【正文】 利分配政策。企業(yè)的公平市場價值就是企業(yè)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，是股權的公平市場價值與凈債務的公平市場價值之和，是持續(xù)經營價值與清算價值中的較高者。 控股權溢價＝ V（新 的）－ V（當前） 【提示】在進行企業(yè)價值評估時，首先要明確擬評估的對象是什么，搞清楚是企業(yè)實體價值還是股權價值，是續(xù)營價值還是清算價值，是少數(shù)股權價值還是控股權價值。 企業(yè)能夠給所有者提 供價值的方式有兩種：一種是由營業(yè)所產生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱為持續(xù)經營價值（簡稱續(xù)營價值）；另一種是停止經營，出售資產產生的現(xiàn)金流，稱為清算價值。 【提示】一般情況下，公平市場價值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。因此，企業(yè)價值評估結論有很強的時效性。價值評估正是利用市場的缺陷尋找被低估的資產。 價值評估認為市場只在一定程度上有效，即并 非完全有效。 價值評估既然帶有主觀估計的成分，其結論必然會存在一定誤差，不可能絕對正確。 外部籌資額＝長期負債增加＝ 8005% ＝ 40（萬元） 【總結】 第七章 企業(yè)價值評估 【思維導圖】 【考情分析】 最近三年本章考試題型、分值、考點分布 題 型 2020年 2020年 2020年 考 點 單選題 1分 — — 相對價值法 多選題 — — — 判斷題 — — — 計算題 8分 6分 — 股權現(xiàn)金流量模型、市凈率的驅動因素、股價平均法、 市凈率估價模型的優(yōu)缺點 綜合題 — 7分 15分 預計資產負債表、預計利潤表、實體現(xiàn)金流量表、債務 現(xiàn)金流量和股權現(xiàn)金流量的計算 合 計 9分 13分 15分 學習本章，應掌握如下知識點： ； ； 三個參數(shù)：預測期年數(shù)、各年現(xiàn)金流量以及資本成本 兩個模型：永續(xù)模型、兩階段模型 。 要求： （ 1）假設 A公司 202 年選擇高速增長策略，請預計 202 年財務報表的主要數(shù)據(jù)（具體項目同上表，答案填入給定的表格內），并計算確定 202 年所需的外部籌資額及其構成。 A公司 202 年的增長策略 有兩種選擇： （ 1）高速增長：銷售增長率為 20%。其中，回歸分析法是確定某項資產和銷售之間定量關系的統(tǒng)計分析方法；超額生產能力調整法是當某項資產存在過量生產能力時，銷售收入可增長至負荷銷售水平而不用增加任何該項資產。 （三）預測錯誤導致的過量資產 在特定時期，實際的資產 /銷售收入比率可能與計劃相差很大。這類資產在一定銷售收入范圍內保持不變，當 銷售收入超過一定限度時，它會突然跳躍到一個新的水平，然后，在銷售收入增長的一定限度內又保持不變，直至另一個新的跳躍為止。例如，為減少短缺成本，企業(yè)必須保持存貨的最低存量（也稱安全存量或保險儲備）。如果用圖形表示，二者的關系就是一條通過原點的直線。 推算方法： 四個比率：銷售凈利率、股利支付率（收益留存率）可以按照公式推算。計算分析時假設除正在考察的財務比率之外其他財務比率不變，銷售不受市場限制，銷售凈利率涵蓋了負債的利息，并且公司不打算發(fā)行新的股份。計算分析時假設除正在考察的財務比率之外其他財務比率不變，銷售不受市場限制，銷售凈利率涵蓋了負債的利息，并且公司不打算發(fā)行新的股份。 【例】 E公司的 201 年度財務報表主要數(shù)據(jù)如下（單位：萬元）： 收入 1 000 稅后利潤 100 股利 40 留存收益 60 負債 1 000 股東權益（ 200萬股，每股面值 1元） 1 000 負債及所有者權益總計 2 000 要求：請分別回答下列互不相關的問題： （ 1）如果該公司 202 年保持 201 年的經營效率和財務政策不變，且不增發(fā)新股，計 算該公司 202 年可以達到的增長率以及能夠實現(xiàn)的凈利潤。 