11-價值創(chuàng)造與價值管理-預(yù)覽頁
【正文】 值的現(xiàn)值，即： ? ???? ??nttttWACCEVANPV1 1假設(shè)公司有一投資項目，初始投資額為 100萬元，項目周期為 4年，按直線法計提折舊，資本成本為 10%,每年稅后凈經(jīng)營利潤（ NOPAT）見表 133第二欄，采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（ DCF）計算的項目凈現(xiàn)值和采用折現(xiàn) EVA法計算的各投資年度 EVA現(xiàn)值之均為 。 ?投入資本總額調(diào)整： 調(diào)整后的 IC=普通股權(quán)益 +少數(shù)股東權(quán)益 +遞延稅項貸方余額（借方余額為負值） +累計商譽攤銷 +當年資本化的研發(fā)費 +經(jīng)營性租賃 +各種準備金貸方余額 +短期借款 +長期借款 +長期借款中短期內(nèi)到期的部分 [例 ]假設(shè)采用兩階段法計算 FSAP公司的 EVA，計算增長期 EVA現(xiàn)值，見表 11— 2。 在計算 EVA時 ,需要對經(jīng)營利潤和投入資本進行一定的調(diào)整。其計算公式為： 式中， NOPAT（ operating profit after taxes）為稅后凈經(jīng)營利潤； Adjop為 NOPAT調(diào)整數(shù)； WACC為公司加權(quán)平均資本成本； IC為投入資本總額； Adjic為投入資本調(diào)整數(shù)。 第一節(jié) 價值創(chuàng)造評價標準 經(jīng)濟增加值 一 經(jīng)濟增加值與凈現(xiàn)值 二 市場增加值 三 一、經(jīng)濟增加值 經(jīng)濟增加值 （ economic value added， EVA）是一種剩余價值指標，在數(shù)量上等于稅后凈經(jīng)營利潤超過資本成本的價值。 ★ EVA是扣除全部資本成本后的收益，反映了使用全部資本的機會成本。 ?投入資本總額為公司全部資產(chǎn)減去商業(yè)信用后的凈值。 ★ 經(jīng)濟增加值是對于凈現(xiàn)值法則的簡單拓展。 MVA 債務(wù) MVA 股權(quán) MVA 債務(wù)的市場價值減去賬面價值的凈額 股權(quán)資本的市場價值減去賬面價值的凈額 當公司債務(wù)的市場價值等于賬面價值 市場增加值就等于股權(quán)資本 MVA 市場增加值的理解 市場增加值與價值創(chuàng)造 如果 MVA大于零，說明公司資本的市場價值大于投資者投資于公司的資本數(shù)量，從而為投資者創(chuàng)造了價值；反之，則說明公司損害了投資者的價值。因此，當市場認為公司的 EVA為零時，公司收支平衡，投資者只獲得了最低回報，從而公司的 MVA等于零。 如果資產(chǎn)賬面價值與投入資本相等，公司市場價值為 初始投入資本與未來 EVA現(xiàn)值之和 ，其中未來 EVA的現(xiàn)值來源于兩個方面： 存量資產(chǎn)創(chuàng)造的各期 EVA現(xiàn)值 和 未來增量投資創(chuàng)造的各期 EVA的現(xiàn)值。為擴大收益、增加公司價值，公司預(yù)期在未來 5年每年年初追加投資 1 000萬元，預(yù)計這些投資的預(yù)期收益率為 15%，預(yù)期資本成本仍保持在 12%的水平上。 ★ 盡管公司在第 5年后將繼續(xù)增加投資，由于 ROIC等于資本成本，投資的邊際收益等于零。據(jù)此，未來 EVA現(xiàn)值與公司價值計算如表 115所示。這一投資收益率（ ROIC）前 4年為 15%，后 4年為 %，第 9年以后為 10%，這項新投資價值如表 117所示。假設(shè)公司決定以賬面價值出售 B類資產(chǎn)。與表 135相比，雖然市場價值減少了 433萬元（ 2533萬元 2100），但資本減少了 500萬元，兩者相比，相當于創(chuàng)造了 67萬元的價值，這與未來 EVA現(xiàn)值增加值 67萬元（ 600533）剛好相等。 （五）降低資本成本 [例 ]假設(shè)其他因素不變，資本成本降低到 8%，則第 1年 ROIC與rw間的差額為 10%(18%8%)，以后每年遞減 %(10%/8)，第 9年時為零。 ?投資決策實現(xiàn)價值創(chuàng)造的方法： ?選擇凈現(xiàn)值大于零的投資項目 ?通過監(jiān)控和量化公司股票價格與其內(nèi)在價值的關(guān)系，識別價值創(chuàng)造的新機會 二、融資決策與價值創(chuàng)造 融資決策實現(xiàn)價值創(chuàng)造的方法： ?節(jié)稅或降低融資成本 ?提高公司資本來源的可靠性和靈活性、降低公司風險 ?確保公司擁有足夠的財務(wù)靈活性 三、營運資本管理與價值創(chuàng)造 營運資本管理實現(xiàn)價值創(chuàng)造的方法： ?提高資產(chǎn)管理效率或加速資本周轉(zhuǎn) ， 如加速收款、減少存貨等 。該業(yè)務(wù)單元的經(jīng)營活動創(chuàng)造價值，但現(xiàn)金短缺。該業(yè)務(wù)單元的經(jīng)營活動創(chuàng)造價值，并產(chǎn)生剩余現(xiàn)金。 財務(wù)策略： ?（ 1）將多余的現(xiàn)金用于該業(yè)務(wù)單元的業(yè)務(wù)重組，提高投入資本收益率； ?（ 2）通過擴大銷售、提高價格、減少費用等途徑提高邊際收益； ?（ 3）通過有效營運資本管理（加速收款、減少存貨）等方法提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率； ?（ 4）通過業(yè)務(wù)重組降低資本成本； ?（ 5）將該業(yè)務(wù)單元的業(yè)務(wù)出售，并將多余的現(xiàn)金返還給 股東。 第四節(jié) 價值 導(dǎo)向管理體系 價值創(chuàng)造體系 一 價值評價體系 二 價值分享體系 三 一、價值創(chuàng)造體系 根據(jù)核心能力理論，公司價值的持續(xù)增長來源于公司的持續(xù)競爭優(yōu)勢，持續(xù)競爭優(yōu)勢則來源于公司所擁有的戰(zhàn)略資源。 從業(yè)績評價的角度分析，評價指標的設(shè)計必須反映公司成功的 關(guān)鍵成功因素 和 關(guān)鍵業(yè)績指標 (key process indication, KPI)。 通常，公司 KRI的定位框架主要表現(xiàn)為八個方面：市場地位、創(chuàng)新、生產(chǎn)率、實物及金融資產(chǎn)、利潤、管理人員的表現(xiàn)和培養(yǎng)、工人表現(xiàn)和態(tài)度、公共責任感。 本章小結(jié) 1. EVA與會計利潤的主要區(qū)別 在于后者只考慮了以利息形式反映的債務(wù)資本成本，忽略了股權(quán)資本成本。因此，管理的目標不是預(yù)期的收益率最大，而是預(yù)期的收益率差最大。根據(jù)財務(wù)估價理論，公司價值創(chuàng)造的源泉來源于存量資產(chǎn)創(chuàng)造的價值和公司未來增長機會創(chuàng)造的價值。MVA標志著一家公司合理運用稀缺資源的能力。 本章小結(jié) 是通過兩維的參數(shù)綜合分析公司價值增長程度的工具，一是資本收益率差幅（ ROIC－ WACC），二是銷售增長率與可持續(xù)增長率之間的差幅（ G銷售 － SGR）。 就是能否有效地使用各種資源，為客戶提供超越競爭對手的價值，從而實現(xiàn)公司價值增值?！掇k法》鼓勵企業(yè)使用經(jīng)濟增加值（ EVA）指標進行年度經(jīng)營業(yè)績考核，并將逐漸增加 EVA指標的考核范圍和指標權(quán)重。登錄網(wǎng)址和數(shù)據(jù)搜集方法見前幾章
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