【正文】 基礎(chǔ)班 強(qiáng)化班 習(xí)題班等講義和 MP3+271674469 2 債券價值的計算 1 債券估價的基本模型 典型的債券是固定利率，每年計算并支付利息，到期歸還本金。 投資組合的β大于組合中單項資產(chǎn)的最小β，小于最大β。 要求的必要報酬率 =無風(fēng)險報酬率 風(fēng)險報酬率 在充分組合條件下，非系統(tǒng)風(fēng)險被全部分散，只剩下系統(tǒng)風(fēng)險，因此必須首先解決系統(tǒng)風(fēng)險的衡量。在計算投資比例時：分母為自有資金，分子為投入風(fēng)險組合額資金。 2 最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報酬率之間的曲線，稱為有效邊界 3 有想想資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，其最高，最低與其報酬率組合點(diǎn)，以及最大方差組合點(diǎn)不變，但是最小方差組合點(diǎn)卻可能是變化的。 機(jī)會集曲線圖的幾個特征： 19 / 113 基礎(chǔ)班 強(qiáng)化班 習(xí)題班等講義和 MP3+271674469 1 揭示了分散化效應(yīng)。 兩項資產(chǎn)組合的方差和組合的標(biāo)準(zhǔn)差 方差 =A1178。 3 有效年利率的推算 i=(1 r/m)m1 根據(jù)這兩個公式可以在三種利率之間相互推算。 對于這類問題，只要帶入有關(guān)公式求解折現(xiàn)率或期間即可，求解過程中可能或設(shè)計內(nèi)插法?；蛘邔⑵淇闯?N1 期的普通年金，折現(xiàn)后在加上第一筆款項。 資本回收系數(shù)與年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。具體有兩個特點(diǎn)：金額相等 時間間隔相等。 3 計算超常增長的資金來源 實際增長超過可持續(xù)增長率時的增長，稱為超常增長。 二 內(nèi)涵增長率 不進(jìn)行外部融資，而只依靠內(nèi)部積累所能達(dá)到的增長率即為內(nèi)涵增長率。 編制完畢預(yù)計利潤表后轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負(fù)債表的編制 股本預(yù)計現(xiàn)金流量表：進(jìn)行數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換即可 三 增長率與資金需求 1 外部 融資銷售增長比（外部融資占銷售增長的百分比） 含義：銷售額每增加一元，需要增加的外部融資。 外部融資額 =（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比 經(jīng)營負(fù)債銷售百分比） *銷售收入增加 預(yù)計銷售收入 *預(yù)計銷售凈利率 *(1股利支付率） 二 預(yù)計財務(wù)報表 預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表 確定基期數(shù)據(jù)方法： 1 上年財務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，則以上年實際數(shù)據(jù)作為機(jī)器數(shù)據(jù) 2 上年財務(wù)數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)調(diào)整。 預(yù)測銷售收入 ：基期銷售收入 *（ 1+收入增長率） 1 資產(chǎn)減值損失和營業(yè)外收支通常不具有可持續(xù)性，可以不列入預(yù)計利潤表 2 公允價值變動損益和投資收益假設(shè)均屬于金融收益，由于金融收益的持續(xù)性較差，預(yù)測時通常將其忽略。 外部融資銷售增長比 =經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比 經(jīng)營負(fù)債銷售百分比 預(yù)計銷售凈利率 *【（ 1 增長率） /增長率】 *（ 1股利支付率） 注意：在計算中設(shè)計計算外部融資銷售增長比時，也可以先計算外部融資額，然后用外部融資額除以新增銷售額即可。 提示： 1 當(dāng)實際增長率等于內(nèi)涵增長率時，外部融資需求為 0 2 當(dāng)實際增長率大于內(nèi)涵增長率時，外部融資需求為正數(shù) 3 當(dāng)實際增長率小魚內(nèi)涵增長率時，外部融資需求為負(fù)數(shù) 三 可持續(xù)增長率 可持續(xù)增長率是指不發(fā)行新股，經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變的情況下，公司的銷售所能增長的最大比率。 