公司創(chuàng)造價(jià)值的評(píng)估方法-免費(fèi)閱讀
【正文】 《公司理財(cái)》第九章 目標(biāo)的演化 ? 收入管理：銷售收入最大化 ? 盈余管理： – 利潤(rùn) =收入 成本 – 每股盈余 = 利潤(rùn) /總股本 – 資本回報(bào)率 =稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn) /投資 – 凈資產(chǎn)收益率 = 稅后利潤(rùn) /股權(quán)資本 – 問(wèn)題：股權(quán)資本不計(jì)成本 ? 價(jià)值管理： 價(jià)值最大化 – 效率等于財(cái)富 《公司理財(cái)》第九章 會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)的缺陷 ? 不考慮收益的不確定性 ? 不考慮股權(quán)資本成本（ free lunch?） ? 面向歷史而不是面向未來(lái) ? 特定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的產(chǎn)物 – 盈余操縱（折舊、廣告費(fèi)） ? 不能反映效率 – 創(chuàng)造利潤(rùn)不等于財(cái)富的增加 ? 每股盈余是管理者的鴉片 《公司理財(cái)》第九章 ROE ? 股東權(quán)益報(bào)酬率（凈資產(chǎn)收益率， ROE） – = 稅后利潤(rùn) / 股東權(quán)益（凈資產(chǎn)） – 衡量了權(quán)益資本的使用效率 ? 影響因素 – 凈資產(chǎn)收益率 =(EAT/S)* (S/A)* (A/E) – 銷售凈利率 EAT/S：盈利能力 – 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 S/A：資產(chǎn)運(yùn)用效率 – 財(cái)務(wù)杠桿 A/E=（ 1+負(fù)債權(quán)益比） 《公司理財(cái)》第九章 ROE存在的問(wèn)題 ? 時(shí)效問(wèn)題 – 只反映某一年 ? 當(dāng)前盈利與 未來(lái)增長(zhǎng) 的權(quán)衡 ? 風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題 – 偏向于收益而忽略風(fēng)險(xiǎn) ? 收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡 ? 價(jià)值問(wèn)題 – 反映管理者的業(yè)績(jī)（使用帳面價(jià)值） ? 股東的真實(shí)回報(bào) ——價(jià)值創(chuàng)造 《公司理財(cái)》第九章 利潤(rùn)管理的缺陷 安然的例子 ? 無(wú)論以何種指標(biāo)衡量，安然 2023年的業(yè)績(jī)均可稱是成功 ……2023 年企業(yè)凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史最高水平。為此，獲取足夠的財(cái)務(wù)資源對(duì)于公司長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要 《公司理財(cái)》第九章 如果不能創(chuàng)造價(jià)值 ? 股票價(jià)格下降，可能面臨敵意收購(gòu) ? 資本將流向其他的地方，如其他公司，國(guó)外、銀行、消費(fèi) ? 消費(fèi)者、供應(yīng)商、員工、債權(quán)人、政府等所有利益相關(guān)者的利益都將受損 ? 管理層會(huì)受到來(lái)自董事會(huì)和活躍股東的壓力 ? 如果一國(guó)的公司普遍不能創(chuàng)造價(jià)值，這個(gè)國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力也必將下降 安然聚焦（ laserfocused）于每股盈余，而我們希望公司強(qiáng)勁的盈余表現(xiàn)得以持續(xù)。 – 收購(gòu)分析常以收購(gòu)雙方的總價(jià)值為中心； – 收購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的收益被稱為協(xié)同效益，但用現(xiàn)金流折現(xiàn)技術(shù)難以估計(jì)； 《公司理財(cái)》第九章 協(xié)同效益 ? 協(xié)同效益 =聯(lián)合企業(yè) AB的價(jià)值 （企業(yè) A的價(jià)值 +企業(yè) B的價(jià)值） ? 協(xié)同效益 = ? ??? ??TttrCFt1 1 資本需求稅負(fù)成本收入 ????????? tCF《公司理財(cái)》第九章 協(xié)同效益的來(lái)源 ? 收入上升 ? 稅負(fù)減少 ? 資本成本降低 《公司理財(cái)》第九章 收入上升 ? 進(jìn)行并購(gòu)的一個(gè)重要原因是聯(lián)合企業(yè)可能比兩個(gè)單一企業(yè)產(chǎn)生更多的收入： – 營(yíng)銷利得 – 市場(chǎng)和壟斷權(quán)利 ——橫向兼并 《公司理財(cái)》第九章 成本下降 – 橫向兼并的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益 – 縱向一體化的經(jīng)濟(jì)效益 ? 加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的合作 ? 利于技術(shù)轉(zhuǎn)讓 – 資源互補(bǔ) ? 充分利用資源，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)銷售 – 淘汰無(wú)效的管理層 《公司理財(cái)》第九章 稅負(fù)利得 ? 獲得稅負(fù)利得可能是某些并購(gòu)發(fā)生的強(qiáng)大動(dòng)力 – 使用有經(jīng)營(yíng)凈損失形成的納稅虧損 – 使用未動(dòng)用的舉債能力 – 使用多余的資金 《公司理財(cái)》第九章 多角合并能夠創(chuàng)造價(jià)值嗎？ ? 個(gè)人多角化投資可以取代企業(yè)多角化投資 ? 市場(chǎng)往往被蒙蔽 – 多角化提高了每股收益，但不一定能夠創(chuàng)造持久的價(jià)值
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