【正文】 EBIT? 式中： ? EPS－普通股每股收益變動(dòng)額； EPS－變動(dòng)前的普通股每股收益； I－債務(wù)利息。 調(diào)整時(shí)，先將含有資本結(jié)構(gòu)因素的 權(quán)益? 轉(zhuǎn)換為不含負(fù)債的 資產(chǎn)? ，然后再按照本公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換為適用于本公司的 權(quán)益? 。 凈現(xiàn)值＝實(shí)體加權(quán)平均成本 實(shí)體現(xiàn)金流量－原始投資 股權(quán)現(xiàn)金流量法。 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法 調(diào)整后凈現(xiàn)值＝ ?? ?nt 0 t風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率）（1預(yù)期現(xiàn)金流量 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿足的投資人要求的報(bào)酬率。 舊設(shè)備平均年成本 ＝)6%,15,()6%,15,(200)6%,15,(700600ApspAp ???? 新設(shè)備平均年成本 ＝)10%,15,()10%,15,(3 0 0)10%,15,(4 0 02 4 0 0ApspAp ???? （ 2）由于各年已經(jīng)有相等的運(yùn)行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和，亦可得到每年平均的現(xiàn)金流出量。 （三）內(nèi) 含報(bào)酬率法 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，通常需要“逐步測(cè)試法”。 修正市盈率＝實(shí)際市盈率 /（預(yù)期增長率 100） 有兩種評(píng)估方法： A、修正平均市盈率法 修正平均市盈率＝可比企業(yè)平均市盈率 /（平均預(yù)期增長率 100） 企業(yè)每股價(jià)值＝修正平均市盈率目標(biāo)企業(yè)增長率 100目標(biāo)企業(yè)每股凈利 B、股價(jià)平均法 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值＝可比企業(yè)修正市盈率目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率100目標(biāo)企業(yè)每股凈利 （ 2）修正市凈率 修正的市凈率＝實(shí)際市凈率 /（股東權(quán)益凈利率 100） 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值＝修正平均市凈率目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益凈利率 100目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn) （ 3）修正 收入乘數(shù) 修正收入乘數(shù)＝實(shí)際收入乘數(shù) /銷售凈利率 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值＝修正平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)銷售凈利率100目標(biāo)企業(yè)每股收入 第三部分 長期投資 第八章 資本預(yù)算 一、投資評(píng)價(jià)的基本原理 投資人要求的收益率＝所有者權(quán)益?zhèn)鶆?wù) 權(quán)益成本所有者權(quán)益所得稅率）（1利率債務(wù) ? ????? ＝債務(wù)比重利率（ 1所得稅率） +所有者權(quán)益比重 權(quán)益成本 投資者要求的收益率即資本成本，是評(píng)價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。 局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一。 （ 3）模型的適用性 主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈 資產(chǎn)為正值的企業(yè)。 （ 3）模型的適用性 市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于 1的企業(yè)。 股權(quán)價(jià)值＝股權(quán)資本成本下期股權(quán)現(xiàn)金流量 （ 2）兩階段增長模型 股權(quán)價(jià)值＝預(yù)測(cè)期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值 ＝ ??? ?ntt 1 t股權(quán)資本成本）（1股權(quán)現(xiàn)金流量 + n1n股權(quán)資本成本）（1增長率）（股權(quán)資本成本－永續(xù)股權(quán)現(xiàn)金流量?? （ 3）三階段增長模型 股權(quán)價(jià)值＝增長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ＝ ??? ?ntt 1 tt股權(quán)資本成本）（1 增長期現(xiàn)金流量 + ????? ?mntnt 1 tt資本成本）（1轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量 + mn1mn資本成本）（1率）（資本成本－永續(xù)增長后續(xù)期現(xiàn)金流量???? 三、相對(duì)價(jià)值法 （一）相對(duì)價(jià)值模型的原理 相對(duì)價(jià)值模型分為兩類，一類是以股權(quán)市價(jià)為基礎(chǔ)的模型，包括 股權(quán)市價(jià) /凈利 、 股權(quán)市價(jià) /凈資產(chǎn) 、 股權(quán)市價(jià) /銷售額 等比率模型。 實(shí)體現(xiàn)金流量有兩種衡量方法： 一種方法 是以息前稅后營業(yè)利潤為基礎(chǔ)，扣除各種必要的支出后計(jì)算得出。企業(yè)增長的不穩(wěn)定時(shí)期有多長，預(yù)測(cè)期就應(yīng)當(dāng)有多長。 確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種：一種是以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)；另一種是 以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。第一階段是有限的、明確的預(yù)測(cè) 期，稱為“詳細(xì)預(yù)測(cè)期”，或稱為“預(yù)測(cè)期”。 如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則上述兩個(gè)模型相同。 （三）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 Ks ＝ Kb +RPc 式中： Kb －債務(wù)成本； RPc －股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 這種算法是不準(zhǔn)確的。 