)和借殼上市的文獻(xiàn)研究成果進(jìn)行梳理，為下文的案例研究建立理論基礎(chǔ)。介紹案例中涉及的殼公司、借殼方、接管方以及原控股股東等各方的背景情況，然后對(duì)借殼上市運(yùn)作方案的整體操作思路和債務(wù)重組、資產(chǎn)置換和股權(quán)分置改革等內(nèi)容進(jìn)行說(shuō)明，為接下來(lái)的重點(diǎn)問(wèn)題分析提供基礎(chǔ)。 借殼上市概述 借殼上市的基本概念借殼上市，是指非上市公司通過(guò)并購(gòu)或其他合法方式獲得上市公司的控制權(quán)，并將自身相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)注入該上市公司，從而實(shí)現(xiàn)未上市資產(chǎn)和業(yè)務(wù)間接上市的行為 引自：呂良彪，借殼上市：并購(gòu)上市公司的八種基本手法，財(cái)新網(wǎng)，2012年7月24日。實(shí)踐表明，由于成長(zhǎng)性差、贏利能力弱以及負(fù)債比例高，績(jī)差殼公司往往成為借殼上市主要的標(biāo)的公司?？諝す井a(chǎn)生的原因較為復(fù)雜，多是實(shí)殼公司在一定條件下轉(zhuǎn)化而來(lái)。二是一些擅長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)借殼上市業(yè)務(wù)的投資銀行或?qū)I(yè)投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)專門搜尋空殼公司，通過(guò)詳盡調(diào)查，避開(kāi)有債務(wù)和法律糾紛等不利因素的空殼公司，與分散各處符合要求的空殼公司的主要股東洽談購(gòu)并，完成借殼業(yè)務(wù)后對(duì)空殼公司進(jìn)行凈殼處理 引自：百度百科“殼公司”詞條。第二步，借殼方通過(guò)資產(chǎn)置換實(shí)現(xiàn)間接上市。典型案例是北京住總集團(tuán)將其擁有的中關(guān)村公司定向增發(fā)的股票與瓊民源（）的社會(huì)公眾股股東按1:1 的比例實(shí)施換股，自1999年7月12日起，瓊民源股票退市，中關(guān)村（）股票在深交所上市流通。 并購(gòu)的動(dòng)因研究（1）交易成本理論交易成本理論源于著名的英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家R. H. Coase，對(duì)于為延伸產(chǎn)業(yè)鏈而發(fā)生的縱向并購(gòu)有著較好的解釋。Jensen和Meckling（1976）[2] Michael C. Jensen, William H. Meckling. Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure[J]. Journal of Financial Economics, 1976, 3(4): 305360.2] 認(rèn)為，由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)的分離，管理者存在追逐自利的行為動(dòng)機(jī)。（4）效率理論這一理論認(rèn)為，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)獲得了效率的提升，使得并購(gòu)后企業(yè)的整體價(jià)值超過(guò)并購(gòu)前各自價(jià)值的簡(jiǎn)單總和，而效率的提升主要體現(xiàn)在管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)以及財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。（5）自大理論與代理理論相類似，自大理論也從管理者的主觀行為這一角度對(duì)并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行解釋。Mullin等人（1995）[9] George L. Mullin, Joseph C. Mullin and Wallace P. Mullin. The Competitive Effects of Mergers: Stock Market Evidence from the . Steel Dissolution Suit[J]. The Rand Journal of Economics, 1995, 26(2): 314330.9] 對(duì)美國(guó)鋼鐵業(yè)1911~1920年間的大規(guī)模并購(gòu)開(kāi)展實(shí)證研究，驗(yàn)證了市場(chǎng)勢(shì)力的存在。而Erel等人（2012）[12] Isil Erel, Rose C. Liao, Michael S. Weisbach. Determinants of CrossBorder Mergers and Acquisitions[J]. The Journal of Finance, 2012,67(3): 10451082.2]通過(guò)研究1990~2007年間的56,978宗跨國(guó)并購(gòu)案例，同樣發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量和雙邊貿(mào)易情況是影響跨國(guó)并購(gòu)的重要因素。Slusky和Caves（1991）[14] Alexander R. Slusky and Richard E. Caves. Synergy, Agency, and the Determinants of Premia Paid in Mergers[J]. The Journal of Industrial Economics, 1991, 39(3): 277296. 對(duì)1980～1990年期間的100個(gè)并購(gòu)案例進(jìn)行研究，%。另外，Madura等人（2012）[18] Jeff Madura, Thanh Ngo, Ariel M. Viale. Why do merger premiums vary across industries and over time? [J]. The Quarterly Review of Economics and Finance, 2012, 52(1): 4962. 還從行業(yè)周期和宏觀經(jīng)濟(jì)因素著眼，研究發(fā)現(xiàn)并購(gòu)溢價(jià)與并購(gòu)標(biāo)的公司所處的行業(yè)周期以及宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣程度呈正相關(guān)。Jensen 和Ruback（1983）[20] J. Bruner. Making stories: Law, literature, life[M]. Harvard University Press, 2003. 研究發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)成功后并購(gòu)標(biāo)的公司的股東獲得了20%~30% 的超額收益，而并購(gòu)方股東則幾乎不獲得任何超額收益。 Acquisitions, 2001, 1: 741. 對(duì)美國(guó)1955~1987年間在紐約證券交易所（NYSE）發(fā)生的并購(gòu)事件進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)并購(gòu)標(biāo)的公司股東在并購(gòu)后的三年內(nèi)收益均為負(fù)，并且其長(zhǎng)期收益在總體上呈現(xiàn)顯著下降趨勢(shì)。（2）會(huì)計(jì)指標(biāo)法會(huì)計(jì)指標(biāo)法通過(guò)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)全面反映并購(gòu)后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效狀況，涵蓋了盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力、償債能力、成長(zhǎng)性等多個(gè)方面，主要衡量指標(biāo)有資產(chǎn)收益率、銷售利潤(rùn)率、銷售增長(zhǎng)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率以及速動(dòng)比率等等。 國(guó)內(nèi)相關(guān)研究在國(guó)外有關(guān)企業(yè)并購(gòu)研究成果的基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)學(xué)者結(jié)合實(shí)際情況對(duì)借殼上市的動(dòng)因、殼公司價(jià)值和績(jī)效等問(wèn)題開(kāi)展了深入研究。另一方面，張道宏和胡海青（2002）[38] 王冉冉. 借殼上市績(jī)效的實(shí)證分析——基于A股上市樣本[D]. 山東財(cái)經(jīng)大學(xué), 2012. 則認(rèn)為，借殼上市是經(jīng)濟(jì)資源重新配置并整合的過(guò)程，借殼方可以從中獲得再融資、政策支持、聲譽(yù)提升等好處。進(jìn)一步來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)IPO 上市采取審核制，殼資源的稀缺性引起借殼上市交易對(duì)價(jià)的支付普遍存在溢價(jià)問(wèn)題。 借殼上市的績(jī)效研究陳龍（2008） 以2006~2007年實(shí)施借殼上市的7家證券公司為樣本，運(yùn)用事件研究法和會(huì)計(jì)指標(biāo)法兩種方法對(duì)比分析了樣本公司借殼上市事件前后的股價(jià)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化。雖然老師身負(fù)教學(xué)和科研的雙重重任，但他仍在百忙之中抽出時(shí)間為我答疑解惑，悉心指導(dǎo)我完成畢業(yè)論文的撰寫工作。師恩浩瀚讓我受用終身，感激不盡。最后，我的家人在論文寫作期間給予