【正文】 凈資產的賬面價值容易取得，容易理解 3 凈資產賬面價值比較穩(wěn)定，不容易唄人為操縱 4 市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化 缺點 1 賬面價值受會計選擇影響，有可能會失去可比性 2 對于服務型企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產與企業(yè)價值關系不大 3 少數企業(yè)的凈資產是負值，市凈率沒有意義。如果市盈率用的是內在市盈率，則目標企業(yè)的股票價值等于目標企業(yè)的下一期預測的每股凈利乘以可比企業(yè)的內在市盈率。 2 兩階段增長模型 股權價值 =預測期股權現 金流量現值 后續(xù)期價值的現值 實體現金流量模型的應用 1 永續(xù)增長模型 實體價值 =下期實體現金流量 /(加權平均資本成本 永續(xù)增長率） 2 兩階段模型 實體價值 =預測期實體現金流量現值 后續(xù)期價值的現值 凈投資 =凈經營資產增加 =凈負債增加 股東權益增加 =（金融負債增加 金融資產增加） 股東權益增加 四 相對價值法的原理和應用 相對價值法是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標企業(yè)價值的一種評估方法。基期數據不僅包括各項財務數據的金額，還包括他們的增長率以及反映各項41 / 113 基礎班 強化班 習題班等講義和 MP3+271674469 財務數據－聯(lián)系的財務比率 確定基期有兩種方法：一種是以上一年實際數據為基期數據，另一種是以調整后的上年數作為基期數。注意： 1 關于投資資本回報率的計算，使用期初投資資本回報率，可以認為投資資本回報率就是期初投資資本回報率。 競爭均衡理論認為一個企業(yè)不可能永遠高于宏觀經濟增長的速度發(fā)展下去。 3 實體現金流量模型 企業(yè)實體價值 =實體現金流量 /1 加權平均資本成本 股權價值 =實體價值 凈債務的價值 凈債務的價值一般直接使用賬面價值。 三 企業(yè)價值評估的模型 企業(yè)價值評估的模型有現金流量折現模型，相對價值模型 2 企業(yè)價值評估與項目價值 評估的聯(lián)系與區(qū)別 區(qū)別：壽命不同，投資項目的壽命是有限的，企業(yè)的壽命是無限的 現金流量不同 項目是穩(wěn)定的會下降的現金流，企業(yè)的是增長的現金流 現金流量歸屬不同 項目屬于投資人，企業(yè)屬于管理層決定 聯(lián)系： 1 都可以給投資主體帶來現金流量 2 現金流量都具有不確定性，其價值計量都是用風險概念 3 現金流都是陸續(xù)產生的，期價值計量都是用現值概念。 企業(yè)整體經濟價值的分類： 1 實體價值和股權價值 企業(yè)全部資產的總體價值，稱為企業(yè)實體價值。 企業(yè)價值受企業(yè) 狀況和市場狀況的影響，隨時都在變化。 第七章 企業(yè)價值評估 一 企業(yè)價值評估的含義，對象和模型 1 企業(yè)價值評估的含義 企業(yè)價值評估簡稱價值估價，是一種經濟評估方法，目的是分析和衡量一個企業(yè)的公平市場價值，并提供有關信息，以幫助投資人和管理當局改善決策。 3 稅率 稅率變化能影響稅后債務成本以及公司加權平均資本成本。 將發(fā)行成本考慮在內 新增普通股成本為 Ks=D1/P0(1F) g 其中 F 為發(fā)行費用 三，影響資本成本的因素 在市場經濟環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要的有：利率，市場風險，生產率，資本結構，鼓勵政策，投資政策。 二，發(fā)行成本的影響 如果公開發(fā)行債務和股權，發(fā)行成本需要給予重視。 四 加權平均資本成本 加權平均資本成本是個別資本成本的加權平均數，權數是各種資本占全部資產的比重。 （三）風險調整法 如果以上兩種方法都不行，那么需要使用風險調整法 稅前債務成本 =政府債券的市場回報率 企業(yè)信用風險補償率 即進行信用評級后參照第二種方法。 三 債務成本的估計 估計債務成本就是確定債權人要求的收益率。 