【正文】 ，即為方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率。 ? 凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了時(shí)間價(jià)值，可以說明投資方案高于或低于某一特定的投資報(bào)酬率，但沒有揭示方案本身可以達(dá)到的具體的報(bào)酬率是多少?，F(xiàn)值指數(shù)可以看成是 1元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益，因此，可以作為評(píng)價(jià)方案的一個(gè)指標(biāo)。在例 51中， A方案的凈現(xiàn)值是 1 669元， B方案的凈現(xiàn)值是 1 557元。 ? 根據(jù)表 51的資料，三個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)如下： ? 現(xiàn)值指數(shù)（ A） =21 669247。有關(guān)數(shù)據(jù)如表 5—1。如凈現(xiàn)值為零即折現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率相當(dāng)于預(yù)定的折現(xiàn)率。 ? 1．凈現(xiàn)值法 ? 這種方法使用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的指標(biāo)。企業(yè)投資項(xiàng)目的收益率，必須達(dá)到這一要求。兩者加起來，企業(yè)要賺取 45萬元息前稅后收益。股東要求的收益率這里先假設(shè)它是已知的，假設(shè)他們要求能賺取 20%的收益。因此，債權(quán)人要求的收益率比較容易確定。 ? 這一原理涉及資本成本、項(xiàng)目收益與股價(jià)（股東財(cái)富）的關(guān)系。如果這是一個(gè)企業(yè)的投資項(xiàng)目，這就是這個(gè)企業(yè)開始要凈投入的錢和以后能凈回收的錢。 （ 4）價(jià)值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較。 89 投資決策是按照怎樣的步驟進(jìn)行的？ （ 1）提出各種投資方案。 ? 第二種是企業(yè)對(duì)新的項(xiàng)目的投資。投資決定了購置的資產(chǎn)類別，不同的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)需要不同的資產(chǎn)，因此投資決定了日常經(jīng)營活動(dòng)的特點(diǎn)和方式。 ? 在一家管理規(guī)范的公司里，長期投資決策過程往往是從戰(zhàn)略層次開始，再由執(zhí)行經(jīng)理將戰(zhàn)略目標(biāo)轉(zhuǎn)化成包含特定投資方案的具體投資項(xiàng)目計(jì)劃。 ? 要求： ? （ 1）請(qǐng)?jiān)u價(jià)等額還本和等額本息兩種方案的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)； ? （ 2）王平向銀行貸款 100萬元，貸款 20年，固定年利率 8%，采用等額本息的方案。貸款人將本金分?jǐn)偟矫總€(gè)月內(nèi)，同時(shí)付清上一交易日至本次還款日之間的利息。 ? 宏觀經(jīng)濟(jì)（ FT中文網(wǎng)，陶冬先生的博客） 78 上一章回顧 ? 等額本息還款 這是目前最為普遍，也是大部分銀行長期推薦的方式。而如果是考察一個(gè)含有國際性資產(chǎn)的組合，可以考慮全球證券市場(chǎng)意義上的指數(shù)（可以由貨幣基金組織公布的指數(shù)得到）。 銀行間市場(chǎng)的 7天回購利率； 回購利率波動(dòng)比較大，而且是否是無風(fēng)險(xiǎn)利率也是個(gè)問題。因?yàn)?，大家發(fā)現(xiàn)，各個(gè)板塊都是同漲同跌的。 67 給風(fēng)險(xiǎn)定價(jià) ? 單個(gè)資產(chǎn) β ? 資產(chǎn)組合 —— 加權(quán)平均數(shù) 68 證券市場(chǎng)線 ? 按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論，單一證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可由 β 系數(shù)來度量，而且其風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系可由證券市場(chǎng)線來描述。 55 為什么要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資 美國不同投資機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系 投資對(duì)象 平均年收益率 標(biāo)準(zhǔn)差 小公司普通股票 % % 大公司普通股票 長期公司債券 長期政府債券 美國國庫券 通貨膨脹率 56 思考 ? 機(jī)構(gòu)投資者該選擇大規(guī)模還是小規(guī)模的股票？ ? 個(gè)人投資者該選擇大規(guī)模還是小規(guī)模股票？ 57 資產(chǎn)組合理論 ? 資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。這說明兩個(gè)項(xiàng)目的收益率相同，但風(fēng)險(xiǎn)不同。否則，利潤很小甚至虧本。 不確定性又分為完全不確定與風(fēng)險(xiǎn)型不確定。因此，有人說“時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是公司財(cái)務(wù)中最重要的兩個(gè)基本原則”，也有人說“時(shí)間價(jià)值是理財(cái)?shù)牡谝辉瓌t，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是理財(cái)?shù)牡诙瓌t”。該股票的期望收益率為： ? R=1/20+10％ =15％ ? 