公司金融第八章股利政策(文件)
【正文】 “一鳥在手”理論 ? 該理論認(rèn)為，股票價格波動太大，具有很大的不確定性，投資者又被認(rèn)為是風(fēng)險厭惡的。 ? 無法解釋投資者收到現(xiàn)金股利后又購買公司新發(fā)行的新普通股的現(xiàn)象。經(jīng)理了解到公司將會馬上收到一筆 10000美元的現(xiàn)金流量，此外在下一年度還會收到10000美元的現(xiàn)金流量。短缺的 1000美元采取發(fā)行股票方式籌集，并且新股東期望在時間 1能夠收到足夠的現(xiàn)金流量以使其在時間零的投資能獲得 10%的報酬率。他可以把在時間 0收到的暫時不用的 1元進(jìn)行再投資，在時間 1獲得 。公司又用這 100元現(xiàn)金向股東發(fā)放股利。 股利增加會導(dǎo)致股價下跌是贊同低股利政策的又一個理由。股東同樣可以投資相同收益率的國庫券。如果個人所得稅率高于公司所得稅率，公司會傾向于降低股利支付率；如果個人所得稅率低于公司所得稅率，公司傾向于將多余現(xiàn)金作為股利支付給股東。 40 ? 公司也可利用多余現(xiàn)金去回購股票。股票市場價格為30元每股。外加每股 27元，共計。 ? 當(dāng)投資者對高股利政策公司的需求比例大于執(zhí)行高股利政策公司的比例時，執(zhí)行高股利政策公司股價上揚，越來越多的公司將低股利政策改變?yōu)楦吖衫撸袌龌謴?fù)均衡。 ? 該理論認(rèn)為信息是不對稱的，公司經(jīng)營者比外部投資者更了解公司。 48 ? （二）股利迎合理論對股利政策的解釋 ? Malcolm和 Jeffrey（ 2023）提出了“股利迎合理論”，認(rèn)為公司經(jīng)理是否支付股利的決策依賴于投資者的需求。 49 ? 對股利之謎的解釋 ? Modiglianli和 Miller指出在一個無稅收的影響的有效市場中，股利政策與公司價值無關(guān)。如果兩者相同，即使宣布的股利比前些年增加了，股價也不會變化。哪一個投資者會后悔了？ 52 ? ? Kahneman和 Tversky（ 1982）調(diào)查顯示，對大部分人來說，出售股票會引起更大的后悔，因為他們會設(shè)想本來可以不采取這一行動的。 53 ? 心理帳戶對股利之謎的解釋 ? 投資者對不同的帳戶有不同的風(fēng)險偏好。投資者將股利看作是保證安全的一項收入。 ? 大多數(shù)人一方面對未來有長期規(guī)劃目標(biāo)，另外一方面又有著實現(xiàn)當(dāng)前需要的渴求。 ? “消費紅利，決不動用資本利得”是消費欲望強(qiáng)烈的投資者的自控標(biāo)準(zhǔn)。他們擔(dān)心，一旦開始通過賣股票的方式自制紅利，就會像酒鬼碰到酒一樣一發(fā)不可收拾，最終失去一切。 57 ? ? 1974年紐約城市電力公司宣布由于石油危機(jī)導(dǎo)致成本大幅上升，不得不放棄穩(wěn)定的股利政策，引起股東的強(qiáng)烈不滿。這種內(nèi)在沖突要求他們能通過自我控制對當(dāng)前的短期行為進(jìn)行自我否定，以符合長期發(fā)展需要。當(dāng)資本收益較高時，股利和資本收益能被投資者隨意選擇盡情享受。 54 ? ? 對于現(xiàn)實投資者而言， 1美元紅利與 1美元資本利得是有區(qū)別的，他們在心理上將之存入了不同的心理帳戶。 ? 后悔厭惡使得投資不愿意“自制股利”。 51 ? 后悔厭惡理論對股利之謎的解釋 ? 比較下列兩個例子： 1）甲投資者受到現(xiàn)金股利 600元，用它購買了一臺計算機(jī)。但是既然這樣的話，為什么股東還是熱衷于獲取股利收入 ? 為什么大部分公司要分配現(xiàn)金股利？為什么當(dāng)股利派發(fā)或股利增長時，股價也上漲？ ? 上述困惑被稱為“股利之謎” 50 ? 理性預(yù)期理論對股利之謎的解釋 ? Miller（ 1987）在臨近管理層宣布
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