【正文】 p? ＝ ? ?? ?mjmkjkkj AA1 1? 式中： m－組合內(nèi)證 券種類總數(shù)； Aj －第 j 種證券在投資總額中的比例； Ak －第 k 種證券在投資總額中的比例； jk? －是第 j 種證券與第 k 種證券報(bào)酬率的協(xié)方差。 j? 相關(guān)系數(shù) 相關(guān)系數(shù)（ r）＝? ?????????????NiiniiniiiyyXXyyXX12121)()()()( （三）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量（貝他系數(shù)） β J ＝2),(MMJ KKCO V? ＝ 2MMJJMr ? ?? ＝ rJM （MJ?? ） 式中： COV（ KJ ， KM ）－是第 J種證券的收益與市場(chǎng)組合收益之間的協(xié)方差； M? －市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差； J? －第 J種證券的標(biāo)準(zhǔn)差； rJM － 第 J種證券的收益與市場(chǎng)組合收益之間的相關(guān)系數(shù)。 另一種是按照定義求 β ，其步驟是： 第一步求 rJM (相關(guān)系數(shù) ) 相關(guān)系數(shù)（ r）＝? ?????????????NiiniiniiiyyXXyyXX12121)()()()( 第二步求標(biāo)準(zhǔn)差 J? 、 M? 利用公式 ? ＝ 1)(12????nXXnii 求出J? 、 M? 第三步求貝他系數(shù) β J ＝ rJM （MJ?? ） 投資組合的貝他系數(shù) β＝ ??ni iiX1? 證券市場(chǎng)線 Ki =Rf +β (Km － Rf ) 式中： Ki －是第 i個(gè)股票的要求收益率； Rf － 是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率； Km － 是平均股票的要求收益率； (Km － Rf )－ 是投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過(guò)無(wú) 風(fēng)險(xiǎn)收益的平均風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外收益，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。 PV＝niF)1( ? 平息債券：是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券。 永久債券：是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。 i=i1 +211 pp pp?? (i2 i1 ) 也可用簡(jiǎn)便算法求得近似結(jié)果： i=2)( )( ?? ??? PM NPMI 100% 式中： I－每年的利息 M－到期歸還的本金； P－買價(jià)； N－年數(shù)。 Rs 貼現(xiàn)率； t年份。 Rs （三）固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值 P＝gRDS ?1 式中： D1 ＝ D0 （ 1+g）； D0 為今年的股利值； g－股利增長(zhǎng)率。 （五）股票的收益率 R＝01PD +g 式中：01PD 股利收益率 g— 股利增長(zhǎng)率，或稱為股價(jià)增長(zhǎng)率和資本利得收益率。 第六章 資本成本 一、債務(wù)成本 （一）簡(jiǎn)單債務(wù)的稅前成本 P0 ＝ ?? ??Ni idii KIP1 )1(求使該式成立的 Kd （債務(wù)成本） 式中： P0 －債券發(fā)行價(jià)格或借款的金額，即債務(wù)的現(xiàn)值； Pi －本金的償還金額和時(shí)間； Ii －債務(wù)的約定利息； Kd －債務(wù)成本； N－債務(wù)的期限，通常以年表示。 （三）含有手續(xù)費(fèi)的稅后債務(wù)成本 簡(jiǎn)便算法 稅后債務(wù)成本 Kdt ＝ Kd （ 1－ t） 式中： t－所得稅稅率。只有在平價(jià)發(fā)行、無(wú)手續(xù)的情況下，簡(jiǎn)便算法才成立。 （二）股利增長(zhǎng)模型法 Ks ＝01PD +G 式中： Ks －留存收益成本； D1 －預(yù)期年股利額； P0 －普通股 市價(jià)； G－普通股利年增長(zhǎng)率。 三、加權(quán)平均資本成本 KW ＝ ??nj jjWK1. 式中： KW －加權(quán)平均資本成本； Kj －第 j 種個(gè)別資本成本； Wj －第 j種個(gè)別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。 （ 2）股權(quán)現(xiàn)金流量模型 股權(quán)價(jià)值＝ ?? ?n1t tt股權(quán)資本成本）（1 股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對(duì)債權(quán)人支付后剩余的部分。 （ 3）實(shí)體現(xiàn)金流量模型 實(shí)體 價(jià)值＝ ?? ?nt 1 tt加權(quán)平均資本成本）（1 實(shí)體現(xiàn)金流量 股權(quán)價(jià)值＝實(shí)體價(jià)值－債務(wù)價(jià)值 債務(wù)價(jià)值＝ ?? ?n1t tt等風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)利率）（1 償還債務(wù)現(xiàn)金流量 實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。 現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù) 大部分估價(jià)將預(yù)測(cè)的時(shí)間分為兩個(gè)階段。第二階段是預(yù)測(cè)期以后的無(wú)限時(shí)期，稱為“后續(xù)期”，或“永續(xù)期”。 確定預(yù)測(cè)期間 （ 1）預(yù)測(cè)的基期 基期是指作為預(yù)測(cè)基礎(chǔ)的時(shí)期，它通常是預(yù)測(cè)工作的上一個(gè)年度。如果通過(guò)歷史財(cái)務(wù)報(bào)表分析認(rèn)為，上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，未來(lái)也不會(huì)發(fā)生重要的變化，則以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。 （ 2）詳細(xì)預(yù)測(cè)期和后續(xù)期的劃分 詳細(xì)預(yù)測(cè)期通常為 5～ 7年，如果有疑問(wèn)還應(yīng)當(dāng)延長(zhǎng)，但很少超過(guò) 10年。 預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表 （ 1）預(yù)計(jì)成本、費(fèi)用和支出 根據(jù)預(yù)計(jì)銷售收入和成本費(fèi)用銷售百分比，可以估計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù) 成本、營(yíng)業(yè)和管理費(fèi)用以及折舊費(fèi)。 （ 4）預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用＝短期借款短期利率 +長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期利率 （ 5）預(yù)計(jì)股利和年末未分配利潤(rùn) 利潤(rùn)總額＝主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 營(yíng)業(yè)和管理費(fèi)用 折舊費(fèi) 財(cái)務(wù)費(fèi)用 凈利＝利潤(rùn)總額－所得稅 股利＝本年 凈利－內(nèi)部籌資 年末未分配利潤(rùn)＝年初未分配利潤(rùn) +本年凈利潤(rùn) 股利 年末股東權(quán)益＝股本 +年末未分配利潤(rùn) 有息負(fù)債及股東權(quán)益＝有息負(fù)債 +股東權(quán)益 預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量 在忽略非營(yíng)業(yè)損益、非營(yíng)業(yè)資產(chǎn)和非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的情況下，企業(yè)的營(yíng)業(yè)價(jià)值等于企業(yè)總價(jià)值，營(yíng)業(yè)資產(chǎn)等于投資資產(chǎn)，自由現(xiàn)金流量等于實(shí)體現(xiàn)金流量。 實(shí)體現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 資本支出 ＝（營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量 營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加） 資本支出 ＝（息前稅 后營(yíng)業(yè)利潤(rùn) +折舊與攤銷） 營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加 資本支出 ＝息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（ 1所得稅稅率） +折舊與攤銷 營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加資本支出 另一種方法 是加總?cè)客顿Y人的現(xiàn)金流量： 實(shí)體現(xiàn)金流量＝普通股權(quán)現(xiàn)金流量 +債權(quán)人現(xiàn)金流量 +優(yōu)先股現(xiàn)金流量 （ 1）息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＝主營(yíng)業(yè)務(wù)收入－主勞務(wù)務(wù)成本＋其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)－營(yíng)業(yè)和管理費(fèi)用－折舊 （ 2）息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＝息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所得稅 計(jì)算息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所得稅有兩種方法： 平均稅率法：息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所得稅＝息稅前 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)平均所得稅稅率 所得稅調(diào)整法：息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所得稅＝所得稅額＋利息支出抵稅 （ 3）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量＝息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＋折舊與攤銷 （ 4）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量＝營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量－營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加 （ 5）實(shí)體現(xiàn)金流量 實(shí)體現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量－資本支出 ＝息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－凈投資 總投資＝營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加＋資本支出 凈投資＝總投資－折舊與攤銷 ＝營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加＋資本支出－折舊與攤銷 ＝ 本期有息負(fù)債增加＋本期所有者權(quán)益增加 （ 6）股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)現(xiàn)金流量＝實(shí)體現(xiàn)金流量－債權(quán)人現(xiàn)金流量 ＝實(shí)體現(xiàn)金流量－稅后利息支出－償還債務(wù)本金＋新借債務(wù) ＝實(shí)體現(xiàn)金流量－稅后利息支出 +債務(wù)凈增加 股權(quán)現(xiàn)金流量＝實(shí)體現(xiàn)金流量－債權(quán)人現(xiàn)金流量 ＝息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＋折舊與攤銷－營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加－資本支出－稅后利息費(fèi)用＋債務(wù)凈增加 ＝（利潤(rùn)總額＋利息費(fèi)用）（ 1－稅率）－凈投資－稅后利息費(fèi)用＋債務(wù)凈增加 ＝（稅后利潤(rùn)＋稅后利息費(fèi)用）－凈投資－稅后利息費(fèi)用＋債務(wù)凈增加 ＝稅后利潤(rùn)－（凈投資－債務(wù)凈增加） ＝稅后利潤(rùn)－（ 1－負(fù)債率）凈投資 ＝稅后利潤(rùn)－（ 1－負(fù)債率）（資本支出－折舊與攤銷）－（ 1－負(fù)債率）營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加 （ 7）現(xiàn)金流量的平衡關(guān)系 實(shí)體現(xiàn)金流量＝融資現(xiàn)金流量 實(shí)體現(xiàn)金流量＝息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－凈投資 融資現(xiàn)金流量＝債權(quán)人現(xiàn)金流量＋股權(quán)現(xiàn)金流量 后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率的估計(jì) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)的永續(xù)增長(zhǎng)模型： 后續(xù)期價(jià)值＝增長(zhǎng)率）（資本成本－現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量 1t ? 在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn) 金流量和銷售收入的增長(zhǎng)率相同，因此，可以根據(jù)銷售增長(zhǎng)率估計(jì)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率。 （ 2）股權(quán)現(xiàn)金流量模型 實(shí)體價(jià)值＝股權(quán)價(jià)值＋債務(wù)價(jià)值 （三）現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 （ 1）永續(xù)增長(zhǎng)模型 股權(quán)價(jià)值＝長(zhǎng)率股權(quán)資本成本－永續(xù)