漫談從標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)到行為金融學(xué)(文件)
【正文】 的 決策不受道德影響 ；u理性人作為決策主體不僅指單個(gè)消費(fèi)者或投資人，也包括家庭、企業(yè)以及其他組織等主體。4 行為金融學(xué)概述u缺點(diǎn)：忽視人所具有的生理、心理、情感、態(tài)度及價(jià)值觀u對(duì)理性人假說(shuō)的批評(píng)? 霍桑實(shí)驗(yàn)（社會(huì)人假說(shuō)）? 有限理性假說(shuō)l（ 3）有限 理性（ BoundedSimon） 認(rèn)為 現(xiàn)實(shí)生活中作為管理者或決策者的人是介于完全理性與非理性之間的 “ 有限理性” 的人 。有限理性在很大程度上是注意廣度的局限性所造成的結(jié)果。167。l套利的前提是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)和存在可替代的資產(chǎn)。 167。有限套利可以解釋市價(jià)并不總是對(duì)信息產(chǎn)生適當(dāng)反應(yīng)，也能解釋市場(chǎng)為什么是無(wú)效的。 馮 4 行為金融學(xué)概述167。風(fēng)險(xiǎn)偏好216。Preference(主體的效用函數(shù)為嚴(yán)格 凹 函數(shù)：確定性財(cái)富帶來(lái)的效用小于參與期望收益相同的一場(chǎng)賭博帶來(lái)的期望效用，所以此類主體總愿意參與公平賭局，甚至有時(shí)多付出一些也無(wú)所謂 )167。4 行為金融學(xué)概述u前景理論 (Prospect(Prospect)（即各種風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果）的選擇。情緒 經(jīng)常破壞理性決策必不可少的自我控制能力；216。 ?（ 2）當(dāng)人們面臨條件相當(dāng)?shù)墨@得前景時(shí)更加傾向于實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，而面臨條件相當(dāng)?shù)膿p失前景時(shí)更加傾向于風(fēng)險(xiǎn)趨向。 l 實(shí)驗(yàn)案例：l 來(lái)看兩個(gè)好玩的試驗(yàn)：一是有兩個(gè)選擇， A是肯定贏 1000元， B是 50%可能性贏得 2023元， 50%可能性什么也得不到。 l 可是我們仔細(xì)分析一下，這兩個(gè)實(shí)驗(yàn)其實(shí)是一樣的，只是玩了個(gè)文字游戲而已。這時(shí)候如果公司定的盈利目標(biāo)比較低，不如說(shuō) 100萬(wàn)元，那么 A方案看起來(lái)好像多賺了 100萬(wàn)元，而 B則要么剛好達(dá)到目標(biāo)，要么多賺 200萬(wàn)元。 l二、行為金融學(xué)的主要內(nèi)容u人們判斷與決策中的認(rèn)知偏差 u金融市場(chǎng)中投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差u金融市場(chǎng)中的群體行為 u行為資產(chǎn)定價(jià)理論、資產(chǎn)組合理論與行為公司（金融）財(cái)務(wù)理論 u行為投資策略 167。 l 來(lái)看一個(gè)奚教授于 1998 年發(fā)表的冰淇淋實(shí)驗(yàn)。實(shí)驗(yàn)表明：平均來(lái)講，人們?cè)敢饣? 美元買 7盎司的冰淇淋，卻只愿意用 美元買 8盎司的冰淇淋。 Keynes認(rèn)為 把握群體心理對(duì)投資成敗極端重把握群體心理對(duì)投資成敗極端重要要 。1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主l 由于他們?cè)诮鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)方面做出了開(kāi)創(chuàng)性工作 ,獲得諾貝爾獎(jiǎng)。SHARPE 默頓 馬科維茨HARRYMARKOWITZ 主講：山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院 M.夏普WILLIAM該理論完全拋開(kāi)股票的內(nèi)在價(jià)值，強(qiáng)調(diào) 心理構(gòu)造出來(lái)的心理構(gòu)造出來(lái)的 “空中樓空中樓閣閣 ”。結(jié)果：每一位參加競(jìng)賽者都不選他自己認(rèn)為最美的 6個(gè)，而選他認(rèn)為一般人可能認(rèn)為最美的 6個(gè)。EMH關(guān)于投資者理性的假定經(jīng)歷了一個(gè)逐漸放松的過(guò)程有些投資者并非理性，但其非理性會(huì)相互抵消 你愿意為哪一份冰淇淋付更多的錢呢？ l ? 如果人們喜歡冰淇淋，那么 8盎司的冰淇淋比 7盎司多，如果人們喜歡杯子，那么 10盎司的杯子也要比 5盎司的大。人應(yīng)該都是理性的，對(duì)于好的東西和壞的東西，人們總是愿意為好的東西支付更多的錢。但要是公司定的目標(biāo)比較高，比如是 300萬(wàn)元，那么大多數(shù)人會(huì)選 B方案， 員工 會(huì)抱著說(shuō)不定會(huì)達(dá)到目標(biāo)的心理，去拼一下。 ? 這個(gè)似乎玩文字游戲的實(shí)驗(yàn)結(jié)論對(duì) 管理決策 是很有意義的。二是有這樣兩種選擇， A是你肯定損失 1000元， B是 50%可能性損失 2023元， 50%可能性什么也不損失。4 行為金融學(xué)概述?（ 3） 人們對(duì)損失和獲得的敏感程度是不同的，損失的痛苦要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于獲得的快樂(lè)；?（ 4）前期的決策的實(shí)際結(jié)果會(huì)影響后期的 風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度 和決策。167。在決策過(guò)程中人們所遵循的是特殊的心理過(guò)程與規(guī)律。l前景理論首先由 Kahneman和 Tversky(1979)提出。Neutrality(主體的效用函數(shù)為線性函數(shù)：確定性財(cái)富帶來(lái)的效用等于參與期望收益相同的一場(chǎng)賭博帶來(lái)的期望效用。Aversion(主體的效用函數(shù)為嚴(yán)格凸函數(shù)：確定性財(cái)富帶來(lái)的效用大于參與期望收益相同的一場(chǎng)賭博帶來(lái)的期望效用 )167。 根據(jù)投資者在確定性收益帶來(lái)的效用和不確定收益下的期望效用之間的偏好選擇來(lái)判斷風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度：216。 NM ）期望效用函數(shù)：不確定性的描述，即一賭局出現(xiàn) x結(jié)果的概率為 π ，出現(xiàn) y結(jié)果的概率為 14 行為金融學(xué)概述（三）前景理論（ Prospect如果套利者和噪聲交易者在同一方向上進(jìn)行交易，就會(huì)惡化錯(cuò)誤定價(jià)，而不是糾正它們。167。（認(rèn)知心理學(xué)）167。4 行為金融學(xué)概述u決策者的理性能力是有限的? 人的生理和心理能力是有限性的。西蒙（ Herbert宏大而精深的金融、經(jīng)濟(jì)理論體系由此得以建立。4 行為金融學(xué)概述（一）有限理性 （ Bounded167。Shiller(198
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