【正文】 業(yè)的規(guī)定 》 （ 10號文 ）目前尚無實施細(xì)則，實踐中亦無成功案例，基本已阻斷紅籌模式。為此，世茂集團對三家子公司的業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行了調(diào)整，以避免同業(yè)競爭。 行政色彩濃厚、審批過于嚴(yán)格，市場化程度不高；216。 發(fā)債企業(yè)結(jié)構(gòu)單一，過于偏重大型國有企業(yè)。? 短期融資券是指企業(yè)依照 《 短期融資券管理辦法 》 規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。融資券發(fā)行由符合條件的金融機構(gòu)承銷，企業(yè)自主選擇主承商。71? 2023年 5月 26日國家開發(fā)投資公司發(fā)行首期短期融資券。從發(fā)行主體看，發(fā)行企業(yè)的行業(yè)背景和所有制背景趨于多樣化。第一只公司債券長江電力公司債券。公司內(nèi)部控制制度健全，內(nèi)部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；　?。ㄈ┙?jīng)資信評級機構(gòu)評級，債券信用級別良好；　?。ㄋ模?本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十；金融類公司的累計公司債券余額按金融企業(yè)的有關(guān)規(guī)定計算。sale發(fā)行證券issuing現(xiàn)金流資產(chǎn)流中介服務(wù) 資產(chǎn)證券化的基本流程76理解資產(chǎn)證券化的操作：從現(xiàn)金流的角度?自我清償（ selfliquidating） 資產(chǎn)證券化的基本流程77u 住房抵押貸款支撐證券（ MBS） ：以住宅抵押貸款為證券化資產(chǎn)發(fā)行的證券，最早出現(xiàn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。 SPV 再將全部應(yīng)收帳款出售給 TAPCO 公司（ TAPCO 公司是國際票據(jù)市場上享有良好聲譽的資產(chǎn)購買公司，其大資金池匯集的幾千億美元的資產(chǎn)，更是經(jīng)過嚴(yán)格評級的優(yōu)良資產(chǎn)。 項目完成后，中集集團只需花兩周時間，就可獲得本應(yīng) 138 天才能收回的現(xiàn)金。中國證監(jiān)會正在積極推動券商開展企業(yè)資產(chǎn)證券化項目，預(yù)計未來兩年內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模將達(dá)到 2023億元。一般低于當(dāng)時同期限的銀行貸款、企業(yè)債。(簡稱 ‘聯(lián)通收益計劃 ’)，是中國證監(jiān)會批準(zhǔn)企業(yè)資產(chǎn)證券化試點的第一單 ,從效果上看，這是國內(nèi)真正意義上的首家企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。成為首家 ABS試點，由聯(lián)通與中金公司于 8月 26日募集成功并設(shè)立的首個專項資產(chǎn)管理計劃，并于 9月 6日在上海證券交易所的大宗交易市場掛牌交易。被設(shè)計為兩檔，只有優(yōu)先級計劃份額向合格機構(gòu)投資者發(fā)售，次級計劃份額由聯(lián)通新時空 (原始權(quán)益人 )持有，以增強產(chǎn)品的信用。 8384我國企業(yè)資產(chǎn)證券化案例中的基礎(chǔ)資產(chǎn)? 2023年以來，從已經(jīng)推出的 8單企業(yè) ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)形式來看，包括 BT合同債權(quán)、高速公路收費權(quán)、售電收益、融資租賃項下的租金請求權(quán)、污水處理費等五種資產(chǎn)類型。 第三類為市政工程特別是正在回款期的 BT項目，主要指由開發(fā)商墊資建設(shè)市政項目，建成后移交至政府，政府分期回款給開發(fā)商，開發(fā)商以對政府的應(yīng)收回款做基礎(chǔ)資產(chǎn)；216。 優(yōu)質(zhì)貸款市場 (Prime Market)：面向信用等級高，收入穩(wěn)定可靠，債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的優(yōu)良客戶。 次級貸款市場 (Subprime Market)：收入證明缺失，負(fù)債較重的人 。 