【正文】 ， 他將這份日元期貨合約以現(xiàn)價(jià)出售 ， 得到了101 626美元 （ 12 500 000247。 其特點(diǎn)是在同一市場(chǎng)同時(shí)買(mǎi)賣(mài)不同交割月份的期貨合約 。 期貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 9月 1日 以 1美元 =110日元的價(jià)格買(mǎi)入一份 3月份到期的日元期貨合約，需支付 113 以 1美元 =108日元的價(jià)格買(mǎi)入6月份到期的日元期貨合約，得 115 10月 1日 以 1美元 =107日元的價(jià)格售出一份 3月份到期的日元期貨合約，可以得到 116 以 1美元 =入一份 6月份到期的日元期貨合約，需支付 117 盈利： 損失： 2022/9/20 65 第三節(jié) 利率期貨 ?一 、 利率期貨的產(chǎn)生和發(fā)展 ?二 、 利率期貨的作用 ?三 、 利率期貨合約的構(gòu)成 ?四 、 利率期貨的定價(jià) ?五 、 利率期貨的應(yīng)用 2022/9/20 66 一、利率期貨的產(chǎn)生和發(fā)展 ? 1944年 7月 ， 二戰(zhàn)還沒(méi)有結(jié)束 ， 西方盟國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們就已經(jīng)在思考如何構(gòu)筑戰(zhàn)后國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序的問(wèn)題了 。 這樣就形成了美元與黃金掛鉤 ， 其他國(guó)家的貨幣與美元掛鉤的以美元為中心的國(guó)際貨幣體系 。 1960年底 ， 美國(guó)的對(duì)外短期債務(wù)已經(jīng)超過(guò)其黃金儲(chǔ)備 ， 這種情況的出現(xiàn)使美元的信心大減 ， 持有大量美元的國(guó)家開(kāi)始不斷向美國(guó)兌換黃金 ， 從而引發(fā)了一次次美元危機(jī) 。 ? 浮動(dòng)匯率制度給各國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了一系列的問(wèn)題 。 由于當(dāng)時(shí)美國(guó)利率升高以及通貨膨脹 ， 造成對(duì)房地產(chǎn)的需求減少 ，從而使作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)市場(chǎng)由盛而衰 ， 造成了龐大的失業(yè) 。 ? 在利率期貨產(chǎn)生后的幾年時(shí)間里 ， 西方國(guó)家對(duì)金融市場(chǎng)的管制仍然十分嚴(yán)格 。 為了提供規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑 ， 1986年法國(guó)財(cái)政部和法蘭西銀行聯(lián)手建立了法國(guó)期貨市場(chǎng) ， 目前 10年期 、 15年期 、 30年期的三種長(zhǎng)期國(guó)債期貨及期權(quán)和德國(guó) 、 意大利等國(guó)的國(guó)債期貨在法國(guó)國(guó)際金融期貨交易所 （ MATIF） 交易 。 ? 在利率期貨市場(chǎng)上 ， 有許多不同期限的利率期貨合約 ， 合約期限長(zhǎng)的達(dá) 30年 ， 短的至幾星期 ， 基本上能夠滿(mǎn)足人們對(duì)各種期限的利率風(fēng)險(xiǎn)管理的需要 。在期貨交易中 ， 交易雙方并不知道其真正的交易對(duì)手是誰(shuí) ， 所有的交易都由交易所或獨(dú)立的清算公司進(jìn)行結(jié)算并進(jìn)行履約擔(dān)保 。 在另外一種情況下 ， 假如該投資者打算將來(lái)拋售一批債券 ， 為了防止將來(lái)債券價(jià)格下降而給自己帶來(lái)的損失 ， 他可以通過(guò)事先賣(mài)出一定數(shù)量的利率期貨合約 ， 將未來(lái)的債券出售價(jià)格鎖定 ，從而保障自己的預(yù)期收益 。 其中銀行利率又可以分為中央銀行利率和商業(yè)銀行間市場(chǎng)的利率；非銀行金融機(jī)構(gòu)利率又可以分為信托投資公司利率 、 財(cái)務(wù)公司利率 、 信用合作社利率和融資公司利率等；債券利率也可以分為政府債券利率 、 金融債券利率和企業(yè)債券利率等 。 此外 ， 國(guó)債的發(fā)行主體是國(guó)家 ， 基本上剔除了信用風(fēng)險(xiǎn) ， 因此 ， 國(guó)債市場(chǎng)的收益率水平最能反映市場(chǎng)上資金的供求狀況 ， 最能代表當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率水平 ， 是確定其他利率的重要參考指標(biāo) ，也是其他金融工具定價(jià)的基準(zhǔn) 。 