【正文】 凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值容易取得，容易理解 3 凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比較穩(wěn)定，不容易唄人為操縱 4 市凈率的變化可以反映企業(yè)價(jià)值的變化 缺點(diǎn) 1 賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)選擇影響，有可能會(huì)失去可比性 2 對(duì)于服務(wù)型企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系不大 3 少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒有意義。如果市盈率用的是內(nèi)在市盈率，則目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)值等于目標(biāo)企業(yè)的下一期預(yù)測的每股凈利乘以可比企業(yè)的內(nèi)在市盈率。 2 兩階段增長模型 股權(quán)價(jià)值 =預(yù)測期股權(quán)現(xiàn) 金流量現(xiàn)值 后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值 實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 1 永續(xù)增長模型 實(shí)體價(jià)值 =下期實(shí)體現(xiàn)金流量 /(加權(quán)平均資本成本 永續(xù)增長率） 2 兩階段模型 實(shí)體價(jià)值 =預(yù)測期實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值 后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值 凈投資 =凈經(jīng)營資產(chǎn)增加 =凈負(fù)債增加 股東權(quán)益增加 =（金融負(fù)債增加 金融資產(chǎn)增加） 股東權(quán)益增加 四 相對(duì)價(jià)值法的原理和應(yīng)用 相對(duì)價(jià)值法是利用類似企業(yè)的市場定價(jià)來估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法?；跀?shù)據(jù)不僅包括各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的金額，還包括他們的增長率以及反映各項(xiàng)41 / 113 基礎(chǔ)班 強(qiáng)化班 習(xí)題班等講義和 MP3+271674469 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)－聯(lián)系的財(cái)務(wù)比率 確定基期有兩種方法：一種是以上一年實(shí)際數(shù)據(jù)為基期數(shù)據(jù)，另一種是以調(diào)整后的上年數(shù)作為基期數(shù)。注意： 1 關(guān)于投資資本回報(bào)率的計(jì)算，使用期初投資資本回報(bào)率，可以認(rèn)為投資資本回報(bào)率就是期初投資資本回報(bào)率。 競爭均衡理論認(rèn)為一個(gè)企業(yè)不可能永遠(yuǎn)高于宏觀經(jīng)濟(jì)增長的速度發(fā)展下去。 3 實(shí)體現(xiàn)金流量模型 企業(yè)實(shí)體價(jià)值 =實(shí)體現(xiàn)金流量 /1 加權(quán)平均資本成本 股權(quán)價(jià)值 =實(shí)體價(jià)值 凈債務(wù)的價(jià)值 凈債務(wù)的價(jià)值一般直接使用賬面價(jià)值。 三 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型有現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，相對(duì)價(jià)值模型 2 企業(yè)價(jià)值評(píng)估與項(xiàng)目價(jià)值 評(píng)估的聯(lián)系與區(qū)別 區(qū)別：壽命不同，投資項(xiàng)目的壽命是有限的，企業(yè)的壽命是無限的 現(xiàn)金流量不同 項(xiàng)目是穩(wěn)定的會(huì)下降的現(xiàn)金流，企業(yè)的是增長的現(xiàn)金流 現(xiàn)金流量歸屬不同 項(xiàng)目屬于投資人，企業(yè)屬于管理層決定 聯(lián)系： 1 都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量 2 現(xiàn)金流量都具有不確定性，其價(jià)值計(jì)量都是用風(fēng)險(xiǎn)概念 3 現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，期價(jià)值計(jì)量都是用現(xiàn)值概念。 企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的分類： 1 實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值 企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值，稱為企業(yè)實(shí)體價(jià)值。 企業(yè)價(jià)值受企業(yè) 狀況和市場狀況的影響，隨時(shí)都在變化。 