1 計算超常增長的銷售額 =本年銷售額 上年銷售額 *(1 可持續(xù)增長率） 2 計算超常增長所需要的資金 =本年末資產(chǎn) 本年出資產(chǎn) *（ 1 可持續(xù)增長率） 3 分析超常增長的資金來源 1 超常增長增加的負(fù)債 =本年負(fù)債 上年負(fù)債 *（ 1 可持續(xù)增長率） 2 超常增長增加的所有者權(quán)益 =本年所有者權(quán)益 上年所有者權(quán)益 *（ 1 11 / 113 基礎(chǔ)班 強(qiáng)化班 習(xí)題班等講義和 MP3+271674469 可持續(xù)增長率 ） 四 資產(chǎn)負(fù)債表比率變動情況下的增長率 銷售百分比法假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債與銷售收入成正比關(guān)系，但在有些情況下不是成立的。 2 年金的種類： 普通年金：每期期末發(fā)生資金的收付 預(yù)付年金：每期期初發(fā)生資金的收付 遞延年金：第一期不發(fā)生資金的收付，發(fā)生在第二期或以后。 （ A/P,i,n) 總結(jié)：復(fù)利現(xiàn)值 與復(fù)利終值系數(shù)互為倒數(shù)， 14 / 113 償債基金系數(shù)與年金終值系數(shù)互為倒數(shù)。 口訣：預(yù)付年金求終值，期數(shù)加 1，系數(shù)減 1 求現(xiàn)值，期數(shù)減一，系數(shù)加 1. 遞延年金 遞延年金是指第一次等額收付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。 內(nèi)插法求利率步驟： 1 先算年金系數(shù) 2 查表，找到臨近系數(shù) 3 列式：短差比長差相等。 連續(xù)復(fù)利 如果每年復(fù)利次數(shù) m 趨近于無窮，這種情況下的復(fù)利成為連續(xù)復(fù)利。σ 1178。 A 為低風(fēng)險證券， B 為高風(fēng)險證券。 多種證券組合的機(jī)會 集和有效集 兩種證券組合，機(jī)會集是一條曲線，如果多種證券組合，則機(jī)會集為一個平面。 無風(fēng)險資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為 0 資本市場線 將鋒線組合作為一項資產(chǎn)，與無風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行組合。 一 系統(tǒng)風(fēng)險的衡量 β系數(shù) 即某個資產(chǎn)收益率與市場組合之間的相關(guān)性。 證券市場線 資本資產(chǎn)定價模型 Ki=Rf β (KmRf) 注意： 1 無風(fēng)險證券的β =0，故 Rf 為證券市場線在縱軸的截距 2 證券市場線的斜率 KmRf（也叫風(fēng)險價格），一般來說，投 資者對風(fēng)險厭惡感越強(qiáng)，斜率越大 3 投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風(fēng)險，而且還取決于無風(fēng)險利率（截距）和市場風(fēng)險補(bǔ)償度（證券市場的斜率）。 債券價值 =利息按年金折現(xiàn) 本金復(fù)利折現(xiàn) 注意：折現(xiàn)時采用實際利率而非票面利率。（優(yōu)先股） 永久債券的價值 =利息額 /實際利率（必要報酬率） 4 流通債券 流通債券是指已經(jīng)發(fā)行并且在二級市場上流通的債券。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。 股票價值 =已發(fā)放的股利（ 1 增長率） /必要報酬率 增長率 股票價值 =未發(fā)放股利 /必要報酬率 增長率 對于必要報酬 率，如果題目中沒有給出，可以根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型確定即： 必要報酬率 =無風(fēng)險利率 β（市場報酬率 無風(fēng)險利率） g 增長率可以根據(jù)可持續(xù)增長的 5 個假設(shè)條件滿足時，股利增長率 =可持續(xù)增長率 3 非固定增長股票的價值 這種情況下需要分段計算，確定股票的價值。 