【正文】 y 20xxMay 20xxSeptember 20xxJanuary 20xxMay 20xxSeptember 20xxJanuary 20xx 圖 25 NYBOT 11原糖期貨月平均價(jià)格走勢(shì) (美分 /磅 ) 藍(lán)線是 95 年 1 月至 05 年 4 月 NYBOT 連續(xù)合約的月平均價(jià)走勢(shì)，紅線是 32 抽離了通貨膨脹因素后價(jià)格的走勢(shì)，抽離的平減因子采用的是從 95 年 1 月到 05年 4 月的 PPI 月度指數(shù)，采用的是 Beet sugar manufacturing 項(xiàng)目 下的 Primary products 的 PPI 指數(shù)。經(jīng)過檢驗(yàn)，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的 相關(guān)性達(dá)到 ，相關(guān)性非常的強(qiáng)，也就是說紐約的原糖期貨的定價(jià)功能發(fā)揮得非常充分，其 11合約價(jià)格已成為國際貿(mào)易的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。 下圖為波動(dòng)率的統(tǒng)計(jì)特征。 圖 29 NYBOT 11原糖連續(xù)合約價(jià)格 波動(dòng)情況統(tǒng)計(jì)分析 可以看到，原糖合約的月波動(dòng)性比較強(qiáng)，最大漲幅達(dá)到 21%，最大跌幅達(dá)到 16%。 79 月下跌， 911 月價(jià)格反彈， 11 月后價(jià)格震蕩下行。但是，由于 CRB 指數(shù)的構(gòu)成中有紐約的原糖，所以用 CRB 指數(shù)可以反映出期貨價(jià)格的走勢(shì)方向，如下圖。 37 (2)原糖期貨價(jià)格與高盛農(nóng)業(yè)指數(shù) 原糖期貨價(jià)格與高盛農(nóng)業(yè)指數(shù)的分析與 CRB 指數(shù)的分析類似，兩者關(guān)系如下兩圖。可以看到， CRB 的走勢(shì)可以在一定程度上反映出期貨價(jià)格的走勢(shì)。 4．價(jià)格與其它經(jīng)濟(jì)指標(biāo)關(guān)系 (1)原糖期貨價(jià)格與 CRB 指數(shù) 下圖采用 NYBOT 11原糖價(jià)格數(shù)據(jù)與 CRB 月度平均數(shù)據(jù)。 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 圖 30 NYBOT 11原糖連續(xù)季節(jié)性指數(shù) 藍(lán)線是用關(guān)聯(lián)相對(duì)法計(jì)算的季節(jié)性指數(shù)，紅線是用平均百分比法計(jì)算的季節(jié)性指數(shù)。下面兩圖，為合約的月平均價(jià)格的波動(dòng)情況和波動(dòng)率的統(tǒng)計(jì)特征。在這一區(qū)間內(nèi)，價(jià)格最高為 美分 /磅 ，最低為 美分 /磅 ，價(jià)格變化幅度比較大。之所以要對(duì)通貨膨脹進(jìn)行抽離，是因?yàn)樵诶糜?jì)量模型對(duì)糖價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)的時(shí)候，可以排除掉通脹的因子。 1．價(jià)格走勢(shì)情況 (1)期貨價(jià)格走勢(shì) 下圖是 1994 年 1 月至 20xx 年 4 月的 NYBOT 11原糖期貨連續(xù)合約的每日走勢(shì)圖。 NYBOT 的 11原糖合約交易量很大，成交量也逐年上升，如圖 2 所示。 最低交易保證金 合約價(jià)值的 5% 交易手續(xù)費(fèi) 4 元 / 手（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金） 2．交易情況 目前國際食糖的期貨交易以 NYBOT 的 11原糖期貨交易和 LIFFE 的 5白糖期貨交易為主。 TGE 原糖合約 的標(biāo)的物為產(chǎn)自澳大利亞、巴西、臺(tái)灣、古巴、斐濟(jì)、菲律賓、南非和泰國，旋光度為 96 的原蔗糖，且可同時(shí)上市 14 個(gè)合約。