【正文】 納入計(jì)算），如此可使市場(chǎng)投資及投機(jī)性交易更為便利與活絡(luò)。 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 英國(guó)國(guó)債報(bào)價(jià) 國(guó)債的種類及特性 ?各國(guó)國(guó)債的特性 法國(guó) –法國(guó)政府債券由法國(guó)財(cái)政部 (Agence France Tr233。sor )發(fā)行政府債券，一般稱之為 OATs ，依發(fā)行天期的長(zhǎng)短可分為 : ? BTFs bills of up to 1 year maturities ? BTANs 1 to 6 year notes ? OATs (Obligation assimilable du Tr233。sor) 7 to 50 year bonds –另外還發(fā)行浮動(dòng)利率跟通膨連結(jié)的債券 (Indexlinked): –浮動(dòng)利率債券 TEC10 OATs floating rate bonds indexed on constant 10year maturity OAT yields –法國(guó)通 脹掛鉤債券 OATi French inflationindexed bonds –歐元區(qū)通脹掛鉤債券 OAT€i Eurozone inflationindexed bonds 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 法國(guó)國(guó)債報(bào)價(jià) 國(guó)債的種類及特性 ?各國(guó)國(guó)債的特性 意大利 –意大利政府債券由意大利的財(cái)政部 (Dipartimento del Tesoro)發(fā)行政府債券，一般稱之為 BTPs ，依發(fā)行天期的長(zhǎng)短可分為 : ? 國(guó)庫(kù)券 Buoni Ordinari del Tesoro (BOTs) bills up to 1 year ? 零息國(guó)債 Certificati del Tesoro Zero Coupon (CTZ) bills up to 2 year ? 長(zhǎng)期債券 Buoni del Tesoro Poliannuali (BTPs) bonds –另外還發(fā)行浮動(dòng)利率跟通膨連結(jié)的債券 (Indexlinked): –浮動(dòng)利率票券 Certificati di Credito del Tesoro (CCTs) floating rate notes –通脹掛鉤債券 BTP Indicizzato all39。Inflazione inflation linked bonds 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 意大利國(guó)債報(bào)價(jià) 國(guó)債的種類及特性 ? 各國(guó)國(guó)債的特性 西班牙 – 西班牙政府債券由西班牙的財(cái)政部 (Tesoro Pblico)發(fā)行政府債券，依發(fā)行天期的長(zhǎng)短可分為 : ? 國(guó)庫(kù)券 Letras del Tesoro bills ? 中期政府債券 Bonos del Estado bonds 2–5 years ? 長(zhǎng)期政府債券 Obligaciones del Estado bonds 5+ years 國(guó)債的種類及特性 ? 各國(guó)國(guó)債的特性 日本 – 1960年起由于經(jīng)濟(jì)不景氣，日本政府逐漸放棄平衡預(yù)算原則，改采赤字預(yù)算。并在 1965年開始發(fā)行支應(yīng)經(jīng)常經(jīng)費(fèi)之特例國(guó)債， 2023年財(cái)政投融資基金改革后復(fù)又發(fā)行財(cái)投債，致使其國(guó)債發(fā)行量及債務(wù)未償余額比例遠(yuǎn)高于世界各主要國(guó)家。 整體交易量全世界第二大，僅次于美國(guó)。 –日本政府債券由日本的財(cái)政省發(fā)行，一般稱之為 JGBs ，目前有六種型態(tài)的國(guó)債 : ? 