【正文】 ， 他將這份日元期貨合約以現(xiàn)價出售 ， 得到了101 626美元 （ 12 500 000247。 其特點(diǎn)是在同一市場同時買賣不同交割月份的期貨合約 。 期貨市場 期貨市場 9月 1日 以 1美元 =110日元的價格買入一份 3月份到期的日元期貨合約，需支付 113 以 1美元 =108日元的價格買入6月份到期的日元期貨合約，得 115 10月 1日 以 1美元 =107日元的價格售出一份 3月份到期的日元期貨合約，可以得到 116 以 1美元 =入一份 6月份到期的日元期貨合約，需支付 117 盈利： 損失： 2022/9/20 65 第三節(jié) 利率期貨 ?一 、 利率期貨的產(chǎn)生和發(fā)展 ?二 、 利率期貨的作用 ?三 、 利率期貨合約的構(gòu)成 ?四 、 利率期貨的定價 ?五 、 利率期貨的應(yīng)用 2022/9/20 66 一、利率期貨的產(chǎn)生和發(fā)展 ? 1944年 7月 ， 二戰(zhàn)還沒有結(jié)束 ， 西方盟國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們就已經(jīng)在思考如何構(gòu)筑戰(zhàn)后國際經(jīng)濟(jì)秩序的問題了 。 這樣就形成了美元與黃金掛鉤 ， 其他國家的貨幣與美元掛鉤的以美元為中心的國際貨幣體系 。 1960年底 ， 美國的對外短期債務(wù)已經(jīng)超過其黃金儲備 ， 這種情況的出現(xiàn)使美元的信心大減 ， 持有大量美元的國家開始不斷向美國兌換黃金 ， 從而引發(fā)了一次次美元危機(jī) 。 ? 浮動匯率制度給各國經(jīng)濟(jì)帶來了一系列的問題 。 由于當(dāng)時美國利率升高以及通貨膨脹 ， 造成對房地產(chǎn)的需求減少 ，從而使作為國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)市場由盛而衰 ， 造成了龐大的失業(yè) 。 ? 在利率期貨產(chǎn)生后的幾年時間里 ， 西方國家對金融市場的管制仍然十分嚴(yán)格 。 為了提供規(guī)避利率風(fēng)險的有效途徑 ， 1986年法國財政部和法蘭西銀行聯(lián)手建立了法國期貨市場 ， 目前 10年期 、 15年期 、 30年期的三種長期國債期貨及期權(quán)和德國 、 意大利等國的國債期貨在法國國際金融期貨交易所 （ MATIF） 交易 。 ? 在利率期貨市場上 ， 有許多不同期限的利率期貨合約 ， 合約期限長的達(dá) 30年 ， 短的至幾星期 ， 基本上能夠滿足人們對各種期限的利率風(fēng)險管理的需要 。在期貨交易中 ， 交易雙方并不知道其真正的交易對手是誰 ， 所有的交易都由交易所或獨(dú)立的清算公司進(jìn)行結(jié)算并進(jìn)行履約擔(dān)保 。 在另外一種情況下 ， 假如該投資者打算將來拋售一批債券 ， 為了防止將來債券價格下降而給自己帶來的損失 ， 他可以通過事先賣出一定數(shù)量的利率期貨合約 ， 將未來的債券出售價格鎖定 ，從而保障自己的預(yù)期收益 。 其中銀行利率又可以分為中央銀行利率和商業(yè)銀行間市場的利率；非銀行金融機(jī)構(gòu)利率又可以分為信托投資公司利率 、 財務(wù)公司利率 、 信用合作社利率和融資公司利率等；債券利率也可以分為政府債券利率 、 金融債券利率和企業(yè)債券利率等 。 此外 ， 國債的發(fā)行主體是國家 ， 基本上剔除了信用風(fēng)險 ， 因此 ， 國債市場的收益率水平最能反映市場上資金的供求狀況 ， 最能代表當(dāng)時的市場利率水平 ， 是確定其他利率的重要參考指標(biāo) ，也是其他金融工具定價的基準(zhǔn) 。 這種利率信號對社會具有重要意義 ， 中央銀行可以根據(jù)這種利率信號制定相應(yīng)的利率政策 ， 對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控 ， 企業(yè)可以根據(jù)它指導(dǎo)自己的投資和融資行為 ， 基金管理機(jī)構(gòu)可以根據(jù)它決定自己的投資組合策略 ， 個人可以根據(jù)它決定自己未來的投資 、儲蓄與消費(fèi)傾向等 。 現(xiàn)券市場價格波動幅度的減少說明了國債市場流動性的提高 ， 而活躍的國債二級市場又能夠促進(jìn)國債以及市場的發(fā)展 ， 擴(kuò)大國債的發(fā)行空間 。 