【正文】 約的構(gòu)成 ?四 、 利率期貨的定價(jià) ?五 、 利率期貨的應(yīng)用 2022/9/20 66 一、利率期貨的產(chǎn)生和發(fā)展 ? 1944年 7月 ， 二戰(zhàn)還沒(méi)有結(jié)束 ， 西方盟國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們就已經(jīng)在思考如何構(gòu)筑戰(zhàn)后國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序的問(wèn)題了 。 到了 10月 1日 ， 該投機(jī)商發(fā)現(xiàn)外匯期貨的價(jià)格變動(dòng)出現(xiàn)有利于自己的情況 ， 便將 3月到期的日元期貨合約賣(mài)出 ， 再補(bǔ)回 6月到期的日元期貨合約 。 其特點(diǎn)是在同一市場(chǎng)同時(shí)買(mǎi)賣(mài)不同交割月份的期貨合約 。 返回節(jié) 2022/9/20 63 跨期投機(jī) ? 而他的投機(jī)成本卻很小 ， 只支付了百分之幾的保證金 ， 就可購(gòu)買(mǎi)價(jià)值 12 500 000日元的期貨合約 。 ? 到 9月 20日 ， 美元兌日元匯價(jià)為 1美元 =123日元 ，于是 ， 他將這份日元期貨合約以現(xiàn)價(jià)出售 ， 得到了101 626美元 （ 12 500 000247。為此 ， 他名義上必須支付 10萬(wàn)美元 （ 一份日元期貨合約的交易單位為 12 500 000247。 結(jié)果如何？ 2022/9/20 61 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 7月 1日 以 1英鎊 =$2的價(jià)格賣(mài)出62 500英鎊 以 1英鎊 =$買(mǎi)入 10月份到期、價(jià)值62 500英鎊的期貨合約 9月 1日 以 1英鎊=$格買(mǎi)回 62 500英鎊 以 1英鎊 =$賣(mài)出 9月份到期、價(jià)值62 500英鎊的期貨合約 虧損 $3 125 盈利 $3 125 表 外匯期貨買(mǎi)入套期保值（實(shí)例） 2022/9/20 62 六、外匯期貨市場(chǎng)的投機(jī)套利應(yīng)用 ? 簡(jiǎn)單的投機(jī) ， 即普通的買(mǎi)賣(mài)類(lèi)活動(dòng)是指投機(jī)者根據(jù)其預(yù)測(cè)外匯期貨合約價(jià)格的升降來(lái)買(mǎi)進(jìn)或出售外匯期貨合約 ， 從中賺取價(jià)差 。 盈虧相抵 ， 公司沒(méi)有因?yàn)橥瓿善浣?jīng)營(yíng)目的而在外匯市場(chǎng)上虧損或盈利 。 到 9月份 ， 當(dāng)公司需要把資金從美國(guó)調(diào)回英國(guó)的分支機(jī)構(gòu)時(shí) ， 公司將在現(xiàn)貨市場(chǎng)上再以 1英鎊 =美元的價(jià)格買(mǎi)回 62 500英鎊 ， 而為了對(duì)沖期貨合約 ， 公司再在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出價(jià)值 62 500英鎊 、 10月份交割的期貨合約 ， 比價(jià)為1英鎊 = 。 因此 ， 公司的管理部門(mén)希望能把這筆資金從英國(guó)調(diào)到美國(guó) ， 這就涉及到匯率風(fēng)險(xiǎn) 。 返回小節(jié) 返回節(jié) 2022/9/20 58 例 ? 一家跨國(guó)公司有兩個(gè)分支機(jī)構(gòu) ， 一個(gè)在美國(guó) ， 另一個(gè)在英國(guó) 。 其目的也是為了防止匯率變動(dòng)可能帶來(lái)的損失 。由于進(jìn)行了套期保值 ， 這家銀行就失去了獲得這種額外換匯收益的可能性了 。 