這些貸款的共同特點是：在還款的開頭幾年，每月按揭支付很低且固定，等到一定時間之后，還款壓力徒增。? 美國住房信貸機構(gòu)如何 “排毒 ”？216。 分檔技術(shù) (Tranche),：神奇的魔術(shù)棒。87? 次級抵押貸款的風(fēng)險是如何放大的？216。 Mezzanine和普通 CDO以及持有這些金融衍生產(chǎn)品的對沖基金成了搶手貨。 信用增級手段：發(fā)行人手中會保留一些 “濃縮型毒垃圾 ”。 將 CDO的利息收入分解成兩部分：資金使用成本 +違約風(fēng)險成本216。在這個過程中，承擔(dān)風(fēng)險的投資人不需要出任何資金，只需承擔(dān)潛在的違約風(fēng)險，就可得到一筆分期支付的保險金。216。穆迪對合成 CDO給出了 AAA的評級。Equity），其最初含義是指針對非公開上市企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資，是與 Public而且，隨著私募股權(quán)投資的發(fā)展，其投資對象也進(jìn)一步擴展到上市公司的非公開發(fā)行股份。9192私募股權(quán)投資在中國的近期狀況n 中國已成 為亞 洲最 為 活 躍 的私募股 權(quán) 投 資 市 場 。 2023年，外 資私募股 權(quán) 投 資 機構(gòu)在中國大 陸 地區(qū)共投 資 111在退出方面， 2023是私募股 權(quán) 退出的主要方式。除關(guān)注擬上市公司， PE開始投資上市公司。2023年共有 19家在內(nèi)地和香港以及海外上市的企業(yè)獲得了私募股權(quán)基金投資，融資 ，占全年 PE投資總額的 % 。 2023年融資額達(dá) ，占全年 PE總額的% 。從行業(yè)分布看，目前主要集中在傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)業(yè)。2023年，世貿(mào)房地產(chǎn)、上海復(fù)地、綠城中國、首創(chuàng)置業(yè)、陽光 100等國內(nèi)多家房地產(chǎn)企業(yè)紛紛獲得 PE投資。中國財政部投資了黑石。 渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司亦于同日掛牌成立負(fù)責(zé)該基金的投資與管理。216。中國本土私募股權(quán)投資能夠采用有限合伙這一國際通行的私募基金形式，避免了在公司制下的雙重征稅，提高了私募股權(quán)投資的運作效率，拓寬了私募股權(quán)投資基金的募資渠道。? ? 方式 3： 在國外， PE經(jīng)常以優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)債方式入股，通過事先約定的固定分紅來保障最低的投資回報，并在企業(yè)清算時有優(yōu)先于普通股的分配權(quán)。 多數(shù)私募投資者除參與企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策外，一般不參與企業(yè)的日常管理和經(jīng)營。 一般情況下 PE投資占公司的股份不超過 30％。賣出選擇權(quán)要求被投資企業(yè)如果未在約定的時間上市，必須以約定價格回購私募股權(quán)基金的那部分股權(quán)，否則私募股權(quán)基金有權(quán)自由出售所持公司股權(quán)，這將迫使經(jīng)營者為上市而努力。? 持有洛鉬 49% 股權(quán)的上海鴻商產(chǎn)業(yè)控股集團有限公司的絕對控股股東于泳一日之內(nèi)進(jìn)賬 。目前，這一價格仍然在約 25美元至 30美元高位徘徊。102洛鉬的重組與資本運作（ 1）? 2023年 9月，河南省欒川縣政府批準(zhǔn)洛鉬重組及增資。? 重組當(dāng)年，洛鉬產(chǎn)量大幅提升，日選礦能力從 2023年的 8000噸增加至約 。 2023年，洛鉬業(yè)績大幅提升，派息總額更是高達(dá) ，鴻商獲得 。? 2023年前后，國企產(chǎn)權(quán)制度改革 “攻堅戰(zhàn) ”打響，將國企的改制與招商引資結(jié)合起來，以資產(chǎn)存量換取外來資本。104野蠻人：鴻商產(chǎn)業(yè)? 鴻商產(chǎn)業(yè)成立于洛鉬即將開始重組的 2023年 7月。根據(jù)鴻商產(chǎn)業(yè)提供給上海市工商局的驗資報告，兩位股東增資所用的 元資金系從他們 “開戶的銀河證券北京阜成路營業(yè)部從其保證金賬戶中劃出 ”。兩家股東持股相等，各出資 5000萬元。同期，新疆德隆通過下屬公司以 歸旗下，從而間接控制了中富證券。利德投資曾在新疆德隆中承擔(dān)重要角色。