如果用 15％作為必要收益率，則一年后的股價(jià)為： ? P1 =D1 （ 1+g） /（ Rg） =1 （ 1+10％） /（ 15％ 10％） =％ =22（元） ? 如果你現(xiàn)在用 20元購買該股票，年末你將收到 1元股利，并且得到 2元（ 2220）的資本利得： ? 總收益率 =股利收益率 +資本利得收益率 ? =1/20+2/20 ? =5％ +10％ ? =15％ 46 思考 2 1 1 00P D PRP???上述公式表明，股票的收益和房地產(chǎn)的收益公式相同。股票評(píng)價(jià)的基本模型要求無限期地預(yù)計(jì)歷年的股利（ Dt ），實(shí)際上不可能做到。 如果股東永遠(yuǎn)持有股票，他只獲得股利，是一個(gè)永續(xù)的現(xiàn)金流入。這時(shí)的價(jià)格主要由預(yù)期股利和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率決定，即股利的資本化價(jià)值決定了股票價(jià)格。 因此，只有當(dāng)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，市場(chǎng)處于均衡，稱為“無套利均衡”。 ? 在經(jīng)濟(jì)意義上而言，該貼現(xiàn)率也成為資本機(jī)會(huì)成本，是因?yàn)閷?duì)該對(duì)象的投資而失去了本可以得到相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)債券的最大期望收益率，也是投資者對(duì)目標(biāo)投資項(xiàng)目要求的投資收益率。 30 三、名義利率與有效利率 ? ◎ 名義利率 —— 以年為基礎(chǔ)計(jì)算的利率 ? ◎ 實(shí)際利率 （年有效利率， effective annual rate， EAR ） —— 將名義利率按不同計(jì)息期調(diào)整后的利率 設(shè)一年內(nèi)復(fù)利次數(shù)為 m次，名義利率為 rnom，則年有效利率為： 11 ??????? ??mnommrE A R當(dāng)復(fù)利次數(shù) m趨近于無限大的值時(shí)，即形成連續(xù)復(fù)利 111l i m ????????????????? ????n o mrmnommemrE A R31 ? 表 32 不同復(fù)利次數(shù)的有效利率 頻率 m rnom/m EAR 按年計(jì)算 按半年計(jì)算 按季計(jì)算 按月計(jì)算 按周計(jì)算 按日計(jì)算 連續(xù)計(jì)算 1 2 4 12 52 365 ∞ % % % % % % 0 % % % % % % % 32 練習(xí)題。假設(shè)銀行存款利率為 10％，每年需要存入多少元 ? 29 名義利率與實(shí)際利率 ? 復(fù)利的計(jì)息期不一定總是 1年，有可能是季度、月或日。 19 100 100 100 0 1 2 3 i=10%，n=3 圖 4— 1 普通年金的收付形式 20 年金現(xiàn)值 ? 普通年金現(xiàn)值，是指為在每期期末取得相等金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額。 15 16 終值 ? 復(fù)利終值 ? 【 例 4—1】 某人將 10 000元投資于一項(xiàng)事業(yè)，年報(bào)酬率為 6％，經(jīng)過 1年時(shí)間的期終金額為： ? S = P+Pi ? = P（ 1+i） ? = 10 000 （ 1+6％） ? = 10 600（元） 17 ? 【 例 4— 2】 某人有 1 200元，擬投入報(bào)酬率為 8％的投資機(jī)會(huì)，經(jīng)過多少年才可使現(xiàn)有貨幣增加 1倍？ ? s=1 200 2=2 400 ? s=1 200 （ 1+8％） n ? 2 400=1 200 （ 1+8％） n ? （ 1+8％） n =2 ? （ s/p， 8％ ,n） =2 ? 查“復(fù)利終值系數(shù)表”，在 i=8％的項(xiàng)下尋找 2，最接近的值為： ? （ s/p， 8％ ,9） = ? 所以： ? n=9 ? 即 9年后可使現(xiàn)有貨幣增加 1倍。 ? 通過復(fù)利終值計(jì)算已知： ? S=p(1+i)n ? 所以： ? P= =s(1+i)n ? 上式中的 (1+i)n 是把終值折算為現(xiàn)值的系數(shù)，稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，或稱作 1元的復(fù)利現(xiàn)值，用符號(hào)（ p/s， i，n）來表示。 ? 貨幣投入生產(chǎn)經(jīng)營過程后，其數(shù)額隨著時(shí)間的持續(xù)不斷增長。 9 價(jià)值評(píng)估的框架與方法 ? 財(cái)務(wù)估價(jià)的基本方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。 8 內(nèi)在價(jià)值與賬面價(jià)值、清算價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值有什么區(qū)別與聯(lián)系？ ? 清算價(jià)值是指企業(yè)清算時(shí)一項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)拍賣產(chǎn)生的價(jià)格。 7 內(nèi)在價(jià)值與賬面價(jià)值、清算價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值有什么區(qū)別與聯(lián)系？ ? 市場(chǎng)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)在交易市場(chǎng)上的價(jià)格，它是買賣雙方競(jìng)價(jià)后產(chǎn)生的雙方都能接受的價(jià)格。 6 內(nèi)在價(jià)值與賬面價(jià)值、清算價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值有什么區(qū)別與聯(lián)系？ ? 