而利率期貨則不同 ， 由于利率并不是一種特定的商品 ， 而只是資金的價格 ， 因此利率本身并不能作為利率合約的表達(dá) ， 必須選取某種特定的利率工具如國債 、 商業(yè)票據(jù) 、 存款憑證等作為利率期貨交易的標(biāo)的物 ， 通過這些特定利率工具價格的變化 ， 間接反映出未來某一時期的市場利率水平 。 2022/9/20 86 （一）交易單位及報價方式 ? 交易單位是指每一期貨合約交易對象的最小交易單位 。 返回節(jié) （二）最小變動價位 2022/9/20 89 ? 而中長期國債期貨的 1檔為 1/32個點(diǎn) ， 例如：面值 10萬美元的國債期貨 ，其最小變動價位為： ? 10萬美元 **1/32= ? 英國長期公債期貨的 1檔也為 1/32個點(diǎn) ， 相當(dāng)于 ；而日本 10年期國債的 1檔為 1個基本點(diǎn) ， 相當(dāng)于 1萬日元 。 若票息大于期貨標(biāo)準(zhǔn)票息 ， 其轉(zhuǎn)換系數(shù)會大于 1；反之 ， 其轉(zhuǎn)換系數(shù)會小于 1。 ? 公式 1： ? 公式 2： s為偶數(shù)時有： ? S為奇數(shù)時有： ? 公式 3： 三個公式雖不同，但計算結(jié)果一樣 1 0 0/12 )6()( 1 0 0)( 1)( ?????? ?????? xccCFsss66)(1)(11 22xcccCFnn???????? ??????? ???ssttcCF)(1)(2/1?? ??222)(1)(2/1cccCFsstt ???????? ??? ??2022/9/20 93 ? 其中： CF表示轉(zhuǎn)換系數(shù)； ? c表示可交割國債的票面年利率； ? s表示可交割國債在剩余期限內(nèi)的付息次數(shù)； ? x表示不足 1年而按季取整的月數(shù)； ? n表示可交割國債剩余期限中完整的年數(shù)； ? 標(biāo)準(zhǔn)利率這里取 8%， 4%表示半年的利率 （ 美國國債均半年付息一次 ） 。 各莊的地道都有不同的高招 2022/9/20 96 ? 交易所為集中交易量以提高流動性 ， 規(guī)定了若干個期貨合約的交割月份 ， 交割月份中的某一日指定為交割日 。 例如美國長期國庫券期貨為交割月份的倒數(shù)第八個營業(yè)日；日本 10年期國債期貨為最后交易日之前的第 9個營業(yè)日；英國長期公債期貨為交割月份里最后營業(yè)日之前第 2個營業(yè)日到當(dāng)?shù)貢r間上午 11時為止 。 清算所將為平倉的多頭和空頭配對 ， 然后通知客戶第二天付款或交貨 。 返回電子版主頁 （八）交割結(jié)算價格 2022/9/20 101 ? 3個月期的歐洲美元期貨 ， 是以最后交易日倫敦時間上午 11點(diǎn) LIBOR抽樣平均利率為準(zhǔn) ， 以 100減去這個平均利率的百分比數(shù) ，得到最后的交割結(jié)算價格的 。 ? Quotations of Treasury Bill Futures Prices (Augut l， 1984） TREASUREY BILLS（ IMM） ~ ＄ 1mil； pts of 100% ? Discount Open ? Open High Low Settle Chg Settle Chg Interest ? Sept +.12 21050 ? Dec +.05 13460 ? Mar85 ... ... 4772 如何認(rèn)讀利率期貨行情表？ 2022/9/20 103 ? 第一行表明這是短期國債期貨價格行情表和日期；第二行表示交易的國債種類是短期國債 ， 交易場所是 IMM， 面額是 1百萬美元以及下面顯示的價格均為面值的百分比；第一列表示交割月份 ， 分別是 1984年的 9月 、12月和 1985年的 3月；第三行給出了一些價格信息的指標(biāo) ， 包括開盤價 、 最高價 、 最低價 、 結(jié)算價 、 當(dāng)日結(jié)算價與前一交易日結(jié)算價的變化 、 收益率及其變化和為平倉合約數(shù) 。 ?返回節(jié) ?（ 一 ） 短期國債期貨的定價 ?（ 二 ） 中長期國債期貨的定價 2022/9/20 105 （一）短期國債期貨的定價 ? 短期國債期貨到期時 ， 其價格等于 1減去貼現(xiàn)率再乘以 100， 也即 100減去現(xiàn)貨市場利率的百分比數(shù)： ? 其中 表示交易所交割結(jié)算價 ， 表示用百分?jǐn)?shù)表示的市場參考利率 。 雖然是名義交割 ， 但期貨價格仍然和現(xiàn)貨市場的利率水平密切相關(guān) 。 ? 