公司創(chuàng)造價(jià)值的評(píng)估方法(文件)
【正文】 價(jià)值 =無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值 +稅收減免的價(jià)值 《公司理財(cái)》第九章 權(quán)益價(jià)值 負(fù)債現(xiàn)值 企業(yè)價(jià)值 資產(chǎn)現(xiàn)金流 WACC 折現(xiàn)于 市場(chǎng)乘數(shù) 收益、現(xiàn)金流 或帳面值 乘以 無(wú)杠桿資產(chǎn) 價(jià)值 稅盾價(jià)值 稅盾 負(fù)債成本 折現(xiàn)于 無(wú)杠桿 權(quán)益成本 資產(chǎn)現(xiàn)金流 折現(xiàn)于 調(diào)整現(xiàn)值模型 預(yù)期股利 權(quán)益成本 折現(xiàn)于 減 折現(xiàn)現(xiàn)金流模型 市場(chǎng)乘數(shù)模型 股利定價(jià)模型 《公司理財(cái)》第九章 企業(yè)并購(gòu)決策 ? 企業(yè)間的收購(gòu)是一項(xiàng)帶有不確定性的投資活動(dòng)，必須應(yīng)用投資的基本法則： – 當(dāng)某企業(yè)能夠?yàn)槭召?gòu)企業(yè)的股東帶來(lái)正的凈現(xiàn)值時(shí)才會(huì)被收購(gòu)。 凱諾斯在安然破產(chǎn)一年前賣(mài)空該公司股票，他之所以敢為安然的崩潰下賭注，是基于對(duì)安然資本回報(bào)率僅為 7%的評(píng)估，他認(rèn)為這大大低于投資者從像安然這樣的高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所應(yīng)得回報(bào) 《公司理財(cái)》第九章 １、附加市場(chǎng)價(jià)值（ MVA） ? MVA（ Market Value Added）：公司總資本的市場(chǎng)價(jià)值與股東和債權(quán)人投資于公司的資本數(shù)量之差 ? MVA= 資本市場(chǎng)價(jià)值 – 占用資本 ? 意義： – MVA反映某一時(shí)點(diǎn)價(jià)值創(chuàng)造或損害 – 一段時(shí)期內(nèi) MVA的變化反映該時(shí)期價(jià)值創(chuàng)造或損害 《公司理財(cái)》第九章 說(shuō)明 ? MVA最大化與股東價(jià)值最大化的一致性 – MVA=權(quán)益 MVA+負(fù)債 MVA –若負(fù)債 MVA不等于零的原因是利率變化，則權(quán)益 MVA最大等于 MVA最大 ? 管理的目標(biāo)是 MVA最大，而不是 MV最大（不僅考慮創(chuàng)造的價(jià)值，而且考慮占用的資本） ? 采納 NPV0的項(xiàng)目意味 MVA的增加 《公司理財(cái)》第九章 2023年最大的價(jià)值創(chuàng)造公司 20 261 21 5 Pfizer 47 282 5 4 Intel 2 378 3 3 Cisco 58 389 1 2 Microsoft 35 502 2 1 GE EVA(億 ) MVA(10億 ) 1999 2023 公司 《公司理財(cái)》第九章 2023年最大的價(jià)值破壞公司 3 45 269 992 Xerox 3 59 987 993 J. C. Penney 6 68 990 995 Kmart 14 131 998 999 First Union 64 344 25 1000 ATT EVA(億 ) MVA(億 ) 1999 2023 公司 《公司理財(cái)》第九章 經(jīng)濟(jì)增加值（ EVA） ? EVA（ Economic Value Added)又稱為經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) ? EVA = (投資回報(bào)率 – 資本成本率 )投資資本 = 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) –資本總成本 = 會(huì)計(jì)凈利潤(rùn) – 股權(quán)資本總成本 ? 回報(bào)率差 =投資回報(bào)率 – 資本成本率，又稱為資本效率 ? 價(jià)值創(chuàng)造： EVA0 ? 前提：回報(bào)率為正 《公司理財(cái)》第九章 EVA與會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)的差異 ? 會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)只考慮了以利息形式反映的債務(wù)資本成本，卻忽略了權(quán)益資本成本 ? 真實(shí)的世界沒(méi)有免費(fèi)的午餐 ? 權(quán)益資本的真實(shí)成本為股東資金的機(jī)會(huì)成本，即其出讓資金使用權(quán)所期望得到的最低回報(bào)率 ? EVA = 會(huì)計(jì)凈利潤(rùn) – 股權(quán)資本總成本 《公司理財(cái)》第九章
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