【快速記憶】比率指標推算時，凡是要推算的指標名稱中，涉及 “ 資產 ” 的，均不能直接應用增長率公式推算。即由已知的計劃增長率和其他因素推算另外影響因素的數(shù)值。 （五）計劃增長率大于可持續(xù)增長率時的措施分析（比率指標推算與外部股權融資的推算） 如果企業(yè)的計劃的增長率大于可持續(xù)增長率， 在維持目前狀態(tài)的情況下，顯然這樣的計劃是不可能實現(xiàn)的，為此，必須采取一定的措施。 2 年稅后利潤增長 10% 2 年股利增長 10% 2 年總資產增長 10% 2 年權益凈利率增長 10% [答疑編號 3949030407] 『正確答案』 ABC 『答案解析』權益凈利率沒有變化，仍保持上期水平。 多選題】甲企業(yè) 201 年的可持續(xù)增長率為 15%，預計 202 年不增發(fā)新股和回購股票，銷售凈利率下降，資產周轉率、利潤留存率和權益乘數(shù)不變，則（ ）。 （四）可持續(xù)增長率與實際增長率的關系 可持續(xù)增長率與實際增長率是兩個不同的概念。 [答疑編號 3949030404] 『正確答案』并無不當之處。 [答疑編號 3949030401] 『正確答案』 項目 2020年實際 2020年實際 2020年計劃 資產周轉率 1 銷售凈利率 20% 15% 8% 權益乘數(shù) 利潤留存率 50% 50% 50% 可持續(xù)增長率 20% % % 權益凈利率 % % % 銷售增長率 % % （ 2）指出 2020年可持續(xù)增長率與上年相比有什么變化，其原因是什么？ [答疑編號 3949030402] 『正確答案』 2020年可持續(xù)增長率與上年相比下降了 ,原因是資產周轉率下降和銷售凈利率下降。 （ 2）可持續(xù)增 長率的公式可以結合杜邦系統(tǒng)進行記憶和靈活應用。 【假設分析】 → 資產周轉率和銷售凈利率維持當前的水平 → 即資產負債率（或權益乘數(shù)）和股利政策（股利支付率或收益留存率）不變。 【提示】內含增長率的計算也可以直接根據(jù)外部融資額的公式計算，令外部融資額＝ 0，求解預測期銷售額，然后再計算增長率。 【知識點 2】內含增長率 一、含義 企業(yè)外部融資為 0時的銷售增長率?！?通貨膨脹會導致現(xiàn)金流轉不平衡 【思考】在本例假設條件下，企業(yè)銷售量增長率為 0，是否需要從外部融資？ [答疑編號 3949030306] 『正確答案』 銷售額含有通脹的增長率＝ 10% 外部融資銷售增長比＝ %－ %－ %[ （ 1＋ 10%） /10%] （ 1－ 30%）＝ % 外部融資額＝ 3 00010%% ＝ （萬元） 在存在通貨膨脹的情況下，即使銷售的實物量不變，也需要從外部融資。但如果存在通貨膨脹，則需要根據(jù)銷售量增長率計算出銷售額含有通脹增長率。 【例】上例中，如果銷售增長 5%，請計算外部融資額。 % % % % [答疑編號 3949030302] 『正確答案』 A 『答案解析』外部融資額＝ 1 000－ 200－ 400＝ 400（ 萬元），則外部融資銷售增長比＝ 400/2 000＝ 20%。假設經營資產銷售百分比為 %，經營負債銷售百分比為 %，且兩者保持不變，可動用金融資產為 0，預計銷售凈利率為 %，預計股利支付率為 30%。 預計該公司 202 年銷售增長 30%，銷售凈利率提高 10%，股利支付率保持不變。該企業(yè)預計 202 年度的銷售額比 201 年度增加 10%（即增加 100萬元） ，預計 202 年度留存收益的增加額為 50萬元，假設可以動用的金融資產為 0。 留存收益增加＝ 4 000% ＝ 180（萬元） 需要的外部籌資額＝ 575－ 180＝ 395（萬元） 假設 ABC公司可以通過借款籌集資金 395萬元，則： 籌資總需求＝可動用金額資產＋增加的留存收益＋增加的借款＝ 6＋ 180＋ 395＝ 581（萬元） 【隱含假設分析】 假設計劃銷售 凈利率可以涵蓋增加的利息。 凈經營資產 的預計 單位：萬元 項目 2020年實際 銷售百分比 2020年預測 銷售收入 3 000 100% 4 000 經營性貨幣資金 44 % 59 應收票據(jù) 14 % 19 ?? 