【正文】 分別計(jì)算市場(chǎng)組合收益的方差以及股票收益和市場(chǎng)組合收益分布間的協(xié)方差，再由定義式計(jì)算該資產(chǎn)的貝塔值， 市場(chǎng)組合收益率的估計(jì) (1)應(yīng)用格登模型估計(jì)預(yù)期的市場(chǎng)收益率 根據(jù)格登公式，如果已知公司每股的凈收益 (EPS)用于紅利的百分比 ， 分母中 稱(chēng)為股票的價(jià)格收益比 . 將此公式直接應(yīng)用于市場(chǎng)組合 ,即可得市場(chǎng)收益率的估計(jì) . ?gEPSP ggP gEPSr E ?????? / )1(*)1(** ??/P E P S應(yīng)用此式要求已知 : 市場(chǎng)組合的價(jià)格收益比 : 市場(chǎng)組合紅利的分配比例 : 市場(chǎng)的增長(zhǎng)率 : 對(duì)于一個(gè)市場(chǎng)而言，其長(zhǎng)期的增長(zhǎng)率不可能高于 GDP的增長(zhǎng)率，否則經(jīng)過(guò)足夠長(zhǎng)的時(shí)間，市場(chǎng)的規(guī)模會(huì)超過(guò)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)，同樣它也不會(huì)低于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率，否則，經(jīng)過(guò)足夠長(zhǎng)的時(shí)間，市場(chǎng)規(guī)模會(huì)淹沒(méi)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)中。 ? 如果數(shù)組或引用參數(shù)包含文本、邏輯值或空白單元格，則這些值將被忽略；但包含零值的單元格將計(jì)算在內(nèi)。例如，可利用它來(lái)檢驗(yàn)教育程度與收入檔次之間的關(guān)系。 ? 邏輯值（ TRUE 和 FALSE）和文本將被忽略。x=[6,5,11,7,5,4,4] 通過(guò)上面數(shù)據(jù)點(diǎn)的線(xiàn)性回歸擬合線(xiàn)的斜率 () 22()()n x y x ykn x x???? ? ???211m in ( )2nit i i m ttrr??????Excel中 Var和 Covar的計(jì)算 Var: 計(jì)算基于給定樣本的方差。s 和 known_x39。s 為自變量數(shù)據(jù)點(diǎn)集合。s,known_x39。s 和 known_x39。市場(chǎng)上升時(shí) ,投資 beta值大于 1的股票 . 注 4:模型給出一個(gè)簡(jiǎn)單結(jié)論 : 高風(fēng)險(xiǎn)高收益（預(yù)期收益） CAPM模型在風(fēng)險(xiǎn) — 收益座標(biāo)平面內(nèi)確定了一條直線(xiàn) ,稱(chēng)其為證券市場(chǎng)線(xiàn)(SML ,Stock market line) ,直線(xiàn)的 截距為 ，斜率為 fr )( fm rr ? 證券市場(chǎng)線(xiàn) frr?i?ir由于斜率是正的， （風(fēng)險(xiǎn)）越高的資產(chǎn)，其期望收益率 也越高。 假定把預(yù)期的紅利增長(zhǎng)率分為兩個(gè)階段， 從起始時(shí)間開(kāi)始的 T 年內(nèi)為超常增長(zhǎng)期，即有 ， 從第 T 年之后為穩(wěn)定增長(zhǎng)期，即有 ， Erg ?Erg ?Erg ?Erg ?1Erg ?2股票的價(jià)格估計(jì)為 設(shè) ? ??????????????? Tt TttETtTtEtrggDrgDP1 12111111)1()1()1()1()1(211211111)1()1()1()1()1(grDrggrgDETtTETtEt????????? ????)1( 101 gDD ??10 1 0 1121 2( 1 ) ( 1 )( 1 ) ( 1 )( 1 ) ( 1 )t TTtTt E E ED g D gggPr r r g???? ??? ? ?? ? ??這是關(guān)于 的非線(xiàn)性方程 , 可用二分法求解 . Er例 2：股票價(jià)格 39元 ,上一年紅利 , 超常增長(zhǎng)期 5年 ,增長(zhǎng)率 16%,穩(wěn)定增長(zhǎng)率 %.求權(quán)益成本 . 次數(shù) 區(qū)間 函數(shù)值 1 （ , ） (, ) 2 (, ) (, ) 3 (, ) (, ) 4 (, ) (, ) 5 (, ) (, ) 6 (, ) (, ) 7 (, ) (, ) 8 (, ) (, ) 9 (, ) (, ) 10 (, ) (, ) 11 (, ) (, ) 12 (, ) (, ) 13 (, ) (, ) 二分法迭代過(guò)程 (CAPM) ? CAPM(Capital asset pricing model) Sharp, 1970在它的著作 投資組合理論與資本市場(chǎng) ,個(gè)人投資者面臨兩種風(fēng)險(xiǎn) ? 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ? 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ? 現(xiàn)代投資組合理論指出特殊風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)分散投資 ,即使包含所有的股票 ,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)因?yàn)榉稚⑼顿Y而消除 , 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是投資者最難估計(jì)的 . 