F(巴西 ) 白糖期貨合約 TGE(日本 ) 原糖期貨合約 白糖期貨合約 原糖期權(quán)合約 KEX(日本 ) 原糖期貨合約 原糖期權(quán)合約 其期貨合約規(guī)格如下表： 食糖主要期貨合約規(guī)格 合約 標(biāo)的物 合約規(guī) 模 報(bào)價(jià) 月份 最小變動(dòng)價(jià)位 NYBOT11 原蔗糖 1120xx 磅 ( 噸 ) 美分 /磅 10 美分 /磅 LIFFE 5 白砂糖 50 噸 美元 /噸 12 10 美分 /噸 BMF 白糖 白砂糖 270 袋 (50 千克 /袋 ) 美 元 /袋 11 美元 /袋 TGE 原糖 原蔗糖 50 噸 日元 /噸 11 10 日元 /噸 KEX 原糖 原 蔗 糖 50 噸 日元 /噸 11 10 日元 /噸 具體來說， NYBOT 11原糖的 標(biāo)的物為 平均旋光度為 96 的原蔗糖 ，并同時(shí)上市 8 個(gè)合約。消費(fèi)方面則一直保持了平穩(wěn)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，年 增長(zhǎng)率不高于 3%， 04/05 年度，全球食糖消費(fèi)量將接近 億噸的水平。而從各國庫存水平的歷史變化來看，印度一直是全球庫存水平最高的國家，其食糖庫存接近其他國家的 3 倍左右，這也是近幾年來印度政府調(diào)整糖業(yè)政策的重要原因。 庫存狀況 從 1980 到 20xx 年的近 20 年中，全球食糖的庫存水平一直處于不斷上升中，但在 20xx/04 年度，由于全球消費(fèi)量的增長(zhǎng)及一些主要產(chǎn)糖國產(chǎn)量的下降，全球食糖庫存首次出現(xiàn)下降（圖 17）。很明顯，俄羅斯一直是主要的食糖進(jìn)口大國。從 04/05 年度的情況看，俄羅斯是最大的食糖進(jìn)口國，年進(jìn)口量約為 420 萬噸。其中印度和歐盟（ 25 國）的年 23 消費(fèi)量都超過了 1500 萬噸，而中國和巴西則在 1000— 1300 萬噸之間。（見表 4）總體看來，南美洲的大部分地區(qū)、新加坡、新西蘭等國是全球人均食糖消費(fèi)量較高的國家，而新加坡是全球食糖消費(fèi) 量最高的國家，年人均食糖消費(fèi)量達(dá) 93 公斤。 國際食糖市場(chǎng)的需求狀況： （ 1）全球食糖消費(fèi)情況概述 從全球食糖消費(fèi)來看，世界食糖消費(fèi)總量一直保持著穩(wěn)步增長(zhǎng)。 20 表 3 世界各國甘蔗糖業(yè)的幾個(gè)重要指標(biāo) 國家 糖廠規(guī)模 甘蔗畝產(chǎn)量 甘蔗含糖分 產(chǎn)糖量 （ 噸 /日） （噸） （ %） （萬噸 /年、 原 糖） 美國 745 夏威夷 3000～ 5000 路易斯安那 3000～ 6000 佛羅里達(dá) 16000 4..84 得克薩斯 9000 古巴 3000～ 6000 巴西 1500～ 3000 13～ 16 墨西哥 3000～ 6000 中國 20xx～ 3000 4 印度 1000～ 3000 13 泰國 3000～ 6000 3 印度尼西亞 1000～ 3000 12 菲律賓 3000～ 6000 南非 6000 澳大利亞 8000～ 10000 435 數(shù)據(jù)來源：中國糖業(yè)交易網(wǎng)。 在進(jìn)口方面，澳大利亞糖業(yè)過早地取消了進(jìn)口限制，是基于本國食糖生產(chǎn)以出口原糖為主的基本國情。如果昆士蘭糖業(yè)有限公司不能如期付款，糖廠自然獲得與糖款數(shù)額相同的債權(quán)。澳大利亞的糖業(yè)具有較高的效率，主要得益于其較為完善的法律基礎(chǔ)。澳大利亞食糖的主要出口對(duì)象為韓國、馬來西亞、日本及加拿大，亞洲國家占60%左右。該最低庫存相當(dāng)于我國的國家儲(chǔ)備，只有在食糖管理委員會(huì)的指令下才能投放市場(chǎng)，不同之處在于不需要國家預(yù)算支持。出口補(bǔ)貼機(jī)制的成功之處在于通過征稅解決了補(bǔ)貼的資金，不需要?dú)W盟預(yù)算的支持。對(duì)進(jìn)口而言，不管是否為最惠進(jìn)口或加工貿(mào)易，都必須有 進(jìn)口許可證。