公司價(jià)值分析第七章(文件)
【正文】 價(jià)值， 股東自由現(xiàn)金流（ FCFE） —股東價(jià)值。） 兩者的關(guān)系 ? FCFE=FCFFInterests(1t)+Net Borrowing Net Borrowing為企業(yè)凈借貸部分 兩種現(xiàn)金流的使用方法是相同的 . 加權(quán)資本成本（ WACC） ? 對(duì)于與 FCFF匹配的貼現(xiàn)率，需要引入加權(quán)資本成本的概念。 第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu) —企業(yè)價(jià)值與股權(quán)價(jià)值 資本結(jié)構(gòu)決策是否增加公司價(jià)值 ——經(jīng)典 MM定理的證明 MM定理的基本結(jié)論是 資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論 ，即在假設(shè)條件下，企業(yè)采取何種資本結(jié)構(gòu)對(duì)其總價(jià)值是沒(méi)有影響的。對(duì)于后者，公司的股利政策和融資政策都僅僅影響股東取得投資回報(bào)的形式 (即股息或者資本利得 )，而不會(huì)影響投資回報(bào)的現(xiàn)值。 1. 股權(quán)分置的危害 股權(quán)分置造成了股東之間的利益沖突，損害了資本市場(chǎng)的定價(jià)功能，使中國(guó)資本市場(chǎng)不可能形成有助于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的科學(xué)考核標(biāo)準(zhǔn)和有效激勵(lì)機(jī)制。公司業(yè)績(jī)好了，流通股東得益，控股股東沒(méi)有得到。 ? 第四，股權(quán)流動(dòng)性的分裂必然導(dǎo)致上市公司實(shí)際控制人獨(dú)特的戰(zhàn)略行為。 ? 第六，股權(quán)流動(dòng)性分裂造成股市利益分配不公平，利益分配機(jī)制處在不均衡狀態(tài)?？毓晒蓶|的資產(chǎn)價(jià)值不斷上升，這完全是內(nèi)在的邏輯矛盾。 ? 第七，股權(quán)流動(dòng)性分裂，使得中國(guó)上市公司的并購(gòu)重組，幾乎無(wú)一例外都是投機(jī)性。 ? 第五，導(dǎo)致上市公司瘋狂追求高溢價(jià)的股權(quán)融資方式。 ? 第三，股權(quán)流動(dòng)性分裂導(dǎo)致資本市場(chǎng)所有信息失真。 ? 第二，中國(guó)市場(chǎng)是全球關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)幕交易最多的市場(chǎng)。 [1] . Myers, “The Capital Structure Puzzle,” Journal of Finance 39 (July 1984), . 第三節(jié) 股權(quán)結(jié)構(gòu)與股權(quán)分置改革 ? 股權(quán)分置也稱為股權(quán)分裂，是指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分股份暫時(shí)不上市流通。 理由 ? 股票的內(nèi)在價(jià)值取決于股東所能得到的凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值和公司未來(lái)再投資資金的凈現(xiàn)值。 WACC=wequity*kequity+wdebt*Idebt 權(quán)益資本和債務(wù)資本比例也稱為 資本結(jié)構(gòu) 。 企業(yè)自由現(xiàn)金流量 (FCFF, Free Cash Flow of Firm) ? FCFF是公司支付了所有營(yíng)運(yùn)費(fèi)用、進(jìn)行了必需的固定資產(chǎn)與營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)投資后可以向所有投資者分派的稅后現(xiàn)金流量。如果自由現(xiàn)金流豐富，則公司可以償還債務(wù)、開發(fā)新產(chǎn)品、回購(gòu)股票、增加股息支付。 ? 自由現(xiàn)金流量 (FCF)是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除資本性支出 (Capital Expenditures， CE)的差額。 DDM中的參數(shù) k的估計(jì) ? 利用公式： k=d/p + g ? CAPM model ? 歷史數(shù)據(jù)中的平均收益率 ? 利用公司長(zhǎng)期債券的到期收益率來(lái)估計(jì)。經(jīng)預(yù)測(cè)該公司股票未來(lái)的股息增長(zhǎng)率將永久性
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