這種利率信號(hào)對(duì)社會(huì)具有重要意義 ， 中央銀行可以根據(jù)這種利率信號(hào)制定相應(yīng)的利率政策 ， 對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控 ， 企業(yè)可以根據(jù)它指導(dǎo)自己的投資和融資行為 ， 基金管理機(jī)構(gòu)可以根據(jù)它決定自己的投資組合策略 ， 個(gè)人可以根據(jù)它決定自己未來(lái)的投資 、儲(chǔ)蓄與消費(fèi)傾向等 。 現(xiàn)券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)幅度的減少說(shuō)明了國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的提高 ， 而活躍的國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)又能夠促進(jìn)國(guó)債以及市場(chǎng)的發(fā)展 ， 擴(kuò)大國(guó)債的發(fā)行空間 。 而利率期貨則不同 ， 由于利率并不是一種特定的商品 ， 而只是資金的價(jià)格 ， 因此利率本身并不能作為利率合約的表達(dá) ， 必須選取某種特定的利率工具如國(guó)債 、 商業(yè)票據(jù) 、 存款憑證等作為利率期貨交易的標(biāo)的物 ， 通過(guò)這些特定利率工具價(jià)格的變化 ， 間接反映出未來(lái)某一時(shí)期的市場(chǎng)利率水平 。 2022/9/20 86 （一）交易單位及報(bào)價(jià)方式 ? 交易單位是指每一期貨合約交易對(duì)象的最小交易單位 。 返回節(jié) （二）最小變動(dòng)價(jià)位 2022/9/20 89 ? 而中長(zhǎng)期國(guó)債期貨的 1檔為 1/32個(gè)點(diǎn) ， 例如：面值 10萬(wàn)美元的國(guó)債期貨 ，其最小變動(dòng)價(jià)位為： ? 10萬(wàn)美元 **1/32= ? 英國(guó)長(zhǎng)期公債期貨的 1檔也為 1/32個(gè)點(diǎn) ， 相當(dāng)于 ；而日本 10年期國(guó)債的 1檔為 1個(gè)基本點(diǎn) ， 相當(dāng)于 1萬(wàn)日元 。 若票息大于期貨標(biāo)準(zhǔn)票息 ， 其轉(zhuǎn)換系數(shù)會(huì)大于 1；反之 ， 其轉(zhuǎn)換系數(shù)會(huì)小于 1。 ? 公式 1： ? 公式 2： s為偶數(shù)時(shí)有： ? S為奇數(shù)時(shí)有： ? 公式 3： 三個(gè)公式雖不同，但計(jì)算結(jié)果一樣 1 0 0/12 )6()( 1 0 0)( 1)( ?????? ?????? xccCFsss66)(1)(11 22xcccCFnn???????? ??????? ???ssttcCF)(1)(2/1?? ??222)(1)(2/1cccCFsstt ???????? ??? ??2022/9/20 93 ? 其中： CF表示轉(zhuǎn)換系數(shù)； ? c表示可交割國(guó)債的票面年利率； ? s表示可交割國(guó)債在剩余期限內(nèi)的付息次數(shù)； ? x表示不足 1年而按季取整的月數(shù)； ? n表示可交割國(guó)債剩余期限中完整的年數(shù)； ? 標(biāo)準(zhǔn)利率這里取 8%， 4%表示半年的利率 （ 美國(guó)國(guó)債均半年付息一次 ） 。 各莊的地道都有不同的高招 2022/9/20 96 ? 交易所為集中交易量以提高流動(dòng)性 ， 規(guī)定了若干個(gè)期貨合約的交割月份 ， 交割月份中的某一日指定為交割日 。 例如美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券期貨為交割月份的倒數(shù)第八個(gè)營(yíng)業(yè)日；日本 10年期國(guó)債期貨為最后交易日之前的第 9個(gè)營(yíng)業(yè)日；英國(guó)長(zhǎng)期公債期貨為交割月份里最后營(yíng)業(yè)日之前第 2個(gè)營(yíng)業(yè)日到當(dāng)?shù)貢r(shí)間上午 11時(shí)為止 。 清算所將為平倉(cāng)的多頭和空頭配對(duì) ， 然后通知客戶(hù)第二天付款或交貨 。 