歐盟分配給各成員國的生產(chǎn)配額每 5 年制訂和分配一次，不同國家之間不能轉(zhuǎn)讓，同一國家不同公司間可以轉(zhuǎn)讓，但轉(zhuǎn)讓額不能高于其生產(chǎn)配額的 10%。歐盟的價(jià)格支持體系是有限度的，即只支持配額以內(nèi)的糖。 另外，歐盟還通過生產(chǎn)配額、進(jìn)口控制、庫存補(bǔ)償及出口退稅、補(bǔ)貼措施等 17 來保證其食糖市場(chǎng)目標(biāo)價(jià)格的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)要將糖賣到干預(yù)價(jià)格以上的前提是必須付給農(nóng)民最低甜菜價(jià)格。主要可以分為以下幾個(gè)方面： 1）價(jià)格體系 政府設(shè)定食糖市場(chǎng)的目標(biāo)價(jià)格和干預(yù)價(jià)格，同時(shí)設(shè)定甜菜的最低價(jià)格。其出發(fā)點(diǎn)是保護(hù)糖農(nóng)和制糖企業(yè)的利益，核心是價(jià)格穩(wěn)定體系。與產(chǎn)量水平相似，出口量也存在上下波動(dòng)，在 97/9 99/00、 00/01年度超過了 600 萬噸，但 01/0 03/04 年度有下降到 500 萬噸以下。原歐盟 15 國的食糖產(chǎn)量約在 1500~1800 萬噸之間， 10 個(gè)新成員國中有 6 個(gè)國家生產(chǎn)食糖，總產(chǎn)量約為 300 萬噸左右。在新機(jī)制下，糖廠將雇傭農(nóng)民種植一定數(shù)量的甘蔗，并按照之前協(xié)定的價(jià)格支付給蔗農(nóng)，或者在砍收結(jié)束后按照蔗農(nóng)同意的價(jià)格支付，糖廠必須承擔(dān)所有的種植費(fèi)用，并幫助蔗農(nóng)提高單產(chǎn)。在 15 這個(gè)既定目標(biāo)內(nèi)，政府將向蔗農(nóng)支付不高于 580 泰銖 /噸的保底價(jià)；對(duì)于超過 6500萬噸部分的甘蔗，蔗農(nóng)只能在公開市場(chǎng)上出售，政府不提供任何價(jià)格保證。從 03/04 年度開始，泰國政府采取了一些新的糖業(yè)政策：從 03/04 年度開始限制甘蔗生產(chǎn)，減少甘蔗的種植面積；限產(chǎn)內(nèi)的甘蔗享受政府的財(cái)政補(bǔ)貼，限產(chǎn)外的甘蔗按市場(chǎng)價(jià)收購；采取新的甘蔗價(jià)格支付機(jī)制提高甘蔗產(chǎn)量和質(zhì)量；大力推廣以甘蔗為原料的酒精的生產(chǎn)。此外，泰國的糖業(yè)管理部門是泰國蔗糖管理委員會(huì)（簡(jiǎn)稱 TCSB）。 1 拉美兩大經(jīng)濟(jì)組織之一。 ○ 2 泰國 泰國是亞洲最大的食糖凈出口國，也是世界食糖五大出口國之一。同時(shí)，酒精和食糖的進(jìn)口都取決于巴西政府發(fā)放的進(jìn)口許可。這主要是近幾年市場(chǎng)對(duì)酒精的需求量增加、政府調(diào)整出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)酒精生產(chǎn)所致。其國內(nèi)的甘蔗加工工廠分為三個(gè)類型，食糖加工廠，酒精生產(chǎn)廠，既可生產(chǎn)食糖亦可生產(chǎn)酒精的生產(chǎn)廠。 巴西是一個(gè)食糖凈出口國，但巴西的糖業(yè)政策比較簡(jiǎn)單，主要有調(diào)控國內(nèi)生產(chǎn)的食糖與酒精聯(lián)產(chǎn)計(jì)劃、進(jìn)口關(guān)稅等制度。近年來，由于較低的加工成本和匯率，加上自然資源的優(yōu)勢(shì)和國家的鼓勵(lì)政策，使巴西的食糖產(chǎn)量和出口量都一直保持增長(zhǎng)（見圖 8）。另外，對(duì)比產(chǎn)量和出口量居前五位的國家和地區(qū)可以發(fā)現(xiàn)，只有巴西和歐盟在兩項(xiàng)統(tǒng)計(jì)中均位于前列，其主要原因是另外一些產(chǎn)量的較大的國家消費(fèi)量也非常大（如：印度），因此其食糖生產(chǎn)主要用于滿足國內(nèi)的消費(fèi)，并沒有進(jìn)入到國際食糖市場(chǎng)中，這也是食糖供給中的一大特點(diǎn)。 