華夏航空是第一批獲得民航總局籌建許可的民營航空公司之一。期間在公司沒有任何出資的于波亦曾在 2023年八九月間擔(dān)任過不到一個月的董事長、總經(jīng)理，而許軍的出資也曾在 2023年 1至 10月間轉(zhuǎn)讓給許剛。但欒川縣認(rèn)為鉬業(yè)是當(dāng)?shù)氐闹еa(chǎn)業(yè)，地方上要絕對控股，而上海復(fù)星也要求占 90%，絕對控股，福建紫荊礦業(yè)同樣覬覦控股權(quán)。103洛鉬的重組與資本運作（ 2）? 19962023年期間，國際鉬價低迷，每磅不足 5美元。 2023年底，洛鉬全年稅后利潤 ，鴻商產(chǎn)業(yè)當(dāng)年即享有近 投資收益。? 鴻商以 49% 的股份，并一次性向洛鉬注資 4100萬元，協(xié)助洛鉬消化部分職工身份置換金。? 從 2023年至 2023年，洛陽鉬業(yè)的稅后利潤分別達(dá)到 、 ， 2023年和 2023年同比增長率達(dá)到 % 和 % 。? 2023年以來，全球鉬市場一直供不應(yīng)求，價格也大幅上漲。 98私募股權(quán)投資在中國的部分投資案例99附帶 “對賭 ”條款的私募股權(quán)投資案例1002023年 單 筆投 資 回 報 率 TOP10排名 創(chuàng) 投機構(gòu) 退出企 業(yè) 行 業(yè) IPO地點 退出回 報 率1 中比基金 金 風(fēng) 科技 能源 SZSE 5300%2 江 蘇 高投 中國高 傳 制造 業(yè) HKMB 5191%3 軟銀賽 富 完美 時 空 互 聯(lián) 網(wǎng) NASDAQ 3115%4 軟銀 集 團 阿里巴巴 互 聯(lián) 網(wǎng) HKMB 3025%5 國泰 財 富 泛 華 保 險 金融 NASDAQ 2944%6 聯(lián)創(chuàng) 投 資 西部 礦業(yè) 能源 SSE 2597%7 軟銀賽 富 中國數(shù)字 電視 IT NYSE 1899%8 鼎 暉 投 資 航美 傳 媒 傳 媒 娛樂 NASDAQ 1493%9 鼎 暉 投 資 百 麗 國 際 連鎖經(jīng)營 HKMB 1406%10 崇德 資 本 易居中國 房地 產(chǎn) NYSE 1100%Source： ChinaVenture CVSource 101私募股權(quán)投資的案例：洛陽鉬業(yè) ? 洛陽鉬業(yè) (3993.216。 通常要在被投資企業(yè)的董事會中占有至少一個席位，擁有一票否決權(quán)，很多 PE投資者會指派被投資公司的財務(wù)總監(jiān)，對企業(yè)財務(wù)進(jìn)行監(jiān)控。97私募股權(quán)投資的基本運作模式? 例如：無錫尚德在上市前多次采用老股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)和增資擴股引進(jìn)國際戰(zhàn)略投資者。 即由老股東向 PE投資者溢價轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)，老股東變現(xiàn)，融資資金歸老股東所有。 即企業(yè)向 PE投資者增發(fā)新股，融資所得資金全部進(jìn)入企業(yè)，此種方式有利于公司發(fā)展，也是被較多采用的方式。216。2023年政府先后發(fā)布實施了一系列法規(guī)政策：216。基金以契約型形式設(shè)立，采用私募發(fā)行方式，該基金總規(guī)模為 200億元，存續(xù)期 15年。最近的一個案例是平安信托收購許繼集團。94? 根據(jù)運作方式的差異，目前我國各種私募股權(quán)投資基金基本可以分為四類：外資背景型、政府主導(dǎo)型、券商背景型和民營型。在對傳統(tǒng)行業(yè)的投資中，房地產(chǎn)業(yè)最受青睞。就募資金額而言，并購基金以 ，占整體募資額的 % 。nn起私募股 權(quán) 基金退出案例。億 美元。支投 資亞 洲市 場 （包括中國大 陸 地區(qū)）的私募股 權(quán) 基金成功募集 ? 長期以來， “私募股權(quán)投資基金 ”這個概念在我國得不到正確的認(rèn)識和定位，取而代之的是 “創(chuàng)業(yè)投資基金（風(fēng)險投資基金） ”和 “產(chǎn)業(yè)投資基金 ”這些概念。? 中文將其中的 “Private”翻譯為 “私人 ”或 “私募 ”都容易引起誤會，前者容易讓人與私有化之類的敏感話題相聯(lián)系，誤認(rèn)為其只投資于私人企業(yè)；后者容易讓人以為其資金募集方式只能是私募形式。 