短期國(guó)債 (6個(gè)月期、 1年期之國(guó)庫(kù)券 ,Treasury Bills)：為折價(jià)公債，以低于面額發(fā)行。 ? 中期國(guó)債 (2年期與 5年期 )：固定票面利率付息公債。 ? 長(zhǎng)期國(guó)債 (10年期 )：固定票面利率付息公債。 ? 超長(zhǎng)期國(guó)債 (15年期、 20年及期 30年期 )：其中 15年期為浮動(dòng)利率公債， 20年期及 30年期為一般固定票面利率付息公債。 ? 個(gè)別投資人國(guó)債 (5年期與 10年期 )：限定個(gè)別投資人購(gòu)買之國(guó)債，其中 5年期為固定利率， 10年期為浮動(dòng)利率公債。 ? 物價(jià)連動(dòng)國(guó)債 JGBi (10年期 )：物價(jià)連動(dòng)國(guó)債雖為固定利率，但其本金隨消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)連動(dòng)，因此付息金額也隨之變動(dòng)。 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 日本國(guó)債報(bào)價(jià) 國(guó)債的種類及特性 ?各國(guó)國(guó)債的特性 新加坡 –新加坡政府透過(guò)新加坡 金融管理局以公 開拍賣方式發(fā) 行且以新加坡幣計(jì)價(jià)之登 錄形式 國(guó)庫(kù)券或債券。債券投資者可在市場(chǎng)上出售此等證券，初級(jí)市場(chǎng)交 易商亦可 隨時(shí)買入和賣出此等債券。政府公債自 1987年 5月起采無(wú)實(shí)體登 錄式發(fā) 行，由新加坡金融管理局核準(zhǔn)之登錄機(jī) 構(gòu)以自有帳及客戶帳分別登載。 –新加坡政府為提高市場(chǎng)效 率及流通性，自 2023年以來(lái) 實(shí)施多項(xiàng)措施，包含提高政府債券發(fā) 行量、 發(fā) 行 長(zhǎng)期政府債券、鼓 勵(lì)政府相 關(guān)機(jī)構(gòu)透過(guò)債券市場(chǎng)籌資、開放外國(guó)企業(yè)至新加坡發(fā) 行 債券、開放基 金投 資債券、債券 利息收入采 10%分 離 課稅且透過(guò)新加坡政府管 理之中央公 積 金 (退休儲(chǔ)蓄基金 )購(gòu)買之公債 利息免 稅等。 國(guó)債的種類及特性 ? 各國(guó)國(guó)債的特性 中國(guó) –中央政府為平衡國(guó)家財(cái)政收支及進(jìn) 行基 礎(chǔ)設(shè)施和公共設(shè)施建設(shè)，而發(fā)行之 國(guó)庫(kù)券和國(guó)家債券。自 1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債，由中國(guó)財(cái)政部發(fā)行，依其債券形式，可分為儲(chǔ)蓄國(guó)債和記賬式國(guó)債，其中儲(chǔ)蓄國(guó)債又分為憑證式和無(wú)記名，憑證式國(guó)債及記賬式國(guó)債現(xiàn)為主要市場(chǎng)交 易目 標(biāo)。 ? 憑證式國(guó)債 – 指政府 不印制 實(shí)體券，而用填制 〝 國(guó)庫(kù)券收款憑證 〞 方式發(fā) 行的 國(guó)債，并以國(guó)債收款憑證作為債權(quán)證明，另因其 利率通常比同期 銀 行存款利率高，具有 儲(chǔ)蓄的特點(diǎn)，所以又被稱為儲(chǔ)蓄式國(guó)債。具有可記名、掛失之特性。 ? 無(wú)記名（實(shí)物）國(guó)債 – 為實(shí)體國(guó)債，其票面 不 記載債權(quán)人姓名或單位名稱。由于 不 記名、 不掛失，其持有的安全性 不如憑 證式國(guó)債及記賬式國(guó)債，但可上市轉(zhuǎn)讓， 流 動(dòng)性較強(qiáng)。 ? 記賬式國(guó)債 – 以無(wú)紙化形式發(fā) 行。 該種債券透過(guò)證券交 易所交易，投 資者持有的國(guó)債登記于其證券賬戶中，投資者僅取得收據(jù)或?qū)~單以證實(shí)其所有權(quán)的一種國(guó)債，具有可記名、掛失之特性。 國(guó)債的價(jià)格與定價(jià)模型 ? 