英鎊的期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格 2022/9/20 55 表 外匯期貨賣(mài)出套期保值（實(shí)例） 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 7月 1日 以 1英鎊 =2美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi) 62 500英鎊 以 1英鎊 =格賣(mài)出 9月份到期、價(jià)值62 500英鎊的期貨合約 9月 1日 以 1英鎊 =元的價(jià)格賣(mài)出 62 500英鎊 以 1英鎊 =格買(mǎi)入 9月份到期、價(jià)值62 500英鎊的期貨合約 虧損 6 250美元 盈利 6 250美元 2022/9/20 56 值得注意的是 : ? 套期保值雖然減少了匯率的風(fēng)險(xiǎn) ， 但同時(shí)它也減少了在投資方面的潛在收益 。 事實(shí)正如所料 ，到 9月份 ， 英鎊真的貶值了 ， 該銀行在現(xiàn)貨市場(chǎng)上又以 1英鎊 = 62 500英鎊（ 將收回的投資換回美元 ） ， 又在期貨市場(chǎng)上以1英鎊 = 62 500英鎊 、 9月份交割的英鎊期貨合約 ， 以對(duì)沖合約 。 此時(shí)購(gòu)買(mǎi)英國(guó)政府債券更為有利 2022/9/20 53 ? 該年 7月這家紐約銀行為了購(gòu)買(mǎi) 90天期的英國(guó)政府債券 ， 以 1英鎊 =2美元的價(jià)格在現(xiàn)貨市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)了 62 500英鎊（ 為投資于英國(guó)政府債券做準(zhǔn)備 ） ，同時(shí) ， 在期貨市場(chǎng)上以 1英鎊 =的比價(jià)賣(mài)出價(jià)值 62 500英鎊 、 9月份交割的英鎊期貨合約 （ 將未來(lái)收到的英鎊利息提前賣(mài)出 ） 。換句話(huà)說(shuō) ， 投資者因購(gòu)買(mǎi)英國(guó)政府債券所得到的利率優(yōu)勢(shì)可能就會(huì)被英鎊的貶值而抵消 。 ? 假定 ， 此時(shí) 90天期的英國(guó)政府債券利率是 19％ ， 同期的美國(guó)政府債券利率是 6％ ， 并且 ， 90天期的英國(guó)政府債券在投資人持有期間內(nèi)不會(huì)有任何利率風(fēng)險(xiǎn) 。 返回小節(jié) ? 其目的是為了防止現(xiàn)有外匯資產(chǎn)遭受匯率變動(dòng)而貶值的風(fēng)險(xiǎn) 。 返回節(jié) 2022/9/20 49 兩種外匯 期貨的套期保值策略 ? 由此 ， 根據(jù)套期保值交易所采取的方向 ， 外匯期貨的套期保值可以分為賣(mài)出套期保值和買(mǎi)入套期保值兩種 。 何為利率平價(jià)理論？ 2022/9/20 48 五、外匯 期貨的套期保值應(yīng)用 ? 利率期貨套期保值的目的是為了規(guī)避利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) ， 而外匯期貨套期保值的目的是為了規(guī)避匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) ? 套期保值 ， 是指利用期貨市場(chǎng)來(lái)減輕或消除未來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng) 。 ? 在上例中 ， 該國(guó)貨幣利率高于歐洲美元利率 ％ ， 90天的利率高出 ％ 。 這種確定外匯期貨價(jià)格的方式 ， 其理論依據(jù)是利率平價(jià)理論 。 那么1份期限是 90天的期貨合約應(yīng)該定價(jià)多少 ？利用上述計(jì)算公式 ， 可以求出期貨的價(jià)格是： ? [1＋ (－ ) 90247。 返回節(jié) fPfP ei 1iei1i2022/9/20 46 ? 假定某國(guó)的國(guó)內(nèi)通行利率為 10％ ， 該國(guó)貨幣對(duì)美元的現(xiàn)行匯率是 1： $。 外匯期貨合約的基本定價(jià)模式是： 返回小節(jié) ? =即期匯率 [1+( － ) 距交割天數(shù) 247。 2022/9/20 44 CME外匯期貨品種 ? 品種 成交單位 最小變動(dòng)單位 基本 維持 ? 