2 β值的估計 β值是企業(yè)的權益收益率與股票市場收益率的協(xié)方差 驅動β的關鍵因素有，經營杠 桿，財務杠桿和收益的周期性，如果這三者沒有顯著變化，那么可以使用歷史β。 選擇名義利率還是實際利率，這里的名義利率是包含了通貨膨脹的利率，實際利率是排除了通貨膨脹的利率 1 名義利率 =（ 1 實際利率）（ 1 通貨膨脹率） 如果企業(yè)對未來現金流量的預測時基于預算價格水平，并消除了同伙膨脹的影響，那么這種現金流量稱為實際現金流量。 3 項目資本成本的確定原則 1 如果公司新的投資項目的風險，與企業(yè)現有資本平均風險相同，則，項目成本等于公司 成本 2 如果新的投資項目的風險高于企業(yè)現有資產的風險，則項目資本成本高于公司資本成本 3 如果新的投資項目的風險抵御企業(yè)現有資產的平均風險，則項目資本成本低于公司資本成本。公司資本成本是投資人正對整個公司要求的報酬率，或者說是投資者對于企業(yè)全部資產要求的最低報酬率。每一種要素的投資人都希望在投資上取得報酬，但是由于風險不同，每一種資本要素要求的報酬率不同，公司的資本成本是構成企業(yè)資本結構中各種資金來源成本的組合，即各要素成本的加權平均值。 1 零成長股票收益率 零成長股票收益率 =股利 /股票當前價格 2 固定成長股票收益率 固定成長股票收益率 =預計股利 /當前股票價 格 增長率 29 / 113 基礎班 強化班 習題班等講義和 MP3+271674469 3 費固定增長股票收益率 第六章 資本成本 一 資本成本的概念包括兩個方面：一方面，資本成本與公司的籌資活動有關，它是公司籌集和使用資金的成本，即籌資成本；另一方面，資本成本與公司的投資活動有關，它是投資所要求的最低報酬率，為了加以區(qū)分，稱前者為公司的資本成本，后者為投資項目的資本成本。 1 零增長股票的價值 假設未來股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金，則股票價值為各年股利 /折現率 2 固定增長股票價值 企業(yè)的股利不應當是不變的，而應當不斷成長的。 2 到期收益率的計算方法 計算到期收益率的方法就是求解含有折現率的方程 購進價格 =每年利息年金現值系數 面值復利現值系數 逐步測試法 3 債券到期收益率的應用 當債券的到期收益率大于必要報酬率時應當購買，反之應當出售。這就是說，債券價值對折現率特定變化的反應越來越不靈敏。無論哪種方法都需要計算器計算非整數期的折現系數。 實際上到期一次還本付息債券就是一種純 貼現債券，只不過到期支付的金額是本利和而非票面金額。 平息債券的價值 =未來各期利息的現值 面值（或售價）的現值 注意：如果平息債券一年復利多次，計算價值時，通常的方法是按照周期利率折現。 二 債券價值的計算和應用 1 債券估價的基本原理 債券價值即未來現金流量的現值，計算現值時所使用的折現率卻絕育當前利 率和現金流量的風險水平。 24 / 113 4 證券市場線既適合用于單個證券，同時也適用于投資組合，適用于有效組合也適用于無效組合，證券市場線前提更寬松。 β系數的經濟意義： 測量相對于市場組合而言，特定資產的系統(tǒng)風險是多少 23 / 113 基礎班 強化班 習題班等講義和 MP3+271674469 β =某資產的風險收益率 /市場風險收益率 結論： β等于 1，說明它的系統(tǒng)風險與整個市場的平均風險相同 β大于 1，說明他的系統(tǒng)風險是整個系統(tǒng)風險的幾倍 β小于 1，說明他的風險是整個市場組合風險的 投資組合的β 投資組合的β是各單項資產β的加權平均數，權數為各種資產的比重。 3 市場組合的β系數為 1. 4 當相關系數小于 0 時，β系數為負值。 資本資產定價模型 研究對象：充分組合情況下風險與要求的收益率之間的均衡關系。 2 組合中資產構成情況，切點 M 的左側和右側，資本市場線解釋粗持有不同比例的無風險資產和市場組合請款下風險與預期報酬率的權衡關系。 如果資金貸出 Q＜ 1，如果介入資金 Q＞ 1 注意 。 資本市場線 在投資組合研究中，引入無風險資產，在風險資產組合的基礎上進行二次組合，這是資本市場線所要研究的問題。 