表 2 全球食糖供需平衡表（ 199320xx 期間平均值） 單位： 1000 噸，原糖值 國家 食糖原料 消費(fèi)量 產(chǎn)量 凈出口 最終庫存 人均消費(fèi)量 阿爾及利亞 甜菜 948 9 933 93 29 澳大利亞 甘蔗 1028 4904 3778 645 56 巴西 甘蔗 9484 20752 11450 895 53 加拿大 甜菜 1259 55 1212 162 40 中國 甘蔗 /甜菜 8898 8340 458 1436 7 古巴 甘蔗 708 3132 2496 202 63 埃及 甘蔗 /甜菜 2153 1381 798 348 32 歐盟 甜菜 14381 18060 3748 3185 40 前蘇聯(lián)地區(qū) 甜菜 10882 3954 7333 3695 37 印度 甘蔗 19430 20xx5 931 9861 17 印度尼西亞 甘蔗 3340 1748 1740 1343 16 日本 甘蔗 /甜菜 2255 804 1473 349 18 墨西哥 甘蔗 4877 5026 244 1239 47 南非 甘蔗 1576 2741 1197 468 36 韓國 1165 0 1152 91 24 泰國 甘蔗 1806 6167 4380 708 28 美國 甘蔗 /甜菜 8680 6969 1358 1612 33 其他地區(qū) 甘蔗 /甜菜 39142 31015 11368 7750 18 全球 甘蔗 /甜菜 133187 133712 33915 20 資源來源：國際食糖組織（ ） 為了更貼近各食糖主產(chǎn)國的真實(shí)情況，避免因某一年或某幾年出現(xiàn)的特殊因素影響到分析結(jié)論，特采取國際食糖組織的方法，用 10 年的平均數(shù)字作為分析對(duì)象（見表 2）。其中 巴西、印度的甘蔗種植面積分別占世界總面積的 %和 %，中國占 %。就目前的情況看，全球食糖生產(chǎn)的主要發(fā)展趨勢(shì)是： 甘蔗種植面積和糖產(chǎn)量增加，甜菜 的 種植面積和 甜菜 糖 的 產(chǎn)量略有減少。而巴西是全球食糖產(chǎn)量和消費(fèi)量最大的國家， 20xx/04年度巴西的食糖產(chǎn)量達(dá) 2640 萬噸，預(yù)計(jì) 20xx/05 年度產(chǎn)量將達(dá) 2840 萬噸，占世界食糖總產(chǎn)量的近 20%。根據(jù)國際食糖組織的統(tǒng)計(jì)，目前世界主要食糖產(chǎn)區(qū)中，有超過一半的國家種植甘蔗，而只種植甜菜的國家則相對(duì)較少，還有接近 1/5 的國家既種植甘蔗，又種植甜菜。具體而言，“三高”政策指的是高額國 內(nèi)支持、高進(jìn)口壁壘和高出口補(bǔ)貼。此外，食糖的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)還呈現(xiàn)出與眾不同的特點(diǎn)，就是價(jià)格常常低于各主產(chǎn)國的生產(chǎn)成本。 食糖消費(fèi)介于剛性消費(fèi)與彈性消費(fèi)之間 。而實(shí)際上 ，在全球 億噸左右的食糖市場(chǎng)規(guī)模中，供求的變化都反映在近 3700 萬噸的世界食糖貿(mào)易量上。目前， 一級(jí)及以上等級(jí)的白砂糖占我國食糖生產(chǎn)總量的 90%以上。在存儲(chǔ)方面，碳化糖品質(zhì)較優(yōu)，在存儲(chǔ)過程中，可以比較好地保持白色，不易發(fā)黃變色，但 生產(chǎn)成本相對(duì)較高，市場(chǎng)價(jià)格較為昂貴。按加工程序不同可分為原糖和成品糖兩種，原糖是由壓榨廠一次性壓榨甘蔗或甜菜之后結(jié)晶而得的產(chǎn)品，主要以散貨形勢(shì)存在。在世界主要產(chǎn)糖國中，中國和美國是既種甘蔗又種甜菜，主要原因是中國和美國的國家幅員遼闊、縱跨緯度較大。食糖作為一種甜味食料，是人體所必須的三大養(yǎng)分（糖、蛋白質(zhì)、脂肪）之一，食用后能供給人體較高的熱量，一公斤食糖 可產(chǎn)生 3 900 大卡的熱量。目前，我國期貨市場(chǎng)也在積極開展這方面的