【正文】 1 凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)值是指特定項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值和未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之51 / 113 基礎(chǔ)班 強(qiáng)化班 習(xí)題班等講義和 MP3+271674469 間的差額 凈現(xiàn)值 NPV=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 NPV＞ 0 投資報酬率大于資本成本 增加股東財(cái)富 應(yīng)予采納 NPV＜ 0 投資報酬率小于資本成本 減少股東財(cái)富 應(yīng)予放棄 NPV=0 投資報酬率等于資本成本 不改變股東財(cái)富 沒必要采納 內(nèi)涵報酬率使之能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于 0 的折現(xiàn)率。 3 市凈率模型只 要適用于擁有大量資產(chǎn)，凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)?；诘母黜?xiàng)數(shù)據(jù)稱為基數(shù)，他們是預(yù)測的起點(diǎn)。 控股權(quán)價值是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人38 / 113 帶來的未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值 控股權(quán)價值與少數(shù)股權(quán)價值的差額稱為控股權(quán)溢價，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價值。相反會刺激公司的投資 2 市場風(fēng)險溢價 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型可以看出，市場風(fēng)險溢價會影 響股權(quán)成本，股權(quán)成本上升時，各公司會推動債務(wù)融資，進(jìn)而推動債務(wù)成本上升。 （二）可比公司法 如果需要計(jì)算債務(wù)成本的公司，沒有上市的債券，就需要找一個擁34 / 113 有可交易債券的可比公司，計(jì)算可比公司的長期債券到期收益率，作為本公司的長期債務(wù)成本。投資項(xiàng)目的成本高低取決于資本用于什么樣的項(xiàng)目，而不是從哪些來源籌資。 四 股票的價值 28 / 113 股票的價值是指股票預(yù)期提供的所有未來收益的現(xiàn)值。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也叫“零息債券” 純貼現(xiàn)債券的價值 =面值的復(fù)利折現(xiàn)值。 注意：采用這種方法需要列表進(jìn)行必要的數(shù)據(jù)準(zhǔn)備。 一 由無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)組合構(gòu)成的投資組合的報酬率與標(biāo)準(zhǔn)差 總期望收益率 =Q*鋒線組合的期望收益率 （ 1Q） *無風(fēng)險利率 總標(biāo)準(zhǔn)差 =Q*風(fēng)險組合的標(biāo)準(zhǔn)差 21 / 113 基礎(chǔ)班 強(qiáng)化班 習(xí)題班等講義和 MP3+271674469 Q 代表投資總額中投資于風(fēng)險組合的比例。 2ab r)2 結(jié)論：等比例投資情況下 當(dāng) r=1 時，σ p=σ 1 σ 2/2 當(dāng) r=1 時，σ p=﹛σ 1σ 2﹜ /2 三 多想資產(chǎn)組合的風(fēng)險 充分投資組合的風(fēng)險，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無關(guān)。期間利率 =名義利率 /每年復(fù)利次數(shù) 有效年利率：有效年利率是指實(shí)際利率也叫等價年利率。 2 預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算 預(yù)付年金的現(xiàn)值點(diǎn)為第一期的期初。 復(fù)利的終值與現(xiàn)值 1 復(fù)利終值 F=P*(1 I)n 復(fù)利終值系數(shù) （ F/P,i,n) 2 復(fù)利現(xiàn)值 P=F/(1 i)n 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) （ P/F,i,n) 3 系數(shù)間的關(guān)系 復(fù)利終值系 數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。 