【正文】 檢驗結(jié)果 Fstatistic Prob. F(2,921) Obs*Rsquared Prob. ChiSquare(2) 從上表可知， 在滯后階數(shù) m=10 的情況下， 殘差 序列 中 存在著顯著的高階 ARCH 效應(yīng)。 LNSC： 代表深成綜合指數(shù) 的對數(shù) LNRZ： 代表深市總?cè)谫Y余額 的對數(shù) 畢業(yè)論文：正文 10 LNRQ： 代表深市總?cè)谌囝~ 的對數(shù) （ 一 ） GARCH 模型的構(gòu)建 1． 單位根檢驗（ Unit Root Test） 檢驗結(jié)果如下表。 三、 實證分析 這部分主要是 對股票市場波動性進行研究，所以選取了深成綜合指數(shù)作為研究分析對象。羊群效應(yīng)會導(dǎo)致非理性投資者大批跟進已經(jīng)回歸均衡值的股票，這又再次轟降股價偏離均衡值而低估。 （二）融券對股市波動性的作用機理 融券交易對于股市的作用就機制也主要是通過兩個階段進行傳導(dǎo)，第一階段是影響投資者對于股票的需求；第二階段是則是對于相關(guān)股票的供給影響。 與此同時，多方力量的繼續(xù)增大將會驅(qū)動股價回歸均衡。當(dāng)市場上的某些股票的價格由于某種因素的影響，會產(chǎn)生過度恐慌性拋售而導(dǎo)致其價格低于其均衡價格， 一些理性投資者或者投機者就會抓住這暫時的套利機會，他們預(yù)計這些被 低 估的股票最終將會回到均衡價格，于是，這些投資者就會通過券商融入資金，把資金注入到這些股票中去，從而實現(xiàn)獲利。 從結(jié)構(gòu)層面來看，融資融券的結(jié)構(gòu)失衡嚴重。我國融資融券的發(fā)展真是可謂從無到有，發(fā)展確實相當(dāng)迅速 。且隨著融資融券機制的成熟，其平抑的效果也愈加顯著，這無疑更加完善了我國股票市場，是我國股票市場更加靈活多變。 楊德勇 和 吳瓊（ 2022）利用協(xié)整檢驗等模型和工具對我國股票市場的進行了實證研究，最后得出結(jié)論為融資融券在一定程度上可以阻礙股票市場的波動性，同時提高股票市場的流動性。這就意味著做空交易不會導(dǎo)致股票價格的震動，但兩者 之間卻存在著正相關(guān)關(guān)系。Charoenrook and Daouk（ 2022）通過對 111 個國家的股票市場的研究發(fā)現(xiàn) ， 允許賣空的市場比禁止賣空的市場的波動性要低得多。 Gikas and Stavros（ 1992）通過研究日本市場，得出結(jié)論為融資融券機制不僅形成了對投資者交易獲得的有效約束，而且抵消了股價不利條件所影響每日股價的波幅。 Porter and Smith（ 2022）通過實驗研究，同樣得出了賣空機制（即融資融券機制）不能顯著地減少市場的泡沫體積和泡沫持續(xù)時間。有此分析可知，融資融券機制會使股票市場更具波動性。第二，融資融券與股票市場的波動性沒有相關(guān)關(guān)系，即融資融券機制不會對股票市場的波動性造成影響。本文將從國內(nèi)文獻和國外文獻兩個方面來介紹眾學(xué)者們對融資融券的研究結(jié)果。最后，針對所得出的結(jié)論，結(jié)合我國證券市場的實際情況，提出一些政策性方面的建議。所以融資融券交易對證券市場所產(chǎn)生的是積極影響還是消極影響，我國政府部門還是保持著謹慎 的態(tài)度 來對待，其對證券市場的 真正影響還需要實證的研究和實際的檢驗。經(jīng)過發(fā)展，融資融券標的股票不斷增加，融資融券交易量與余額越來越大。而到了 2022 年 10 月 16 日，上證指數(shù)漲到了最高點 ，其波幅為 6293%， 這 個波幅遠遠超過了國外 的 許多 成熟市場。 我國推出融資融券交易相較于其他發(fā)達國家要晚許多。它 包括金融機構(gòu)對券商的融資、融券和券商對投資者的融資、融券。最后，本文基于實證結(jié)果給出了一些合理的融資融券規(guī)章制度的建議。我國證券市場敬愛個發(fā)現(xiàn)的功能在理論上得到了進一步完善。 2022 年 3 月 31 日，我國推出了融資融券交易機制，隨著融資融券的正式啟動， A 股市場告別了多年的單邊做多機制，成為我國證券市場發(fā)展的里程碑。研究發(fā)現(xiàn)，融資融券可以抑制股票市場的波動性，但是影響甚微， 同時發(fā)現(xiàn)融券的抑制效果大于融資的效果。s securities market has been further improved in theory． In this paper, in consideration of the features, functions and risks of margin, probing into this kind relationship to study both is of the theoretical and practical significance. This paper has done empirical analysis through GARCH model and VAR model. The study found that the margin can suppress the volatility of the stock market, but the impact is minimal. Also this paper found that the inhibitory effect is greater than the margin financing effect. Finally, based on empirical results, this paper has given some reasonable suggestions on margin regulations. Keywords: Margin trading, volatility, GARCH model, VAR model 畢業(yè)論文：正文 4 正文目錄 一、引言 .................................................................................................................... I 5 二、文獻綜述 ............................................................................................................ I 6 （一）國外文獻 ................................................................................................ I 6 （二）國內(nèi)文獻 ................................................................................................ I 