公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)即經(jīng)營風(fēng)險不同，資本結(jié)構(gòu)不同（財務(wù)風(fēng)險）因此各公司的 資本成本不同。 1 無風(fēng)險利率的估計 政府債券沒有違約風(fēng)險，可以代表無風(fēng)險利率 債券的選擇：在計算公司資本成本時，選用長期政府債券（ 10 年期）比較適宜。 2 股利增長模型 普通股成本 =預(yù)期當(dāng)年股利 /普通股當(dāng)前股價 g（普通股利年增長率） 普通股 利年增長率的估計方法 1 歷史增長率 根據(jù)過去的股利支付數(shù)據(jù)估計未來的股利增長率 幾何增長率適合投資者在整個期間長期持有股票的情況，算數(shù)平均數(shù)適合在某一段時間持有股票的情況 2 可持續(xù)增長率 假設(shè)未來保持當(dāng)前的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，則可以根據(jù)可持續(xù)增長 vlai 確定股利增長率 33 / 113 基礎(chǔ)班 強(qiáng)化班 習(xí)題班等講義和 MP3+271674469 股利增長率 =可持續(xù)增長率 =收益留存率期初權(quán)益預(yù)期凈利率 3 采用證券分析師的預(yù)測 3 債券收益加風(fēng)險溢價法 根據(jù)投資風(fēng)險越大要求的必要報酬率越高的原理，普通股股東對企業(yè)的投資風(fēng)險大于債券投資者，因而會在債券投資者的基礎(chǔ)上要求 一定的風(fēng)險溢價，因此 權(quán)益成本 =稅后債務(wù)成本 股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險要求的風(fēng)險溢價 提示：風(fēng)險溢價是憑借經(jīng)驗估計的。 （五）稅后債務(wù)成本 稅后債務(wù)成本 =稅前債務(wù)成本（ 1所得稅率） 由于所得稅的作用，債權(quán)人要求的收益率不等于公司的稅后債務(wù)成本。但是多數(shù)情況下，不需要進(jìn)行發(fā)行費(fèi)用的調(diào)整 普通股的發(fā)行成本 新發(fā)型普通股的成本，也被稱為外部權(quán)益成本。 2 股利政策 根據(jù)股利折現(xiàn)模型，它是決定權(quán)益資本成本的因素之一，因此公司改變股利政策，就會影響權(quán)益成本的變化。 二 企業(yè)價值評估的對象 企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價值，企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價值是股權(quán)價值和債務(wù)價值之和。 有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。一個企業(yè)通常不可能在競爭的市場中長期取得 超額利潤，其投資資本回報率會逐漸恢復(fù)到正常水平。 三 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的應(yīng)用 股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 1 永續(xù)增長模型 股權(quán)價值 =下期股權(quán)現(xiàn)金流量 /股權(quán)資本成本 永續(xù)增長率 43 / 113 基礎(chǔ)班 強(qiáng)化班 習(xí)題班等講義和 MP3+271674469 永續(xù)增長模型的特例是永續(xù)增長率為 0，即 0 增長模型。 市價比率模型的驅(qū)動因素 增長潛力，股利支付率和股權(quán)成本其中增長潛力是關(guān)鍵因素 優(yōu)點(diǎn)： 1 計算市盈率數(shù)據(jù)容易取得，計算簡單 2 市盈率吧價值和收益聯(lián)系起來，直觀的反應(yīng)收入和產(chǎn)出的關(guān)系 3 市盈率涵蓋了風(fēng)險補(bǔ)償率，增長率，股利支付率的影響，具有很高的綜合性 缺點(diǎn)： 1 如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義 2 市盈率模型最實用連續(xù)盈利，并且β值接近 1 的企業(yè)。 