保證金 保證金 ? EC： 125000EUR =$ 3416 2732 ? BP： 62500GBP =$ 1931 1545 ? JY： 12500000JPY =$ 2970 2376 ? SF： 125000CHF =$ 2079 1663 ? AD： 100000AUD =$ 1560 1248 ? ND： 100000NZD =$ 1559 1247 ? CD： 100000CAD =$ 1336 1068 ? 交易時(shí)間 （ 香港 ） ： 06:0005:00 ? (冬令時(shí)間延遲 1小時(shí) ) ? 交易方式：網(wǎng)上交易 ， 電話(huà)報(bào)單 2022/9/20 45 （四）外匯 期貨合約的定價(jià) ? 一般而言 ， 期貨合約的價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格加上持有某種特定資產(chǎn)或金融工具成本的函數(shù) 。 Vol Thur 2072。 2022/9/20 42 ? 下表是刊載于香港 1993年 7月 19日出版的《 亞洲華爾街日?qǐng)?bào) ） 上的一則外匯期貨行市表 ，它報(bào)道了 CME加元的期貨行情： ? CANADIAN DOLLAR(CME)~100,000dlrs。 幾種外匯期貨合約的基本保證金與維持保證金要求分別如下 （ CME） ： 返回電子版主頁(yè) ? AD： $1560、 $1248； BP： $193 $1545； ? CD： $133 $1068； EC： $341 $2732； ? JY： $2970、 $2376； ZD： $155 $1247 ； ? SF： $207 $1663； 返回子小節(jié) 返回小節(jié) 2022/9/20 41 這是美國(guó)特色的二級(jí)保證金體系 ? 這里 ， 基本保證金是指初始交易時(shí)需繳納的交易保證金 ， 是交易開(kāi)始即時(shí)從客戶(hù)的保證金賬戶(hù)里支取的；而維持保證金是指在交易未了結(jié)時(shí)所需的最低保證金要求 ， 即在每日結(jié)算時(shí)如果客戶(hù)的保證金余額不足此數(shù)時(shí) ， 要從客戶(hù)的保證金賬戶(hù)中支取補(bǔ)足 ， 如果客戶(hù)的保證金賬戶(hù)中資金不足以支付時(shí) ， 要在下一個(gè)交易日開(kāi)始交易前補(bǔ)足 ， 不然經(jīng)紀(jì)人會(huì)將客戶(hù)的頭寸強(qiáng)行平倉(cāng) 。 ? 但 CME的 IMM采取兩種循環(huán)基準(zhǔn) ，上述交割月份是以 3月份為基準(zhǔn)的 ， 還有以 1月份為基準(zhǔn)的交割月份為： 1月 、4月 、 7月 、 10月 。 返回小節(jié) 2022/9/20 39 交割月份 ? 交割月份：國(guó)際貨幣市場(chǎng)所有外匯期貨合約的交割月份都是一樣的 ， 為每年的 3月 、 6月 、 9月和 12月 。 一旦報(bào)價(jià)超過(guò)停板額 ， 則成交無(wú)效 。 在交易場(chǎng)內(nèi) ， 經(jīng)紀(jì)人的出價(jià)或叫價(jià)只能是最小波動(dòng)幅度的倍數(shù) 。 幾種主要貨幣外匯期貨的通用代號(hào)分別是： ? 澳元： AD；英鎊： BP；加元： CD； ? 荷蘭盾： DG；馬克： DM ；歐元：EC ； 返回子小節(jié) ? 法郎： FR；日?qǐng)A： JY；墨西哥比索：MP； 返回小節(jié) ? 新元： ND；瑞士法郎： SF； 返回節(jié) 2022/9/20 36 外匯期貨合約的交易單位 ? 每 1份外匯期貨合約都由交易所規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)交易單位 。 返回節(jié) 2022/9/20 33 四、外匯期貨合約及其定價(jià) ?（ 一 ） 外匯期貨合約 ?（ 二 ） 如何認(rèn)讀外匯期貨行情表 ？ ?（ 三 ） CME外匯期貨品種 ?（ 四 ） 外匯期貨合約的定價(jià) 2022/9/20 34 （一）外匯期貨合約 ? 外匯期貨合約是以外匯作為交割內(nèi)容的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合同 。 返回小節(jié) ? 外匯期貨交易與銀行遠(yuǎn)期外匯交易的經(jīng)濟(jì)作用是一致的 。 ? 外匯期貨交易與銀行間遠(yuǎn)期外匯交易的交易原理都是一樣的 。 銀行間的遠(yuǎn)期外匯交易則是由交易雙方自我管理 。 