7 三、背景介紹 ............................................................................................................ I 8 四、理論分析 ............................................................................................................ I 8 五 、實證分析 .......................................................................................................... I 10 （一） GARCH 模型的構(gòu)建 ........................................................................... I 10 （二） VAR 模型的構(gòu)建 ................................................................................. I 12 六 、結(jié)論 .................................................................................................................. I 15 七 、政策性建議 ...................................................................................................... I 15 （一）加速建設(shè)融資融券法規(guī)制度 .............................................................. I 15 （二）完善保證金制度 .................................................................................. I 16 （三）加強投資者教育 .................................................................................. I 17 （四）提高證券公司內(nèi)部建設(shè) ...................................................................... I 17 參考文獻 .................................................................................................................. I 18 畢業(yè)論文：正文 5 一、引言 融資融券作為一種信用交易，其含義為向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出，并收取擔(dān)保物的經(jīng)營活動。 因為 經(jīng)濟全球化的發(fā)展以及金融市場的逐步完善，信用交易在整個交易中所占比重越來越大，因此， 融資融券交易在金融交易中的地位也日益提升，同時 融資融券也逐漸成為推動經(jīng)濟發(fā)展的主流動力之一。以上證指數(shù)為例， 1990 年 12 月 19日，上證指數(shù)為 ，是其歷史最低點。在 2022 年 3月 31 日，證監(jiān)會開始對融資融券業(yè)務(wù)進行試點，這意味著融資融券從開始的規(guī)制性階段正式進入操作化階段。而融資融券對于股票市場的波動性是產(chǎn)生了抑制作用還是促進作用，又或者沒有影響，我們尚未得知。 鑒于此，筆者通過對我國證券市場融資融券的特點，以深圳股票市場指數(shù)為研究對象，結(jié)合我國融資融券的特點，通過 GARCH 模型， VAR 模型等計量方式進行研究，得出結(jié)論。盡管如此，眾學(xué)者們研究之后所得出的結(jié)果都是值得研習(xí)的。其研究結(jié)論主要有一下三種觀點：第一，融資融券機制對股票價格有助漲助跌的效果，即融資融券機制對股票市場的波動性有促進作用。當(dāng)股票價格有上揚趨勢時，理性投資者對該股票的需求就會增大，從而進一步地推進股票價格的上漲，最終使得股票價格偏離均衡價格；同理，當(dāng)股票價格顯下挫趨勢時，理性投資者對該股票的需求就會減小，從而進一步地推進股票價格的下落，最終也會使得股票價格偏離均衡價格。 而 King 等 (1993)學(xué)者的研究結(jié)果表明，賣空機制（即融資融券機制）既沒有顯著 影響到價格泡沫的發(fā)生，也沒有在價格穩(wěn)定方面發(fā)揮 作用。沒有任何證據(jù)表明，改變保證金要求 會 降低后續(xù)股票收益的波動性，即融資融券對股票市場的波動性沒有什么影響。 Hong and Stein（ 2022）發(fā)現(xiàn)如果不允許賣空或者融券限制過于嚴格，很可能會導(dǎo)致股市的崩盤。研究結(jié)果表明，做空額和臺灣股票價格指數(shù)呈現(xiàn)協(xié)整關(guān)系，股票價格指數(shù)是做空額的 格 蘭杰原因，而反之卻不成立。 龔紅霞 (2022)運用 GARCH 模型 對我國香港股票市場的相關(guān)數(shù)據(jù)進行了相關(guān) 實證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)融資融券機制可以使原本偏離的股票價格回歸均衡。最后得出結(jié)論為融資融券機制可以平抑股票市場價格的波動性。 三、背景介紹 畢業(yè)論文：正文 8 自 2022 年 3 月以來，我國融資融券數(shù)額即達到了 840 多億，符合增長率為 150%，融券的標的股票也從一開始的 50 只增長到 500 只，證交所 300 只標的債券大約占到了上證總市值的 80%，融券的交易數(shù)量從 2022 萬股增加到 4 億股。第四，現(xiàn)階段國家對于業(yè)務(wù)的利率成本有所規(guī)定，而年化成年利率相對較高，這種過高的融資成本也大大限制了業(yè)務(wù)規(guī)模的發(fā)展。 四、理論分析 （一） 融資對股市波動性的作用機理 融資交易對于股市產(chǎn)生影響作用的機制主要是包括兩個階段，第一階段是增強投資者對于股票的需求；第二階段是增加相關(guān)股票的供給量。隨著 這些 股票受到大批資金的青睞，供需失衡的局面將會得到緩解，股價下跌的趨勢將會得到 一定的抑制，需求會一定程度 地 起到托盤的作用。融資交易增加市場股票供給主 畢業(yè)論文：正文 9 要 是通過橫向和縱向的兩條途徑，橫向途徑是其本身交割股票