外部融資需求的敏感性分析： 外部融資需求的多少取決于銷售的增長，還要看股利支付率和銷售凈利率。 留存收益增加 =預(yù)計(jì)銷售收入增加 *計(jì)劃銷售凈利率 *（ 1股利支付6 / 113 率） 外部融資按優(yōu)先順序，先債務(wù)后股權(quán) 預(yù)計(jì)增加的借款原則：在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)允許時企業(yè)應(yīng)優(yōu)先使用借款籌資。 因此，銷售增長不一定導(dǎo)致外部融資增加。 3 預(yù)測錯誤導(dǎo)致過量資產(chǎn) 第四章 財(cái)務(wù)估價的基礎(chǔ)概念 一 貨幣時間價值 貨幣時間價值是指經(jīng)歷一定時間的投資和在投資所增加的價值，也叫資金時間價值 . 終值與現(xiàn)值的概念： 1 終值又稱將來值，是現(xiàn)在一定現(xiàn)金在未來某一時間上的價值，俗稱本利和，記作 F 或 S。 1 預(yù)付年金的終值計(jì)算 預(yù)付年金的終值點(diǎn)為最后一期的期末。提供時須同時提供每年的復(fù)利次數(shù)，否則意義不完整。σ 2178。 資本市場線 在投資組合研究中，引入無風(fēng)險資產(chǎn)，在風(fēng)險資產(chǎn)組合的基礎(chǔ)上進(jìn)行二次組合，這是資本市場線所要研究的問題。 3 市場組合的β系數(shù)為 1. 4 當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于 0 時，β系數(shù)為負(fù)值。 平息債券的價值 =未來各期利息的現(xiàn)值 面值（或售價）的現(xiàn)值 注意：如果平息債券一年復(fù)利多次，計(jì)算價值時，通常的方法是按照周期利率折現(xiàn)。 2 到期收益率的計(jì)算方法 計(jì)算到期收益率的方法就是求解含有折現(xiàn)率的方程 購進(jìn)價格 =每年利息年金現(xiàn)值系數(shù) 面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 逐步測試法 3 債券到期收益率的應(yīng)用 當(dāng)債券的到期收益率大于必要報酬率時應(yīng)當(dāng)購買，反之應(yīng)當(dāng)出售。公司資本成本是投資人正對整個公司要求的報酬率，或者說是投資者對于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的最低報酬率。 三 債務(wù)成本的估計(jì) 估計(jì)債務(wù)成本就是確定債權(quán)人要求的收益率。 將發(fā)行成本考慮在內(nèi) 新增普通股成本為 Ks=D1/P0(1F) g 其中 F 為發(fā)行費(fèi)用 三，影響資本成本的因素 在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要的有：利率，市場風(fēng)險，生產(chǎn)率，資本結(jié)構(gòu)，鼓勵政策，投資政策。 企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價值的分類： 1 實(shí)體價值和股權(quán)價值 企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值，稱為企業(yè)實(shí)體價值。注意： 1 關(guān)于投資資本回報率的計(jì)算，使用期初投資資本回報率，可以認(rèn)為投資資本回報率就是期初投資資本回報率。 2 市價 /凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型） 市凈率 =每股市價 /每股凈資產(chǎn) 市凈率 =股東權(quán)益收益率市盈率 本期市凈率 =本期股東權(quán)益凈利率本期市盈率 45 / 113 基礎(chǔ)班 強(qiáng)化班 習(xí)題班等講義和 MP3+271674469 內(nèi)在市凈率 =預(yù)期股東權(quán)益收益率內(nèi)在市盈率本期市凈率 =股東權(quán)益收益率股利支付率﹙ 1﹢增長率﹚／股權(quán)成本 增長率 內(nèi)在市凈率 =股東權(quán)益收益率 1股利支付率／股權(quán)成本 增長率 市凈率模型的驅(qū)動因素 股東權(quán)益收益率 股利支付率 增長率 股權(quán)成本其中關(guān)鍵因素是股東權(quán)益收益率 市凈率法適用于有大量資產(chǎn)，凈資產(chǎn)為正值的企業(yè) 優(yōu)點(diǎn)：市凈率極少為負(fù)值，可 用于大多數(shù)企業(yè) 2 凈資產(chǎn)的賬面價值容易取得，容易理解 3 凈資產(chǎn)賬面價值比較穩(wěn)定，不容易唄人為操縱 4 市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化 缺點(diǎn) 1 賬面價值受會計(jì)選擇影響，有可能會失去可比性 2 對于服務(wù)型企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值關(guān)系不大 3 少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒有意義。 