經營資產合計 1 994 % 2 659 應付票據(jù) 5 % 7 應付賬款 100 % 133 ?? 經營負債合計 250 % 333 凈經營資產總計 1 744 % 2325 [答疑編號 3949030101] 結果見上表。假設 2020年的各項銷售百分比在 2020年可以持續(xù)。通常，在目標 資本結構允許時企業(yè)會優(yōu)先使用借款籌資。 【提示】各項的百分比不變，則經營資產或經營負債總額的銷售百分比也不變。 關于估計未來融資需求的方法，教材中介紹了銷售百分比法以及其他方法（回歸分析技術、編制現(xiàn)金預算、利用計算機技術等）。 第一節(jié) 長期計劃 （了解） 一、長期計劃的內容 二、財務計劃的步驟 第二節(jié) 財務預測 狹義的財務預測僅指估計企業(yè)未來的融資需求，廣義的財務預測包括編制全部的預計財務報表。 比如應收賬款的銷售百分比為 10%，如果預計收入 1 000萬元，則預計應收賬款＝ 1 0001 0%＝ 100萬元。 （二）預計各項經營資產和經營負債 各項經營資產（負債）＝預計銷售收入 各項目銷售百分比 融資總需求＝預計凈經營資產合計－基期凈經營資產合計 （三）預計可動用的金融資產 一般為已知數(shù) （四）預計增加的留存收益 留存收益增加＝預計銷售收入 計劃銷售凈利率 （ 1－股利支付率） 外部籌資額＝籌資總需求－預計可動用金融資產－留存收益增加 （五）預計增加的借款 需要的外部籌資額，可以通過增加借款或增發(fā)股本籌集，涉及資本結構管理問題。 計算題】假設 ABC公司 2020年實際銷售收入為 3 000萬元，管理用資產負債表和利潤表的有關數(shù)據(jù)如下表。 根據(jù) 2020年銷售收入（ 3 000萬元）計算的各項經營資產和經營負債的百分比，見下表 “ 銷售百分比 ” 部分所示。由于需要的籌資額較大， 2020年 ABC公司不支付股利。 單選題】某企業(yè) 201 年年末經營資產總額為 4 000萬元，經營負債總額為 2 000萬元。 計算題】已知：某公司 201 年銷售收入為 40 000萬元，稅后凈利 2 000萬元，發(fā)放了股利 1 000萬元， 201 年 12月 31 日的資產負債表（簡表）如下： 資產負債表（簡表） 201 年 12月 31日 單位：萬元 資產 期末余額 負債及所有者權 益 期末余額 貨幣資金 1 000 應付賬款 3 000 交易性金融資產 1 000 短期借款 1 000 應收賬款 3 000 長期借款 9 000 存貨 7 000 普通股股本 1 000 固定資產 7 000 資本公積 5 500 可供出售金融資產 1 000 留存收益 500 資產總計 20 000 負債與所有者權益合計 20 000 假設貨幣資金均為經營資產。 第三節(jié) 增長率與資金需求 【知識點 1】銷售增長與外部融資的關系 （一）外部融資銷售增長比（外部融資占銷售增長的百分比） ：銷售額每增加 1元需要追加的外部融資 假設可動用金融資產為 0： 外部融資銷售增長比＝經營資產的銷售百分比－經營負債的銷售百分比－預計銷售凈利率[ （ 1＋增長率） /增長率 ] （ 1－股利支付率） 【例】某公司上年銷售收入為 3 000萬元，本年計劃銷售收入為 4 000萬元，銷售增長率為 %。 單選題】某企業(yè)預計 202 年經營資產增加 1 000萬元，經營負債增加 200萬元，留存收益增加 400萬元，銷售增加 2 000萬元，可以動用的金融資產為 0，則外部融資銷售增長比為（ ）。 [答疑編號 3949030303] 『正確答案』 （ 1）外部融資銷售增長比＝ %－ %－ %[ （ 1＋ %） /% （ 1－ 30%） ]＝ （ 2）外部融資額＝ 1 000 ＝ 479（萬元） （ 3）外部融資銷售增長比＝ %－ %－ %[ （ 1＋ %） /%] （ 1－ 30%）＝ 外部融資額＝ 500 ＝ （萬元） （ 2）調整股利政策 如果計算出來的外部融資銷售增長比為負值，說明企業(yè)有剩余資金，根據(jù)剩余資金情況，企業(yè)可用以調整股利政策。 （ 3）預計通貨膨脹對融資的影響 公式中的銷售增長率是銷售額的增長率，如果題目中給出的是銷售量的增長率，在不存在通貨膨脹的情況下