公司價(jià)值分析第七章-wenkub.com
2025-02-06 09:06 本頁面
【正文】 ? 第八，股權(quán)流動(dòng)性分裂，會(huì)使得上市公司的業(yè)績(jī)不斷下降。在中國(guó)市場(chǎng)有一個(gè)特征就是股權(quán)融資排隊(duì)，這違背了公司的優(yōu)化結(jié)構(gòu)理論，任何排隊(duì)背后都表明這個(gè)制度是有缺陷。最典型就是市盈率，中國(guó)市場(chǎng)的市盈率是不能完全反映市場(chǎng)的指標(biāo)。這是因?yàn)榭毓晒蓶|沒有利益，只有通過關(guān)聯(lián)交易獲得利益。前者主要稱為流通股，主要成分為社會(huì)公眾股；后者為非流通股，大多為國(guó)有股和法人股。前者產(chǎn)生于公司現(xiàn)有的資產(chǎn)。對(duì)于同一家企業(yè)，存在現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)資本機(jī)構(gòu)兩種度量方法，一般優(yōu)先使用 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)作為 WACC的權(quán)重。 ? FCFF是公司所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流總和，其計(jì)算公式為 : FCFF=息稅前利潤(rùn) x (1稅率 )+折舊一資本性支出一追加營(yíng)運(yùn)資本 股東自由現(xiàn)金流量 (FCFE, Free Cash Flow of Equity) ? FCFE是公司支付所有營(yíng)運(yùn)費(fèi)用，再投資支出，所得稅和凈債務(wù)支付 (即利息、本金支付減發(fā)行新債務(wù)的凈額 )后可分配給公司股東的剩余現(xiàn)金流量，其計(jì)算公式為 : ? FCFE=凈收益十折舊一資本性支出一營(yíng)運(yùn)資本追加額一債務(wù)本金償還 +新發(fā)行債務(wù) ? FCFE=CFOFCInv+Net BorrowingNet Dete Repayment ? 凈收益 +折舊并不一定是 CFO，確切的說應(yīng)該是凈收益 +非現(xiàn)金項(xiàng)目。同時(shí)，豐富的自由現(xiàn)金流也使得公司成為并購對(duì)象。 ? 自由現(xiàn)金流是一種財(cái)務(wù)方法，用來衡量企業(yè)實(shí)際持有的能夠回報(bào)股東的現(xiàn)金。 模型的局限 ? 不適用于 沒有股利發(fā)放歷史 或未來沒有明確股利發(fā)放政策的上市公司； ? 不適于 股利發(fā)放與企業(yè)收益沒有直接聯(lián)系 的上市公司； ? 沒有交易歷史 的上市公司，無法估計(jì)必要收益率，無法使用此模型。那么 ， 該公司股票的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該等于 美元 。 ? 貼現(xiàn)率為企業(yè)權(quán)益資產(chǎn)的必要收益率，給定的股利發(fā)放政策不變，企業(yè)的必要收益率越高，則企業(yè)股價(jià)越低。由于其凈現(xiàn)值小于零，所以該公司的股票被高估了 2美元。絕對(duì)估值法的關(guān)鍵在于對(duì)股票未來現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)和股票合理貼現(xiàn)率的確定。 (2) 對(duì)于收益為負(fù)的上市公司，市盈率也為負(fù)值，不具有經(jīng)濟(jì)含義； （ 3）公司收益的波動(dòng)常會(huì)引起市盈率在不同時(shí)期出現(xiàn)劇烈波動(dòng) 市凈率（ PB) ? 市凈率 是指股票價(jià)格 P與每股凈資產(chǎn)（ BVPS)的比率，反映了市場(chǎng)對(duì)于上市公司凈資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的溢價(jià)判斷。 市盈率模型的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn) ： (1) 市盈率模型所涉及的變量預(yù)測(cè)簡(jiǎn)單，參數(shù)較少，經(jīng)濟(jì)含義直觀明了，計(jì)算簡(jiǎn)便。 ? 股票實(shí)際的市盈率高于其正常的市盈率，說明該股票價(jià)格被高估了； （應(yīng)賣出） ? 當(dāng)實(shí)際的市盈率低于正常的市盈率，說明股票價(jià)格被低估了。12金融 3班
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