【正文】 率之間的此消彼長的關(guān)系。 38 貨幣政策最終目標的 選擇 4）“單一規(guī)則”抉擇法 single rules 單一規(guī)則貨幣政策，又稱穩(wěn)定貨幣增長率規(guī)則， 是指將貨幣供應量作為唯一的政策工具，并制定貨 幣供應量增長的數(shù)量法則，使貨幣增長率同預期的 經(jīng)濟增長率保持一致。因此主張應實行單一規(guī)則的貨幣政策。他建議，美國貨幣供應量年增長率應穩(wěn)定在 4～5％，除此之外，政府不用對經(jīng)濟進行其他形式的干預，完全讓市場自發(fā)調(diào)節(jié)，保持經(jīng)濟均衡。多數(shù)貨幣主義者認為，每年貨幣數(shù)量的增長率，除滿足實際經(jīng)濟增長的需要之外，還必須滿足由于長期貨幣流通速度下降而引起的對貨幣量的追加需要。弗里德曼主張，可按每月增加率為每年增加率的 1/12，或每周增加率為每年增加率的 1/52來解決。顯然，如果沒有中介目標，中央銀行直接去收集和判斷最終目標數(shù)據(jù)如價格上漲率和經(jīng)濟增長率是十分困難的，短期內(nèi)如一周或一旬是不可能有這些數(shù)據(jù)的。 56 威廉 ?普爾：如何選擇貨幣供應量與利率 西方貨幣政策有個一個重要結(jié)論：在中央銀行在其設定的既定目標（如產(chǎn)出水平）上，不能同時確定貨幣供應量與利率。 當把抑制通貨膨脹作為主要任務時 ， 往往選擇貨幣供應量作為中間目標 。 因此 ， 應選擇 Ms為中介目標 。社會融資總量是指一定時期內(nèi)（每月、每季或每年）實體經(jīng)濟從金融體系獲得的全部資金總額。借貸需求上升，銀行體系便減少準備金以擴張信貸；反之則增加準備金而縮減信貸。 74 可供選擇的操作指標 (operating target) ? 基礎貨幣 – 構(gòu)成： 通貨 + 銀行準備金 – 優(yōu)點 ： 可測性強 較強的可控性 相關(guān)性較強 較為理想的指標 75 可供選擇的操作指標 (operating target) ? 基礎貨幣 –多數(shù)學者公認基礎貨幣是較理想的操作目標。它是影響社會的貨幣需求與貨幣供給、銀行信貸總量的一個重要指標，也是中央銀行用以控制貨幣供應量、調(diào)節(jié)市場貨幣供求、實現(xiàn)貨幣政策目標的一個重要的政策性指標，如西方國家中央銀行的貼現(xiàn)率、倫敦同業(yè)拆放利率等。 78 可供選擇的操作指標 (operating target) ? 短期利率 – 優(yōu)點 ： 直接影響 方便獲得 – 缺點： 對經(jīng)濟產(chǎn)生作用有時滯 周期性通脹和緊縮 影響因素多 泰勒規(guī)則 79 操作目標的選擇 除“三性”要求外，操作目標的選擇還取決于中介目標的選擇。 ? 兩大基本類型： 相機抉擇（ Discretion）和規(guī)則（ Rule） 83 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 ? 相機決策： 相機抉擇貨幣政策 (discretionary moary policy) 又稱權(quán)衡性貨幣政策，是指貨幣當局或中央銀行依據(jù)對經(jīng)濟情勢的判斷，為達成既定的貨幣政策目標而采取的權(quán)衡性措施。 泰勒指出， 貨幣政策規(guī)則就是基礎貨幣或利率等貨幣 政策工具如何根據(jù)經(jīng)濟行為的變化而進行調(diào)整的一般 要求。 m y l? ? ? ? ?m? y?l?87 麥卡勒姆規(guī)則 (McCallum Rule) 在以貨幣供應量為主要中介目標的 20世紀 80年代，基礎貨幣是中央銀行的一個重要操作工具。該規(guī)則表達式右邊的第二項 是前 16個季度基礎貨幣流通速度的平均增長率， vt = xt ? bt為基礎貨幣流通速度對數(shù)。該規(guī)則表明了中央銀行的短期利率工具依經(jīng)濟狀態(tài)而進行調(diào)整的方法。 92 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 ? 通貨目標制規(guī)則 (Inflation Targeting) ? 基本含義是：貨幣當局明確以物價穩(wěn)定為首要目標，并將當局在未來一段時間所要達到的目標通貨膨脹率向外界公布，同時，通過一定的預測方法對目標期的通貨膨脹率進行預測得到目標期通貨膨脹率的預測值，然后根據(jù)預測結(jié)果和目標通貨膨脹率之間的差距來決定貨幣政策的調(diào)整和操作，使得實際通貨膨脹率接近目標通貨膨脹率。 