【正文】 國債與 債券期權(quán)的交易策略 看國債價(jià)格下跌 Long Bond Put P(Y) P/L 履約價(jià) STRIKE Break Even Break Even 履約價(jià) STRIKE Yield P/L ?客戶 buy put – 期權(quán)存續(xù)期間 1個(gè)月 (1/21) – 期權(quán)履約價(jià) :% – 期權(quán)權(quán)利金支出 : % (每億元 360,600元 ) ?到期狀況 YIELD 損益 (萬元 ) % % % + % + % + 國債與 債券期權(quán)的交易策略 Short Bond Put(看國債價(jià)格不跌 ) P(Y) P/L Yield P/L ? 客戶 write put –期 權(quán)存續(xù)期間 1個(gè)月 (1/21) –期 權(quán)履約價(jià) :% –期 權(quán)權(quán)利金收入 : % (每億元 162,654元 ) ?到期狀況 YIELD 損益 (萬元 ) % + % + % + % % 看國債價(jià)格小波段上漲行情 Bull Spread C1 C2 K1 K2 國債與 債券期權(quán)的交易策略 ?客戶 buy Call at % write Call at % – 期權(quán)存續(xù)期間 1個(gè)月 (1/21) – buy % ? 權(quán)利金支出 % (每億元 326,100元 ) – write % ? 權(quán)利金收入 % (每億元 111,500元 ) – 期權(quán)權(quán)利金總支出 : – % (每億元 214,600元 ) ?到期狀況 YIELD 損益 (萬元 ) % + % + % + % + % 多頭價(jià)差型 (買 Call賣 Call) 較高履約價(jià) 較低履約價(jià) 國債與 債券期權(quán)的交易策略 ?客戶 buy Put at % Write Put at % – 期權(quán)存續(xù)期間 1個(gè)月 (1/21) – buy % ? 權(quán)利金支出 % (每億元 360,600元 ) – write % ? 權(quán)利金收入 % (每億元 126,600元 ) – 期權(quán)權(quán)利金總支出 : – % (每億元 234,000元 ) YIELD 損益 (萬元 ) % % % 0 % + % + % + 保本率 上限率 較低履約價(jià) 較高履約價(jià) 空頭價(jià)差型 (買 Put賣 Put) ?到期狀況 看國債價(jià)格小波段下跌行情 Bear Spread 國債與 債券期權(quán)的交易策略 高履約價(jià) 低履約價(jià) 高報(bào)酬 看國債價(jià)格區(qū)間盤整 Sell Straddle (賣 Call + Put) ?客戶 Write Call at % write Put at % – 期權(quán)存續(xù)期間 1個(gè)月 (1/21) – write % ? 權(quán)利金收 % (每億元 326,100元 ) – write % ? 權(quán)利金收入 % (每億元 360,600元 ) – 期權(quán)權(quán)利金總收入 : – % (每億元 686,700元 ) ?到期狀況 YIELD 損益 (萬元 ) % % % + % + % + % + % % 國債與 債券期權(quán)的交易策略 看國債價(jià)格大漲或大跌 Buy Strangle(買 Call + Put) ?客戶 buy Call at % buy Put at % – 期權(quán)存續(xù)期間 2周 (1/7) – buy % ? 權(quán)利金支付 % (每億元 224,400元 ) – buy % ? 權(quán)利金支付 % (每億元 248,200元 ) – 期權(quán)權(quán)利金總支付 : – % (每億元 472,600元 ) ?到期狀況 YIELD 損益 (萬元 ) % + % + % 0 % % 0 % + % + 履約價(jià) Payoff Diagram for buywrite, Buy bond and write call (K=%) % % % % % % Yield Short Bond Call Buy Bond 交易策略后 搭配國債部位 —提升收益 Write Call 國債與 債券期權(quán)的交易策略 國債的持有者預(yù)估未來利率大跌的機(jī)會(huì)不大 賣出一個(gè)期權(quán) Call增加收益率 Payoff Diagram for protective put, Buy bond and buy put (K=%) % % % % Yield Long Bond Put 避險(xiǎn)后 Buy Bond 搭配國債部位 —避險(xiǎn)操作 Buy Put 國債與 債券期權(quán)的交易策略 國債的持有者預(yù)估未來利率大漲的風(fēng)險(xiǎn)增加 買進(jìn)一個(gè)期權(quán) Put避險(xiǎn) 國債與 債券期權(quán)的交易策略 ? 波動(dòng)率交易 /volatility trading –當(dāng)市場上的 Implied Vol過高或過低，或主觀認(rèn)為市場上的Implied Vol即將上漲或下跌，即可進(jìn)行 Volatility Trading –造市者 Market Maker會(huì)根據(jù)本身部位或需要調(diào)整隱含波動(dòng)率 Implied Vol的報(bào)價(jià)，而當(dāng)市場出現(xiàn)一面倒的情況下就會(huì)使 Implied Vol產(chǎn)生巨大的變動(dòng) –當(dāng)有重大突發(fā)事件發(fā)生時(shí) Implied Vol會(huì)因?yàn)槭袌鲂枨蟊┰龆鴿q，此時(shí)就會(huì)出現(xiàn) Volatility Trading的好機(jī)會(huì) 國債與 債券期權(quán)的交易策略 ? 波動(dòng)率交易 /volatility trading ? 范例 :Sell Volatility – 預(yù)期市場即將進(jìn)入盤整，而 12/12/2023 市場 Market Maker的 Put Implied Vol報(bào)價(jià)區(qū)間為 % vs % ? Sell Put 12/1/2023到期 %權(quán)利金為 370200元 ， Implied Vol為 % – 隨后市場陷入盤整， 14/12/2023 市場 Market Maker下調(diào) Vol報(bào)價(jià)區(qū)間至 % vs % ? Buy Put 12/1/2023到期 %權(quán)利金為 312400元 ， Implied Vol為 % 國債與 債券期權(quán)的交易策略 ? 