漫談從標準金融學到行為金融學(文件)
【正文】 的 決策不受道德影響 ；u理性人作為決策主體不僅指單個消費者或投資人，也包括家庭、企業(yè)以及其他組織等主體。4 行為金融學概述u缺點：忽視人所具有的生理、心理、情感、態(tài)度及價值觀u對理性人假說的批評? 霍桑實驗（社會人假說）? 有限理性假說l（ 3）有限 理性（ BoundedSimon） 認為 現(xiàn)實生活中作為管理者或決策者的人是介于完全理性與非理性之間的 “ 有限理性” 的人 。有限理性在很大程度上是注意廣度的局限性所造成的結果。167。l套利的前提是完全競爭市場和存在可替代的資產。 167。有限套利可以解釋市價并不總是對信息產生適當反應，也能解釋市場為什么是無效的。 馮 4 行為金融學概述167。風險偏好216。Preference(主體的效用函數(shù)為嚴格 凹 函數(shù)：確定性財富帶來的效用小于參與期望收益相同的一場賭博帶來的期望效用，所以此類主體總愿意參與公平賭局，甚至有時多付出一些也無所謂 )167。4 行為金融學概述u前景理論 (Prospect(Prospect)（即各種風險結果）的選擇。情緒 經常破壞理性決策必不可少的自我控制能力；216。 ?（ 2）當人們面臨條件相當?shù)墨@得前景時更加傾向于實現(xiàn)風險規(guī)避，而面臨條件相當?shù)膿p失前景時更加傾向于風險趨向。 l 實驗案例：l 來看兩個好玩的試驗：一是有兩個選擇， A是肯定贏 1000元， B是 50%可能性贏得 2023元， 50%可能性什么也得不到。 l 可是我們仔細分析一下，這兩個實驗其實是一樣的，只是玩了個文字游戲而已。這時候如果公司定的盈利目標比較低，不如說 100萬元，那么 A方案看起來好像多賺了 100萬元，而 B則要么剛好達到目標，要么多賺 200萬元。 l二、行為金融學的主要內容u人們判斷與決策中的認知偏差 u金融市場中投資者的認知偏差和行為偏差u金融市場中的群體行為 u行為資產定價理論、資產組合理論與行為公司（金融）財務理論 u行為投資策略 167。 l 來看一個奚教授于 1998 年發(fā)表的冰淇淋實驗。實驗表明：平均來講，人們愿意花 美元買 7盎司的冰淇淋，卻只愿意用 美元買 8盎司的冰淇淋。 Keynes認為 把握群體心理對投資成敗極端重把握群體心理對投資成敗極端重要要 。1990年諾貝爾經濟學獎得主l 由于他們在金融經濟學方面做出了開創(chuàng)性工作 ,獲得諾貝爾獎。SHARPE 默頓 馬科維茨HARRYMARKOWITZ 主講：山東財政學院金融學院 M.夏普WILLIAM該理論完全拋開股票的內在價值，強調 心理構造出來的心理構造出來的 “空中樓空中樓閣閣 ”。結果：每一位參加競賽者都不選他自己認為最美的 6個，而選他認為一般人可能認為最美的 6個。EMH關于投資者理性的假定經歷了一個逐漸放松的過程有些投資者并非理性，但其非理性會相互抵消 你愿意為哪一份冰淇淋付更多的錢呢？ l ? 如果人們喜歡冰淇淋，那么 8盎司的冰淇淋比 7盎司多，如果人們喜歡杯子，那么 10盎司的杯子也要比 5盎司的大。人應該都是理性的，對于好的東西和壞的東西，人們總是愿意為好的東西支付更多的錢。但要是公司定的目標比較高，比如是 300萬元，那么大多數(shù)人會選 B方案， 員工 會抱著說不定會達到目標的心理，去拼一下。 ? 這個似乎玩文字游戲的實驗結論對 管理決策 是很有意義的。二是有這樣兩種選擇， A是你肯定損失 1000元， B是 50%可能性損失 2023元， 50%可能性什么也不損失。4 行為金融學概述?（ 3） 人們對損失和獲得的敏感程度是不同的，損失的痛苦要遠遠大于獲得的快樂；?（ 4）前期的決策的實際結果會影響后期的 風險態(tài)度 和決策。167。在決策過程中人們所遵循的是特殊的心理過程與規(guī)律。l前景理論首先由 Kahneman和 Tversky(1979)提出。Neutrality(主體的效用函數(shù)為線性函數(shù)：確定性財富帶來的效用等于參與期望收益相同的一場賭博帶來的期望效用。Aversion(主體的效用函數(shù)為嚴格凸函數(shù)：確定性財富帶來的效用大于參與期望收益相同的一場賭博帶來的期望效用 )167?！ 「鶕?jù)投資者在確定性收益帶來的效用和不確定收益下的期望效用之間的偏好選擇來判斷風險態(tài)度：216。 NM ）期望效用函數(shù)：不確定性的描述，即一賭局出現(xiàn) x結果的概率為 π ，出現(xiàn) y結果的概率為 14 行為金融學概述（三）前景理論（ Prospect如果套利者和噪聲交易者在同一方向上進行交易，就會惡化錯誤定價，而不是糾正它們。167。（認知心理學）167。4 行為金融學概述u決策者的理性能力是有限的? 人的生理和心理能力是有限性的。西蒙（ Herbert宏大而精深的金融、經濟理論體系由此得以建立。4 行為金融學概述（一）有限理性 （ Bounded167。Shiller(198
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