第七章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 一 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義，對(duì)象和模型 1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義 企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡稱價(jià)值估價(jià)，是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，目的是分析和衡量一個(gè)企業(yè)的公平市場價(jià)值，并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。 3 稅率 稅率變化能影響稅后債務(wù)成本以及公司加權(quán)平均資本成本。 將發(fā)行成本考慮在內(nèi) 新增普通股成本為 Ks=D1/P0(1F) g 其中 F 為發(fā)行費(fèi)用 三，影響資本成本的因素 在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要的有：利率，市場風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)率，資本結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)政策，投資政策。 二，發(fā)行成本的影響 如果公開發(fā)行債務(wù)和股權(quán)，發(fā)行成本需要給予重視。 四 加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本是個(gè)別資本成本的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是各種資本占全部資產(chǎn)的比重。 （三）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法 如果以上兩種方法都不行，那么需要使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法 稅前債務(wù)成本 =政府債券的市場回報(bào)率 企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率 即進(jìn)行信用評(píng)級(jí)后參照第二種方法。 三 債務(wù)成本的估計(jì) 估計(jì)債務(wù)成本就是確定債權(quán)人要求的收益率。 2 β值的估計(jì) β值是企業(yè)的權(quán)益收益率與股票市場收益率的協(xié)方差 驅(qū)動(dòng)β的關(guān)鍵因素有，經(jīng)營杠 桿，財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性，如果這三者沒有顯著變化，那么可以使用歷史β。 選擇名義利率還是實(shí)際利率，這里的名義利率是包含了通貨膨脹的利率，實(shí)際利率是排除了通貨膨脹的利率 1 名義利率 =（ 1 實(shí)際利率）（ 1 通貨膨脹率） 如果企業(yè)對(duì)未來現(xiàn)金流量的預(yù)測時(shí)基于預(yù)算價(jià)格水平，并消除了同伙膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量。 3 項(xiàng)目資本成本的確定原則 1 如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，與企業(yè)現(xiàn)有資本平均風(fēng)險(xiǎn)相同，則，項(xiàng)目成本等于公司 成本 2 如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本高于公司資本成本 3 如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)抵御企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本低于公司資本成本。公司資本成本是投資人正對(duì)整個(gè)公司要求的報(bào)酬率，或者說是投資者對(duì)于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的最低報(bào)酬率。每一種要素的投資人都希望在投資上取得報(bào)酬，但是由于風(fēng)險(xiǎn)不同，每一種資本要素要求的報(bào)酬率不同，公司的資本成本是構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中各種資金來源成本的組合，即各要素成本的加權(quán)平均值。 1 零成長股票收益率 零成長股票收益率 =股利 /股票當(dāng)前價(jià)格 2 固定成長股票收益率 固定成長股票收益率 =預(yù)計(jì)股利 /當(dāng)前股票價(jià) 格 增長率 29 / 113 基礎(chǔ)班 強(qiáng)化班 習(xí)題班等講義和 MP3+271674469 3 費(fèi)固定增長股票收益率 第六章 資本成本 一 資本成本的概念包括兩個(gè)方面：一方面，資本成本與公司的籌資活動(dòng)有關(guān)，它是公司籌集和使用資金的成本，即籌資成本；另一方面，資本成本與公司的投資活動(dòng)有關(guān)，它是投資所要求的最低報(bào)酬率，為了加以區(qū)分，稱前者為公司的資本成本，后者為投資項(xiàng)目的資本成本。 1 零增長股票的價(jià)值 假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個(gè)永續(xù)年金，則股票價(jià)值為各年股利 /折現(xiàn)率 2 固定增長股票價(jià)值 企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是不變的，而應(yīng)當(dāng)不斷成長的。 