套利交易 – Putcall parity S+P=C+Kexp(rt) – 假設(shè) Market Maker A Put Vol BidOffer為 % vs %， Market Maker B Call Vol BidOffer為 % vs %，則可賣出價(jià)平 Put且同時(shí)賣出現(xiàn)貨公債來建立賣出人造買權(quán)的部位，并且買進(jìn)價(jià)平買權(quán)，則可以在到期時(shí)獲得無風(fēng)險(xiǎn)利潤 Long Call delta: gamma: vega: theta: + + + Short Call delta: gamma: vega: theta: + Short Put delta: gamma: vega: theta: + + Long Put delta: gamma: vega: theta: + + delta: gamma: vega: theta: 1 0 0 0 Long Underlying Short Underlying delta: gamma: vega: theta: 1 。 – 美國財(cái)政部不是無風(fēng)險(xiǎn)的。 – Yield波動(dòng)度的影響 ? 交割選擇權(quán)的價(jià)值決定于市場對(duì)于 Yield波動(dòng)度的看法。 – 債券 Duration的影響 ? 當(dāng)一支債券的 Duration較其他可交付的債券低時(shí)，當(dāng) Yield增加時(shí)，其 Basis也就會(huì)跟著增加，所以持有 Basis的可看作是買入一個(gè) Put Option。 ? 賣出基差 Selling the basis –賣出基差或是放空基差 (short the basis) ，也就是賣出或者放空現(xiàn)貨債券并且買進(jìn)等值于每面額 $100,000的債券乘上轉(zhuǎn)換因子的數(shù)量。 tenor yield tenor yield tenor yield Yield up Yield down Delta/DV01 Yield up Yield down tenor yield tenor yield tenor yield Delta/DV01 國債期貨方向性交易 期貨 期貨價(jià)格跟現(xiàn)貨價(jià)格的走勢大致相同 現(xiàn)券 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 美國 10年期國債的歷史走勢 Yield up Yield down tenor yield tenor yield tenor yield tenor yield tenor yield spread steeper flatter tenor yield tenor yield tenor yield tenor yield tenor yield spread 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 美國國債 spread的報(bào)價(jià) 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 美國國債 10年與 2年利差的變化 Spread trading ? 以 2yr vs 5yr為例 2yr –5yr Shortend Longend = sell buy 1 +1 Spread trading ? 預(yù)期 – 如果預(yù)期未來的通膨會(huì)下降 ? 問題一 – 應(yīng)該要賭收益率曲線更為陡峭還是平緩 ? 問題二 – 如果要避開收益率曲線平行移動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) ,應(yīng)該要如何做 ? Spread trading ? Duration/DV01match – 必須要讓 spread兩端 (two legs)的 DV01相等 2yr –5yr Shortend Longend = sell buy DV01 +$10,000 DV01 $10,000 Yield up Yield down tenor yield tenor yield tenor yield butterfly 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 美國國債 butterfly的報(bào)價(jià) Butterfly trading ? 以 2yr3yr5yr為例 2yr – 3yr – 5yr body wing wing =22bp sell buy buy 1 + + DV01 $5,000 +$10,000 $5,000 國債利差交易 ?相對(duì)價(jià)值交易 –RichCheap and Relative Value Trading cheaper bond ? buy and finance with repo yield T ?richer bond sell and cover with reverse repo 透過買低 (較便宜 )的債券同時(shí)賣高 (較貴 )的債券賺取相對(duì)價(jià)值利差 Curve widen tenor yield Yield down tenor yield Yield down tenor yield Curve narrow spread 國債利差交易 ? 國債利差交易 歐債 歐元區(qū)各國國債利差來自于信用風(fēng)險(xiǎn) 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 國債利差交易 ? 國債利差交易 主要?dú)W州各國債與德債之利差 國債利差交易 ? 國債利差交易 德法義西 10年期國債期貨 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 國債利差交易 ? 國債利差交易 賣出德債買進(jìn)法債 現(xiàn)券 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 國債利差交易 ? 國債利差交易 賣出德債買進(jìn)法債 期貨 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 國債與公司債的利差交易 ? 國債與公司債之間的利差代表該公司債信用風(fēng)險(xiǎn) (信用貼水 ),也就是信用風(fēng)險(xiǎn)利率跟無風(fēng)險(xiǎn)利率之間的差異 ? 當(dāng)市場信用風(fēng)險(xiǎn)下降時(shí) ,此利差會(huì)收斂 (narrow)。而每季國債的拍賣結(jié)果若是成功，則會(huì)帶動(dòng)國債的市場價(jià)格上揚(yáng)，反之若是拍賣不熱烈，則對(duì)國債價(jià)格不利。因此對(duì)未來利率水平的預(yù)期會(huì)影響到債券的價(jià)格，若是預(yù)期利率變動(dòng)幅度將加大，則價(jià)格的變化也可預(yù)期加劇。 國債的風(fēng)險(xiǎn)衡量 ?利率風(fēng)險(xiǎn)衡量的工具 久期 Duration –債券到期期間之加權(quán)平均數(shù) ,每一期間的權(quán)數(shù)為該期現(xiàn)金流量現(xiàn)值占債券價(jià)格的比率 –Macaulay Duration:平均久期 – 債券價(jià)格函數(shù)對(duì)