項(xiàng)目的風(fēng)險與公司的平均風(fēng)險不同時，需要衡量項(xiàng)目自身的風(fēng)險，確定項(xiàng)目資本成本。 缺憾：凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了時間價值，可以說明投資項(xiàng)目的報酬率高于或低于資本成本，但是沒有揭示項(xiàng)目本身可以達(dá)到的報酬率 2 內(nèi)涵報酬率法 內(nèi)涵報酬率的計(jì)算，一般用逐步測試法，特殊情況下可以直接利用年金現(xiàn)值來確定。 修正市凈率和修正收入乘數(shù) 修正市凈率 =實(shí)際市凈率 /預(yù)期股東權(quán)益凈利率 100 目標(biāo)企業(yè)每股價值 =修正平均市凈率目標(biāo)企業(yè)預(yù)期股東權(quán)益凈利率 100目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn) 修正收入乘數(shù) =實(shí)際收入乘數(shù) /預(yù)期銷售凈利率 100 目標(biāo)企業(yè)每股價值 =修正平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)預(yù)期銷售凈利率 100目標(biāo)企業(yè)每股收入 第八章 資本預(yù)算 一 投資項(xiàng)目類別 資本預(yù)算是長期投資決策的過程，期主要目的是評估長期投資項(xiàng)目的生存能力和盈利能力。 三 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的應(yīng)用 股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 1 永續(xù)增長模型 股權(quán)價值 =下期股權(quán)現(xiàn)金流量 /股權(quán)資本成本 永續(xù)增長率 43 / 113 基礎(chǔ)班 強(qiáng)化班 習(xí)題班等講義和 MP3+271674469 永續(xù)增長模型的特例是永續(xù)增長率為 0，即 0 增長模型。 有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。 2 股利政策 根據(jù)股利折現(xiàn)模型，它是決定權(quán)益資本成本的因素之一，因此公司改變股利政策，就會影響權(quán)益成本的變化。 （五）稅后債務(wù)成本 稅后債務(wù)成本 =稅前債務(wù)成本（ 1所得稅率） 由于所得稅的作用，債權(quán)人要求的收益率不等于公司的稅后債務(wù)成本。 1 無風(fēng)險利率的估計(jì) 政府債券沒有違約風(fēng)險，可以代表無風(fēng)險利率 債券的選擇：在計(jì)算公司資本成本時，選用長期政府債券（ 10 年期）比較適宜。 股票價值 =已發(fā)放的股利（ 1 增長率） /必要報酬率 增長率 股票價值 =未發(fā)放股利 /必要報酬率 增長率 對于必要報酬 率，如果題目中沒有給出，可以根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型確定即： 必要報酬率 =無風(fēng)險利率 β（市場報酬率 無風(fēng)險利率） g 增長率可以根據(jù)可持續(xù)增長的 5 個假設(shè)條件滿足時，股利增長率 =可持續(xù)增長率 3 非固定增長股票的價值 這種情況下需要分段計(jì)算，確定股票的價值。（優(yōu)先股） 永久債券的價值 =利息額 /實(shí)際利率（必要報酬率） 4 流通債券 流通債券是指已經(jīng)發(fā)行并且在二級市場上流通的債券。 證券市場線 資本資產(chǎn)定價模型 Ki=Rf β (KmRf) 注意： 1 無風(fēng)險證券的β =0，故 Rf 為證券市場線在縱軸的截距 2 證券市場線的斜率 KmRf（也叫風(fēng)險價格），一般來說，投 資者對風(fēng)險厭惡感越強(qiáng)，斜率越大 3 投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風(fēng)險，而且還取決于無風(fēng)險利率（截距）和市場風(fēng)險補(bǔ)償度（證券市場的斜率）。 