企業(yè)并購財務(wù)決策(文件)
【正文】 金流量現(xiàn)值 ,簡稱連續(xù)價值。 同時根據(jù)較為可靠的資料 ,測知 MOON公司經(jīng)并購重組后的加權(quán)平均資本成本為 %,考慮到未來的其他不確定因素 ,擬以 10%為貼現(xiàn)率 。 這就要求主并企業(yè)在并購價格上不必與目標(biāo)公司過多地計較 ,只要對方開出要價在主并企業(yè)可容忍最高限度 ， 即價格上限內(nèi) ,即有商討的余地 。 最后 ,主并企業(yè)結(jié)合自身的財務(wù)資源及風(fēng)險承受能力 ,通過與目標(biāo)公司討價還價 ,最終達(dá)成一致的并購成交價格，并協(xié)商擬定出具體的價款支付方式。 但是對于大宗的并購交易 ， 采用現(xiàn)金支付方式 ，無疑會給并購放大主并企業(yè)造成巨大的現(xiàn)金壓力 ， 甚至無法承受 。 三、股票對價方式 即主并企業(yè)通過增發(fā)新股換取目標(biāo)公司的股權(quán) 。 四、賣方融資方式 賣方融資是指主并企業(yè)暫不向目標(biāo)公司支付全額價款，而是作為對目標(biāo)公司所有者的負(fù)債，承諾在未來一定市場內(nèi)分期、分批支付并購價款的方式。 采用賣方融資方式的前提是 ， 主并企業(yè)有著良好的資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險承荷能力 。 一、并購一體化整合原則 在制定一體合整合計劃時，主并企業(yè)首先需要考慮的不是如何整合，而是應(yīng)否進(jìn)行整合。 二、并購一體化整合計劃體系與實施策略 ㈠并購一體化整合計劃體系 戰(zhàn)略一體化 ， 就是將目標(biāo)公司的運行納入主并企業(yè)整體戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu)與公司政策范疇 。財務(wù)一體化主要包括財務(wù)戰(zhàn)略一體化 、融投資政策一體化、資源配置一體化、預(yù)算管理一體化、現(xiàn)金流量控制一體化等。能否取得目標(biāo)公司管理者及員工對主并企業(yè)文化的認(rèn)同 ， 是并購后彼此能否實現(xiàn)融合的前提基礎(chǔ) 。 有了這一基礎(chǔ) ， 實現(xiàn)一體化整合的高效率性也就有了充分的保障 。 必須注重具有企業(yè)家精神與能力素質(zhì)的企業(yè)家階層的培養(yǎng)與企業(yè) “ 法治 ”建設(shè) 。 在一體化整合中 ， 最為困難 、 最為關(guān)鍵的是文化一體化 。 功能一體化，包括營運作業(yè)一體化、銷售一體化、技術(shù)開發(fā)與質(zhì)量管理一體化以及財務(wù)一體化等。 當(dāng)然主并企業(yè)應(yīng)保留干預(yù)的權(quán)力，以便發(fā)生沖突，果斷加以解決，即便這樣做不受目標(biāo)管理管理層歡迎。 第五節(jié) 并購一體化整合計劃 對目標(biāo)公司實現(xiàn)了接管，并非意味著整個并購活動的最終成功，反倒可能意味著走向失敗的開始。 在簽約時，主并企業(yè)還可以向目標(biāo)公司提出按照未來業(yè)績的一定比率確定并購的價格，并分期付款。 缺點：可能會稀釋主并企業(yè)原有股權(quán)控制結(jié)構(gòu)與每股收益水平 ， 倘若主并企業(yè)原有資本結(jié)構(gòu)比較脆弱 ， 極易導(dǎo)致主并企業(yè)控制權(quán)稀釋 、 喪失以致為他人并購 。 杠桿收購方式 一是以主并企業(yè)以目標(biāo)公司的資產(chǎn)為抵押取得貸款購買目標(biāo)公司股權(quán)； 二是由風(fēng)險資本家或投資銀行先行借給主并企業(yè)一筆 “ 過渡性貸款 ” 去購買目標(biāo)公司的股權(quán) ， 取得控制權(quán)后 ， 主并企業(yè)再安排目標(biāo)公司發(fā)行債務(wù)或用目標(biāo)公司未來的現(xiàn)金流量償付借款 。 第四節(jié) 并購資金融通方式 主并企業(yè)的并購資金如何取得 ， 有無足夠的財務(wù)資源或資金融通能力以支持并購 ， 應(yīng)采用何種方式向目標(biāo)公司并購價款 ， 并購整合后 ， 目標(biāo)公司或主并企業(yè)應(yīng)保持一個怎樣目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)等等問題 ， 均是并購決策面臨的一些重要課題 ， 財務(wù)能力匱乏 ， 可能并購不成 ， 而不當(dāng)?shù)呢攧?wù)規(guī)劃則可能造成日后的窘境 。慎勿將自創(chuàng)的成本估計過低。 ㈢市盈率法 以市盈率方法評估股票 ,是以目標(biāo)公司盈利的某一倍數(shù)為基礎(chǔ)進(jìn)行估價。 現(xiàn)金流量恒值增長公式法 現(xiàn)金流量恒值增長公式法假定目標(biāo)公司的現(xiàn)金流量在明確的預(yù)測期后 ,即連續(xù)價值期內(nèi)以不變的比率增長 (其中包括恒值增長率等于 0的情形 ) 連續(xù)價值 =(CFbt+1+△ CFt+1)/(WACCg) 或 =（ CFb’t+1＋ △ CF’t+1） 或 =(CFabt+1CFat+1)/(WACCg) 2001年初 LUCK公司擬對 MOON公司進(jìn)行收購(采用購股方式 ),根據(jù)預(yù)測分析 ,得到并購重組后目標(biāo)公司 MOON2001~2020年間適度情況下的貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量 ,依次為一 800萬元 、 一 500萬元 、 一 200萬元 、 300萬元 、500萬元 、 480萬元 、 590萬元 、 580萬元 、630萬元
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