2 到期收益率的計(jì)算方法 計(jì)算到期收益率的方法就是求解含有折現(xiàn)率的方程 購進(jìn)價(jià)格 =每年利息年金現(xiàn)值系數(shù) 面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 逐步測試法 3 債券到期收益率的應(yīng)用 當(dāng)債券的到期收益率大于必要報(bào)酬率時(shí)應(yīng)當(dāng)購買，反之應(yīng)當(dāng)出售。這就是說，債券價(jià)值對(duì)折現(xiàn)率特定變化的反應(yīng)越來越不靈敏。無論哪種方法都需要計(jì)算器計(jì)算非整數(shù)期的折現(xiàn)系數(shù)。 實(shí)際上到期一次還本付息債券就是一種純 貼現(xiàn)債券，只不過到期支付的金額是本利和而非票面金額。 平息債券的價(jià)值 =未來各期利息的現(xiàn)值 面值（或售價(jià)）的現(xiàn)值 注意：如果平息債券一年復(fù)利多次，計(jì)算價(jià)值時(shí)，通常的方法是按照周期利率折現(xiàn)。 二 債券價(jià)值的計(jì)算和應(yīng)用 1 債券估價(jià)的基本原理 債券價(jià)值即未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，計(jì)算現(xiàn)值時(shí)所使用的折現(xiàn)率卻絕育當(dāng)前利 率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)水平。 24 / 113 4 證券市場線既適合用于單個(gè)證券，同時(shí)也適用于投資組合，適用于有效組合也適用于無效組合，證券市場線前提更寬松。 β系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義： 測量相對(duì)于市場組合而言，特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是多少 23 / 113 基礎(chǔ)班 強(qiáng)化班 習(xí)題班等講義和 MP3+271674469 β =某資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率 /市場風(fēng)險(xiǎn)收益率 結(jié)論： β等于 1，說明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場的平均風(fēng)險(xiǎn)相同 β大于 1，說明他的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的幾倍 β小于 1，說明他的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場組合風(fēng)險(xiǎn)的 投資組合的β 投資組合的β是各單項(xiàng)資產(chǎn)β的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)的比重。 3 市場組合的β系數(shù)為 1. 4 當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于 0 時(shí)，β系數(shù)為負(fù)值。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 研究對(duì)象：充分組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。 2 組合中資產(chǎn)構(gòu)成情況，切點(diǎn) M 的左側(cè)和右側(cè)，資本市場線解釋粗持有不同比例的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場組合請(qǐng)款下風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期報(bào)酬率的權(quán)衡關(guān)系。 如果資金貸出 Q＜ 1，如果介入資金 Q＞ 1 注意 。 資本市場線 在投資組合研究中，引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的基礎(chǔ)上進(jìn)行二次組合，這是資本市場線所要研究的問題。 結(jié)論： 1 無論資產(chǎn)間的相關(guān)系數(shù)如何，投資組合的預(yù)期收益率都不會(huì)低于所有單個(gè)資產(chǎn)中的最低預(yù)期收益率，也不會(huì)高于單個(gè)資產(chǎn)的最高預(yù)期收益率，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差都不會(huì)高于所有單個(gè)資產(chǎn)中的最高標(biāo)20 / 113 準(zhǔn)差，但是卻會(huì)低于單個(gè)資產(chǎn)的最低標(biāo)準(zhǔn)差。這說明了風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)，盡管兩種證券同向變化，但是仍然存 在風(fēng)險(xiǎn)抵消效應(yīng)。 四 兩種證券組合的機(jī)會(huì)集合有效集 如果投資比例發(fā)生變化，投資組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差也會(huì)發(fā)生變化。σ 2178。 