巴黎期貨交易所上市的巴黎銀行間同業(yè)拆借利率合約的結(jié)算價為 100減去當(dāng)日 9： 11： 00和 12： 30三個時間標(biāo)出的巴黎銀行同業(yè)拆借利率百分比數(shù)的平均值 。 中長期國債期貨呢？ 2022/9/20 100 ? 指國債期貨合約交易雙方于交割日以交付現(xiàn)金取代實物交割的換算價格 ，屬于現(xiàn)金交割 。 按照 CME的規(guī)定 ， 通知日是交割月份第三次拍賣日之后的第二個營業(yè)日 ， 這一天也是短期合約的最后交易日 。 返回小節(jié) ? 美國國債期貨合約的交割月份為每個季度的最后一個月 ， 即每年的 3月 、 6月 、 9月和 12月 。 例如美國長期國債期貨為 3％ ；日本 10年期國債為 2％ ；英國長期國債期貨無漲跌幅限制 ? 再如 CBOT的中長期國債期貨 ， 每天漲跌幅限制為前一營業(yè)日結(jié)算價的32/64， 每一合約為 200＝6250美元 。 ? 轉(zhuǎn)換系數(shù)的計算公式有 3個 ， 都是根據(jù)債券貼現(xiàn)定價理論得到的 ， 因此計算結(jié)果是相同的 。 利率期貨合約交易單位都規(guī)定有一定的票息 ，美國長期國債期貨合約票息為年息 8％ ，短期國債期貨合約票息為 6%；日本 10年國債期貨票息為 6％ ；英國長期國債期貨票息則為 9％ 。 ? 利率期貨的報價方式是以點(diǎn) （ Point）來表示的 ， 1點(diǎn)為交易單位面值的 1％ 。 ? 其二是以各國長期國債為標(biāo)的物的利率期貨品種 。 利率期貨合約是利率期貨交易的買賣對象或標(biāo)的物 ，從一定意義上說 ， 利率期貨交易可視為一種貨幣與利率期貨合約之間頻繁換位的交易 。 返回小節(jié) 返回電子版主頁 ? 例如 ， 在 1977年芝加哥期貨交易所的長期國債期貨剛剛開始上市時 ， 美國長期國債現(xiàn)貨市場上買價和賣價之間的差額是 1/4點(diǎn) ， 即 250美元 。 2022/9/20 79 期貨市場的重要功能 ? 期貨市場的重要功能之一就是輸入信息－輸出價格 ， 利率期貨交易的參與者通過其交易行為 ，源源不斷地將各種可能影響利率水平的信息輸入期貨市場 ， 使得這樣產(chǎn)生的債券價格能夠充分反映市場對未來利率水平的預(yù)期 。 返回小節(jié) 返回節(jié) 2022/9/20 78 影響一國利率水平及走向的因素很多 ? 在西方國家 ， 通常都有發(fā)達(dá)的國債市場 ， 其成交量巨大 ， 具有非常好的流動性 ， 變現(xiàn)能力極強(qiáng) ， 投資者進(jìn)出國債市場非常方便 。 利率體系是一個國家在一定時期內(nèi)按照一定規(guī)則所構(gòu)成的一個復(fù)雜系統(tǒng) ， 利率體系根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)有著不同的分類方法 。 通過在利率期貨市場上建立適當(dāng)?shù)亩囝^或空頭頭寸 ， 投資者可以有效地規(guī)避市場利率的變動可能給自己帶來的潛在風(fēng)險 。 返回小節(jié) 2022/9/20 75 如何規(guī)避信用風(fēng)險？ ? 在現(xiàn)貨交易中 ， 交易對方的信用風(fēng)險是一個必須認(rèn)真考慮的問題 ， 而在利率期貨交易中 ， 則完全是另外一種情況 。 2022/9/20 73 二、利率期貨的作用 ? （ 一 ） 規(guī)避因市場利率變動而產(chǎn)生的潛在風(fēng)險 ? （ 二 ） 反映未來市場利率水平及走向 ? （ 三 ） 推動債券二級市場發(fā)展 ， 促進(jìn)國債發(fā)行 返回節(jié) 2022/9/20 74 （一）規(guī)避因市場利率變動而產(chǎn)生的潛在風(fēng)險 ? 伴隨著布雷頓森林體系的崩潰 ， 在世界范圍內(nèi)固定利率和相對穩(wěn)定的利率已經(jīng)成為歷史 ， 利率波動的頻率和幅度不斷擴(kuò)大 。 金融自由化帶來了利率市場化 ， 伴隨利率市場化而來的投資風(fēng)險成為推動世界各國利率期貨發(fā)展的源動力 。 第一張利率期貨合約是以 GNMA抵押貸款為標(biāo)的物的 ， GNMA抵押貸款期貨合約一經(jīng)推出 ， 便受到市場的熱烈歡迎 ， 成交量不斷攀升 ， 市場影響不斷擴(kuò)大 。 1972年 ，芝加哥商業(yè)交易所 CME開設(shè)了專門從事期貨交易的國際貨幣市場 IMM， 最先 推出的是外匯期貨交易 ，開創(chuàng)了金融期貨交易的先河 。 2022/9/20 69 匯率浮動了，利