結論： 1 無論資產間的相關系數如何，投資組合的預期收益率都不會低于所有單個資產中的最低預期收益率，也不會高于單個資產的最高預期收益率，投資組合的標準差都不會高于所有單個資產中的最高標20 / 113 準差，但是卻會低于單個資產的最低標準差。這說明了風險分散化效應，盡管兩種證券同向變化，但是仍然存 在風險抵消效應。 四 兩種證券組合的機會集合有效集 如果投資比例發(fā)生變化，投資組合的期望報酬率和標準差也會發(fā)生變化。σ 2178。 2 相關系數 18 / 113 rjk=σ jk/σ j*σ k 1≦ r≦ 1 相關系數 =1，表示一種證券報酬的增長與另一種證券的報酬減少成比例 相關系數 =1，表示一種證券報酬率的增長和另外一種證券的增長成比例、 相關系數 =0，不相關。 一 證券投資組合的預期報酬率 投資組合的收益率等于組合中各單項資產收益率的加權平均值。 有效年利率 =（ 1 名義利率 /m)m1 2 名義利率下終值和現值的計算 將名義利率調整為周期利率，將年數調整為期數。提供時須同時提供每年的復利次數，否則意義不完整。 P=A/i 折現率，期間的推算 即已知現值或終值，年金，期間求折現率，或者已知現值或終值，年金，折現率求期間。 15 / 113 基礎班 強化班 習題班等講義和 MP3+271674469 2 遞延年金現值的計算： 兩次折現，把遞延期以后的年金套用普通年金的公式求現值，在用復利現值求出期初的現值即可。 計算時，可以將其看成一個從第 0 期到 第 N1 期的普通年金進行折現，然后再用復利終值系數將第 0 期的終值換算到第一期。 1 預付年金的終值計算 預付年金的終值點為最后一期的期末。 2 資本回收額的計算 資本回收額是指在約定年限內等額收回初始投資資本或清償所欠的債務，即在普通年金現值中解出 A,即資本回收金額。 普通年金的計算： 1 普通年金終值 F=A*（ 1 i)n1/i 年金終值系數 （ F/A,) 普通年金的終值點在最后一期的期末時刻。 普通年金的終值和現值 1 有關年金的相關概念 年金的含義：年金是指一定時期內，等額，定期的系列收支。 3 預測錯誤導致過量資產 第四章 財務估價的基礎概念 一 貨幣時間價值 貨幣時間價值是指經歷一定時間的投資和在投資所增加的價值，也叫資金時間價值 . 終值與現值的概念： 1 終值又稱將來值，是現在一定現金在未來某一時間上的價值，俗稱本利和，記作 F 或 S。 比率指標推算： 1 用不變得財務比率推算 2 根據可持續(xù)增長率公式推算（只能用來推（銷售凈利率，股利支付率） 2 外部股權融資推算 所有者權益增加額 =基期所有者權益 *銷售增長率 外部股權融資 =股東權益增加 留存收益增加 留存收益增加 =計劃銷售收入 *銷售凈利率 *留存收益率 總結：當計劃銷售增長率大于可持續(xù)增率時，可采取單項措施包括：1提高銷售凈利率 2提高總資產周轉率 3提高資產負債率 4提高收益留存率 5 籌集外部 股權資金 四個比率：銷售凈利率，股利支付率收益留存率可以按照公式推算，其余的可以按照不變的財務比率推算。而且，這四個因素與可持續(xù)增長率是同方向變動的。股利支付率越高，外部融資 需求越大，銷售凈利率越大，外部融資需求越少。 因此，銷售增長不一定導致外部融資增加。如果當期利潤大于需要籌集的權益資本，在應付股利項目中顯示為正值，表示需要向股東發(fā)放的股利數額。通常不能根據銷售百分比直接預測。如果不宜在借款，則需要增發(fā)股本。 留存收益增加 =預計銷售收入增加 *計劃銷售凈利率 *（ 1股利支付6 / 113 率） 外部融資按優(yōu)先順序，先債務后股權 預計增加的借款原則：在目標資本結構允許時企業(yè)應優(yōu)先使用借款籌資。 1 當編制到利潤表金融損益時，由于短期借款利息費用的驅動因素是借款利率和借款金額。 2 當資產負債表編制有事借款金額時，編制工作轉向利潤表 3 編制應付普通 股股利時，應考慮股利分配政策： 確定應付股利的方法： 7 / 113 基礎班 強化班 習題班等講義和 MP3+271674469 1 本期凈投資資本增加 =期末凈經營資產 期初凈經營資產 按照債務與股權分配政策確定股權分配金額（留存收益） 應付股利 =凈利潤 留存收益