股票交易的舉動(dòng)金融學(xué)分析-全文預(yù)覽
【正文】 企業(yè)板塊40只樣本股的周收益率計(jì)算整個(gè)中小板塊38周的周收益率。2004年6月25日是中小企業(yè)板塊股票最早上市的日期，故作為始點(diǎn)。（3）由于深圳成指也包含40只股票，與選取的中小企業(yè)板塊40只樣本股在作比較時(shí)更具參照性。選擇中小企業(yè)板塊中40只2005年4月1日之前上市的股票作為小盤股的樣本集合來(lái)研究的原因：（1）所涉及的樣本股票具有小盤股的性質(zhì)，流通股本較小且較為相近，大約在20003000萬(wàn)股左右。樣本選擇國(guó)外學(xué)者在研究中通常以上市公司的總市值衡量其規(guī)模，然而本文中是以流通股本衡量我國(guó)上市公司的規(guī)模。然而，國(guó)內(nèi)外學(xué)者通過對(duì)上市公司股票收益率與規(guī)模之間的關(guān)系進(jìn)行了廣泛研究發(fā)現(xiàn)在現(xiàn)實(shí)中，股市確實(shí)存在“小公司效應(yīng)”。如：阿萊悖論、彩民的非理性行為、股利之謎等等。權(quán)值函數(shù)中“極不可能”概率的權(quán)值為0，“極可能”的權(quán)值為1,而對(duì)“很不可能”賦予相對(duì)較高的權(quán)值,對(duì)“很可能”賦予相對(duì)較低的權(quán)值,換而言之,權(quán)值函數(shù)對(duì)較高的概率指派較小的權(quán)數(shù),而對(duì)小概率則指派較大的權(quán)數(shù)。在前景理論中,對(duì)不同選擇可能產(chǎn)生的結(jié)果(即預(yù)期值)的計(jì)算和比較,是通過價(jià)值(效用)乘以決策權(quán)值π。這意味著投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不是一致的,存在處置效應(yīng),即當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí),投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者,愿意較早地鎖定利潤(rùn)；當(dāng)投資者處于損失狀態(tài)時(shí),投資者是風(fēng)險(xiǎn)偏好者,愿意繼續(xù)持有。因此，決策參考點(diǎn)是價(jià)值函數(shù)的關(guān)鍵。與傳統(tǒng)的期望效用函數(shù)相比,價(jià)值函數(shù)具有以下特征:（1)價(jià)值函數(shù)不再是財(cái)富的函數(shù)而是盈利或損失的函數(shù)，其自變量是投資者的損益,是財(cái)富的變化量，可表示為△Wi=Wi0W,是財(cái)富值Wi相對(duì)于一個(gè)參考水平0W的偏離值而不是財(cái)富的絕對(duì)水平,因此投資者不是從資產(chǎn)組合的角度來(lái)作投資決定,而是按照組合中各資產(chǎn)的損益水平將其分別對(duì)待。在盈利范圍內(nèi)曲線形狀表示為凹，在損失范圍內(nèi)表示為凸?，F(xiàn)代人更習(xí)慣稱此為“情境理性”，由此說(shuō)明投資者未來(lái)決策具有不確定性。經(jīng)濟(jì)學(xué)上的不理性行為在社會(huì)學(xué)看來(lái)未必如此。人無(wú)法脫離社會(huì)而存在，社會(huì)化過程當(dāng)中所形成的利他主義、公益責(zé)任、行為定勢(shì)、偏見歧視以及其他觀念導(dǎo)引都會(huì)影響人的行為。在真實(shí)的金融市場(chǎng)中，往往存在著不可逾越的客觀障礙，局限了行為人實(shí)施理性最大化的行為。顯然，這與傳統(tǒng)金融理論中把人假設(shè)為是完全理性的，并且在任何情況下都能運(yùn)用理性客觀地比較成本收益，據(jù)此作出對(duì)自己效用最大化的決策相矛盾。本文就前景理論的基本架構(gòu)作一探討，并就我國(guó)深圳中小企業(yè)板塊股票交易進(jìn)行實(shí)證分析。前景理論是行為金融學(xué)的基礎(chǔ)理論，是由卡曼尼教授和特維爾斯基共同提出的。傳統(tǒng)金融學(xué)沿襲了經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法、框架,其研究范式、研究模型均置于“理性”框架之內(nèi)，假設(shè)人的行為是完全理性,甚至人們?cè)谧鹘鹑跊Q策時(shí)被想象成具有經(jīng)濟(jì)學(xué)家一樣的知識(shí)和一致的預(yù)期。實(shí)證分析結(jié)果，得出以下結(jié)論：（1）中國(guó)股市確實(shí)存在“小公司效應(yīng)”，但在中國(guó)股市中“小公司效應(yīng)”只是一種金融異象，很多情況下收益率與流通股本呈正相關(guān)。同時(shí)，結(jié)合中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證分析，選取深圳成指和中小企業(yè)板塊中的40只股票為樣本，計(jì)算樣本在2004年6月25日——2005年4月1日期間的周收益率，進(jìn)行比較分析。關(guān)鍵詞：前景理論,行為金融,小公司效應(yīng),實(shí)證分析自金融學(xué)問世以來(lái)，金融學(xué)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)都構(gòu)建在“理性分析框架”之下，“經(jīng)濟(jì)人”、“理性”等分析前提在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中隨處可見。行為金融學(xué)在對(duì)人們的金融行為的研究當(dāng)中，合理地引入了心理學(xué)的分析，成功地解釋了投資者非理性的金融決策行為。前景理論的主要理念在一定程度上繼承了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于人具有根據(jù)成本收益采取效用最大化的傾向，同時(shí)又提出，由于有限理性、有限自制力和有限自利的存在，人們不完全像主流理論所假設(shè)的那樣，在每一種情境下都清楚地計(jì)算得失和風(fēng)險(xiǎn)概率，人們的選擇往往受到個(gè)人偏好、社會(huì)規(guī)范、觀念習(xí)慣的影響，因此未來(lái)的決策存在著不確定性。認(rèn)知的局限決定了人類存在著許多理性之外的情緒、沖動(dòng)和決策。（2）由于存在外在條件的限制，即使在有限理性的條件下，有時(shí)也未必能夠?qū)嵺`理性行為?，F(xiàn)實(shí)生活中的人并非如傳統(tǒng)金融理論假設(shè)的那樣那么客觀、中立、作決策
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