賬面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表上列示的資產(chǎn)價(jià)值。1 Chapter 2 價(jià)值 （基本概念回顧） 2 價(jià)值 ? 價(jià)值評(píng)估在公司財(cái)務(wù)中的作用 ? 貨幣的時(shí)間價(jià)值 （公司金融的核心） ? 價(jià)值的評(píng)估 （兼并收購） ? 風(fēng)險(xiǎn)與收益 (資產(chǎn)定價(jià) ) 3 高價(jià)值的公司 ? 內(nèi)生性成長（歌爾聲學(xué)） ? 外生性成長（永泰能源） ? 符合宏觀經(jīng)濟(jì)的民營企業(yè) ? 負(fù)債由低變高 ? 不斷股權(quán)融資 ? 企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模質(zhì)量擴(kuò)張迅速 4 關(guān)于企業(yè)價(jià)值 ? 中國與香港市場(chǎng) ? 中國與香港個(gè)股（聯(lián)動(dòng)） ? 歌爾聲學(xué) 瑞聲科技（ AAC） 5 價(jià)值評(píng)估在公司財(cái)務(wù)中的作用 ? 為什么要進(jìn)行價(jià)值評(píng)估？ 公司財(cái)務(wù)管理既然以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，就需要使每一項(xiàng)決策都有助于增加企業(yè)價(jià)值。 這里的“價(jià)值”是指資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，或者稱為經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是指用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算的資產(chǎn)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 財(cái)務(wù)報(bào)表上列示的資產(chǎn)，既不包括沒有交易基礎(chǔ)的資產(chǎn)價(jià)值，例如自創(chuàng)商譽(yù)、良好的管理等，也不包括資產(chǎn)的預(yù)期未來收益，如未實(shí)現(xiàn)的收益等。 如果市場(chǎng)不是完全有效的，一項(xiàng)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值會(huì)在一段時(shí)間里不相等 市場(chǎng)越有效，市場(chǎng)價(jià)值向內(nèi)在價(jià)值的回歸越迅速。 清算價(jià)值的估計(jì)，總是針對(duì)每一項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)進(jìn)行的，即使涉及多項(xiàng)資產(chǎn)也要分別進(jìn)行估價(jià)；而內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)，在涉及相互關(guān)聯(lián)的多項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，需要從整體上估計(jì)其現(xiàn)金流量并進(jìn)行估價(jià)?，F(xiàn)在的 1元錢，比 1年后的 1元錢經(jīng)濟(jì)價(jià)值要大一些，即使不存在通貨膨脹也是如此。 ? 復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算，是指已知 s、 i、 n時(shí)，求 p。假設(shè)投資報(bào)酬率為 10％，他現(xiàn)在應(yīng)投入多少元？ ? p=s（ p/s， i， n） ? =10 000 （ p/s， 10％， 5） ? =10 000 ? =6 210（元） ? 答案是某人應(yīng)投入 6 210元。 ? 普通年金又稱后付年金，是指各期期末收付的年金。 0 1 2 3 100 100 100 100 圖 4—2 普通年金的終值 27 ? 設(shè)每年的支付金額為 A，利率為 i，期數(shù)為 n，則按復(fù)利計(jì)算的普通年金終值 S為： ? S=A+A（ 1+i） ++… + （ 1） ? 等式兩邊同乘（ 1+i）： ? （ 1+i） s=A（ 1+i） +++… + （ 2） ? 上述兩式相減（ 2） （ 1）： ? （ 1+i） SS=–A ? S=，整理，有： S=A？？ 28 ? 【 例 4— 7】 擬在 5年后還清 10 000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年末等額存入銀行一筆款項(xiàng)。 4=2％ ? 復(fù)利次數(shù) =5 4=20 ? s=1 000 （ 1+2％） 20 ? =1 000 ? =1 （元） ? I=1 000 ? =（元） ? 當(dāng) 1年內(nèi)復(fù)利幾次時(shí)，實(shí)際得到的利息要比按名義利率計(jì)算的利息高。 34 貼現(xiàn)率的含義 ? 為了計(jì)算現(xiàn)值，我們需要在資本市場(chǎng)匯總尋找等價(jià)或者風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同的投資對(duì)象，并將該投資對(duì)象的期望收益率作為貼現(xiàn)率。而這種出售資產(chǎn)的行為，會(huì)使得目標(biāo)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格下跌。 ? 一般說來，公司第一次發(fā)行時(shí)，要規(guī)定發(fā)行總額和每股金額，一旦股票發(fā)行后上市買賣，股票價(jià)格就與原來的面值分離。股票的內(nèi)在價(jià)值由一系列的股利和將來出售股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值所構(gòu)成。 ? 對(duì)其估計(jì)的方法是歷史資料的統(tǒng)計(jì)分析，例如回歸分析、時(shí)間序列的趨勢(shì)分析等。 （ ） =56（ 元 ） 43 戈登模型的缺陷 ? ? ? 44 股票的投資收