除了 CDO, CDS,合成 CDO，華爾街投資銀行家們還發(fā)明出基于 CDO之上的 “CDO平方 ”(CDO^2), “CDO立方 ”(CDO^3), “CDO的 N次方 ”(CDO^N)等新產(chǎn)品。216。 只要沒出事，這種風(fēng)險轉(zhuǎn)移游戲就會進(jìn)行下去！ 問題 4：美國人是傻瓜嗎？ —— 次級抵押貸款風(fēng)險是如何被對沖的？89? 次級抵押貸款的風(fēng)險是如何被進(jìn)一步放大的：合成 CDO216。216。 CDS：絕妙的對沖工具！為防止未來出現(xiàn)風(fēng)險而砸在自己手里，投資銀行家們設(shè)計一種對沖工具 —— 信用違約掉期 (CDS, Credit Default Swap)。 金融杠桿的放大作用：沖基金經(jīng)理用這些產(chǎn)品向商業(yè)銀行抵押貸款，用以購買更多的 CDO。216。216。 但是以次級房貸為抵押品的 MBS債券難以銷售出去，因為美國大型投資機構(gòu)如退休基金、保險基金等的投資須達(dá)到穆迪或標(biāo)普的 AAA評級，而次級房貸 MBS連最低投資等級 BBB也不夠。 從 2023年起， “ALTA”和次級貸款這類高風(fēng)險按揭貸款總額超過了 2萬億美元。次級抵押貸款的種類與特征216。 “ALTA”貸款市場：泛指那些信用記錄不錯或很好的人，但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件。 第五類則為企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應(yīng)收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃等。 第一類為水電氣資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來水廠、污水處理廠、燃?xì)夤镜龋?16。? “聯(lián)通收益計劃 ”購買的資產(chǎn)是聯(lián)通新時空公司 (中國聯(lián)通集團全資子公司 )向其關(guān)聯(lián)公司長年出租 CDMA網(wǎng)絡(luò)的租金收費權(quán)。這意味著 企業(yè)融資的資金可以用來償還長期貸款或者進(jìn)行投資，資金用途在政策上不受限制，亦無需公開披露。融資期限根據(jù)證券化資產(chǎn)及其收益狀況、融資用途而定，有半年、一年、三年、五年不等，最高可達(dá)十年，較為靈活。概念：企業(yè)資產(chǎn)證券化也叫專項資產(chǎn)管理計劃，指證券公司面向境內(nèi)機構(gòu)投資者推廣資產(chǎn)支持受益憑證，發(fā)起設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃，用所募集的資金按照約定購買原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的特定資產(chǎn)（即基礎(chǔ)資產(chǎn)），并將該資產(chǎn)的收益分配給受益憑證持有人的專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)活動。 由 TAPCO 公司在商業(yè)票據(jù)（ CP）市場上向投資者發(fā)行 CP。包括：⑴ 汽車消費貸款、個人消費貸款和學(xué)生貸款支撐的證券；⑵ 商用房產(chǎn)、農(nóng)用房產(chǎn)、醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款支撐證券；⑶ 信用卡應(yīng)收款支撐證券；⑷ 貿(mào)易應(yīng)收款支撐證券；⑸ 設(shè)備租賃費支撐證券；⑹ 公園門票收入、基礎(chǔ)設(shè)施收費、俱樂部會費收入支撐證券；⑺ 保單收費支撐證券；⑻ 中小企業(yè)貸款支撐證券 資產(chǎn)證券化的基本流類型： MBS與 ABS78169。資產(chǎn)池?現(xiàn)代意義上的資產(chǎn)證券化一般都是指狹義的資產(chǎn)證券化。assets）所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，在資本市場上發(fā)行證券進(jìn)行融資，對資產(chǎn)的收益和風(fēng)險進(jìn)行分離與重組，并以基礎(chǔ)資產(chǎn)本身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行償付的一種過程或技術(shù)。 狹義的資產(chǎn)證券化216?！　。ㄎ澹?? 短期融資券：發(fā)行現(xiàn)狀與發(fā)展 72? 《 公司債券發(fā)行試點辦法 》 已于 2023年 8月 14日頒布實施。包括 3個月、 6個月