債券評(píng)價(jià)模型介紹 –債券價(jià)格 =未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值 –公式 ? P=Price 債券現(xiàn)值 C=Coupon 票面利率 y=yield 市場(chǎng)利率 ? n=tenor 債券年期 M=(Maturity) Face Value 債券面額 ? CFn= Cash Flow 各期的現(xiàn)金流量 nn yMyCyCyCP)1()1()1()1( 2 ??????????????nnyCFyCFyCFP)1()1()1( 221 ????????????M C 期末 C C C C C C C C C 期初 國(guó)債的價(jià)格與定價(jià)模型 ?債券評(píng)價(jià)模型介紹 –債券價(jià)格 =未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值 –公式 ? P=Price 債券現(xiàn)值 ? CFn= Cash Flow 各期的現(xiàn)金流量 ? r= rate 折現(xiàn)利率 ? n=tenor 債券年期 ? dfn=discount factor 各期折現(xiàn)率 nn dfCFdfCFdfCFP ???????????? 2211?? ?? nttttrCFP1 )1(國(guó)債的價(jià)格與定價(jià)模型 nn yMyCyCyCP )1()1()1()1( 2 ???????????????? ?? nt tttrCfP1 )1(r t y t ? 國(guó)債利率 (殖利率 /折現(xiàn)利率 )與時(shí)間 (到期日 )的關(guān)系 國(guó)債的價(jià)格與定價(jià)模型 ? 國(guó)債價(jià)格與殖利率的關(guān)系 Yield Price y y y+ Ｐ Ｐ＋ Ｐ－ 國(guó)債的價(jià)格與定價(jià)模型 ? 市場(chǎng)利率和票面利率之間的關(guān)系 – 票面利率 市場(chǎng)利率，則債券價(jià)格 面額 – 票面利率 =市場(chǎng)利率，則債券價(jià)格 =面額 (100) – 票面利率 市場(chǎng)利率，則債券價(jià)格 面額 ? 市場(chǎng)利率上升 (下降 ),債券價(jià)格下跌 (上升 ) ? 當(dāng)利率變動(dòng)的幅度相同時(shí)，利率下降導(dǎo)致價(jià)格上升的幅度會(huì)高于利率上升導(dǎo)致價(jià)格下降的幅度 國(guó)債的價(jià)格與定價(jià)模型 ? 殖利率曲線 –將國(guó)債殖利率依到期時(shí)間的遠(yuǎn)近依序排列 數(shù)據(jù)源 :Reuters 國(guó)債的價(jià)格與定價(jià)模型 ? 殖利率曲線 –零息債券利率 now 2yrs $1 $1*(1+%)*(1+%) now 20yrs $1 $1*(1+%) 20 數(shù)據(jù)源 :Reuters 國(guó)債的價(jià)格與定價(jià)模型 ? 殖利率曲線 – 不同到期日的債券會(huì)有不同的殖利率，將同一類型之債券按不同的到期日描繪可形成利率的殖利率曲線（收益曲線）。若期間越長(zhǎng)殖利率越高，稱為正常Normal收益曲線；反之若期間越長(zhǎng)殖利率越低，稱為倒向 Inverted收益曲線。 – 最通用解釋收益曲線的理論有二：流動(dòng)性升水理論與純粹預(yù)期理論。流動(dòng)性升水理論認(rèn)為長(zhǎng)期債券流動(dòng)性較低，利率風(fēng)險(xiǎn)較高，因此投資者在其他條件不變之下，若要長(zhǎng)期持有則殖利率必須較短期利率高，高出的部分稱為流動(dòng)性升水。純粹預(yù)期理論認(rèn)為長(zhǎng)期債券的利率，等于持有債券期間所預(yù)期之短期利率的平均數(shù)，因此根據(jù)對(duì)未來(lái)的預(yù)期，長(zhǎng)期利率可能高于或低于短期利率。 Normal Inverted Flat Humped 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 不同時(shí)間美國(guó)國(guó)債收益率曲線的比較 國(guó)債的發(fā)行與交易 ? 