10 金融市場(文件)
【正文】 是將來的即期利率。如果我們以橫軸表示可貸資金量，縱軸表示利率水平，那么，使用可貸資金這一術(shù)語描述了債券市場的均衡。在每個給定的債券價格 (或利率水平 ) 上，上述每個因素的變化都會導(dǎo)致債券需求量的變化，從而使需求曲線發(fā)生位移。 ?在流動性偏好模型中，凱恩斯假定作為財富貯藏手段的資產(chǎn)包括貨幣和債券兩種類型。 (二 ) 貨幣供求曲線的位移及其影響因素 ?1．貨幣需求曲線的位移及其影響因素。 (三 ) 均衡利率的決定 ? 將上述影響供求曲線位移的因素結(jié)合起來，我們可以分析均衡利率的決定。如果其他經(jīng)濟變量保持不變，貨幣供給增加會使利率水平下降；與此相反，如果放松了“其他條件不變”的假定，那么貨幣供給增加導(dǎo)致的收入效應(yīng)、價格水平效應(yīng)和通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)會使利率水平上升。 二、收益率曲線的變化 ?收益率曲線變化分類： ?平行移動 (parallel shift) ?轉(zhuǎn)動 (twist) ?曲率 (curvature) 變化－蝴蝶式轉(zhuǎn)換 (butterfly shifts) 三、收益率曲線用于定價的不足 ?國債收益率曲線只能作為債券定價的參考，不能直接運用于債券定價。 ?利率期限結(jié)構(gòu)上的利率是零息票債券的收益率、或者貼現(xiàn)率。 ?預(yù)期假說中隱含著這樣幾個前提假定： (1) 投資者對債券的期限沒有偏好，其行為取決于預(yù)期收益的變動。 ? (1) 收益率曲線向上傾斜時，短期利率預(yù)期在未來呈上升趨勢。 ?該假說的前提假定： (1) 投資者對不同期限的債券有不同的偏好，因此只關(guān)心他所偏好的那種期限的債券的預(yù)期收益水平； (2) 在期限相同的債券之間，投資者將根據(jù)預(yù)期收益水平的高低決定取舍，即投資者是理性的； (3) 理性的投資者對其投資組合的調(diào)整有一定的局限性，許多客觀因素使這種調(diào)整滯后于預(yù)期收益水平的變動； (4) 期限不同的債券不是完全替代的。 ?(3) 由于平均看來，大多數(shù)人通常寧愿持有短期債券而非長期債券，因而收益率曲線通常向上傾斜。 ? (2) 投資者對不同期限的債券具有不同的偏好。因此在大多數(shù)情況下，投資人存在喜短厭長的傾向。這就是收益率曲線通常向上傾斜的原因。 ? (4) 當(dāng)短期利率水平較低時，投資者總是預(yù)期利率水平將來會上升到某個正常水平，未來預(yù)期短期利率的平均數(shù)會相對高于現(xiàn)行的短期利率水平，再加上一個正的時間溢價，使長期利率大大高于現(xiàn)行短期利率，收益率曲線往往比較陡峭地向上傾斜。 ?(3) 流動性溢酬呈現(xiàn)出不斷變化的特征。 四、利率期限結(jié)構(gòu)形成假設(shè)的實證檢驗 ?根據(jù)實證分析的結(jié)果，我們可以得出有關(guān)利率期限結(jié)構(gòu)形成假說的一些現(xiàn)實性結(jié)論： ?(1) 市場分割假設(shè)逐漸地被人們所遺忘，因為隨著市場的發(fā)展，技術(shù)的進步，市場交易規(guī)模的擴大，市場已經(jīng)逐漸形成一個統(tǒng)一的整體。 ? (3) 時間溢價水平大于零與收益率曲線有時向下傾斜的事實并不矛盾。 ? (6) 偏好停留假說的基本命題是，長期利率 rnt等于在該期限內(nèi)預(yù)計出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù) ? 再加上一個正的時間溢價。 ? (3) 投資者的決策依據(jù)是債券的預(yù)期收益率，而不是他偏好的某種債券的期限。 ?流動性偏好假說的基本命題是：長期債券的利率水平等于在整個期限內(nèi)預(yù)計出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)，再加上由債券供給與需求決定的期限溢價 (Term premium)。 ?(1) 收益率曲線向上傾斜表明，對短期債券的需求相對高于對長期債券的需求，結(jié)果是短期債券具有較高的價格和較低的利率水平，長期利率高于短期利率。 ? (3) 當(dāng)收益率曲線呈水平狀態(tài)時，短期利率預(yù)期
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