銀行間遠(yuǎn)期外匯交易的目的則是實(shí)際支付 ， 最后進(jìn)行實(shí)際支付的合約數(shù)達(dá) 90％ 以上 。 銀行遠(yuǎn)期外匯交易的盈虧由于沒(méi)有結(jié)算機(jī)構(gòu) ， 只能由交易雙方在協(xié)議的結(jié)算日自行結(jié)算 。 ? 外匯期貨交易不論是買(mǎi)方還是賣(mài)方均需交納傭金 ， 銀行遠(yuǎn)期外匯交易 ， 一般不收傭金 ， 只有通過(guò)外匯經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易時(shí) ， 交易雙方才要付傭金 。 ? 外匯期貨交易實(shí)際上是買(mǎi)賣(mài)保證金的行為 。 2022/9/20 30 準(zhǔn)化合約、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、信用保障 ? ， 外匯期貨交易的信用風(fēng)險(xiǎn)很低 。 ? 的對(duì)方 ， 在進(jìn)行外匯期貨交易時(shí)可以不必考慮對(duì)方的信用是否可靠 。因此 ， 這種合約的流動(dòng)性低 ， 一般難于出手 ， 大多數(shù)合約都由最初的交易雙方進(jìn)行結(jié)清 。 銀行遠(yuǎn)期外匯交易由于對(duì)最小交易規(guī)模有限制 ， 只有少數(shù)規(guī)模極大的機(jī)構(gòu)才能參加 ，小公司和機(jī)構(gòu)參與的機(jī)會(huì)非常少 。銀行遠(yuǎn)期外匯交易則無(wú)上述限制 ， 交易雙方可以直接進(jìn)行買(mǎi)賣(mài) ， 也可以委托經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行 。 傳統(tǒng)的銀行間遠(yuǎn)期外匯交易則是直接通過(guò)電話(huà) 、 電傳等通訊手段 ， 在銀行同業(yè)間 、 銀行與經(jīng)紀(jì)人間以及銀行與客戶(hù)之間單獨(dú)進(jìn)行 ， 沒(méi)有固定的交易場(chǎng)所和交易時(shí)間的限制 。 ? 外匯期貨價(jià)格實(shí)際上是預(yù)期的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格 。 2022/9/20 26 外匯期貨交易具有以下特點(diǎn)： ? 外匯期貨交易的程序 ， 首先是買(mǎi)賣(mài)外匯期貨合約的人把買(mǎi)賣(mài)委托書(shū)交給經(jīng)紀(jì)商或交易所成員公司 ， 然后由他們把委托書(shū)傳遞到交易大廳 ， 再集中于外匯期貨交易專(zhuān)柜 ， 通過(guò)場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)商或自營(yíng)商之間 “ 公開(kāi)喊價(jià) ”的方式 ， 決定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量外匯期貨合約的價(jià)格 。 見(jiàn)表 。 之后 ， 外匯期貨交易迅速在全世界普及 。 因此 ， 就成為回避外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)的最好辦法之一 ， 從而外匯期貨交易就產(chǎn)生了 。 ? 外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在 ， 要求有避免或減少匯率風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑 。 更何況有的交易種類(lèi) ，如股票指數(shù)期貨交易 ， 現(xiàn)實(shí)中不存在與之直接對(duì)應(yīng)的實(shí)物金融工具 ， 其標(biāo)的物是無(wú)形的股票指數(shù) ， 所以到期時(shí)只能采用現(xiàn)金軋差的方式進(jìn)行清算 。在實(shí)際交易中絕大部分期貨合約都是在合同交割日以前被對(duì)沖掉了 。 ? 第三 ， 清算所作為買(mǎi)賣(mài)雙方的最終對(duì)方 ， 使得任何一方可以隨便通過(guò)做一筆反向的交易來(lái)對(duì)沖原有的頭寸 ， 這樣就可以大大提高期貨市場(chǎng)