無風(fēng)險資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為 0 資本市場線 將鋒線組合作為一項(xiàng)資產(chǎn)，與無風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行組合。 A 為低風(fēng)險證券， B 為高風(fēng)險證券。 連續(xù)復(fù)利 如果每年復(fù)利次數(shù) m 趨近于無窮，這種情況下的復(fù)利成為連續(xù)復(fù)利。 口訣：預(yù)付年金求終值，期數(shù)加 1，系數(shù)減 1 求現(xiàn)值，期數(shù)減一，系數(shù)加 1. 遞延年金 遞延年金是指第一次等額收付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。 2 年金的種類： 普通年金：每期期末發(fā)生資金的收付 預(yù)付年金：每期期初發(fā)生資金的收付 遞延年金：第一期不發(fā)生資金的收付，發(fā)生在第二期或以后。 提示： 1 當(dāng)實(shí)際增長率等于內(nèi)涵增長率時，外部融資需求為 0 2 當(dāng)實(shí)際增長率大于內(nèi)涵增長率時，外部融資需求為正數(shù) 3 當(dāng)實(shí)際增長率小魚內(nèi)涵增長率時，外部融資需求為負(fù)數(shù) 三 可持續(xù)增長率 可持續(xù)增長率是指不發(fā)行新股，經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變的情況下，公司的銷售所能增長的最大比率。 預(yù)測銷售收入 ：基期銷售收入 *（ 1+收入增長率） 1 資產(chǎn)減值損失和營業(yè)外收支通常不具有可持續(xù)性，可以不列入預(yù)計(jì)利潤表 2 公允價值變動損益和投資收益假設(shè)均屬于金融收益，由于金融收益的持續(xù)性較差，預(yù)測時通常將其忽略。 編制完畢預(yù)計(jì)利潤表后轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負(fù)債表的編制 股本預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表：進(jìn)行數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換即可 三 增長率與資金需求 1 外部 融資銷售增長比（外部融資占銷售增長的百分比） 含義：銷售額每增加一元，需要增加的外部融資。 3 計(jì)算超常增長的資金來源 實(shí)際增長超過可持續(xù)增長率時的增長，稱為超常增長。 資本回收系數(shù)與年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。 對于這類問題，只要帶入有關(guān)公式求解折現(xiàn)率或期間即可，求解過程中可能或設(shè)計(jì)內(nèi)插法。 兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的方差和組合的標(biāo)準(zhǔn)差 方差 =A1178。 2 最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報酬率之間的曲線，稱為有效邊界 3 有想想資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，其最高，最低與其報酬率組合點(diǎn)，以及最大方差組合點(diǎn)不變，但是最小方差組合點(diǎn)卻可能是變化的。 要求的必要報酬率 =無風(fēng)險報酬率 風(fēng)險報酬率 在充分組合條件下，非系統(tǒng)風(fēng)險被全部分散，只剩下系統(tǒng)風(fēng)險，因此必須首先解決系統(tǒng)風(fēng)險的衡量。一般使用等風(fēng)險投資的必要報酬率（實(shí)際利率） 債券價值 =未來各期利息收入的現(xiàn)值合計(jì) 未來到期本金或售價的現(xiàn)值 25 / 113 基礎(chǔ)班 強(qiáng)化班 習(xí)題班等講義和 MP3+271674469 2 債券價值的計(jì)算 1 債券估價的基本模型 典型的債券是固定利率，每年計(jì)算并支付利息，到期歸還本金。 三 債券到期收益率 1 債券到期收益率是指一特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。 一個公司的資本成本高低，取決于三個因素： 1 無風(fēng)險報酬率，是指無風(fēng)險投資所要求的報酬率，典型的無風(fēng)險投資就是政府債券 2 經(jīng)營風(fēng)險溢價，是指由于公司未來的前景不確定性導(dǎo)致的要求投資報酬率增加的部分 3 財(cái)務(wù)風(fēng)險溢價，是指高財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險。 3