公司創(chuàng)造價值的評估方法(參考版)
2025-02-15 23:26本頁面
【正文】 ”——安然 2023年年報 ? 盈余管理的基礎(chǔ)： 股票價格 =每股盈余 市盈率 – 100 = 5*20 ? 如果市盈率不變，則 如果每股盈余增長，股價就會隨著上升 ? 在衡量企業(yè)業(yè)績和價值時，單純的每股盈余成為可靠程度相當?shù)偷闹笜? 《公司理財》第九章 利潤管理的手段 ? 削減研發(fā)投資：從節(jié)約當期費用考慮 ? 過度投資：通過大量投資低回報率的項目（只要回報率高于債務(wù)的稅后成本，但不考慮股權(quán)資本成本） ? 交易加載 : 增加賒賬，導(dǎo)致應(yīng)收賬款和壞賬膨脹 ? 過度負債：充分利用杠桿，避免攤薄， ? 欺詐性的會計操縱 《公司理財》第九章 ? 知名投資家詹姆士 《公司理財》第九章 目標的演化 ? 收入管理：銷售收入最大化 ? 盈余管理： – 利潤 =收入 成本 – 每股盈余 = 利潤 /總股本 – 資本回報率 =稅后營業(yè)利潤 /投資 – 凈資產(chǎn)收益率 = 稅后利潤 /股權(quán)資本 – 問題：股權(quán)資本不計成本 ? 價值管理： 價值最大化 – 效率等于財富 《公司理財》第九章 會計利潤指標的缺陷 ? 不考慮收益的不確定性 ? 不考慮股權(quán)資本成本（ free lunch?） ? 面向歷史而不是面向未來 ? 特定會計準則下的產(chǎn)物 – 盈余操縱（折舊、廣告費） ? 不能反映效率 – 創(chuàng)造利潤不等于財富的增加 ? 每股盈余是管理者的鴉片 《公司理財》第九章 ROE ? 股東權(quán)益報酬率（凈資產(chǎn)收益率， ROE） – = 稅后利潤 / 股東權(quán)益（凈資產(chǎn)） – 衡量了權(quán)益資本的使用效率 ? 影響因素 – 凈資產(chǎn)收益率 =(EAT/S)* (S/A)* (A/E) – 銷售凈利率 EAT/S：盈利能力 – 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 S/A：資產(chǎn)運用效率 – 財務(wù)杠桿 A/E=（ 1+負債權(quán)益比） 《公司理財》第九章 ROE存在的問題 ? 時效問題 – 只反映某一年 ? 當前盈利與 未來增長 的權(quán)衡 ? 風險問題 – 偏向于收益而忽略風險 ? 收益與風險的權(quán)衡 ? 價值問題 – 反映管理者的業(yè)績（使用帳面價值） ? 股東的真實回報 ——價值創(chuàng)造 《公司理財》第九章 利潤管理的缺陷 安然的例子 ? 無論以何種指標衡量，安然 2023年的業(yè)績均可稱是成功 ……2023 年企業(yè)凈利潤創(chuàng)歷史最高水平。為此，獲取足夠的財務(wù)資源對于公司長期發(fā)展至關(guān)重要 《公司理財》第九章 如果不能創(chuàng)造價值 ? 股票價格下降，可能面臨敵意收購 ? 資本將流向其他的地方，如其他公司，國外、銀行、消費 ? 消費者、供應(yīng)商、員工、債權(quán)人、政府等所有利益相關(guān)者的利益都將受損 ? 管理層會受到來自董事會和活躍股東的壓力 ? 如果一國的公司普遍不能創(chuàng)造價值，這個國家的競爭力也必將下降 第九章 創(chuàng)造價值的管理 一、公司價值評估方法 二、價值創(chuàng)造的度量 三、價值創(chuàng)造的途徑 《公司理財》第九章 一、公司價值評估的方法 《公司理財》第九章 貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法 ? 實質(zhì)：內(nèi)在價值的估計 ? 主要因素 – 現(xiàn)金流的多少 – 現(xiàn)金流預(yù)期產(chǎn)生的時間先后 – 與現(xiàn)金流相關(guān)的不確定性（貼現(xiàn)率） ? 對象 – 公司股權(quán)價值（普通股股東） – 整家公司價值（包括債權(quán)人和優(yōu)先股股東） 《公司理財》第九章 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 ? Ｖ＝ ∑ CFt/(1+k)t ? 決定因素： –現(xiàn)金流量大小 CF –預(yù)期產(chǎn)生的時間分布 –反映 CF風險程度的折現(xiàn)率 k 《公司理財》第九章 股權(quán)估價與公司估價 ? 股權(quán)估價 –折現(xiàn)率：權(quán)益資本成
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