【正文】 第九章 創(chuàng)造價(jià)值的管理 一、公司價(jià)值評(píng)估方法 二、價(jià)值創(chuàng)造的度量 三、價(jià)值創(chuàng)造的途徑 《公司理財(cái)》第九章 一、公司價(jià)值評(píng)估的方法 《公司理財(cái)》第九章 貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法 ? 實(shí)質(zhì)：內(nèi)在價(jià)值的估計(jì) ? 主要因素 – 現(xiàn)金流的多少 – 現(xiàn)金流預(yù)期產(chǎn)生的時(shí)間先后 – 與現(xiàn)金流相關(guān)的不確定性（貼現(xiàn)率） ? 對(duì)象 – 公司股權(quán)價(jià)值（普通股股東） – 整家公司價(jià)值（包括債權(quán)人和優(yōu)先股股東） 《公司理財(cái)》第九章 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 ? Ｖ＝ ∑ CFt/(1+k)t ? 決定因素： –現(xiàn)金流量大小 CF –預(yù)期產(chǎn)生的時(shí)間分布 –反映 CF風(fēng)險(xiǎn)程度的折現(xiàn)率 k 《公司理財(cái)》第九章 股權(quán)估價(jià)與公司估價(jià) ? 股權(quán)估價(jià) –折現(xiàn)率：權(quán)益資本成本 –現(xiàn)金流：權(quán)益現(xiàn)金流或股利 ? 公司估價(jià) –折現(xiàn)率： WACC –現(xiàn)金流： 公司自由現(xiàn)金流：滿足所有投資需求和清償債務(wù)前的剩余現(xiàn)金流，不受負(fù)債率變化影響 《公司理財(cái)》第九章 相對(duì)估價(jià) ? 根據(jù)類似資產(chǎn)在市場(chǎng)上的定價(jià)來確定其價(jià)值 ? 是相對(duì)價(jià)值的估計(jì)，不是內(nèi)在價(jià)值 ? 乘數(shù)原理 資產(chǎn)相對(duì)價(jià)值 =某財(cái)務(wù)比率 *乘數(shù) 《公司理財(cái)》第九章 可供選擇的乘數(shù) ? 收益乘數(shù) F1： P=收益 *F1 –收益 =EPS， F1=P/E –收益 =每股現(xiàn)金收益 ， F1=股價(jià)現(xiàn)金收益比 ? 帳面價(jià)值乘數(shù) F2： P=帳面價(jià)值 *F2 – F2=股價(jià) /每股帳面價(jià)值 ? 收入乘數(shù) F3：價(jià)值 =銷售收入 *F3 《公司理財(cái)》第九章 其他可能的乘數(shù) ? 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)乘數(shù) = 股價(jià) /每股 EBIT ? 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收益乘數(shù) = 股價(jià) /每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收益（ =EBIT+D） ? 資產(chǎn)乘數(shù) =股價(jià) /每股資產(chǎn) 《公司理財(cái)》第九章 關(guān)于可比公司的選擇 ? 原則：類似的 – 現(xiàn)金流量模式 – 增長(zhǎng)潛力 – 風(fēng)險(xiǎn)特征 ? 標(biāo)準(zhǔn)： – 同一行業(yè) – 相同規(guī)模 《公司理財(cái)》第九章 調(diào)整現(xiàn)值法 ? 杠桿企業(yè)的價(jià)值 =無(wú)杠桿企業(yè)的價(jià)值 +稅收減免的價(jià)值 《公司理財(cái)》第九章 權(quán)益價(jià)值 負(fù)債現(xiàn)值 企業(yè)價(jià)值 資產(chǎn)現(xiàn)金流 WACC 折現(xiàn)于 市場(chǎng)乘數(shù) 收益、現(xiàn)金流 或帳面值 乘以 無(wú)杠桿資產(chǎn) 價(jià)值 稅盾價(jià)值 稅盾 負(fù)債成本 折現(xiàn)于 無(wú)杠桿 權(quán)益成本 資產(chǎn)現(xiàn)金流 折現(xiàn)于 調(diào)整現(xiàn)值模型 預(yù)期股利 權(quán)益成本 折現(xiàn)于 減 折現(xiàn)現(xiàn)金流模型 市場(chǎng)乘數(shù)模型 股利定價(jià)模型 《公司理財(cái)》第九章 企業(yè)并購(gòu)決策 ? 企業(yè)間的收購(gòu)是一項(xiàng)帶有不確定性的投資活動(dòng)，必須應(yīng)用投資的基本法則： – 當(dāng)某企業(yè)能夠?yàn)槭召?gòu)企業(yè)的股東帶來正的凈現(xiàn)值時(shí)才會(huì)被收購(gòu)。 – 收購(gòu)分析常以收購(gòu)雙方的總價(jià)值為中心； – 收購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的收益被稱為協(xié)同效益，但用現(xiàn)金流折現(xiàn)技術(shù)難以估計(jì)； 《公司理財(cái)》第九章 協(xié)同效益 ? 協(xié)同效益 =聯(lián)合企業(yè) AB的價(jià)值 （企業(yè) A的價(jià)值 +企業(yè) B的價(jià)值） ? 協(xié)同效益 = ? ??? ??TttrCFt1 1 資本需求稅負(fù)成本收入 ????????? tCF《公司理財(cái)》第九章 協(xié)同效益的來源 ? 收入上升 ? 稅負(fù)減少 ? 資本成本降低 《公司理財(cái)》第九章 收入上升 ? 進(jìn)行并購(gòu)的一個(gè)重要原因是聯(lián)合企業(yè)可能比兩個(gè)單一企業(yè)產(chǎn)生更多的收入： – 營(yíng)銷利得 – 市場(chǎng)和壟斷權(quán)利 ——橫向兼并 《公司理財(cái)》第九章 成本下降 – 橫向兼并的規(guī)模經(jīng)