2 相關(guān)系數(shù) 18 / 113 rjk=σ jk/σ j*σ k 1≦ r≦ 1 相關(guān)系數(shù) =1，表示一種證券報(bào)酬的增長與另一種證券的報(bào)酬減少成比例 相關(guān)系數(shù) =1，表示一種證券報(bào)酬率的增長和另外一種證券的增長成比例、 相關(guān)系數(shù) =0，不相關(guān)。 一 證券投資組合的預(yù)期報(bào)酬率 投資組合的收益率等于組合中各單項(xiàng)資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均值。 有效年利率 =（ 1 名義利率 /m)m1 2 名義利率下終值和現(xiàn)值的計(jì)算 將名義利率調(diào)整為周期利率，將年數(shù)調(diào)整為期數(shù)。提供時(shí)須同時(shí)提供每年的復(fù)利次數(shù)，否則意義不完整。 P=A/i 折現(xiàn)率，期間的推算 即已知現(xiàn)值或終值，年金，期間求折現(xiàn)率，或者已知現(xiàn)值或終值，年金，折現(xiàn)率求期間。 15 / 113 基礎(chǔ)班 強(qiáng)化班 習(xí)題班等講義和 MP3+271674469 2 遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算： 兩次折現(xiàn)，把遞延期以后的年金套用普通年金的公式求現(xiàn)值，在用復(fù)利現(xiàn)值求出期初的現(xiàn)值即可。 計(jì)算時(shí)，可以將其看成一個(gè)從第 0 期到 第 N1 期的普通年金進(jìn)行折現(xiàn)，然后再用復(fù)利終值系數(shù)將第 0 期的終值換算到第一期。 1 預(yù)付年金的終值計(jì)算 預(yù)付年金的終值點(diǎn)為最后一期的期末。 2 資本回收額的計(jì)算 資本回收額是指在約定年限內(nèi)等額收回初始投資資本或清償所欠的債務(wù)，即在普通年金現(xiàn)值中解出 A,即資本回收金額。 普通年金的計(jì)算： 1 普通年金終值 F=A*（ 1 i)n1/i 年金終值系數(shù) （ F/A,) 普通年金的終值點(diǎn)在最后一期的期末時(shí)刻。 普通年金的終值和現(xiàn)值 1 有關(guān)年金的相關(guān)概念 年金的含義：年金是指一定時(shí)期內(nèi)，等額，定期的系列收支。 3 預(yù)測錯(cuò)誤導(dǎo)致過量資產(chǎn) 第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)的基礎(chǔ)概念 一 貨幣時(shí)間價(jià)值 貨幣時(shí)間價(jià)值是指經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和在投資所增加的價(jià)值，也叫資金時(shí)間價(jià)值 . 終值與現(xiàn)值的概念： 1 終值又稱將來值，是現(xiàn)在一定現(xiàn)金在未來某一時(shí)間上的價(jià)值，俗稱本利和，記作 F 或 S。 比率指標(biāo)推算： 1 用不變得財(cái)務(wù)比率推算 2 根據(jù)可持續(xù)增長率公式推算（只能用來推（銷售凈利率，股利支付率） 2 外部股權(quán)融資推算 所有者權(quán)益增加額 =基期所有者權(quán)益 *銷售增長率 外部股權(quán)融資 =股東權(quán)益增加 留存收益增加 留存收益增加 =計(jì)劃銷售收入 *銷售凈利率 *留存收益率 總結(jié)：當(dāng)計(jì)劃銷售增長率大于可持續(xù)增率時(shí)，可采取單項(xiàng)措施包括：1提高銷售凈利率 2提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 3提高資產(chǎn)負(fù)債率 4提高收益留存率 5 籌集外部 股權(quán)資金 四個(gè)比率：銷售凈利率，股利支付率收益留存率可以按照公式推算，其余的可以按照不變的財(cái)務(wù)比率推算。而且，這四個(gè)因素與可持續(xù)增長率是同方向變動(dòng)的。股利支付率越高，外部融資 需求越大，銷售凈利率越大，外部融資需求越少。 因此，銷售增長不一定導(dǎo)致外部融資增加。如果當(dāng)期利潤大于需要籌集的權(quán)益資本，在應(yīng)付股利項(xiàng)目中顯示為正值，表示需要向股東發(fā)放的股利數(shù)額。通常不能根據(jù)銷售百分比直接預(yù)測。如果不宜在借款，則需要增發(fā)股本。 留存收益增加 =預(yù)計(jì)銷售收入增加 *計(jì)劃銷售凈利率 *（ 1股利支付6 / 113 率） 外部融資按優(yōu)先順序，先債務(wù)后股權(quán) 預(yù)計(jì)增加的借款原則：在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)允許時(shí)企業(yè)應(yīng)優(yōu)先使用借款籌資。 1 當(dāng)編制到利潤表金融損益時(shí)，由于短期借款利息費(fèi)用的驅(qū)動(dòng)因素是借款利率和借款金額。 2 當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表編制有事借款金額時(shí)，編制工作轉(zhuǎn)向利潤表 3 編制應(yīng)付普通 股股利時(shí)，應(yīng)考慮股利分配政策： 確定應(yīng)付股利的方法： 7 / 113 基礎(chǔ)班 強(qiáng)化班 習(xí)題班等講義和 MP3+271674469 1 本期凈投資資本增加 =期末凈經(jīng)營資產(chǎn) 期初凈經(jīng)營資產(chǎn) 按照債務(wù)與股權(quán)分配政策確定股權(quán)分配金額（留存收益） 應(yīng)付股利 =凈利潤 留存收益