返回電子版主頁(yè) （八）交割結(jié)算價(jià)格 2022/9/20 101 ? 3個(gè)月期的歐洲美元期貨 ， 是以最后交易日倫敦時(shí)間上午 11點(diǎn) LIBOR抽樣平均利率為準(zhǔn) ， 以 100減去這個(gè)平均利率的百分比數(shù) ，得到最后的交割結(jié)算價(jià)格的 。 ? Quotations of Treasury Bill Futures Prices (Augut l， 1984） TREASUREY BILLS（ IMM） ~ ＄ 1mil； pts of 100% ? Discount Open ? Open High Low Settle Chg Settle Chg Interest ? Sept +.12 21050 ? Dec +.05 13460 ? Mar85 ... ... 4772 如何認(rèn)讀利率期貨行情表？ 2022/9/20 103 ? 第一行表明這是短期國(guó)債期貨價(jià)格行情表和日期；第二行表示交易的國(guó)債種類(lèi)是短期國(guó)債 ， 交易場(chǎng)所是 IMM， 面額是 1百萬(wàn)美元以及下面顯示的價(jià)格均為面值的百分比；第一列表示交割月份 ， 分別是 1984年的 9月 、12月和 1985年的 3月；第三行給出了一些價(jià)格信息的指標(biāo) ， 包括開(kāi)盤(pán)價(jià) 、 最高價(jià) 、 最低價(jià) 、 結(jié)算價(jià) 、 當(dāng)日結(jié)算價(jià)與前一交易日結(jié)算價(jià)的變化 、 收益率及其變化和為平倉(cāng)合約數(shù) 。 ?返回節(jié) ?（ 一 ） 短期國(guó)債期貨的定價(jià) ?（ 二 ） 中長(zhǎng)期國(guó)債期貨的定價(jià) 2022/9/20 105 （一）短期國(guó)債期貨的定價(jià) ? 短期國(guó)債期貨到期時(shí) ， 其價(jià)格等于 1減去貼現(xiàn)率再乘以 100， 也即 100減去現(xiàn)貨市場(chǎng)利率的百分比數(shù)： ? 其中 表示交易所交割結(jié)算價(jià) ， 表示用百分?jǐn)?shù)表示的市場(chǎng)參考利率 。 雖然是名義交割 ， 但期貨價(jià)格仍然和現(xiàn)貨市場(chǎng)的利率水平密切相關(guān) 。 ? 巴黎期貨交易所上市的巴黎銀行間同業(yè)拆借利率合約的結(jié)算價(jià)為 100減去當(dāng)日 9： 11： 00和 12： 30三個(gè)時(shí)間標(biāo)出的巴黎銀行同業(yè)拆借利率百分比數(shù)的平均值 。 中長(zhǎng)期國(guó)債期貨呢？ 2022/9/20 100 ? 指國(guó)債期貨合約交易雙方于交割日以交付現(xiàn)金取代實(shí)物交割的換算價(jià)格 ，屬于現(xiàn)金交割 。 按照 CME的規(guī)定 ， 通知日是交割月份第三次拍賣(mài)日之后的第二個(gè)營(yíng)業(yè)日 ， 這一天也是短期合約的最后交易日 。 返回小節(jié) ? 美國(guó)國(guó)債期貨合約的交割月份為每個(gè)季度的最后一個(gè)月 ， 即每年的 3月 、 6月 、 9月和 12月 。 例如美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨為 3％ ；日本 10年期國(guó)債為 2％ ；英國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨無(wú)漲跌幅限制 ? 再如 CBOT的中長(zhǎng)期國(guó)債期貨 ， 每天漲跌幅限制為前一營(yíng)業(yè)日結(jié)算價(jià)的32/64， 每一合約為 200＝6250美元 。 ? 轉(zhuǎn)換系數(shù)的計(jì)算公式有 3個(gè) ， 都是根據(jù)債券貼現(xiàn)定價(jià)理論得到的 ， 因此計(jì)算結(jié)果是相同的 。 利率期貨合約交易單位都規(guī)定有一定的票息 ，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約票息為年息 8％ ，短期國(guó)債期貨合約票息為 6%；日本 10年國(guó)債期貨票息為 6％ ；英國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨票息則為 9％ 。 ? 利率期貨的報(bào)價(jià)方式是以點(diǎn) （ Point）來(lái)表示的 ， 1點(diǎn)為交易單位面值的 1％ 。 ? 