P0 －是股票市場(chǎng)形成的價(jià)格。 （二）零成長股票的價(jià)值 P0 ＝ D247。 PV＝必要報(bào)酬率 利息額 （三）債券的收益率 購進(jìn)價(jià)格＝每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)＋面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) V＝ I（ P/A， i， n）＋ M（ P/S， i， n） 用試誤法求式中的 i值即可。 第五章 債券和股票股價(jià) 一、債券估價(jià) （一）債券估價(jià)的基本模型 PV＝11)1( iI?+22)1( iI?+……… +niM)1( ? 式中： PV－債券價(jià)值 I－每年的利息 M－到期的本金 i－貼現(xiàn)率 n－債券到期前的年數(shù) （二）債券價(jià)值與利息支付頻率 純貼現(xiàn)債券：是指承 諾在未來某一確定日期作某一單筆支付（ F）的債券。 k? 式中： rjk －是證券 j 和證券 k 報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)； j? －是第 j 種證券的標(biāo)準(zhǔn)差； k? －是第 k 種證券的標(biāo)準(zhǔn)差。其公式為： 變化系數(shù)＝均值標(biāo)準(zhǔn)差＝K? （二）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 預(yù)期報(bào)酬率 rp =??mj jjAr1 式中： rj －是第 j 種證券的預(yù)期報(bào)酬率； Aj －是第 j種證券的在全部投資額中的比重； M－是組合中的證券種類總數(shù)。 （ 1）方差 總體方差＝ N KKNii???12)( 樣本方差＝ 1 )(12????nKKnii （ 2）標(biāo)準(zhǔn)差 總體標(biāo)準(zhǔn)差＝ NKKNii???12)( 樣本標(biāo)準(zhǔn)差＝ 1)(12????nKKnii 總體，是指我們準(zhǔn)備加以測(cè)量的一個(gè)滿足指定條件的元素或個(gè)體的集合，也稱母體。 （七）遞延年金 第 一種方法：是把遞延年金視為 N期普通年金，求出遞延期末的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期初。 （六）預(yù)付年金終值和現(xiàn)值 預(yù)付年金終值 S＝ A［ ii n 1)1( 1 ?? ? 1］ 式中的［ ii n 1)1( 1 ?? ? 1］是預(yù)付年金終值系數(shù)。 （三）復(fù)利息 I＝ S－ P （四）名義利率與實(shí)際利率 i＝（ 1+Mr ） M 1 式中： r－名義利率； M－每年復(fù)利次數(shù)； i－實(shí)際利率。 （ 3）如果某一年的公式中的 4 個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)數(shù)值比上年下降，則實(shí)際銷售增長就會(huì)低于本年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長會(huì)低于上年的可持續(xù)增長率。 財(cái)務(wù)政策體現(xiàn)于資產(chǎn)負(fù)債率和收益留存率。增長率］（ 1股利支付率） 四、內(nèi)含增長率 如果不能或不打算從外部融資，則只能靠內(nèi)部積累，從而限制了銷售的增長。非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =收入 /資產(chǎn) 總資產(chǎn)周天數(shù) =365247。流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) =365247。銷售收入 =銷售收入（或銷售成本）247。利息費(fèi)用 經(jīng)營現(xiàn)金流量債務(wù)比 =經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量247。流動(dòng)資產(chǎn)）。（ 1凈營運(yùn)資本247。利息費(fèi)用 現(xiàn)金流量利息保 障倍數(shù) =經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量247。應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收帳款與收入比 =應(yīng)收帳款247。收入 =收入247。凈營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率 =收入 /非流動(dòng)資產(chǎn) 非流動(dòng)資產(chǎn)周天數(shù) =365247。 估計(jì)需要的資產(chǎn) 估計(jì)收入、費(fèi)用和保留盈余 估計(jì)所需融資 二 、銷售百分比法 （一）根據(jù)銷售總額確定融資需求 確定銷售百分比 計(jì)算預(yù)計(jì)銷售額下的資產(chǎn)和負(fù)債 預(yù)計(jì)留存收益增加額 預(yù)計(jì)留存收益增加 =預(yù)計(jì)銷售額計(jì)劃銷售凈利率（ 1股利支付率） 計(jì)算外部融資需求 外部融資需求 =預(yù)計(jì)總資產(chǎn) 預(yù)計(jì)總負(fù)債 預(yù)計(jì)股東權(quán)益 （二）根據(jù)銷售增加量確定融資需求 融資需求＝資產(chǎn)增加－負(fù)債自然增加－留存收益增加＝（資產(chǎn)銷售百分比新增銷售額）－（負(fù)債銷售百分比新增銷售額）－［計(jì)劃銷售凈利率計(jì)劃銷售額（ 1－股利支付率）］ 三、外部融資銷售增長比 外部融資銷售增長比＝資產(chǎn) 銷售百分比－負(fù)債銷售百分比－計(jì)劃銷售凈利率［（ 1+增長率）247。 其中：經(jīng)營效率體現(xiàn)于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率。 （ 2）如果某一年的公式中的 4 個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)數(shù)值增長，則實(shí)際增長率就會(huì)超過本年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率會(huì)超過上年的可持續(xù)增長率。 （二）復(fù)利現(xiàn)值 P＝ s（ 1+i） n? 其中：（ 1+i） n? 被稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，符號(hào)用（ sp ， i， n）表示。 普通年金現(xiàn)值 P＝ A i i n??? )1(1 式中 i i n??? )1(1 稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，記作（ AP ,i,n） 4 、投資回收系數(shù) A＝ Pnii??? )1(1 式中nii??? )1(1是普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)，稱為投資回收系數(shù)，記作（ PA ,i,n）。它和普通年金現(xiàn)值系數(shù) i i n??? )1(1 相比，期數(shù)要減 1，而系數(shù)要加 1，可記作［（ Ap ， I， n1） +1