11-價值創(chuàng)造與價值管理(文件)
【正文】 低投資收益。 第二節(jié) 價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素 經(jīng)營效率驅(qū)動因素 二 增長價值驅(qū)動因素 三 價值驅(qū)動因素分析 四 價值驅(qū)動因素的分析思路 一 一、價值驅(qū)動因素的分析思路 根據(jù)財務(wù)估價理論，公司價值創(chuàng)造的 源泉 來源于 存量資產(chǎn)創(chuàng)造的價值 和 公司未來增長機會創(chuàng)造的價值 。 注意 [例 11 1]假設(shè) ABC公司現(xiàn)存資產(chǎn)的投入價值（ IC）為 10 000萬元，預(yù)期投入資本收益率 (ROIC)為 15%，資本成本為 12%。 項目 現(xiàn)值 計算方法 現(xiàn)有資產(chǎn) 投入資本 10 EVA的現(xiàn)值 2 ← 10 000 (15%12%)/ 第 1年投資的 EVA現(xiàn)值 ← 1 000 (15%12%)/ 第 2年投資 EVA現(xiàn)值 ← [1 000 (15%12%)/]/ 第 3年投資 EVA現(xiàn)值 ← [1 000 (15%12%)/]/ 第 4年投資 EVA現(xiàn)值 ← [1 000 (15%12%)/]/ 第 5年投資 EVA現(xiàn)值 ← [1 000 (15%12%)/]/ 公司市場價值（ MVA） 13 表 11 4 ABC公司市場價值計算 單位：萬元 市場價值增加值為 3 萬元（ 13 － 10 000） ★ 只有當 ROIC大于資本成本時，才會為公司創(chuàng)造 MVA。 四、價值驅(qū)動因素分析 年度 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 ROICWACC 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 經(jīng)濟增加值 (EVA) 160 140 120 100 80 60 40 20 EVA現(xiàn)值（ 10%） 533 ← =NPV(10%,160,140,120,100,80,60,40,20) [例 112]假設(shè) XYZ公司目前投入資本（ IC）為 2 000萬元，資本成本為 (rw) 10%，投入資本收益率（ ROIC）第 1年為 18%，以后每年遞減 1%，到第 9年時與資本成本相同。 年度 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 ROICWACC % % % % % % % % % 經(jīng)濟增加值(EVA) 200 175 150 125 100 75 50 25 0 EVA現(xiàn)值(10%) 666 ←=NPV(10%,200,175 ,150,125,100,75,50,25) 表 11 6提高現(xiàn)有資本收益率對市場價值的影響 單位：萬元 提高 ROIC，未來 EVA的現(xiàn)值增加了 133萬元 (666533)，公司市場價值也隨之由 2 533萬元增加到 2 666萬元，增加了 133萬元 （二）增加資本投入 [例 ]假設(shè) XYZ公司計劃增加投資 500萬元用于開拓新產(chǎn)品，假設(shè)新產(chǎn)品的市場風(fēng)險與公司現(xiàn)有產(chǎn)品組合的風(fēng)險相同，即新產(chǎn)品開發(fā)的資本成本與公司資本成本相同。 市場價值增長快于資本的增長就會為公司創(chuàng)造價值 （三）剝離不良資產(chǎn)，降低資本占用 [例 ]假設(shè) XYZ公司的資產(chǎn)由 A、 B兩類構(gòu)成， A類資產(chǎn)總額為1500萬元，投資收益率為 22%， B類資產(chǎn)總額為 500萬元，投資收益率為 6%， A、 B資產(chǎn)平均投資收益率為 18%。 年度 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 ROICWACC % % % % % % % % % 經(jīng)濟增加值 (EVA) 180 158 135 113 90 68 45 23 EVA現(xiàn)值 (10%) 600 ←=NPV(10%,180,158,135,113,90,68,45,23) 表 11 8資產(chǎn)剝離后市場價值 單位：萬元 與表 135相比較，公司剝離不良資產(chǎn) 500萬元后，未來 EVA現(xiàn)值為 600萬元，市場價值降為 2 100萬元（ 1 500+600）。 要延長高速增長期，公司必須建立并提高進入壁壘和競爭優(yōu)勢，并采取必要的措施延長競爭優(yōu)勢的持續(xù)期間以提高公司價值。 第三節(jié) 價值創(chuàng)造 與財務(wù)支持功能 投資決策與價值創(chuàng)造 一 融資決策與價值創(chuàng)造 二 營運資本管理與價值創(chuàng)造 三 財務(wù)戰(zhàn)略矩陣 四 一、 投資決策與價值創(chuàng)造 ? 投資項目決策的目的旨在評價或選擇能夠創(chuàng)造公司價值的投資項目，以便提高公司價值的長期增長潛力。 圖 112財務(wù)戰(zhàn)略矩陣 象限 Ⅰ ： 資本收益率差幅與增長率差幅大于零。 象限 Ⅱ ： 資本收益率差幅大于零，但增長率差幅小于零。該業(yè)務(wù)單元雖然能夠產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量維持自身發(fā)展，但是業(yè)務(wù)的增長反而會降低經(jīng)營的價值，這是公司處于衰退期的前兆。 如果不能徹底改變這一局面，就必須出售該業(yè)務(wù)單元的資產(chǎn)，全面退出該業(yè)務(wù)。 二、價值評價體系 價值評價體系 是對資源創(chuàng)造的價值或價值創(chuàng)造的因素進行系統(tǒng)和科學(xué)評價的一整套標準、過程和方法，旨在度量不同價值驅(qū)動因素對價值創(chuàng)造的貢獻程度，為經(jīng)營業(yè)績考核提供依據(jù)。 公司應(yīng)根據(jù)所在行業(yè)特點、發(fā)展階段、內(nèi)部狀況因素來確定關(guān)鍵業(yè)績指標。 價值分享體系設(shè)計的 目的 旨在實現(xiàn)公司價值或股東價值最大化的同時，實現(xiàn)個人價值最大化。單純的增長并不一定創(chuàng)造價值，只有收益率差為正時，增長才有意義。 本章小結(jié) 是影響或推動價值創(chuàng)造的一個決策變量。 本章小結(jié) MVA和 EVA的關(guān)系 看， MVA作為經(jīng)營業(yè)績的衡量指標，反映了股東投入資本的增值部分，直接與股東財富的創(chuàng)造相關(guān)。在其他因素保持不變的情況下，提高投入資本收益率（ ROIC）、降低資本成本（ WACC）、增加資本投入（假設(shè)新投資的 ROIC大于 WACC）或減少資本投入（假設(shè)被剝離資產(chǎn)的投資收益率小于資本成本）時，就會增加 EVA，為股東創(chuàng)造價值。 本章小結(jié) 作為一種價值管理體系，主要包括價值創(chuàng)造體系、價值評價體系和價值分享體系。 討論題 ？公司怎樣才能通過戰(zhàn)略決策創(chuàng)造價值？為什么說財務(wù)戰(zhàn)略矩陣反映了資本效率和增長效率？ 討論題 2023年起，中央企業(yè)第二任期經(jīng)營業(yè)績考核全面啟動，國資委修訂后的《中央企業(yè)負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》（簡稱《辦法》
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