修正市凈率和修正收入乘數(shù) 修正市凈率 =實際市凈率 /預(yù)期股東權(quán)益凈利率 100 目標(biāo)企業(yè)每股價值 =修正平均市凈率目標(biāo)企業(yè)預(yù)期股東權(quán)益凈利率 100目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn) 修正收入乘數(shù) =實際收入乘數(shù) /預(yù)期銷售凈利率 100 目標(biāo)企業(yè)每股價值 =修正平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)預(yù)期銷售凈利率 100目標(biāo)企業(yè)每股收入 第八章 資本預(yù)算 一 投資項目類別 資本預(yù)算是長期投資決策的過程，期主要目的是評估長期投資項目的生存能力和盈利能力。 投資項目的增量現(xiàn)金流量可以分為三種 初始期現(xiàn)金流量：購置新資產(chǎn)的支出；額外的資本性支出 (運(yùn)輸安裝調(diào)試費(fèi)）；凈經(jīng)營營運(yùn)資本的增加或減少（減少指的換新設(shè)備所能減少的墊支營運(yùn)資本）；舊資產(chǎn)出售的凈收入和所得稅影響。 缺憾：凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了時間價值，可以說明投資項目的報酬率高于或低于資本成本，但是沒有揭示項目本身可以達(dá)到的報酬率 2 內(nèi)涵報酬率法 內(nèi)涵報酬率的計算，一般用逐步測試法，特殊情況下可以直接利用年金現(xiàn)值來確定。 回 收期計算兩種情況： 原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時： 回收期 =原始投資額 /每年現(xiàn)金凈流入量 如果現(xiàn)金流入量不等，或者原始投資是分幾年投入的 回收期 =X x 年后為收回金額 /x 1 年的現(xiàn)金流入量 缺點(diǎn)：忽略時間價值，不考慮回收期以后的現(xiàn)金流忽略了營利性，促使公司接受短期項目而放棄具有戰(zhàn)略意義的長期項目 折現(xiàn)回收期法（動態(tài)回收期法）： 4 會計收益率法 會計收益率 =年平均凈收益 /原始投資額 優(yōu)點(diǎn)：衡量營利性的簡單方法，考慮了整個項目壽命期的全部利潤 缺點(diǎn)：忽略了時間價值，忽略凈收益時 間分布對項目經(jīng)濟(jì)價值的影響。 項目的風(fēng)險與公司的平均風(fēng)險不同時，需要衡量項目自身的風(fēng)險，確定項目資本成本。 48 / 113 1 擴(kuò)張性項目 擴(kuò)大經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍如購置新的機(jī)器設(shè)備，這種項目通常會增加企業(yè)的現(xiàn)金流量，并且現(xiàn)金流量內(nèi)容完整 2 重置性項目 指替換現(xiàn)有的機(jī)器設(shè)備，通常不會增加企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流入，但是可能會減小現(xiàn)金流出量，相關(guān)現(xiàn)金流量不是 很完整 3 強(qiáng)制性項目 指法律強(qiáng)制要求的，不直接產(chǎn)生現(xiàn)金流入，但是會減少未來的現(xiàn)金流出 4 其他項目 包括新產(chǎn)品研發(fā)投資，專利投資，土地投資等，通常不直接產(chǎn)生現(xiàn)金流入，而是得到一項選擇權(quán) 二 資本預(yù)算與經(jīng)營預(yù)算的區(qū)別 1 范圍不同 資本預(yù)算針對整個項目編制而經(jīng)營預(yù)算是分部門編制的 2 時間不同 資本預(yù)算會涉及不同的會計期間，是一個較長的時間，而經(jīng)營預(yù)算一般指的是一個年度 因為資本預(yù)算的時間跨度較長，所以需要考慮資金的時間價值。 2 市價 /凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型） 市凈率 =每股市價 /每股凈資產(chǎn) 市凈率 =股東權(quán)益收益率市盈率 本期市凈率 =本期股東權(quán)益凈利率本期市盈率 45 / 113 基礎(chǔ)班 強(qiáng)化班 習(xí)題班等講義和 MP3+271674469 內(nèi)在市凈率 =預(yù)期股東權(quán)益收益率內(nèi)在市盈率本期市凈率 =股東權(quán)益收益率股利支付率﹙ 1﹢增長率﹚／股權(quán)成本 增長率 內(nèi)在市凈率 =股東權(quán)益收益率 1股利支付率／股權(quán)成本 增長率 市凈率模型的驅(qū)動因素 股東權(quán)益收益率