市場(chǎng)假設(shè) (1) 投資者在市場(chǎng)可依無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率自由借貸； (2) 所有投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避的，追求期望效用 最大； (3) 不考慮任何交易費(fèi)用； (4) 在持有期內(nèi)利率不變； (5) 資本市場(chǎng)是均衡的，即不存在套利機(jī)會(huì)。投資者心理 (行為金融學(xué) )。第 2章 股票的定價(jià) 1. 股票及其基本概念 2. 格登 (Gordon)紅利定價(jià)模型 (CAPM) 1. 股票及其基本概念 股票表示持有者對(duì)股票發(fā)行公司所擁有的所有權(quán)的份額，屬于權(quán)益類(lèi)證券 . 主要特點(diǎn)： (1)不返還本金，只要公司不破產(chǎn)，股票的償還包括紅利和分股，而且償還的期限是無(wú)限的； (2)股票的收益，或者說(shuō)股利的支付是不確定的，它完全依賴(lài)于公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況的好壞和業(yè)務(wù)發(fā)展的需要； (3)如果公司破產(chǎn)，股票持有者，或稱(chēng)股東將蒙受股金的全部損失。各種經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)因素 。 年份 紅利 紅利增長(zhǎng)率 1995 1996 1997 1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 紅利增長(zhǎng)率的估計(jì) (1)期望 (平均 )增長(zhǎng)率 : (2)連續(xù)復(fù)合率 : (3) 后 5年的連續(xù)復(fù)合率 : %?g% )(*)1( ??????? gP gDr El n( 0. 70 / 0. 32 ) / 9 8. 7%g ??% )(* ????Erl n( 0. 70 / 0. 45 ) / 5 8. 84 %g ??% )(*070 ????Er 選擇適當(dāng)?shù)姆椒◤募t利的歷史數(shù)據(jù)估計(jì)紅利的增長(zhǎng)率 . 方法與個(gè)人看法的不同會(huì)得出不同的紅利增長(zhǎng)率 . 年份 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 紅利 (%) 紅利派發(fā)歷史數(shù)據(jù) 上一年的紅利中有 %的附加紅利 . 平均增長(zhǎng)率 : %. 一種選擇方案 : 不考慮上一年的附加紅利 ,再作選擇 . %%=% 后 4年的紅利發(fā)放是單調(diào)增 , (1)后 4年的連續(xù)復(fù)合增長(zhǎng)率 (2)后 4年的 4次復(fù)合增長(zhǎng)率 %)( ??g%)( 4/1 ???g會(huì)不會(huì)有 的情況出現(xiàn)？ 如出現(xiàn) , 只能是短期的有限時(shí)間 . 稱(chēng) 的時(shí)期為超常增長(zhǎng)期，這個(gè)期限是有限的，稱(chēng) 的時(shí)期為穩(wěn)定增長(zhǎng)期。 ? ,沒(méi)有任何摩擦和阻礙投資 . 某一資產(chǎn) i 預(yù)期的收益率超出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的部分與資產(chǎn)的不可分散的風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）正相關(guān)， 資產(chǎn)的預(yù)期收益率 市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 (10年期美國(guó)政府債券 ) 市場(chǎng)預(yù)期收益率 稱(chēng)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 稱(chēng)為資產(chǎn)的貝塔 (beta)系數(shù)， 它反映了資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) . ()i f i m fr r r r?? ? ?irfrmr)( fm rr ?mfrr?i?注 1: Beta系數(shù)是度量一項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo) ,用來(lái)衡量一種證券或者一個(gè)投資組合相對(duì)于總體市場(chǎng)的波動(dòng)性的一種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具 . beta=1 一個(gè)股票的價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)是一致的 . Beta= 市場(chǎng)上升 10%,該股票上升 15% 反之 ,市場(chǎng)下降 10%,該股票下降 15%. 注 2: Beta 的計(jì)算比較困難 ,通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析同一時(shí)期市場(chǎng)的收益情況和單個(gè)股票每天的價(jià)格收益來(lái)計(jì)算 . ? 小散戶(hù)沒(méi)有必要計(jì)算 ,不少網(wǎng)站上有股票的Beta值 . 注 3: 1