94 實行通貨膨脹目標制的國家一覽19902023 國家 實行時間 國家 實行時間 新西蘭 1990年 11月 韓國 1998年 1月 智利 1991年 1月 捷克 1998年 1月 加拿大 1991年 2月 波蘭 1998年 10月 英國 1992年 10月 墨西哥 1999年 1月 以色列 1992年 12月 巴西 1999年 6月 瑞典 1993年 1月 哥倫比亞 1999年 9月 芬蘭 1993年 2月 1998年 6月 瑞士 2023年 1月 秘魯 1994年 1月 南非 2023年 2月 澳大利亞 1994年 9月 泰國 2023年 4月 西班牙 1994年 11月 1998年 6月 95 各國反通貨膨脹目標制的實施情況 國家 實施前 4年平均通脹率% 實施后平均通脹率 % （ 2023年） 新西蘭 加拿大 英國 瑞典 澳大利亞 智利 捷克 （ 9398） 韓國 南非 96 貨幣政策規(guī)則選擇： KP模型 一、背景 在貨幣政策實施過程中，對于是應該采取相機抉擇還是應遵循既定的規(guī)則有很多爭論。 98 貨幣政策規(guī)則選擇 二、概念 所謂的時間不一致性 (Time Inconsistency) 又稱“動態(tài)不一致性”，是指政策當局在 t時按最優(yōu)化原則制定一項 t+n時執(zhí)行的政策，但這項政策在 t+n時已非最優(yōu)選擇。 99 貨幣政策規(guī)則選擇 三、產(chǎn)生的原因 貨幣政策動態(tài)不一致性問題產(chǎn)生的原因在于中央銀行采取“欺騙”策略可以從中獲取某種利益，從而使得其制定的貨幣政策喪失可信性。從而，在決策者和理性的私人代理機構(gòu)之間的博弈中，社會最優(yōu)的決策在這種相機抉擇的組織結(jié)構(gòu)中是不可信的，因而也就沒有動態(tài)一致性。S求關(guān)于 π 2的一階導數(shù)，并令其等于零，得到動態(tài)時間一致的必要條件 ： 22 2 20XSSx ????? ??? ? ? KP模型： 四、模型推導 對于事前確定的最優(yōu)政策而言，由于理性預期的存在， π 2 將和 π 2 相等。 e * e * KP模型： 五、一個例子 由于理性預期的存在，預期通貨膨脹率等于將來通貨膨脹率的期望值，即： xt = Ext 政府的政策選擇仍然通過社會目標函數(shù)的最大化來實現(xiàn)，設社會目標函數(shù)為： S(xt,ut), S`(xt)?0, S`(ut)?0 S關(guān)于 xt和 ut的一階導數(shù)都小于零，表示實業(yè)和通貨膨脹都會給社會帶來福利的損失。相比而言，維持物價穩(wěn)定的政策反而更合適。用（ 1）式定義的函數(shù)作為政府的效應函數(shù)，即社會目標函數(shù)： S（ x1， ? ， xT， π 1， ? ， π T ） （ 1） 規(guī)定政府實施貨幣政策的目標是使 S數(shù)值最大化 KP模型： 四、模型推導 為了闡述 KP理論，我們考慮如下經(jīng)濟模型： 其次，假設公眾第 t期的決策會受到自身第 1 ～ t期的決策和政府政策的影響，用函數(shù)形式表示如下： xt=Xt（ x1， ? ， xt1， π 1， ? ， π t ） （ 2） t=1,2， ? ， T KP引入動態(tài)時間一致的概念來說明最優(yōu)政策的不可持續(xù)性。 100 貨幣政策規(guī)則選擇 四、理論解釋 為了更好的理解貨幣政策的時間不一致性，可設想在符合標準 Philips曲線的環(huán)境中，貨幣當局宣布了一個零通貨膨脹率的目標，如果私人部門認同這個宣告，從而據(jù)此調(diào)整預期的通貨膨脹率，因此簽訂工資固定的勞工合同，那么實行相機抉擇的貨幣當局就有動機通過制造突發(fā)性通貨膨脹來偏離事先設定的最優(yōu)的零通貨膨脹率。那么，公眾的理性選擇是根據(jù)中央銀行的最優(yōu)化問題，重新確定自己的預期通貨膨脹。 97 貨幣政策規(guī)則選擇： KP模型 一、背景 1977年，在 Kydland and Prescott共同的論文：“ Rules Rather Than Discretion： The Inconsistency of Optimal Plans” 中，他們提出了貨幣政策的動態(tài)不一致性：由于理性預期的存在，公眾能夠預測政府將來的行為，政策制定者采取相機抉擇的政策并不能使當前的社會目標函數(shù)最大化。 93 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 ? 通貨目標制規(guī)則 (Inflation Targeting) ? 在通貨膨脹目標制下，傳統(tǒng)的貨幣政策體系發(fā)生了重大變化，在政策工具與最終目標之間不再設立中間目標，貨幣政策的決策依據(jù)主要依靠定期對通貨膨脹的預測。 聯(lián)邦基金利率 =通貨膨脹率 +均衡的實際聯(lián)邦基金利率 +1/2（通貨膨脹缺口） +1/2（產(chǎn)出缺口） it=π t+R+1/2(π tπ ) +1/2(yty ) * * 91 第四節(jié) 貨幣政策的操作規(guī)范 ? 通貨目標制規(guī)則 (Inflation Targeting) ? 2O世紀 9O年代以來，在國際貨幣政策領域出現(xiàn)了一個新框架 —— 通貨膨脹目標制，在這種政策框架下，穩(wěn)定物價成為中央銀行貨幣政策的首要目標，中央銀行根據(jù)通貨膨脹預測值的變化進行政策操作，以引導通貨膨脹預