4論行為金融學視角觀(文件)
【正文】 產(chǎn)生顯性的影響作用。這個問題值得深思。投資者持續(xù)的決策和選擇給市場注入強大的活力，使得市場一直處在變動不居的狀態(tài)；而市場微觀結構和交易機制的更替則相對要少的多。這就是市場微觀結構理論和行為金融學理論存在的焦點，也是本文擬將研究的主要方面。雖然，可以對每一個子市場進行研究，比較不同交易機制對投資者行為偏差的影響，這也是一個可行的研究角度；但是全面的研究肯定是一個浩大的工程，因此今后的工作將是在一個確定的方向上選擇一個局部進行研究，以期能夠為理論做出一點邊際工作。圖 1 是行為金融學進行中觀研究的脈絡。眾多投資者的投資或投機博弈能夠在短期內(nèi)形成與之適應的市場結構與交易機制；而某階段的顯性或隱性市場結構和交易機制則是市場長期演化發(fā)展的節(jié)點和基礎，這些顯性或隱性的結構和機制當然也被市場中 “ 冷暖 自知 ” 、 “ 風險自擔 ” 的投資者所獲悉，對投資者的心理產(chǎn)生影響，進而影響到投資者的決策和投資行為。雖然市場微觀結構理論已經(jīng)初步涉及打開資產(chǎn)價格形成過程的 “ 黑箱 ” 的目的，但準確地說其仍然是從物（市場微觀結構） 第 7 頁 共 8 頁 到物（資產(chǎn)價格）的過程，如果說市場微觀結構理論揭示了市場微觀結構與資產(chǎn)價格之間的相關關系的話，那么則是 “ 知其然 ” ；如果要進一步打開 “ 黑箱 ” ，逼近資產(chǎn)價格形成的 “ 所以然 ” ，則繞不開對 市場中最活躍的因素 —— 投資者的研究。 三、行為金融學的中觀視角：市場微觀結構與投資者異構行為 對于已有理論的檢視為發(fā)現(xiàn)新的研究視角提供了可能，通過上面的討論可知，現(xiàn)在行為金融學理論研究大都關注宏觀的市場非有效性和微觀的投資者心理偏差機理的研究，而從中觀層面對于金融市場各個子市場的橫向研究還不多見，可以說還是空白。但是，資產(chǎn)的市場出清價格是市場參與各方，尤其是大量的投資者在特定的市場微觀結構中不同的買、賣決策的結果。 20 世紀 90 年代以后，市場微 觀結構理論開始關注市場結構與設計問題，即研究不同的市場結構和交易機制安排對市場質(zhì)量和價格的影響，如流動性、存活性、穩(wěn)健性和市場設計等一系列問題。從狹義的交易機制角度看，市場微觀結構主要包括以下六方面內(nèi)容：（ 1）價格形成機制；（ 2）指令形式；（ 3）
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