初級(jí)市場(chǎng) Primary market – 國(guó)債一般都是由財(cái)政部發(fā)行標(biāo)售 auction， 由主要交易商 Primary Dealer負(fù)責(zé)代客或本身參與標(biāo)售，標(biāo)售的方式一般可分為 ? 差別價(jià)格標(biāo) (Discriminatory Auction) ? 單一價(jià)格標(biāo) (UniformPrice Auction, Dutch Auction) ? 次級(jí)市場(chǎng) Second Market – 國(guó)債發(fā)行后一般都在店頭市場(chǎng) (OTC市場(chǎng) )交易 – 主要參與者：交易員 (Dealer)、經(jīng)紀(jì)商 (Broker)、機(jī)構(gòu)投資人 (Institutional Investors) 國(guó)債的發(fā)行與交易 ?國(guó)債的次級(jí)市場(chǎng)報(bào)價(jià) –國(guó)債的買進(jìn)及賣出傳統(tǒng)上可分為利率報(bào)價(jià)和百元報(bào)價(jià) –百元報(bào)價(jià) :美國(guó)國(guó)債是根據(jù)面額的百分比來(lái)計(jì)算。百分比后的1點(diǎn)是以 32進(jìn)位來(lái)計(jì)算，最小變動(dòng)值是＄ 。 ? 例如公債價(jià)格為 10418，面額為 100,000元，則此債券價(jià)格為： P＝（ 104100,000）＋（ 100,00018/32）＝ 104, ? 例如公債價(jià)格為 11418+，面額為 100,000元，則此債券價(jià)格為： P＝（ 114100,000）＋（ 100,00018/32） ＋（ 100,0001/64） ＝ 114, 國(guó)債的發(fā)行與交易 ? 債券交割與應(yīng)付利息 Accrued Interest / AI –由于債券附有票息，投資人購(gòu)買債券如介于兩次付息日之間時(shí)， 買方需支付從自上一次付息日到交割日這段期間的債息給賣方， 這個(gè)金額一般稱之為應(yīng)付利息或是應(yīng)計(jì)息 AI –凈價(jià) /除息價(jià) Clean price ? 不含應(yīng)計(jì)息的報(bào)價(jià) –全價(jià) /含息價(jià) Full price/Dirty price ? 債券價(jià)格已經(jīng)含息 –除息報(bào)價(jià) 含息交割 ? Dirty price = Clean price + Accrued Interest Next Coupon Date Maturity Date Last Coupon Date Settlement Date AI p e r i o d )p a y m e n t i n ( d a y s 366/365 c o u p o nl a s t and s e t t l e m e n tb e t w e e n d a y s?? CAI 國(guó)債的發(fā)行與交易 ? 回購(gòu) /附買回交易 Repurchase Agreement/Repo –回購(gòu)交易契約是資金需求者同意賣出手上的債券給資金供應(yīng)者以換取現(xiàn)金，并在事先約定好的未來(lái)日期以較高的價(jià)格向該資金供應(yīng)者買回其債券。 –該資金供應(yīng)者基本上是提供貸款給此資金需求者。兩個(gè)價(jià)差就是該資金供應(yīng)者所賺取的利息。而這利息的利率就是回購(gòu)利率（ Repo Rate）。 –這樣的交易可減少該資金供應(yīng)者在這筆借款中所承受的信用風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿绻Y金需求者沒(méi)有歸還借款，該資金供應(yīng)者可以將持有之債券賣出已取回現(xiàn)金，因此此債券在 Repo交易中就如同借款中的抵押品。 –最常見的 Repo交易為隔夜回購(gòu)交易（ Overnight Repo），契約雙方每日重新約定 Repo Rate。另一個(gè) Repo交易則為一定期間回購(gòu)交易（ Term Repo），契約雙方在契約開始時(shí)便固定整個(gè)契約期間的 Re