其二是以各國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債為標(biāo)的物的利率期貨品種 。 利率期貨合約是利率期貨交易的買(mǎi)賣(mài)對(duì)象或標(biāo)的物 ，從一定意義上說(shuō) ， 利率期貨交易可視為一種貨幣與利率期貨合約之間頻繁換位的交易 。 返回小節(jié) 返回電子版主頁(yè) ? 例如 ， 在 1977年芝加哥期貨交易所的長(zhǎng)期國(guó)債期貨剛剛開(kāi)始上市時(shí) ， 美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)價(jià)和賣(mài)價(jià)之間的差額是 1/4點(diǎn) ， 即 250美元 。 2022/9/20 79 期貨市場(chǎng)的重要功能 ? 期貨市場(chǎng)的重要功能之一就是輸入信息－輸出價(jià)格 ， 利率期貨交易的參與者通過(guò)其交易行為 ，源源不斷地將各種可能影響利率水平的信息輸入期貨市場(chǎng) ， 使得這樣產(chǎn)生的債券價(jià)格能夠充分反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利率水平的預(yù)期 。 返回小節(jié) 返回節(jié) 2022/9/20 78 影響一國(guó)利率水平及走向的因素很多 ? 在西方國(guó)家 ， 通常都有發(fā)達(dá)的國(guó)債市場(chǎng) ， 其成交量巨大 ， 具有非常好的流動(dòng)性 ， 變現(xiàn)能力極強(qiáng) ， 投資者進(jìn)出國(guó)債市場(chǎng)非常方便 。 利率體系是一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期內(nèi)按照一定規(guī)則所構(gòu)成的一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng) ， 利率體系根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)有著不同的分類(lèi)方法 。 通過(guò)在利率期貨市場(chǎng)上建立適當(dāng)?shù)亩囝^或空頭頭寸 ， 投資者可以有效地規(guī)避市場(chǎng)利率的變動(dòng)可能給自己帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn) 。 返回小節(jié) 2022/9/20 75 如何規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)？ ? 在現(xiàn)貨交易中 ， 交易對(duì)方的信用風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)必須認(rèn)真考慮的問(wèn)題 ， 而在利率期貨交易中 ， 則完全是另外一種情況 。 2022/9/20 73 二、利率期貨的作用 ? （ 一 ） 規(guī)避因市場(chǎng)利率變動(dòng)而產(chǎn)生的潛在風(fēng)險(xiǎn) ? （ 二 ） 反映未來(lái)市場(chǎng)利率水平及走向 ? （ 三 ） 推動(dòng)債券二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展 ， 促進(jìn)國(guó)債發(fā)行 返回節(jié) 2022/9/20 74 （一）規(guī)避因市場(chǎng)利率變動(dòng)而產(chǎn)生的潛在風(fēng)險(xiǎn) ? 伴隨著布雷頓森林體系的崩潰 ， 在世界范圍內(nèi)固定利率和相對(duì)穩(wěn)定的利率已經(jīng)成為歷史 ， 利率波動(dòng)的頻率和幅度不斷擴(kuò)大 。 金融自由化帶來(lái)了利率市場(chǎng)化 ， 伴隨利率市場(chǎng)化而來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)成為推動(dòng)世界各國(guó)利率期貨發(fā)展的源動(dòng)力 。 第一張利率期貨合約是以 GNMA抵押貸款為標(biāo)的物的 ， GNMA抵押貸款期貨合約一經(jīng)推出 ， 便受到市場(chǎng)的熱烈歡迎 ， 成交量不斷攀升 ， 市場(chǎng)影響不斷擴(kuò)大 。 1972年 ，芝加哥商業(yè)交易所 CME開(kāi)設(shè)了專(zhuān)門(mén)從事期貨交易的國(guó)際貨幣市場(chǎng) IMM， 最先 推出的是外匯期貨交易 ，開(kāi)創(chuàng)了金融期貨交易的先河 。 2022/9/20 69 匯率浮動(dòng)了，利